[{"data":1,"prerenderedAt":13003},["ShallowReactive",2],{"home-models":3,"home-dao":692,"home-buffett":2805,"home-notes":11395},[4,140,250,358,469,578],{"id":5,"title":6,"body":7,"category":118,"date":119,"description":120,"extension":121,"meta":122,"navigation":131,"order":132,"path":133,"seo":134,"seoDescription":135,"seoTitle":136,"slug":137,"stem":138,"__hash__":139},"models\u002Fmodels\u002Fability-circle.md","能力圈",{"type":8,"value":9,"toc":106},"minimark",[10,14,18,21,24,27,30,33,36,39,42,45,48,51,54,57,61,64,67,70,86,89,92,103],[11,12,13],"h2",{"id":13},"先看一个普通场景",[15,16,17],"p",{},"你准备买一只股票。朋友说这家公司很厉害，新闻说它是未来趋势，股价也涨了很多。你听过这个行业的几个关键词，所以心里冒出一个感觉：我大概懂。",[15,19,20],{},"先停一下。这里最危险的不是你不知道，而是你不知道自己不知道。",[11,22,23],{"id":23},"这个模型到底在说什么",[15,25,26],{},"能力圈的意思很简单：你要分清楚哪些事情你真的懂，哪些事情只是听起来熟。",[15,28,29],{},"真的懂，不是能说出几个名词。真的懂，是你能讲清楚它靠什么赚钱、什么情况下会出问题、关键变量是什么，以及你错了会错在哪里。",[11,31,32],{"id":32},"换个比喻",[15,34,35],{},"能力圈像一张地图。你熟悉的地方，哪里转弯、哪里堵车、哪里有坑，你心里有数。不熟的地方也能去，但你最好承认自己是在探索，而不是假装认识路。",[15,37,38],{},"这个比喻有边界。能力圈不是围墙，不是让你永远待在原地。它只是提醒你：在地图外行动时，要降低自信，提高谨慎。",[11,40,41],{"id":41},"它为什么重要",[15,43,44],{},"很多大错不是因为人笨，而是因为人把熟悉感当成理解。听过一个概念，看过几篇文章，身边人都在谈，大脑就偷偷把“我听过”翻译成“我懂了”。",[15,46,47],{},"能力圈的作用，是把这个自欺动作抓出来。它逼你问：我到底知道什么？我凭什么判断？如果别人换个角度问我，我还能不能解释？",[11,49,50],{"id":50},"芒格会怎么用它",[15,52,53],{},"芒格不会因为一个机会热门就认为它值得做。他会先问：这东西的经济机制我懂吗？竞争格局我懂吗？管理层激励我懂吗？如果答案含糊，最诚实的做法就是承认：它不在我的能力圈里。",[15,55,56],{},"这不是胆小。真正的胆量不是到处下注，而是在少数自己看得清的地方敢于集中。",[11,58,60],{"id":59},"一个反例什么时候它会被误用","一个反例：什么时候它会被误用",[15,62,63],{},"能力圈不是给懒惰找借口。",[15,65,66],{},"如果你说“这不在我的能力圈里”，然后永远不学习，那你只是给逃避换了一个高级名字。正确做法是区分两件事：现在不能判断，所以不轻易下注；长期值得学习，所以慢慢扩大边界。",[11,68,69],{"id":69},"你是不是真的懂了",[71,72,73,77,80,83],"ul",{},[74,75,76],"li",{},"我能不能不用“能力圈”这个词，把它讲给一个中学生听？",[74,78,79],{},"我能不能举出一个自己误把熟悉当理解的例子？",[74,81,82],{},"我能不能说出一个能力圈被误用的场景？",[74,84,85],{},"我能不能说明能力圈和安全边际有什么关系？",[11,87,88],{"id":88},"今天可以怎么用",[15,90,91],{},"选一个你正在考虑的重要决定，写三列：",[71,93,94,97,100],{},[74,95,96],{},"我确定知道的事实。",[74,98,99],{},"我只是听别人说的东西。",[74,101,102],{},"我其实不知道但假装知道的东西。",[15,104,105],{},"第三列，就是你最该小心的地方。",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":109},"",2,[110,111,112,113,114,115,116,117],{"id":13,"depth":108,"text":13},{"id":23,"depth":108,"text":23},{"id":32,"depth":108,"text":32},{"id":41,"depth":108,"text":41},{"id":50,"depth":108,"text":50},{"id":59,"depth":108,"text":60},{"id":69,"depth":108,"text":69},{"id":88,"depth":108,"text":88},"决策与战略",null,"知道自己真正懂什么，也知道自己不懂什么，是避免大错的第一道防线。","md",{"difficulty":123,"readingTime":124,"related":125,"sources":128},"入门","6 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Letters",true,1,"\u002Fmodels\u002Fability-circle",{"title":6,"description":120},"用普通读者能理解的方式解释能力圈：什么是真懂，为什么边界比聪明更重要，以及如何避免跨出能力圈。","能力圈｜思维模型","ability-circle","models\u002Fability-circle","Xm8Vu1XOg_03GqDmkxv6HsR-DMTnABWG7HeHxeuze2w",{"id":141,"title":142,"body":143,"category":118,"date":119,"description":236,"extension":121,"meta":237,"navigation":131,"order":108,"path":243,"seo":244,"seoDescription":245,"seoTitle":246,"slug":247,"stem":248,"__hash__":249},"models\u002Fmodels\u002Finversion.md","逆向思维",{"type":8,"value":144,"toc":226},[145,147,150,153,156,158,161,164,166,169,172,174,177,180,182,185,188,190,193,196,198,212,214,217,223],[11,146,13],{"id":13},[15,148,149],{},"你想做一个项目，于是开始列成功条件：要努力、要宣传、要找资源、要坚持。听起来都对，但这些话太漂亮了，漂亮到几乎没法执行。",[15,151,152],{},"现在反过来问：如果我要故意把这个项目搞砸，我会怎么做？",[15,154,155],{},"你可能会写出：目标含糊、没人负责、预算失控、上线前不测试、遇到坏消息不承认。你看，突然具体了。",[11,157,23],{"id":23},[15,159,160],{},"逆向思维就是先研究失败是怎么发生的，然后把那些失败条件一个个拿掉。",[15,162,163],{},"它不是问“怎样一定成功”。这个问题常常太大。它问的是“怎样一定会失败”。这个问题更诚实，也更容易检查。",[11,165,32],{"id":32},[15,167,168],{},"逆向思维像给房子做防火检查。你不需要先设计世界上最完美的房子，你先找哪里最容易起火：电线老化、厨房没人看、逃生门被堵。",[15,170,171],{},"防住这些，房子未必伟大，但至少不容易烧掉。",[11,173,41],{"id":41},[15,175,176],{},"人喜欢正向故事，因为正向故事让人兴奋。问题是，成功通常有很多原因，失败却经常有几个重复出现的原因。",[15,178,179],{},"逆向思维逼你看那些不体面的东西：懒惰、虚荣、坏激励、侥幸、拖延、过度自信。这些东西不浪漫，但它们经常决定结果。",[11,181,50],{"id":50},[15,183,184],{},"芒格不会只问“这家公司为什么好”。他也会问：什么会让它变坏？高杠杆会不会杀死它？管理层有没有坏激励？会计数字有没有让人看不懂的地方？行业变化会不会让优势消失？",[15,186,187],{},"先排除死法，再谈机会。",[11,189,60],{"id":59},[15,191,192],{},"逆向思维不是悲观主义。",[15,194,195],{},"悲观主义是说“反正都会失败”。逆向思维是说“我们看看失败通常从哪里来，然后把门关上”。一个让你不行动，一个让你更稳地行动。",[11,197,69],{"id":69},[71,199,200,203,206,209],{},[74,201,202],{},"我能不能说出这件事最常见的三个失败原因？",[74,204,205],{},"我能不能把一个抽象目标改写成失败清单？",[74,207,208],{},"我有没有把逆向思维误用成消极抱怨？",[74,210,211],{},"我能不能说明它和检查清单有什么关系？",[11,213,88],{"id":88},[15,215,216],{},"拿一个本周要做的任务，写一句话：",[218,219,220],"blockquote",{},[15,221,222],{},"如果我要让它失败，我会怎么做？",[15,224,225],{},"写出五条，然后今天先移除其中最容易移除的一条。",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":227},[228,229,230,231,232,233,234,235],{"id":13,"depth":108,"text":13},{"id":23,"depth":108,"text":23},{"id":32,"depth":108,"text":32},{"id":41,"depth":108,"text":41},{"id":50,"depth":108,"text":50},{"id":59,"depth":108,"text":60},{"id":69,"depth":108,"text":69},{"id":88,"depth":108,"text":88},"不只问怎样成功，也问怎样必然失败，然后先避开那些失败路径。",{"difficulty":123,"readingTime":238,"related":239,"sources":242},"5 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dy":472,"category":564,"date":119,"description":565,"extension":121,"meta":566,"navigation":131,"order":571,"path":572,"seo":573,"seoDescription":574,"seoTitle":575,"slug":460,"stem":576,"__hash__":577},"models\u002Fmodels\u002Fincentives.md","激励机制",{"type":8,"value":473,"toc":554},[474,476,479,482,484,487,490,492,495,498,500,503,506,508,511,514,516,519,522,524,538,540,543],[11,475,13],{"id":13},[15,477,478],{},"公司说“客户第一”，但销售奖金只看成交额。于是销售会努力成交，哪怕客户并不适合这个产品。几个月后，退款增加，客户抱怨，团队还在开会说要加强价值观。",[15,480,481],{},"别急着骂人。先看激励。",[11,483,23],{"id":23},[15,485,486],{},"激励机制就是一个系统里真正奖励什么、惩罚什么、让人避免什么。",[15,488,489],{},"人未必会按墙上的口号行动，但很可能会按奖金、考核、晋升、面子和惩罚行动。",[11,491,32],{"id":32},[15,493,494],{},"激励像河道。你可以对水说“请往高处流”，但水会顺着河道走。",[15,496,497],{},"如果河道把水引向错误方向，再多标语也没用。",[11,499,41],{"id":41},[15,501,502],{},"很多坏结果不是因为每个人都坏，而是因为普通人在坏激励下做了局部合理的事。",[15,504,505],{},"销售追成交，内容创作者追点击，经理追短期指标，医生按项目收费，学生为分数学习。每个人都在系统里做“合理”的选择，但整体可能越来越糟。",[11,507,50],{"id":50},[15,509,510],{},"芒格会先看一个系统真正奖励什么。他不会只听管理层说什么，而会看他们怎么赚钱、怎么考核、谁拿好处、谁承担后果。",[15,512,513],{},"如果激励错了，聪明人也会做出糟糕行为。更可怕的是，他们还会用聪明的大脑替这种行为找理由。",[11,515,60],{"id":59},[15,517,518],{},"激励不是只有钱。",[15,520,521],{},"如果你只看奖金，就会漏掉很多力量：地位、认可、归属感、避免麻烦、害怕丢脸、想证明自己。这些东西有时候比钱还强。",[11,523,69],{"id":69},[71,525,526,529,532,535],{},[74,527,528],{},"我能不能说出这个系统真正奖励的行为？",[74,530,531],{},"谁得到好处，谁承担后果？",[74,533,534],{},"如果一个指标被过度优化，会扭曲什么？",[74,536,537],{},"我能不能说明激励机制和心理误判有什么关系？",[11,539,88],{"id":88},[15,541,542],{},"观察一个你熟悉的组织或平台，写下三句话：",[71,544,545,548,551],{},[74,546,547],{},"它嘴上说重视什么？",[74,549,550],{},"它实际奖励什么？",[74,552,553],{},"这两者有没有冲突？",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":555},[556,557,558,559,560,561,562,563],{"id":13,"depth":108,"text":13},{"id":23,"depth":108,"text":23},{"id":32,"depth":108,"text":32},{"id":41,"depth":108,"text":41},{"id":50,"depth":108,"text":50},{"id":59,"depth":108,"text":60},{"id":69,"depth":108,"text":69},{"id":88,"depth":108,"text":88},"心理学","看懂一个系统先看激励，因为人会顺着奖励和惩罚改变行为。",{"difficulty":123,"readingTime":124,"related":567,"sources":569},[568,241],"psychology-of-misjudgment",[129,570],"The Psychology of Human Misjudgment",5,"\u002Fmodels\u002Fincentives",{"title":471,"description":565},"解释激励机制为什么是理解组织、产品和人性行为的关键模型，以及如何识别坏激励。","激励机制｜思维模型","models\u002Fincentives","O13nxRYDDr38QcYCQ3mduFWXwx-wQLz-ufsenadoqe8",{"id":579,"title":580,"body":581,"category":456,"date":119,"description":679,"extension":121,"meta":680,"navigation":131,"order":684,"path":685,"seo":686,"seoDescription":687,"seoTitle":688,"slug":689,"stem":690,"__hash__":691},"models\u002Fmodels\u002Fprobabilistic-thinking.md","概率思维",{"type":8,"value":582,"toc":669},[583,585,588,591,594,596,599,602,604,607,610,612,615,618,620,623,626,628,631,634,636,650,652,655,666],[11,584,13],{"id":13},[15,586,587],{},"你掷一枚硬币，猜正面。结果是反面。你猜错了。",[15,589,590],{},"这能证明你做了一个坏决策吗？不能。因为在掷之前，正面和反面的机会差不多。一次结果不能告诉你整个判断质量。",[15,592,593],{},"很多人生决策也是这样。坏结果不一定说明决策坏，好结果也不一定说明决策好。",[11,595,23],{"id":23},[15,597,598],{},"概率思维就是承认世界不确定，然后估计不同结果出现的可能性。",[15,600,601],{},"它不问“这件事一定会怎样”。它问“各种结果大概有多可能？如果我错了，会付出什么代价？”",[11,603,32],{"id":32},[15,605,606],{},"概率思维像天气预报。天气预报说有 70% 概率下雨，不是说一定下雨。没下雨也不代表预报必然错了。",[15,608,609],{},"你要看的不是一次结果，而是这种判断长期下来准不准。",[11,611,41],{"id":41},[15,613,614],{},"人容易被结果骗。赚了钱就觉得自己聪明，亏了钱就觉得自己愚蠢。其实一次结果里混着运气、环境和判断。",[15,616,617],{},"概率思维把你从“结果崇拜”里拉出来。它让你关心过程：胜率、赔率、失败代价、能不能重复。",[11,619,50],{"id":50},[15,621,622],{},"芒格不会追求绝对确定。他会在自己能理解的范围里寻找高胜率、好赔率、低毁灭风险的机会。",[15,624,625],{},"如果一个机会看起来回报很高，但失败一次就会出局，那它未必值得。概率思维不是只看赢面，也看输的时候会不会死。",[11,627,60],{"id":59},[15,629,630],{},"概率思维不是把所有事情都假装精确成数字。",[15,632,633],{},"很多概率只是估计，不是物理常数。你不能随手写个 83% 就显得科学。真正重要的是承认不确定，比较大概可能性，并检查最坏结果能不能承受。",[11,635,69],{"id":69},[71,637,638,641,644,647],{},[74,639,640],{},"我能不能区分好决策和好结果？",[74,642,643],{},"我估计的概率来自事实、经验，还是愿望？",[74,645,646],{},"如果我错了，后果是否可承受？",[74,648,649],{},"我能不能说明概率思维和安全边际有什么关系？",[11,651,88],{"id":88},[15,653,654],{},"找一个你正在纠结的决定，写下三个结果：",[71,656,657,660,663],{},[74,658,659],{},"最可能发生什么？",[74,661,662],{},"最好会怎样？",[74,664,665],{},"最坏会怎样？",[15,667,668],{},"然后问：如果最坏结果出现，我还能继续玩吗？",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":670},[671,672,673,674,675,676,677,678],{"id":13,"depth":108,"text":13},{"id":23,"depth":108,"text":23},{"id":32,"depth":108,"text":32},{"id":41,"depth":108,"text":41},{"id":50,"depth":108,"text":50},{"id":59,"depth":108,"text":60},{"id":69,"depth":108,"text":69},{"id":88,"depth":108,"text":88},"好判断不是追求确定答案，而是在不确定中提高胜率和赔率。",{"difficulty":681,"readingTime":124,"related":682,"sources":683},"进阶",[126,241],[129],6,"\u002Fmodels\u002Fprobabilistic-thinking",{"title":580,"description":679},"解释概率思维如何帮助普通读者在不确定中做判断，区分胜率、赔率和结果偏差。","概率思维｜思维模型","probabilistic-thinking","models\u002Fprobabilistic-thinking","wHXJZLVVTnNT210aGkRjcKwAbQsdTzCf7VTBTofcOOM",[693,1295,1562,1878,2222,2534],{"id":694,"title":695,"body":696,"category":1285,"date":119,"description":1286,"extension":121,"meta":1287,"navigation":131,"order":132,"path":1288,"seo":1289,"seoDescription":1290,"seoTitle":1291,"slug":1292,"stem":1293,"__hash__":1294},"dao\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fbenfen.md","本分",{"type":8,"value":697,"toc":1248},[698,701,704,716,744,747,754,759,762,765,779,790,804,808,816,826,830,833,854,858,863,872,874,877,883,891,896,900,903,910,925,932,937,946,955,959,969,971,974,978,983,988,993,997,1000,1005,1012,1017,1021,1026,1030,1035,1039,1044,1046,1049,1053,1070,1079,1087,1091,1108,1111,1116,1119,1124,1128,1134,1136,1139,1146,1158,1168,1175,1182,1189,1197,1210,1218,1229,1237],[699,700,695],"h1",{"id":695},[11,702,703],{"id":703},"定义与起源",[15,705,706,707,711,712,715],{},"\"本分\"最早作为",[708,709,710],"strong",{},"步步高","核心理念出现在",[708,713,714],{},"段永平","1999年步步高讲话中。他将其定义为五种心态的合一：",[218,717,718],{},[15,719,720,725,726,725,730,725,734,738,739,743],{},[721,722,724],"a",{"href":723},"\u002Flibrary\u002Fpingchangxin","平常心","、",[721,727,729],{"href":728},"\u002Flibrary\u002Fjinquxin","进取心",[721,731,733],{"href":732},"\u002Flibrary\u002Fnaixin","耐心",[721,735,737],{"href":736},"\u002Flibrary\u002Fzerenxin","责任心","和",[721,740,742],{"href":741},"\u002Flibrary\u002Faixin","爱心","形成了我们企业的本分，它是我们企业走到今天这一步的基本点。\n——1999年 步步高讲话",[15,745,746],{},"同年，《都市快报》采访中记者问段永平是否真的很本分，他回应：\"我们很本分，这听起来像废话，却是做企业最根本的东西。\"",[15,748,749,750,753],{},"\"本分\"这个词的选定，据",[708,751,752],{},"OPPO","创始人陈明永回忆：",[218,755,756],{},[15,757,758],{},"阿段给我留下的东西就是做企业的道。我们想找一个词来描述这个\"道\"，找来找去就找到\"本分\"，后来我们形成了很细密的一套理解。\n——陈明永，《创业家》杂志2013年第7期",[760,761],"hr",{},[11,763,764],{"id":764},"核心要义",[766,767,769,770,774,775],"h3",{"id":768},"_1-本分-做对的事情-把事情做对","1. 本分 = ",[721,771,773],{"href":772},"\u002Flibrary\u002Fzuoduideshiqing","做对的事情"," + ",[721,776,778],{"href":777},"\u002Flibrary\u002Fbashiqingzuodui","把事情做对",[218,780,781],{},[15,782,783,784,786,787,789],{},"我们理解的本分就是：",[721,785,773],{"href":772},"，",[721,788,778],{"href":777},"。\n——2016年博文《不秘\"诀：本分+平常心》",[218,791,792],{},[15,793,794,795,797,798,800,801,803],{},"本分就是要",[721,796,773],{"href":772},"和要",[721,799,778],{"href":777},"。",[721,802,724],{"href":723},"就是回到事物本源的心态，也就是要努力认清什么是对的事情，认清事物的本质。\n——2019-09-23",[766,805,807],{"id":806},"_2-本分-回到原点","2. 本分 = 回到原点",[218,809,810],{},[15,811,812,813,815],{},"我的理解，我们的本分指的就是原点，",[721,814,724],{"href":723},"就是回到原点思考的心态。\n——2013-09-29",[218,817,818],{},[15,819,820,821,825],{},"我们的文化就叫本分。本分就是做你该做的事情，就是",[721,822,824],{"href":823},"\u002Flibrary\u002Flixing","理性","、想长远。任何事情大部分人都会讨论有没有钱赚，我们会经常讨论，这是不是一件对的事情。\n——2025年《共同说》访谈",[766,827,829],{"id":828},"_3-本分-求责于己不赚人便宜","3. 本分 = 求责于己，不赚人便宜",[15,831,832],{},"陈明永对本分的解读（2019年1月）：",[834,835,836,839,842,845,848],"ol",{},[74,837,838],{},"本分是隔离外力，回到事物本来面去思考",[74,840,841],{},"本分要求敢于质疑，通过批判性思考抓住事物本质",[74,843,844],{},"本分是要求自己而不是要求别人，出现问题时首先求责于己",[74,846,847],{},"本分规范了与人合作的态度——我不赚人便宜",[74,849,850,853],{},[708,851,852],{},"本分高于诚信","，即使没有承诺，本来应该做的事情也要做到",[766,855,857],{"id":856},"_4-本分-骨子里的东西","4. 本分 = 骨子里的东西",[218,859,860],{},[15,861,862],{},"本分是骨子里的东西，应该不是学来的。比如借钱要还等等。\n——2016-06-19",[218,864,865],{},[15,866,867,871],{},[721,868,870],{"href":869},"\u002Flibrary\u002Fxiaofeizhedaoxiang","消费者导向","和本分一样，必须是骨子里的东西，后天假装会是做不到的。\n——2024-10-09",[760,873],{},[11,875,876],{"id":876},"实战案例",[766,878,880,882],{"id":879},"步步高30年本分经营1995至今",[708,881,710],{},"：30年本分经营（1995至今）",[15,884,885,887,888,890],{},[708,886,714],{},"创立",[708,889,710],{},"时确立本分文化。从游戏机到学习机到VCD到DVD，同期竞争对手（他能想起几十个\"当年看起来比我们强大很多的对手\"）已全部消失，步步高却活到了今天。",[218,892,893],{},[15,894,895],{},"本分这个东西看起来似乎不起眼，但20年到30年后的差异就是我们公司的现状和当时我们那些竞争对手的现状的差异。\n——2015-03-24",[766,897,899],{"id":898},"央视广告竞标放弃标王","央视广告竞标：放弃标王",[15,901,902],{},"2000年代，在中央电视台广告竞标现场，最后只剩段永平和胡志标（爱多VCD）互相加价。段永平选择放弃，因为\"再叫下去他也会跟进，越抬越高，最后受损失的只能是你们两家。\"这是本分在竞争中的具体体现——不做伤害行业的事。",[766,904,906,909],{"id":905},"网易投资2002年约1美元买入",[708,907,908],{},"网易","投资：2002年约1美元买入",[15,911,912,914,915,917,918,922,923,800],{},[708,913,714],{},"在",[708,916,908],{},"股价跌到约1美元时大量买入，之后股价涨到70多美元。这笔投资看似激进，但段永平认为这是本分：看懂了",[721,919,921],{"href":920},"\u002Flibrary\u002Fshangyemoshi","商业模式","和价值，买入价远低于内在价值，就是",[721,924,773],{"href":772},[766,926,928,931],{"id":927},"vivo危机宁可倒也不欠债",[708,929,930],{},"vivo","危机：宁可倒也不欠债",[15,933,934,936],{},[708,935,930],{},"遭遇危机时，段永平回来开会说：\"如果要倒，一定不要倒得太难看，不要欠员工和供应商的钱。\"——这是本分在极端情况下的坚守。",[766,938,940,942,943,945],{"id":939},"oppovivo门店文化",[708,941,752],{},"\u002F",[708,944,930],{},"门店文化",[15,947,948,949,951,952,954],{},"一位网友分享：在郊县",[708,950,930],{},"店里，店员认真介绍完产品后，还很认真地谈\"本分\"，\"眼神里都是一种压不住的精神气\"。",[708,953,710],{},"店员：\"我绝对不夸大任何功能，缺点和优点我都会如实告诉你。\"",[766,956,958],{"id":957},"产品诚信10就是10","产品诚信：1.0就是1.0",[218,960,961],{},[15,962,963,964,968],{},"所谓\"讲",[721,965,967],{"href":966},"\u002Flibrary\u002Fxinyu","信誉","\"或叫诚信或本分都是在需要付出代价的时候才能体现出来。本分的意思就是1.0的厚度就说是1.0的厚度，句号。\n——2013-02-26",[760,970],{},[11,972,973],{"id":973},"常见误解",[766,975,977],{"id":976},"误解一本分是用来评判别人的","误解一：本分是用来评判别人的",[218,979,980],{},[15,981,982],{},"本分是个检视自己的非常好的工具。个人认为总是拿\"本分\"当\"照妖镜\"去照别人是不妥的。\n——2013-03-29",[218,984,985],{},[15,986,987],{},"我们说本分时说的是\"求责于己\"，而不是把\"本分\"作为照妖镜用的。\n——2017-06-04",[218,989,990],{},[15,991,992],{},"本分不是照妖镜，本分是用来检视自己的。\n——2025-08-18",[766,994,996],{"id":995},"误解二本分意味着不做新事情保守","误解二：本分意味着不做新事情、保守",[15,998,999],{},"有网友说\"做AI，有点偏离大道所说的本份了\"，段永平回应：",[218,1001,1002],{},[15,1003,1004],{},"你对本分误解太大了吧？！做AI才是该做的事情啊。再不做好AI，就会被AI淘汰的。\n——2025-10-31",[15,1006,1007,1008,1011],{},"有网友说\"",[708,1009,1010],{},"茅台","要投资科技做芯片，太不本分了\"，段永平回应：",[218,1013,1014],{},[15,1015,1016],{},"本分是用来内审的，你都没看明白人家在干什么。\n——2026-01-08",[766,1018,1020],{"id":1019},"误解三本分和追求最大矛盾","误解三：本分和追求\"最大\"矛盾",[218,1022,1023],{},[15,1024,1025],{},"本分和最大本身并没有任何矛盾！事实上，我们公司做的产品大部分最后都是国内\"最大\"的，只不过我们罕有提起而已。我们不提的原因是认为这不是我们用户关心的东西，但这往往是我们关心用户而产生的自然结果。",[766,1027,1029],{"id":1028},"误解四好借好还再借不难就是本分","误解四：\"好借好还再借不难\"就是本分",[218,1031,1032],{},[15,1033,1034],{},"俗话说\"有借有还再借不难\"，其中\"有借有还\"就是本分，\"再借不难\"其实是功利。当你不再想着\"再借不难\"时你就真的本分了。\n——2013-02-24",[766,1036,1038],{"id":1037},"误解五本分的人吃亏","误解五：本分的人吃亏",[218,1040,1041],{},[15,1042,1043],{},"呵呵，如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活得长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。\n——2010-09-21",[760,1045],{},[11,1047,1048],{"id":1048},"思想演变",[766,1050,1052],{"id":1051},"_1990年代五心合一的朴素表达","1990年代：五心合一的朴素表达",[15,1054,1055,1056,1058,1059,774,1061,774,1063,774,1065,774,1067,1069],{},"1999年",[708,1057,710],{},"讲话中，本分 = ",[721,1060,724],{"href":723},[721,1062,729],{"href":728},[721,1064,733],{"href":732},[721,1066,737],{"href":736},[721,1068,742],{"href":741},"。这个时期的本分偏向企业内部的道德自律和团队精神。",[766,1071,1073,1074,1078],{"id":1072},"_2000年代与诚信企业文化深度绑定","2000年代：与诚信、",[721,1075,1077],{"href":1076},"\u002Flibrary\u002Fqiyewenhua","企业文化","深度绑定",[15,1080,1081,1082,1084,1086],{},"2003年北京大学演讲：\"我们对于诚信的理解，就是把它作为一种发自内心的本分，而不是作为一种手段！\"此时本分成为",[708,1083,710],{},[721,1085,1077],{"href":1076},"的核心标签，与竞争策略结合——不攻击对手、不做标王、不赚不该赚的钱。",[766,1088,1090],{"id":1089},"_2010年代哲学化与系统化","2010年代：哲学化与系统化",[15,1092,1093,1094,786,1096,1098,1099,738,1101,1103,1104,1107],{},"2010年博文《本分和平常心》首次系统阐述本分的内涵。2016年博文《不秘\"诀：本分+平常心》将其提炼为\"",[721,1095,773],{"href":772},[721,1097,778],{"href":777},"\"的双重框架。陈明永和沈炜分别从",[708,1100,752],{},[708,1102,930],{},"的角度给出了各自的详细解读。段永平发现",[708,1105,1106],{},"松下","社训中也用了\"本分\"一词，确认这是东亚优秀企业的共性。",[15,1109,1110],{},"2018年，段永平引入佛学视角：",[218,1112,1113],{},[15,1114,1115],{},"本分，就是要回归一种心态，在这种心态下往往能做正确的事情，而这种心态就是清净心。回归清净心，做正确事情的这个过程的坚持，就是本分。\n——2018-12-17",[15,1117,1118],{},"2019年进一步明确本分高于诚信：",[218,1120,1121],{},[15,1122,1123],{},"Integrity（诚信）是承诺的事情要做到，本分是要求自己，即使没有承诺应该自己做的要做到。本分包含且高于诚信。",[766,1125,1127],{"id":1126},"_2020年代扩展到投资ai个人修养","2020年代：扩展到投资、AI、个人修养",[15,1129,1130,1131,1133],{},"2025年《共同说》访谈中，段永平首次系统地将本分从企业经营延伸到投资、代际沟通与个人修养。同年，",[708,1132,930],{},"30周年总结了本分的15条内涵，包括\"More Local, More Global的全球化理念\"和\"以设计驱动创造伟大产品的信仰\"。",[760,1135],{},[11,1137,1138],{"id":1138},"原话引用",[218,1140,1141],{},[834,1142,1143],{},[74,1144,1145],{},"\"本分，大概就是该干嘛干嘛，该是谁是谁的意思。\"——2010年博文",[218,1147,1148],{},[834,1149,1150],{"start":108},[74,1151,1152,1153,786,1155,1157],{},"\"我们理解的本分就是：",[721,1154,773],{"href":772},[721,1156,778],{"href":777},"。\"——2016年博文",[218,1159,1160],{},[834,1161,1162],{"start":351},[74,1163,1164,1165,1167],{},"\"我的理解，我们的本分指的就是原点，",[721,1166,724],{"href":723},"就是回到原点思考的心态。\"——2013-09-29",[218,1169,1170],{},[834,1171,1172],{"start":462},[74,1173,1174],{},"\"本分说起来容易，做起来真难。看到别人不本分容易，反省自己不本分更难。\"——2010年博文",[218,1176,1177],{},[834,1178,1179],{"start":571},[74,1180,1181],{},"\"本分是骨子里的东西，应该不是学来的。比如借钱要还等等。\"——2016-06-19",[218,1183,1184],{},[834,1185,1186],{"start":684},[74,1187,1188],{},"\"假以时日，本分的力量是厉害的。你自己去找例子吧，反过来找就好。\"——2019-08-04",[218,1190,1191],{},[834,1192,1194],{"start":1193},7,[74,1195,1196],{},"\"你只要能坚持本分，很多年后你会很厉害的。俗话说'有借有还再借不难'，其中'有借有还'就是本分，'再借不难'其实是功利。当你不再想着'再借不难'时你就真的本分了。\"——2013-02-24",[218,1198,1199],{},[834,1200,1202],{"start":1201},8,[74,1203,1204,1205,1209],{},"\"没有人是绝对完美的，但本分和",[721,1206,1208],{"href":1207},"\u002Flibrary\u002Fzhengzhi","正直","让我坦然。\"——2019-03-30",[218,1211,1212],{},[834,1213,1215],{"start":1214},9,[74,1216,1217],{},"\"选人本分诚信比聪明重要，合适性比合格性重要。\"——2019-09-10",[218,1219,1220],{},[834,1221,1223],{"start":1222},10,[74,1224,1225,1226,1228],{},"\"我们的秘诀其实就是：本分+",[721,1227,724],{"href":723},"。或者叫公开的秘密……就是'本分'二字！\"——2016年博文",[218,1230,1231],{},[834,1232,1234],{"start":1233},11,[74,1235,1236],{},"\"本分不是照妖镜，本分是用来检视自己的。\"——2025-08-18",[218,1238,1239],{},[834,1240,1242],{"start":1241},12,[74,1243,1244,1245,1247],{},"\"这些东西看起来没有什么了不起，但是要做三十年，就厉害了，",[708,1246,710],{},"已经三十年了。\"——2025年《共同说》访谈",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":1249},[1250,1251,1258,1270,1277,1284],{"id":703,"depth":108,"text":703},{"id":764,"depth":108,"text":764,"children":1252},[1253,1255,1256,1257],{"id":768,"depth":351,"text":1254},"1. 本分 = 做对的事情 + 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步步高讲话",[11,1321,764],{"id":764},[766,1323,1325,1326],{"id":1324},"_1-平常心-理性-想长远-长期主义","1. 平常心 = 理性 + 想长远 = ",[721,1327,1329],{"href":1328},"\u002Flibrary\u002Fzhangqizhuyi","长期主义",[15,1331,1332,1333,1336],{},"段永平在2025年与",[708,1334,1335],{},"王石","的对谈中给出了最严谨的定义，形成了一个逻辑闭环：",[218,1338,1339],{},[15,1340,1341,1342,1344],{},"我们公司讲的平常心，其实就是",[721,1343,824],{"href":823},"、想长远。理性也不容易，但是理性和想长远其实是一回事，因为你想长远就必须得理性。你要保持理性，必须得平常心。所以你要放弃外界的干扰，其实它是一个逻辑的东西。讲来讲去就是一件事，你是个长期主义者，长期了以后，好多事情就都解决了。\n——2025年 与王石对谈",[766,1346,1348],{"id":1347},"_2-平常心是回到事物本源的心态","2. 平常心是回到事物本源的心态",[218,1350,1351],{},[15,1352,794,1353,797,1355,1357],{},[721,1354,773],{"href":772},[721,1356,778],{"href":777},"。平常心就是回到事物本源的心态，也就是要努力认清什么是对的事情，认清事物的本质。\n——2019-09-23",[766,1359,1361],{"id":1360},"_3-平常心是日积月累的功夫不是一夜暴富的心态","3. 平常心是日积月累的功夫，不是一夜暴富的心态",[218,1363,1364],{},[15,1365,1366],{},"平常心对于我们企业来说意味着什么呢？我觉得至少我们不应该相信\"神话\"……企业就是由点点滴滴的平常组成的，每一个产品的开发和设计，每一件产品的品质和服务，每一个消费者的感觉和评价，每一位员工的工作和生活……平常的功夫就是实力，平常的积累才可能创造奇迹。\n——1999年 步步高讲话",[766,1368,1370],{"id":1369},"_4-平常心帮助人找到事物的本源","4. 平常心帮助人找到事物的本源",[218,1372,1373],{},[15,1374,1375],{},"我的很多\"简单\"的结论是花了很长很长时间得出来的，千万别以为我是一眼就看出来了。不过，\"平常心\"可以帮助人去找到事物的本源。\n——2010-03-22",[11,1377,876],{"id":876},[15,1379,1380,1381,1384],{},"****步步高",[708,1382,1383],{},"的\"足够的最小发展速度\"","：2003年北大总裁班演讲中，段永平用企业发展速度来具体诠释平常心。他举例说，如果为了高速发展而做损害未来的事，前三年赚了6000万但第四年赔了5000万，股东不会高兴。相反，每年稳健增长虽然总量少些但更健康。他强调\"我们不追求一个所谓的高速发展，我们追求的是健康的良性的长久的发展\"。",[15,1386,1387,1390,1391,1394],{},[708,1388,1389],{},"投资上的平常心","：段永平在2007年与",[708,1392,1393],{},"巴菲特","共进午餐后的专访中说：\"做投资要承担很多风险的，不管花多少钱都要承担风险，但是我不冒险，我们追求更健康，更长久，这不是'保守'，而是更健康，是平常心的概念。\"",[15,1396,1397,1400],{},[708,1398,1399],{},"高尔夫球的比喻","：段永平多次用打高尔夫来解释平常心。2016年浙大专访中他说：\"一杆打得远、打得近都没关系，一杆打得好、打得差也没关系，要有平常心，一杆一杆地打。\"他指出很多人做企业也是这样，一单亏了就想下一单冒更大的险弥补，结果将企业做死。",[11,1402,973],{"id":973},[15,1404,1405],{},[708,1406,1407],{},"误解一：\"平常心就是保守\"",[15,1409,1410],{},"段永平明确反对这种说法。他在2007年专访中强调，平常心不等于保守，而是追求\"更健康、更长久\"。",[15,1412,1413],{},[708,1414,1415],{},"误解二：\"平常心很容易做到\"",[15,1417,1418],{},"马云曾说\"平常心其实就是不平常心，因为平常人很难有平常心\"。段永平对此表示认同，并说：\"可能还需要时间吧？我花二十年悟明白的东西也许你需要悟十五年，如果你悟的话。\"（2019-09-16）",[15,1420,1421],{},[708,1422,1423],{},"误解三：\"平常心意味着不进取\"",[15,1425,1426,1427,1429,1430,1432],{},"段永平将平常心与",[721,1428,729],{"href":728},"并列为",[721,1431,695],{"href":1313},"的组成部分，两者并不矛盾。在北大演讲中被问到企业如何在进取心和平常心之间平衡时，他用\"足够的最小发展速度\"来回答——既要发展（进取心），也要安全（平常心）。",[11,1434,1048],{"id":1048},[766,1436,1052],{"id":1051},[15,1438,1055,1439,1441,1442,1444,1445,725,1447,725,1449,725,1451,1453],{},[708,1440,710],{},"讲话中，平常心是",[721,1443,695],{"href":1313},"五个组成部分之一（平常心、",[721,1446,729],{"href":728},[721,1448,733],{"href":732},[721,1450,737],{"href":736},[721,1452,742],{"href":741},"）。这一时期平常心主要指不浮躁、不急功近利、踏实做事。段永平用职业运动员的比喻来阐述：企业要像运动员一样通过日积月累和刻苦训练逐渐提升。",[766,1455,1457],{"id":1456},"_2000年代与企业经营深度结合","2000年代：与企业经营深度结合",[15,1459,1460],{},"2000年《经营者》杂志专访中，平常心已成为段永平经营哲学的核心概念之一。2001年《世界经理人文摘》专访中，他将平常心与创新联系起来：\"我们并没有说是赞成或反对创新那么简单，我们讲的是平常心。\"2003年北大演讲中以\"平常心决定成功\"为主题，系统阐述了平常心对企业的意义。",[766,1462,1464,1465,1467],{"id":1463},"_2010年代与本分融为一体","2010年代：与",[721,1466,695],{"href":1313},"融为一体",[15,1469,1470,1471,738,1473,1475],{},"2013年段永平将平常心定义为\"回到原点思考的心态\"。2016年浙大专访中进一步明确：\"本分就是要",[721,1472,773],{"href":772},[721,1474,778],{"href":777},"，平常心就是想我们当年为什么要做这个，我们有没有走偏？\"平常心从一种心态上升为一种认知方法论。",[766,1477,1479],{"id":1478},"_2020年代定义为理性与长期主义","2020年代：定义为理性与长期主义",[15,1481,1482,1483,1485],{},"2025年与王石对谈中，段永平给出了最精确的定义：平常心 = 理性 = 想长远 = ",[721,1484,1329],{"href":1328},"。这是一个自洽的逻辑闭环，标志着平常心概念的最终成熟。",[11,1487,1138],{"id":1138},[218,1489,1490],{},[15,1491,1492],{},"让我们用平常心去迎接新的世纪的到来吧。\n——1999年 步步高讲话",[218,1494,1495],{},[15,1496,1497],{},"平常心、进取心、耐心、责任心和爱心形成了我们企业的本分，它是我们企业走到今天这一步的基本点。\n——1999年 步步高讲话",[218,1499,1500],{},[15,1501,1502],{},"我特别推崇\"平常心\"，这不仅在经营企业，在做任何事情时都特别重要。比如，在企业中，经常有各种各样的诱惑围绕着你，面对这些诱惑就需要平常心。\n——1999年 人民大学问答",[218,1504,1505],{},[15,1506,1507],{},"所谓的平常心跟本分也有点相像，就是做事情要比较理性。根据我对中国文化的理解，我认为在我们的文化里面，\"好大喜功\"和\"急功近利\"的成分特别严重，这个是我个人坚决反对的。\n——2003年 北大总裁班演讲",[218,1509,1510],{},[15,1511,1512],{},"做企业也是这样，很多人在犯了一次错误后不能正确地总结经验，然后又犯了第二次、第三次错误，一次比一次更严重。所以我觉得要冷静地，用平常心去对待失败和挫折，将错误带来的损失降到最小。\n——2003年 北大总裁班演讲",[218,1514,1515],{},[15,1516,1517],{},"我们追求更健康，更长久，这不是\"保守\"，而是更健康，是平常心的概念。\n——2007年 与巴菲特共进午餐后网易专访",[218,1519,1520],{},[15,1521,1522],{},"本分就是要做对的事情和要把事情做对。平常心就是回到事物本源的心态，也就是要努力认清什么是对的事情，认清事物的本质。\n——2019-09-23",[218,1524,1525],{},[15,1526,1527],{},"你看我们一直讲本分、诚信、用户导向，我们的东西其实都很大白话的。我们的愿景叫做更健康更长久，不健康不长久的事不做，就是很平常心的东西。\n——2025年 方三文对话段永平",[218,1529,1530],{},[15,1531,1532],{},"我们公司讲的平常心，其实就是理性、想长远。理性也不容易，但是理性和想长远其实是一回事……讲来讲去就是一件事，你是个长期主义者，长期了以后，好多事情就都解决了。\n——2025年 与王石对谈",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":1534},[1535,1536,1543,1544,1545,1552],{"id":703,"depth":108,"text":703},{"id":764,"depth":108,"text":764,"children":1537},[1538,1540,1541,1542],{"id":1324,"depth":351,"text":1539},"1. 平常心 = 理性 + 想长远 = 长期主义",{"id":1347,"depth":351,"text":1348},{"id":1360,"depth":351,"text":1361},{"id":1369,"depth":351,"text":1370},{"id":876,"depth":108,"text":876},{"id":973,"depth":108,"text":973},{"id":1048,"depth":108,"text":1048,"children":1546},[1547,1548,1549,1551],{"id":1051,"depth":351,"text":1052},{"id":1456,"depth":351,"text":1457},{"id":1463,"depth":351,"text":1550},"2010年代：与本分融为一体",{"id":1478,"depth":351,"text":1479},{"id":1138,"depth":108,"text":1138},"\"平常心\"最早出现在段永平1999年步步高内部讲话中，是本分的五个组成部分之一。段永平在那次讲话中首次系统阐述了平常心对企业的意义：",{},"\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fpingchangxin",{"title":724,"description":1553},"段永平谈平常心：\"平常心\"最早出现在段永平1999年步步高内部讲话中，是本分的五个组成部分之一。段永平在那次讲话中首次系统阐述了平常心对企业的意义：","平常心｜大道总纲","pingchangxin","dao\u002Fconcepts\u002Fpingchangxin","9YexCPScyvL_ubwxedLXXyQLf7Uyrc3nRnXm1OAEDek",{"id":1563,"title":773,"body":1564,"category":1285,"date":119,"description":1869,"extension":121,"meta":1870,"navigation":131,"order":351,"path":1871,"seo":1872,"seoDescription":1873,"seoTitle":1874,"slug":1875,"stem":1876,"__hash__":1877},"dao\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fzuoduideshiqing.md",{"type":8,"value":1565,"toc":1849},[1566,1568,1570,1576,1584,1594,1596,1600,1606,1614,1618,1628,1632,1637,1645,1653,1655,1664,1674,1685,1694,1696,1701,1707,1715,1720,1723,1728,1733,1741,1746,1748,1752,1758,1762,1772,1776,1785,1792,1801,1803,1809,1817,1822,1826,1831,1835,1843],[699,1567,773],{"id":773},[11,1569,703],{"id":703},[15,1571,1572,1573,1575],{},"\"做对的事情\"这一概念最早可追溯到",[708,1574,714],{},"大学时期。他在2016年浙大60周年专访中回忆：",[218,1577,1578],{},[15,1579,1580,1581,1583],{},"大三的时候，也不知道是我在哪看到，还是谁说的一句话，叫作\"做对的事情，",[721,1582,778],{"href":777},"\"。\n——2016年 浙大60周年专访",[15,1585,1586,1587,725,1589,725,1591,1593],{},"段永平就读浙江大学无线电系，大三约在1981-1982年间。这句话对他\"一生影响非常大\"，后来成为",[708,1588,710],{},[708,1590,752],{},[708,1592,930],{},"等企业的核心经营哲学。",[11,1595,764],{"id":764},[766,1597,1599],{"id":1598},"_1-做对的事情-方向判断-道","1. 做对的事情 = 方向判断 = \"道\"",[15,1601,1602,1603,1605],{},"做对的事情是战略层面的判断，解决\"做什么\"和\"不做什么\"的问题。段永平将其比作\"道\"，而",[721,1604,778],{"href":777},"则是\"术\"。",[218,1607,1608],{},[15,1609,1610,1611,1613],{},"我承认这种现象的确存在，但这也只是短期表象。……一般来讲，聪明人似乎都知道如何",[721,1612,778],{"href":777},"，但有智慧指的是要做对的事情。\n——2003年 北大总裁班演讲",[766,1615,1617],{"id":1616},"_2-错的事情要马上停止","2. 错的事情要马上停止",[218,1619,1620],{},[15,1621,1622,1623,800,1625,1627],{},"如果是错的事情，应该马上停止，对的事情我们要",[721,1624,778],{"href":777},[721,1626,778],{"href":777},"的过程当中，犯错误是避免不了的，一定会犯错，所以有学习曲线，继续往前走就好了。\n——2025年 与王石对谈",[766,1629,1631],{"id":1630},"_3-坚持做对的事情而不是坚持做错的事情","3. 坚持做对的事情，而不是坚持做错的事情",[218,1633,1634],{},[15,1635,1636],{},"人们常说的\"坚持到底\"，指的是坚持\"做对的事情\"而不是坚持做错的事情！\n——投资问答录",[766,1638,1640,1641],{"id":1639},"_4-在投资中做对的事情-看懂公司未来现金流","4. 在投资中，做对的事情 = 看懂公司未来",[721,1642,1644],{"href":1643},"\u002Flibrary\u002Fxianjinliu","现金流",[218,1646,1647],{},[15,1648,1649,1650,1652],{},"所谓能看懂公司就是能看懂其未来",[721,1651,1644],{"href":1643},"（做对的事情）。\n——投资问答录",[11,1654,876],{"id":876},[15,1656,1657,1660,1661,1663],{},[708,1658,1659],{},"超级VCD诚信决策","：2003年北大演讲中，段永平讲述了一个具体案例。",[708,1662,710],{},"推出500线超级VCD时，竞争对手虚标800线。是否跟风虚标？段永平选择坚持真实标注500线，短期吃亏，但坚持了诚信这一\"对的事情\"。",[15,1665,1666,1669,1670,1673],{},[708,1667,1668],{},"离开","小霸王****：1995年，段永平在",[708,1671,1672],{},"小霸王","做得很成功时选择离开，原因是\"不开心，好多想法不能实现\"。他答应原老板一年内不做同类产品，为守信赔钱做俄罗斯生意。这是选择\"做对的事情\"的典型案例。",[15,1675,1676,1679,1680,1682,1683,800],{},[708,1677,1678],{},"投资","网易****：段永平在2001-2002年",[708,1681,908],{},"股价低至不到1美元时大量买入，因为他看懂了游戏行业的未来。这是在投资领域\"做对的事情\"——看懂了公司未来",[721,1684,1644],{"href":1643},[15,1686,1380,1687,1690,1691,1693],{},[708,1688,1689],{},"企业文化三十年","：2025年与王石对谈中，段永平说：\"坚持做对的事情，发现错了赶紧改，几十年一直这样持续下来，它确实有很大威力。\"",[708,1692,710],{},"系企业三十年持续践行这一理念。",[11,1695,973],{"id":973},[15,1697,1698],{},[708,1699,1700],{},"误解一：\"做对的事情意味着永远不犯错\"",[15,1702,1703,1704,1706],{},"段永平明确指出，",[721,1705,778],{"href":777},"的过程中犯错是不可避免的。关键是方向（做对的事情）不能错，而执行中的错误可以容忍和纠正。",[218,1708,1709],{},[15,1710,1711,1712,1714],{},"你要坚持什么？错的事情一定不能坚持，必须改；对的事情，要坚持。坚持的意思就是你在做对的事情，在",[721,1713,778],{"href":777},"的过程当中，你会犯很多错误，会吃很多亏，这也是一个学习的过程。\n——2016年 浙大60周年专访",[15,1716,1717],{},[708,1718,1719],{},"误解二：\"做对的事情是关于利益的判断\"",[15,1721,1722],{},"段永平反复强调，做对的事情是关于\"是非\"而非\"利益\"的判断：",[218,1724,1725],{},[15,1726,1727],{},"任何事情大部分人都会讨论有没有钱赚，我们会经常讨论，这是不是一件对的事情。\n——2025年 与王石对谈",[15,1729,1730],{},[708,1731,1732],{},"误解三：\"最重要的是做了什么\"",[15,1734,1735,1736,1740],{},"段永平纠正说，最重要的其实是",[721,1737,1739],{"href":1738},"\u002Flibrary\u002Fbuzuoshenme","不做什么","：",[218,1742,1743],{},[15,1744,1745],{},"最重要的要选择做对的事情，也就是发现错了的事情要改，不管多大的代价可能都是最小的代价。\n——2013-04-15",[11,1747,1048],{"id":1048},[766,1749,1751],{"id":1750},"_1980年代大学时期的初始感悟","1980年代：大学时期的初始感悟",[15,1753,1754,1755,1757],{},"大三时接触到\"做对的事情，",[721,1756,778],{"href":777},"\"这句话，成为一生的思想基石。这一时期主要是个人层面的感悟。",[766,1759,1761],{"id":1760},"_1990-2000年代企业经营的核心原则","1990-2000年代：企业经营的核心原则",[15,1763,914,1764,738,1766,1768,1769,1771],{},[708,1765,1672],{},[708,1767,710],{},"的经营中，\"做对的事情\"被转化为企业经营哲学。2003年北大演讲中，段永平用\"聪明与智慧\"的区别来阐释：聪明人知道如何",[721,1770,778],{"href":777},"，有智慧的人知道要做对的事情。",[766,1773,1775],{"id":1774},"_2010年代投资领域的延伸","2010年代：投资领域的延伸",[15,1777,1778,1779,1781,1782,1784],{},"段永平将\"做对的事情\"延伸到投资领域，等同于\"看懂公司未来",[721,1780,1644],{"href":1643},"\"。同时与",[708,1783,1393],{},"的投资理念融合，形成了完整的投资哲学框架。",[766,1786,1788,1789,1791],{"id":1787},"_2020年代与本分完全融合","2020年代：与",[721,1790,695],{"href":1313},"完全融合",[15,1793,1794,1795,1797,1798,1800],{},"2025年段永平将\"做对的事情\"定义为",[721,1796,695],{"href":1313},"的核心内涵：\"本分就是做你该做的事情，就是理性、想长远。\"做对的事情从一个独立的原则变成了",[721,1799,695],{"href":1313},"文化的有机组成部分。",[11,1802,1138],{"id":1138},[218,1804,1805],{},[15,1806,1580,1807,1583],{},[721,1808,778],{"href":777},[218,1810,1811],{},[15,1812,1813,1814,1816],{},"一般来讲，聪明人似乎都知道如何",[721,1815,778],{"href":777},"，但有智慧指的是要做对的事情。往回看个几十年，你会看到很多很\"聪明\"的\"聪明人\"成就很小，原因可能在他们大概没把聪明放在做对的事情上。\n——2003年 北大总裁班演讲",[218,1818,1819],{},[15,1820,1821],{},"很多人一辈子自认为很聪明……几十年来一直在挣扎，做每一个选择的时候看的都是眼前的利益，所以一直在来来回回兜圈子，没有长远的考虑，没有对错，没有是非，只有利益。\n——2016年 浙大60周年专访",[218,1823,1824],{},[15,1825,1636],{},[218,1827,1828],{},[15,1829,1830],{},"坚持做对的事情，发现错了赶紧改，几十年一直这样持续下来，它确实有很大威力。\n——2025年 与王石对谈",[218,1832,1833],{},[15,1834,1745],{},[218,1836,1837],{},[15,1838,1839,1840,1842],{},"在学校里，最重要的不是你学到的知识，而是你掌握的学习方法和人生感悟……比如，你要做对的事情，",[721,1841,778],{"href":777},"，这个比什么都重要。\n——2016年 浙大60周年专访",[218,1844,1845],{},[15,1846,1649,1847,1652],{},[721,1848,1644],{"href":1643},{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":1850},[1851,1852,1859,1860,1861,1868],{"id":703,"depth":108,"text":703},{"id":764,"depth":108,"text":764,"children":1853},[1854,1855,1856,1857],{"id":1598,"depth":351,"text":1599},{"id":1616,"depth":351,"text":1617},{"id":1630,"depth":351,"text":1631},{"id":1639,"depth":351,"text":1858},"4. 在投资中，做对的事情 = 看懂公司未来现金流",{"id":876,"depth":108,"text":876},{"id":973,"depth":108,"text":973},{"id":1048,"depth":108,"text":1048,"children":1862},[1863,1864,1865,1866],{"id":1750,"depth":351,"text":1751},{"id":1760,"depth":351,"text":1761},{"id":1774,"depth":351,"text":1775},{"id":1787,"depth":351,"text":1867},"2020年代：与本分完全融合",{"id":1138,"depth":108,"text":1138},"\"做对的事情\"这一概念最早可追溯到段永平大学时期。他在2016年浙大60周年专访中回忆：",{},"\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fzuoduideshiqing",{"title":773,"description":1869},"段永平谈做对的事情：\"做对的事情\"这一概念最早可追溯到段永平大学时期。他在2016年浙大60周年专访中回忆：","做对的事情｜大道总纲","zuoduideshiqing","dao\u002Fconcepts\u002Fzuoduideshiqing","s6674wGTQv4HWhSl6Qc0EPjlRVEkmWeIGsNgblemyT0",{"id":1879,"title":778,"body":1880,"category":1285,"date":119,"description":2213,"extension":121,"meta":2214,"navigation":131,"order":462,"path":2215,"seo":2216,"seoDescription":2217,"seoTitle":2218,"slug":2219,"stem":2220,"__hash__":2221},"dao\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fbashiqingzuodui.md",{"type":8,"value":1881,"toc":2193},[1882,1884,1886,1895,1903,1912,1914,1918,1921,1940,1944,1949,1953,1958,1965,1970,1972,1981,1995,2017,2027,2040,2042,2047,2050,2055,2061,2066,2071,2077,2082,2084,2088,2091,2095,2103,2107,2117,2123,2129,2131,2137,2145,2159,2164,2168,2178,2188],[699,1883,778],{"id":778},[11,1885,703],{"id":703},[15,1887,1888,1889,1891,1892,1894],{},"\"把事情做对\"与\"",[721,1890,773],{"href":772},"\"成对出现，最早可追溯到",[708,1893,714],{},"浙大求学时期（约1981-1982年大三时）：",[218,1896,1897],{},[15,1898,1899,1900,1902],{},"大三的时候，也不知道是我在哪看到，还是谁说的一句话，叫作\"",[721,1901,773],{"href":772},"，把事情做对\"。\n——2016年 浙大60周年专访",[15,1904,1905,1906,1908,1909,1911],{},"段永平后来将\"",[721,1907,773],{"href":772},"\"比作\"道\"（战略方向），\"把事情做对\"比作\"术\"（执行方法）。两者不可分割，构成了",[708,1910,710],{},"系企业经营哲学的双重框架。",[11,1913,764],{"id":764},[766,1915,1917],{"id":1916},"_1-把事情做对-执行力-术","1. 把事情做对 = 执行力 = \"术\"",[15,1919,1920],{},"把事情做对解决的是\"如何做\"的问题，属于执行层面。它要求在方向正确的前提下，用最好的方式去实现目标。",[218,1922,1923],{},[15,1924,1925,1926,1928,1929,725,1932,725,1936,1939],{},"所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂",[721,1927,1644],{"href":1643},"的问题（如何把事情做对），比如",[708,1930,1931],{},"生意模式",[721,1933,1935],{"href":1934},"\u002Flibrary\u002Fhuchenghe","护城河",[721,1937,6],{"href":1938},"\u002Flibrary\u002Fnengliquan","等。\n——投资问答录",[766,1941,1943],{"id":1942},"_2-把事情做对的过程中允许犯错","2. 把事情做对的过程中允许犯错",[218,1945,1946],{},[15,1947,1948],{},"对的事情我们要把事情做对。把事情做对的过程当中，犯错误是避免不了的，一定会犯错，所以有学习曲线，继续往前走就好了。\n——2025年 与王石对谈",[766,1950,1952],{"id":1951},"_3-放权的关键容忍把事情做对过程中的错误","3. 放权的关键：容忍把事情做对过程中的错误",[218,1954,1955],{},[15,1956,1957],{},"放权里最关键的是可以容忍在\"把事情做对\"的过程当中所犯的错误，我个人的理解是其实干同样的事我也犯错，为什么别人不可以犯错。\n——2012-05-18",[766,1959,1961,1962,1964],{"id":1960},"_4-与做对的事情的逻辑关系","4. 与",[721,1963,773],{"href":772},"的逻辑关系",[218,1966,1967],{},[15,1968,1969],{},"人总是会犯错的，但很多人不知道什么是对的事情，什么是把事情做对。你要坚持什么？错的事情一定不能坚持，必须改；对的事情，要坚持。\n——2016年 浙大60周年专访",[11,1971,876],{"id":876},[15,1973,1380,1974,1977,1978,1980],{},[708,1975,1976],{},"超级VCD品质控制","：2003年北大演讲中，段永平讲述了坚持500线真实标注的故事。选择诚信是\"",[721,1979,773],{"href":772},"\"，而如何在竞争对手虚标800线的情况下赢得市场，就是\"把事情做对\"。最终靠过硬的产品品质赢得消费者信任。",[15,1982,1983,1984,930,1987,1990,1991,1994],{},"****OPPO",[708,1985,1986],{},"与",[708,1988,1989],{},"的产品开发","：段永平说\"产品角度，是慢慢摸索出来的，发现不对，赶紧停。比如",[708,1992,1993],{},"苹果","的充电器，说了一年了，今年没推出来。没推出来，肯定是有问题没解决。没解决就不推。\"（2018-09-30）这体现了在把事情做对过程中的耐心和严谨。",[15,1996,1997,2000,2001,725,2003,725,2005,2007,2008,1928,2010,725,2012,725,2014,2016],{},[708,1998,1999],{},"投资中的把事情做对","：在投资领域，\"把事情做对\"指的是研究和理解公司的",[708,2002,1931],{},[721,2004,1935],{"href":1934},[721,2006,6],{"href":1938},"等具体工具。段永平说：\"所有有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂",[721,2009,1644],{"href":1643},[708,2011,1931],{},[721,2013,1935],{"href":1934},[721,2015,6],{"href":1938},"，等等。\"",[15,2018,2019,2026],{},[708,2020,2021,2025],{},[721,2022,2024],{"href":2023},"\u002Flibrary\u002Fganweitianxiahou","敢为天下后","与把事情做对的关系","：段永平明确将两个概念关联起来：",[218,2028,2029],{},[15,2030,2031,2033,2034,2036,2037,2039],{},[721,2032,2024],{"href":2023},"指的是产品类别，后中争先指的是做好产品的能力。或者说，",[721,2035,2024],{"href":2023},"指的是\"",[721,2038,773],{"href":772},"\"，后中争先指的是\"把事情做对\"的能力。\n——2018-09-30",[11,2041,973],{"id":973},[15,2043,2044],{},[708,2045,2046],{},"误解一：\"把事情做对就是追求完美\"",[15,2048,2049],{},"段永平认为把事情做对是一个持续改进的过程，不是追求完美。犯错是必然的，关键是有学习曲线，能不断进步。",[15,2051,2052],{},[708,2053,2054],{},"误解二：\"把事情做对比做对的事情更重要\"",[15,2056,2057,2058,2060],{},"段永平多次强调，",[721,2059,773],{"href":772},"（方向）永远比把事情做对（执行）更重要。做错的事情，执行力越强反而伤害越大。",[218,2062,2063],{},[15,2064,2065],{},"很多人知道要坚持，坚持啥他就不知道了。要坚持就要容忍错误，什么样的错误可以容忍？做错的事情，它必然会带来错误的结果。\n——2016年 浙大60周年专访",[15,2067,2068],{},[708,2069,2070],{},"误解三：\"结果导向就是把事情做对\"",[15,2072,2073,2074,2076],{},"段永平有所区分。用户导向是\"利润之上的追求\"（",[721,2075,773],{"href":772},"），结果导向和追求极致则是\"把事情做对\"的范畴。",[218,2078,2079],{},[15,2080,2081],{},"用户导向是一种利润之上的追求，简单讲就是想着用户到底要的是什么，我们如何去实现。结果导向指的是要把事情做对。追求极致还是要把事情做对的范畴。\n——2019-09-26",[11,2083,1048],{"id":1048},[766,2085,2087],{"id":2086},"_1980年代与做对的事情一体两面","1980年代：与\"做对的事情\"一体两面",[15,2089,2090],{},"大学时期作为格言接受，尚未区分两者的层次关系。",[766,2092,2094],{"id":2093},"_2000年代在企业经营中具体化","2000年代：在企业经营中具体化",[15,2096,914,2097,2099,2100,2102],{},[708,2098,710],{},"的实际经营中，\"把事情做对\"体现为产品品质、",[721,2101,870],{"href":869},"、供应链管理等具体实践。段永平开始明确\"道\"与\"术\"的层次关系。",[766,2104,2106],{"id":2105},"_2010年代延伸到投资领域","2010年代：延伸到投资领域",[15,2108,2109,2110,725,2112,725,2114,2116],{},"将\"把事情做对\"与",[708,2111,1931],{},[721,2113,1935],{"href":1934},[721,2115,6],{"href":1938},"等投资分析工具联系起来，形成了完整的投资方法论框架。同时在管理哲学中，将\"容忍把事情做对过程中的错误\"作为放权的核心原则。",[766,2118,1788,2120,2122],{"id":2119},"_2020年代与本分体系完全整合",[721,2121,695],{"href":1313},"体系完全整合",[15,2124,2125,2126,2128],{},"2025年段永平将其纳入",[721,2127,695],{"href":1313},"文化的完整定义：\"本分就是做你该做的事情……如果是错的事情，应该马上停止，对的事情我们要把事情做对。\"",[11,2130,1138],{"id":1138},[218,2132,2133],{},[15,2134,1899,2135,1902],{},[721,2136,773],{"href":772},[218,2138,2139],{},[15,2140,2141,2142,2144],{},"一般来讲，聪明人似乎都知道如何把事情做对，但有智慧指的是要",[721,2143,773],{"href":772},"。\n——2003年 北大总裁班演讲",[218,2146,2147],{},[15,2148,2149,2150,1928,2152,725,2154,725,2156,2158],{},"所有有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂",[721,2151,1644],{"href":1643},[708,2153,1931],{},[721,2155,1935],{"href":1934},[721,2157,6],{"href":1938},"，等等。\n——投资问答录",[218,2160,2161],{},[15,2162,2163],{},"把事情做对的过程当中，犯错误是避免不了的，一定会犯错，所以有学习曲线，继续往前走就好了。\n——2025年 与王石对谈",[218,2165,2166],{},[15,2167,1957],{},[218,2169,2170],{},[15,2171,2172,2033,2174,2036,2176,2039],{},[721,2173,2024],{"href":2023},[721,2175,2024],{"href":2023},[721,2177,773],{"href":772},[218,2179,2180],{},[15,2181,783,2182,2184,2185,2187],{},[721,2183,773],{"href":772},"，把事情做对。\n——2016年博文《不秘\"诀：本分+",[721,2186,724],{"href":723},"》",[218,2189,2190],{},[15,2191,2192],{},"强调规模应该指的是把事情做对的范畴。如果规模大于一切则可能会做不对的事情。\n——2012-05-18",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":2194},[2195,2196,2203,2204,2205,2212],{"id":703,"depth":108,"text":703},{"id":764,"depth":108,"text":764,"children":2197},[2198,2199,2200,2201],{"id":1916,"depth":351,"text":1917},{"id":1942,"depth":351,"text":1943},{"id":1951,"depth":351,"text":1952},{"id":1960,"depth":351,"text":2202},"4. 与做对的事情的逻辑关系",{"id":876,"depth":108,"text":876},{"id":973,"depth":108,"text":973},{"id":1048,"depth":108,"text":1048,"children":2206},[2207,2208,2209,2210],{"id":2086,"depth":351,"text":2087},{"id":2093,"depth":351,"text":2094},{"id":2105,"depth":351,"text":2106},{"id":2119,"depth":351,"text":2211},"2020年代：与本分体系完全整合",{"id":1138,"depth":108,"text":1138},"\"把事情做对\"与\"做对的事情\"成对出现，最早可追溯到段永平浙大求学时期（约1981-1982年大三时）：",{},"\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fbashiqingzuodui",{"title":778,"description":2213},"段永平谈把事情做对：\"把事情做对\"与\"做对的事情\"成对出现，最早可追溯到段永平浙大求学时期（约1981-1982年大三时）：","把事情做对｜大道总纲","bashiqingzuodui","dao\u002Fconcepts\u002Fbashiqingzuodui","O8YHo35zI9HZ1sG2wZC8IwAkSKUDq8K0NZr9uEJJy1E",{"id":2223,"title":6,"body":2224,"category":1285,"date":119,"description":2525,"extension":121,"meta":2526,"navigation":131,"order":571,"path":2527,"seo":2528,"seoDescription":2529,"seoTitle":2530,"slug":2531,"stem":2532,"__hash__":2533},"dao\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fnengliquan.md",{"type":8,"value":2225,"toc":2507},[2226,2228,2230,2242,2247,2253,2255,2259,2265,2272,2276,2281,2285,2295,2299,2304,2306,2317,2335,2345,2351,2353,2358,2361,2366,2371,2376,2381,2389,2400,2402,2409,2415,2419,2432,2436,2439,2441,2445,2453,2457,2463,2468,2473,2485,2490,2500],[699,2227,6],{"id":6},[11,2229,703],{"id":703},[15,2231,2232,2233,2235,2236,2238,2239,2241],{},"\"能力圈\"（Circle of Competence）是",[708,2234,1393],{},"提出的投资概念，",[708,2237,714],{},"在学习",[708,2240,1393],{},"投资理念后将其吸收并发展。段永平最早系统阐述能力圈是在投资问答录中：",[218,2243,2244],{},[15,2245,2246],{},"知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大要重要得多！\n——投资问答录",[15,2248,2249,2250,2252],{},"他在2006年与",[708,2251,1393],{},"共进午餐后的实践中，将能力圈概念从投资延伸到企业经营。",[11,2254,764],{"id":764},[766,2256,2258],{"id":2257},"_1-知道能力圈有多大比能力圈有多大更重要","1. 知道能力圈有多大比能力圈有多大更重要",[15,2260,2261,2262,2264],{},"这是段永平反复强调的核心观点，直接来自对",[708,2263,1393],{},"思想的理解：",[218,2266,2267],{},[15,2268,2269,2271],{},[708,2270,1393],{},"说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。\n——2011-10-23",[766,2273,2275],{"id":2274},"_2-能力圈-诚实面对自己","2. 能力圈 = 诚实面对自己",[218,2277,2278],{},[15,2279,2280],{},"能力圈不是拿金箍棒在地上画个圈，说待在里面不要出去，外面有妖怪。能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。\n——2025年 浙大演讲",[766,2282,2284],{"id":2283},"_3-安全边际的本质是能力圈","3. 安全边际的本质是能力圈",[218,2286,2287],{},[15,2288,2289,2290,2294],{},"我觉得",[721,2291,2293],{"href":2292},"\u002Flibrary\u002Fanquanbianji","安全边际","实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。\n——投资问答录",[766,2296,2298],{"id":2297},"_4-不要轻易扩大能力圈","4. 不要轻易扩大能力圈",[218,2300,2301],{},[15,2302,2303],{},"不要轻易去\"扩大\"自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。\n——投资问答录",[11,2305,876],{"id":876},[15,2307,2308,2310,2311,2313,2314,2316],{},[708,2309,1678],{},"网易****：段永平在2001-2002年买入",[708,2312,908],{},"时，市场不看好，因为很多人觉得游戏市场不大。但段永平自己做了多年消费电子和游戏产品，确定游戏市场非常大。他说：\"在自己能力圈内的生意自己往往容易懂得多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。\"最终",[708,2315,908],{},"投资获利超百倍。",[15,2318,2319,1993,2322,2325,2326,2328,2329,2331,2332,2334],{},[708,2320,2321],{},"重仓",[708,2323,2324],{},"但不买比亚迪","：段永平敢重仓",[708,2327,1993],{},"（因为做了多年消费电子，理解产品和",[708,2330,1931],{},"），但不买比亚迪（\"虽然一直有兴趣看，但一直没看出买的兴趣来\"）。即使",[708,2333,1393],{},"买了比亚迪，段永平也不跟风，因为不在自己能力圈内。",[15,2336,2337,2340,2341,2344],{},[708,2338,2339],{},"不投","英伟达****：段永平坦承自己对GPU和AI行业认知有限，因此表示\"不在我的能力圈内\"，尽管",[708,2342,2343],{},"英伟达","涨了很多。",[15,2346,1380,2347,2350],{},[708,2348,2349],{},"不做不擅长的行业","：\"我们完全可以明天就去做汽车，后天去做牛奶，但是我们不去，因为我们找不到自己的优势。\"（2001年采访）",[11,2352,973],{"id":973},[15,2354,2355],{},[708,2356,2357],{},"误解一：\"能力圈是固定不变的\"",[15,2359,2360],{},"段永平指出能力圈可以通过学习扩展，但需要很长时间。他说：\"你上大学不就是在培养你的能力圈嘛，40岁以前，你一定要想办法建立你的能力圈，但是在这以后，我觉得可能就会难。\"",[15,2362,2363],{},[708,2364,2365],{},"误解二：\"做过企业家就一定能力圈大\"",[218,2367,2368],{},[15,2369,2370],{},"做过企业家的人本来可以有一个优势，那就是更容易看懂公司，更容易知道自己的能力圈在哪里。但我发现我认识的很多企业家对股市并没有任何认识。……仔细想来，做过企业家的人未必就更容易知道自己能力圈的大小，有可能会相反。\n——2011-09-07",[15,2372,2373],{},[708,2374,2375],{},"误解三：\"智商高就能力圈大\"",[218,2377,2378],{},[15,2379,2380],{},"大概智商高的人未必知道自己的能力圈边界在哪里，但智商高的人可能往往容易越出自己的能力圈。\n——2012-07-28",[15,2382,2383,1393,2386],{},[708,2384,2385],{},"误解四：\"学",[708,2387,2388],{},"就是学他做什么\"",[218,2390,2391],{},[15,2392,2393,2394,2396,2397,2399],{},"学",[708,2395,1393],{},"最重要和人们能够学的东西其实是他",[721,2398,1739],{"href":1738},"！绝大多数人学的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。\n——2011-10-23",[11,2401,1048],{"id":1048},[766,2403,2405,2406,2408],{"id":2404},"_2000年代从巴菲特处学习","2000年代：从",[708,2407,1393],{},"处学习",[15,2410,2411,2412,2414],{},"2006年与",[708,2413,1393],{},"午餐后，段永平开始系统吸收能力圈概念，并将其与自己做企业的经验结合。这一时期主要用于投资决策。",[766,2416,2418],{"id":2417},"_2010年代系统化与深度阐释","2010年代：系统化与深度阐释",[15,2420,2421,2422,725,2424,725,2426,2428,2429,2431],{},"在投资问答录中大量讨论能力圈，将其与",[708,2423,1931],{},[721,2425,1935],{"href":1934},[721,2427,2293],{"href":2292},"等概念整合。提出\"安全边际实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格\"这一独到见解。同时与企业经营中的",[721,2430,1739],{"href":1738},"、聚焦等概念打通。",[766,2433,2435],{"id":2434},"_2020年代更成熟的定义","2020年代：更成熟的定义",[15,2437,2438],{},"2025年浙大演讲中给出了最精炼的定义：\"能力圈是诚实对自己，知之为知之，不知为不知。\"将能力圈从一个投资工具上升为人生态度。同时坦承\"我能力圈小，能看懂的东西太少了\"，体现了对能力圈边界的自知。",[11,2440,1138],{"id":1138},[218,2442,2443],{},[15,2444,2246],{},[218,2446,2447],{},[15,2448,2449,2450,2452],{},"在自己能力圈内的生意自己往往容易懂得多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投",[708,2451,908],{},"时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里的时间很长，所以很确定这个市场非常大。\n——投资问答录",[218,2454,2455],{},[15,2456,2303],{},[218,2458,2459],{},[15,2460,2289,2461,2294],{},[721,2462,2293],{"href":2292},[218,2464,2465],{},[15,2466,2467],{},"能力圈不是拿金箍棒在地上画个圈，说待在里面不要出去，外面有妖怪。能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。\n——2025年 浙大演讲",[218,2469,2470],{},[15,2471,2472],{},"股市上那些长期亏钱的大多属于不知道自己能力圈有多大的人。\n——2012-12-29",[218,2474,2475],{},[15,2476,2477,2478,2480,2484],{},"能力圈的意思就是你能够判断未来",[721,2479,1644],{"href":1643},[721,2481,2483],{"href":2482},"\u002Flibrary\u002Fzhexian","折现","的范围。知道自己的能力圈有多大比能力圈本身有多大要重要得多。\n——2011-01-04",[218,2486,2487],{},[15,2488,2489],{},"一门生意，要是你不能一眼看懂，再花一两个月的时间，你还是看不懂。要看懂一门生意，必须有足够的背景知识才行，而且要清楚自己知道什么，不知道什么。这是关键。我常说的能力圈就是这个意思。\n——2025年 浙大演讲",[218,2491,2492],{},[15,2493,2494,2495,2497,2499],{},"未来",[721,2496,1644],{"href":1643},[721,2498,2483],{"href":2482},"只是一种思维方式，只有在自己能力圈范围内的公司，投资人才能毛估估看明白。\n——投资问答录",[218,2501,2502],{},[15,2503,2504,2506],{},[708,2505,1393],{},"讲的能力圈子指的就是每个人都有自己有限的了解范围。每个人总是有些东西懂有些东西不懂。所以投自己懂的东西就容易知道价值，就知道什么叫便宜，就有机会赚钱。\n——2010-03-25",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":2508},[2509,2510,2516,2517,2518,2524],{"id":703,"depth":108,"text":703},{"id":764,"depth":108,"text":764,"children":2511},[2512,2513,2514,2515],{"id":2257,"depth":351,"text":2258},{"id":2274,"depth":351,"text":2275},{"id":2283,"depth":351,"text":2284},{"id":2297,"depth":351,"text":2298},{"id":876,"depth":108,"text":876},{"id":973,"depth":108,"text":973},{"id":1048,"depth":108,"text":1048,"children":2519},[2520,2522,2523],{"id":2404,"depth":351,"text":2521},"2000年代：从巴菲特处学习",{"id":2417,"depth":351,"text":2418},{"id":2434,"depth":351,"text":2435},{"id":1138,"depth":108,"text":1138},"\"能力圈\"（Circle of Competence）是巴菲特提出的投资概念，段永平在学习巴菲特投资理念后将其吸收并发展。段永平最早系统阐述能力圈是在投资问答录中：",{},"\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fnengliquan",{"title":6,"description":2525},"段永平谈能力圈：\"能力圈\"（Circle of Competence）是巴菲特提出的投资概念，段永平在学习巴菲特投资理念后将其吸收并发展。段永平最早系统阐述能力圈是在投资问答录中：","能力圈｜大道总纲","nengliquan","dao\u002Fconcepts\u002Fnengliquan","92ceMdx5d2jhlX7OfKSgtc9x42eqfjYmxUFiZwwEk6U",{"id":2535,"title":1739,"body":2536,"category":1285,"date":119,"description":2796,"extension":121,"meta":2797,"navigation":131,"order":684,"path":2798,"seo":2799,"seoDescription":2800,"seoTitle":2801,"slug":2802,"stem":2803,"__hash__":2804},"dao\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fbuzuoshenme.md",{"type":8,"value":2537,"toc":2778},[2538,2540,2542,2557,2562,2564,2568,2576,2580,2585,2589,2599,2603,2608,2610,2622,2628,2634,2640,2642,2647,2650,2655,2660,2665,2671,2673,2677,2682,2688,2700,2704,2712,2714,2718,2724,2732,2750,2761,2766,2773],[699,2539,1739],{"id":1739},[11,2541,703],{"id":703},[15,2543,2544,2545,2547,2548,738,2550,2553,2554,2556],{},"\"不做什么\"是",[708,2546,714],{},"经营哲学和投资哲学的核心概念之一，与\"Stop Doing 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每个人不做不该做的事，差异会超出想象",[218,2604,2605],{},[15,2606,2607],{},"其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会大大超出一般人的想象。\n——2010-06-07",[11,2609,876],{"id":876},[15,2611,1380,2612,2615,2616,2618,2619,2621],{},[708,2613,2614],{},"的Stop Doing List","：段永平在多个场合提到",[708,2617,710],{},"系企业有一个长长的\"不为清单\"。比如不攻击竞争对手、不做虚假广告、不做超出",[721,2620,6],{"href":1938},"的多元化。他说：\"我们公司成功不是偶然的，坚持自己的'Stop Doing List'，筛合伙人，筛供货商，慢慢地就会攒下好圈子，长期来看很有价值。\"",[15,2623,2624,2627],{},[708,2625,2626],{},"不攻击对手","：段永平明确提出\"不攻击对手\"作为不为清单的一部分：\"我觉得互相攻击是种不健康的行为，做企业要有点风度，攻击对手恰恰是没有自信的表现。\"",[15,2629,2630,2633],{},[708,2631,2632],{},"投资中不用margin","：段永平多次强调投资不能用杠杆。他说：\"比如说欺诈的事不能做，投资不能用margin等。\"这是投资领域的\"不做什么\"。",[15,2635,2636,2639],{},[708,2637,2638],{},"段永平\"不教人做什么\"","：他本人也践行这一原则：\"我是不教人做什么的，因为不可能教得会，所以我总是教人不要做什么。\"",[11,2641,973],{"id":973},[15,2643,2644],{},[708,2645,2646],{},"误解一：\"不做什么就是消极保守\"",[15,2648,2649],{},"段永平纠正说，\"不做什么\"是一种主动选择和战略判断，与消极保守无关。知道什么不该做，恰恰需要深刻的洞察和强大的自律。",[15,2651,2652],{},[708,2653,2654],{},"误解二：\"照段永平说的去做就行了\"",[218,2656,2657],{},[15,2658,2659],{},"凡是说照我说的去做的说法大概都是没看明白的吧。我不知道别人是不是可以模仿我的做法，比如我7-8岁就上山砍过柴、养过猪，你怎么模仿？\n——投资问答录",[15,2661,2662],{},[708,2663,2664],{},"误解三：\"不做什么只适用于企业经营\"",[15,2666,2667,2668,2670],{},"段永平将\"不做什么\"延伸到投资、人生等各个领域。在投资中，不做什么指的是不在",[721,2669,6],{"href":1938},"外投资、不用margin、不频繁交易等。在人生中，不做不该做的事，差异会大大超出想象。",[11,2672,1048],{"id":1048},[766,2674,2676],{"id":2675},"_2000年代企业层面的stop-doing-list","2000年代：企业层面的Stop 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List",[15,2678,914,2679,2681],{},[708,2680,710],{},"经营中，\"不做什么\"主要体现为企业纪律：不做不诚信的事、不攻击对手、不追求不健康的增长。",[766,2683,1464,2685,2687],{"id":2684},"_2010年代与巴菲特投资哲学融合",[708,2686,1393],{},"投资哲学融合",[15,2689,2690,2691,2693,2694,2696,2697,2699],{},"段永平将\"不做什么\"与",[708,2692,1393],{},"的投资纪律结合，提出\"学",[708,2695,1393],{},"最重要的是学他不做什么\"。同时将其与",[721,2698,6],{"href":1938},"概念打通——不在能力圈外做事就是最重要的\"不做什么\"。",[766,2701,2703],{"id":2702},"_2020年代上升为人生哲学","2020年代：上升为人生哲学",[15,2705,2706,2707,725,2709,2711],{},"2025年在多个场合，段永平继续强调\"不做什么\"是成功的关键因素。他将\"不做什么\"与",[721,2708,695],{"href":1313},[721,2710,773],{"href":772},"融为一体，形成了完整的决策框架。",[11,2713,1138],{"id":1138},[218,2715,2716],{},[15,2717,2561],{},[218,2719,2720],{},[15,2721,2572,2722,2575],{},[708,2723,1393],{},[218,2725,2726],{},[15,2727,2728,2729,2731],{},"其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会大大超出一般人的想象。可以看看",[708,2730,2552],{},"讲的如何赚20000亿美金的例子。\n——2010-06-07",[218,2733,2734],{},[15,2735,2393,2736,2595,2738,2740,2741,2743,2744,2746,2747,2749],{},[708,2737,1393],{},[721,2739,6],{"href":1938},"不同。",[708,2742,1393],{},"说知道自己",[721,2745,6],{"href":1938},"有多大比",[721,2748,6],{"href":1938},"有多大要重要的多。\n——2011-10-23",[218,2751,2752],{},[15,2753,2754,2755,2757,2758,2760],{},"所以说最重要的是我不做什么，",[708,2756,1393],{},"不做什么。你想学人怎么做是不可能的，因为每个人的",[721,2759,6],{"href":1938},"不同，但什么不做才是成功的关键因素。比如说欺诈的事不能做，投资不能用margin等。\n——2011-10-04",[218,2762,2763],{},[15,2764,2765],{},"我是不教人做什么的，因为不可能教得会，所以我总是教人不要做什么。\n——投资问答录",[218,2767,2768],{},[15,2769,2770,2772],{},[721,2771,870],{"href":869},"放之四海而皆准。技巧的东西谁都可以学，但我们之所以成为我们，除了我们一直努力做的事情外，我们不做某些事情的决定也同样重要。\n——2019-06-10",[218,2774,2775],{},[15,2776,2777],{},"花大量的时间，做大量的练习，从错误中学习……学习最重要的是要用心。……其实知道自己不做什么很多时候也很重要哈。\n——投资问答录",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":2779},[2780,2781,2787,2788,2789,2795],{"id":703,"depth":108,"text":703},{"id":764,"depth":108,"text":764,"children":2782},[2783,2784,2785,2786],{"id":2566,"depth":351,"text":2567},{"id":2578,"depth":351,"text":2579},{"id":2587,"depth":351,"text":2588},{"id":2601,"depth":351,"text":2602},{"id":876,"depth":108,"text":876},{"id":973,"depth":108,"text":973},{"id":1048,"depth":108,"text":1048,"children":2790},[2791,2792,2794],{"id":2675,"depth":351,"text":2676},{"id":2684,"depth":351,"text":2793},"2010年代：与巴菲特投资哲学融合",{"id":2702,"depth":351,"text":2703},{"id":1138,"depth":108,"text":1138},"\"不做什么\"是段永平经营哲学和投资哲学的核心概念之一，与\"Stop Doing List\"（不为清单）密切相关。这一思想受巴菲特和芒格影响，并在步步高系企业经营中得到长期实践。段永平最早在投资问答录中...",{},"\u002Fdao\u002Fconcepts\u002Fbuzuoshenme",{"title":1739,"description":2796},"段永平谈不做什么：\"不做什么\"是段永平经营哲学和投资哲学的核心概念之一，与\"Stop Doing List\"（不为清单）密切相关。这一思想受巴菲特和芒格影响，并在步步高系企业经营中得到长期实践。段永平最早在投资问答录中...","不做什么｜大道总纲","buzuoshenme","dao\u002Fconcepts\u002Fbuzuoshenme","swtadP6EwAAKe5OnZyLr8mS-R3yMZViBBjfOUtBSwQE",[2806,3084,3189,6668,6766,6820],{"id":2807,"title":2808,"body":2809,"category":3075,"date":119,"description":3076,"extension":121,"meta":3077,"navigation":131,"order":132,"path":3078,"seo":3079,"seoDescription":3076,"seoTitle":3080,"slug":3081,"stem":3082,"__hash__":3083},"buffett\u002Fbuffett\u002Fberkshire\u002Fhe-huo-ren-xin\u002F1956-you-xian-he-huo-xie-yi.md","1956 有限合伙协议",{"type":8,"value":2810,"toc":3059},[2811,2814,2817,2820,2827,2830,2833,2836,2839,2842,2845,2850,2853,2876,2879,2882,2885,2888,2891,2963,2966,2969,2972,2975,2978,2981,2984,2987,2990,3013,3016,3019,3022,3025,3028,3031,3034,3037,3040,3043,3045,3048,3051,3054,3056],[699,2812,2808],{"id":2813},"_1956-有限合伙协议",[15,2815,2816],{},"签署人特此证明，自本日起缔结有限合伙关系，内容如下：",[766,2818,2819],{"id":2819},"第一条",[15,2821,2822,2823,2826],{},"合伙企业名称为：",[708,2824,2825],{},"巴菲特联合有限合伙公司","（BUFFETT ASSOCIATES, LTD.）",[766,2828,2829],{"id":2829},"第二条",[15,2831,2832],{},"本合伙企业的经营范围为：以合伙企业账户买卖股票、债券及其他证券、商品及其他投资。",[766,2834,2835],{"id":2835},"第三条",[15,2837,2838],{},"主要营业地点为：内布拉斯加州道格拉斯县奥马哈市。",[766,2840,2841],{"id":2841},"第四条",[15,2843,2844],{},"普通合伙人（General Partner）为：",[71,2846,2847],{},[74,2848,2849],{},"沃伦·E·巴菲特 (Warren E. Buffett)，内布拉斯加州奥马哈市",[15,2851,2852],{},"有限合伙人（Limited Partners）为：(1)",[71,2854,2855,2858,2861,2864,2867,2870,2873],{},[74,2856,2857],{},"小查尔斯·E·彼得森 (Charles E. Peterson, Jr.)，内布拉斯加州奥马哈市",[74,2859,2860],{},"伊丽莎白·B·彼得森 (Elisabeth B. Peterson)，内布拉斯加州奥马哈市",[74,2862,2863],{},"多丽丝·B·伍德 (Doris B. Wood)，内布拉斯加州奥马哈市",[74,2865,2866],{},"杜鲁门·S·伍德 (Truman S. Wood)，内布拉斯加州奥马哈市",[74,2868,2869],{},"小丹尼尔·J·莫内恩 (Daniel J. Monen, Jr.)，内布拉斯加州奥马哈市",[74,2871,2872],{},"威廉·H·汤普森 (William H. Thompson)，内布拉斯加州奥马哈市",[74,2874,2875],{},"爱丽丝·R·巴菲特 (Alice R. Buffett)，内布拉斯加州奥马哈市",[15,2877,2878],{},"以上各方合称为”有限合伙人”。",[766,2880,2881],{"id":2881},"第五条",[15,2883,2884],{},"本合伙企业的存续期限，自 1956 年 5 月 1 日起至 1976 年 4 月 30 日止，但依据合伙协议或内布拉斯加州法律另行提前终止者不在此限。",[766,2886,2887],{"id":2887},"第六条",[15,2889,2890],{},"各有限合伙人的现金出资额如下：",[2892,2893,2894,2907],"table",{},[2895,2896,2897],"thead",{},[2898,2899,2900,2904],"tr",{},[2901,2902,2903],"th",{},"有限合伙人",[2901,2905,2906],{},"出资额",[2908,2909,2910,2919,2927,2934,2941,2948,2955],"tbody",{},[2898,2911,2912,2916],{},[2913,2914,2915],"td",{},"小查尔斯·E·彼得森 (Charles E. Peterson, Jr.)",[2913,2917,2918],{},"5,000 美元",[2898,2920,2921,2924],{},[2913,2922,2923],{},"伊丽莎白·B·彼得森 (Elisabeth B. Peterson)",[2913,2925,2926],{},"25,000 美元",[2898,2928,2929,2932],{},[2913,2930,2931],{},"多丽丝·B·伍德 (Doris B. Wood)",[2913,2933,2918],{},[2898,2935,2936,2939],{},[2913,2937,2938],{},"杜鲁门·S·伍德 (Truman S. Wood)",[2913,2940,2918],{},[2898,2942,2943,2946],{},[2913,2944,2945],{},"小丹尼尔·J·莫内恩 (Daniel J. 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Buffett) 小查尔斯·E·彼得森 (Charles E. Peterson, Jr.) 伊丽莎白·B·彼得森 (Elisabeth B. Peterson) 多丽丝·B·伍德 (Doris B. Wood) 杜鲁门·S·伍德 (Truman S. Wood) 丹尼尔·H·汤普森 (Daniel H. Thompson) 爱丽丝·R·巴菲特 (Alice R. Buffett)",[760,3055],{},[15,3057,3058],{},"(1): 有限合伙人与巴菲特的关系：小查尔斯·彼得森是巴菲特在宾夕法尼亚大学沃顿商学院就读时的室友，也是其在奥马哈的邻居；伊丽莎白·彼得森是查尔斯·彼得森的母亲；多丽丝·伍德是巴菲特的姐姐；杜鲁门·伍德是巴菲特的姐夫（多丽丝的丈夫）；丹尼尔·莫内恩是巴菲特的发小，职业为律师；威廉·汤普森是巴菲特的岳父；爱丽丝·巴菲特是巴菲特的姑妈。",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":3060},[3061,3062,3063,3064,3065,3066,3067,3068,3069,3070,3071,3072,3073,3074],{"id":2819,"depth":351,"text":2819},{"id":2829,"depth":351,"text":2829},{"id":2835,"depth":351,"text":2835},{"id":2841,"depth":351,"text":2841},{"id":2881,"depth":351,"text":2881},{"id":2887,"depth":351,"text":2887},{"id":2965,"depth":351,"text":2965},{"id":2971,"depth":351,"text":2971},{"id":2977,"depth":351,"text":2977},{"id":3015,"depth":351,"text":3015},{"id":3021,"depth":351,"text":3021},{"id":3027,"depth":351,"text":3027},{"id":3033,"depth":351,"text":3033},{"id":3039,"depth":351,"text":3039},"致合伙人信","1956年巴菲特有限合伙协议，详细规定合伙关系条款、合伙人权利及利润分配机制",{},"\u002Fbuffett\u002Fberkshire\u002Fhe-huo-ren-xin\u002F1956-you-xian-he-huo-xie-yi",{"title":2808,"description":3076},"1956 有限合伙协议｜巴菲特","1956-you-xian-he-huo-xie-yi","buffett\u002Fberkshire\u002Fhe-huo-ren-xin\u002F1956-you-xian-he-huo-xie-yi","wrp2qjR-KSkKqniEQek6PLf1ZgtqbIeAfgD3peAiaKU",{"id":3085,"title":3086,"body":3087,"category":3180,"date":119,"description":3181,"extension":121,"meta":3182,"navigation":131,"order":132,"path":3183,"seo":3184,"seoDescription":3181,"seoTitle":3185,"slug":3186,"stem":3187,"__hash__":3188},"buffett\u002Fbuffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-1951nian-zui-kan-hao-de-gu-piao-geico-bao-xian.md","巴菲特：1951年最看好的股票：GEICO 保险",{"type":8,"value":3088,"toc":3178},[3089,3092,3095,3098,3104,3109,3112,3115,3122,3128,3135,3141,3144,3150,3153,3159,3162,3165,3172],[699,3090,3086],{"id":3091},"巴菲特1951年最看好的股票geico-保险",[15,3093,3094],{},"在经济繁荣、就业充分、公司盈利和股息都创下新高的背景下，股票的价格不可能低迷。过去五年里，这波经济繁荣势头强劲，几乎没遇到丝毫阻碍，大多数行业都借着这波经济繁荣而兴旺发达。",[15,3096,3097],{},"汽车保险行业却没分享到经济繁荣的好处。二战结束后的一段时间里，汽车保险行业陷入巨亏。1949 年，情况开始好转。1950 年，财产保险公司再次遭遇重挫，承保收益接近过去15 年的最低水平。最近财产保险公司发布的业绩乏善可陈，特别是有大量汽车保险业务的，在牛市中热情高涨的人们对保险公司的股票了无兴趣。按正常盈利能力和资产因素衡量，许多财产保险公司的股票被低估了。",[15,3099,3100,3103],{},[708,3101,3102],{},"汽车保险是一个受周期波动影响很小的行业","。对于绝大多数投保人来说，汽车保险是必须买的。投保人每年都要续保，保险公司根据去年的出险情况调整保费。从1945 年到1951 年，保费的增长速度低于物价上涨速度，导致汽车保险公司陷入困境。将来物价降下来，情况会有所好转。",[15,3105,3106],{},[708,3107,3108],{},"这个行业有很多优势，例如，没有存货、不需要收账、不需要雇佣大量劳动力，不需要原材料，也不存在产品过时和设备过时的问题。",[15,3110,3111],{},"GEICO 保险(Government Employes Insurance Co.,政府雇员保险公司)成立于30 年代中期，在全国范围内经营汽车保险业务，符合标准的目标客户包括：(1)联邦政府、州政府和市政府的公务员；(2)现役和后备军官以及工资标准为前三等级的士兵；(3)服役期间符合标准的退伍军人；(4)公司的老客户；(5)大中专院校的教师员工；(6)专门从事国防工作的政府雇员；(7)公司的股东。",[15,3113,3114],{},"GEICO 保险不聘请保险代理人，也不设分公司。因此，它的标准汽车保险合同的保费最多比一般保险公司的保费便宜30%。收到理赔后，该公司遍布全国的500 多位业务员能快速处理。",[15,3116,3117,3118,3121],{},"\"成长型公司\"这个词这几年已经被用烂了。在比较宽松的竞争环境中，",[708,3119,3120],{},"许多公司销售额增速还赶不上通货膨胀，竟然也被称为成长型公司","。如下列数据所示，GEICO 保险是名副其实的成长型公司。",[15,3123,3124],{},[3125,3126],"img",{"alt":107,"src":3127},"\u002Fcontent\u002Fbuffett\u002Finterview\u002Fimages\u002Fimage_-2829505434544479051.png",[15,3129,3130,3131,3134],{},"没错，昨天的成长无法为今天的投资者带来利润。",[708,3132,3133],{},"但是，有充分的理由可以相信，GEICO 保险的成长潜力还远远没有释放出来","。1950 年以前，在美国包括华盛顿特区和夏威夷在内的50 个行政辖区内，该公司仅在其中的 15 个行政辖区获得了牌照。1950 年年初，它在纽约州只有不到3000 个投保人。纽约州人口密集，保费价格比人口稀少的州更高，GEICO 保险应该更有竞争力。",[15,3136,3137,3140],{},[708,3138,3139],{},"当经济不景气、价格竞争加剧时，GEICO 保险凭借更低的保费肯定能比竞争对手获得更多生意","。随着通货膨胀加剧，保费越来越高，GEICO 保险实际为投保人节省的保费金额也越来越高。",[15,3142,3143],{},"GEICO 保险不设代理，所以没有压力，完全可以拒绝不合格的申请人、不续签风险较高的保单。有些州的保费太低，它可以暂时先不在这些州做生意。",[15,3145,3146,3149],{},[708,3147,3148],{},"GEICO 保险最诱人的地方或许是它超高的利润率","。1949 年，GEICO 保险的承保利润与满期保费之比是27.5%。按照贝氏评级报告统计，135 家财产保险和担保公司的这一数据平均值为-3.7%。1950 年，整个行业都不景气，贝氏评级报告统计的行业利润率下降到3.0%，GEICO 保险的利润率也下降了，但仍然高达18.0%。GEICO 保险不是所有意外保险都做，但是人身伤害保险和财产损失保险在它的业务中所占比重较大，这两项业务的盈利能力都比较差。它还承销了大量车辆碰撞保险，这部分业务1950 年的盈利能力较强。",[15,3151,3152],{},"1951 年上半年，几乎所有保险公司的财产保险业务都出现了亏损，其中人身伤害保险和财产损失保险是最不赚钱的。GEICO 保险的利润率降到了9%多一点，但马萨诸塞州的保证保险公司亏损16%，新阿姆斯特丹财险公司亏损8%，标准意外保险公司亏损9%。",[15,3154,3155,3158],{},[708,3156,3157],{},"GEICO 保险处于快速发展阶段，现金分红很低是正常现象","。由于派股和1 拆25 拆股，流通股从1948 年6",[15,3160,3161],{},"月1 日的3000 股增长到1951 年11 月10 日的25 万股。它还发放了配股权，可用于认购附属公司的股份。",[15,3163,3164],{},"1948 年，本杰明·格雷厄姆管理的投资信托购买了这家公司大量的股份，并将它的大量股票分配给信托的投资者，格雷厄姆是该公司的董事会主席。利奥·古德温(Leo Goodwin)是GEICO 保险的创办者，他带领公司高速发展，目前担任公司总裁。1950 年年末，董事会中有10 名董事，他们合计持有该公司流通股的三分之一左右。",[15,3166,3167,3168,3171],{},"1949 年，该公司每股盈利是4.71 美元。1950 年，业务规模缩减，该公司的每股盈利是3.92 美元。除了上述盈利之外，",[708,3169,3170],{},"这两年该公司都积累了大量未到期保费储备","。1951 年的盈利应该比1950 年低，但是今年夏天经历了一轮保费上调，这应该会在1952 年的盈利中体现出来。从1947 年到1950 年，随着公司资产增长，它的投资收益翻了两番。",[15,3173,3174,3175],{},"目前，该公司的股价是1950 年盈利的8 倍，1950 年还是行业不景气的一年。",[708,3176,3177],{},"这个价格没体现出该公司蕴含的巨大成长潜力。",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":3179},[],"访谈与文章","巴菲特分析1951年汽车保险行业被低估的投资机会，重点推荐GEICO保险，阐述其低成本竞争优势与增长潜力。",{},"\u002Fbuffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-1951nian-zui-kan-hao-de-gu-piao-geico-bao-xian",{"title":3086,"description":3181},"巴菲特：1951年最看好的股票：GEICO 保险｜巴菲特","ba-fei-te-1951nian-zui-kan-hao-de-gu-piao-geico-bao-xian","buffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-1951nian-zui-kan-hao-de-gu-piao-geico-bao-xian","HN_O-C6V_O6urfBVs4LR8MkviRQm20qhXLHj2Jzdu7g",{"id":3190,"title":3191,"body":3192,"category":6659,"date":119,"description":6660,"extension":121,"meta":6661,"navigation":131,"order":132,"path":6662,"seo":6663,"seoDescription":6660,"seoTitle":6664,"slug":6665,"stem":6666,"__hash__":6667},"buffett\u002Fbuffett\u002Fshareholders\u002F1994nian-bo-ke-xi-er-gu-dong-da-hui.md","1994年伯克希尔股东大会",{"type":8,"value":3193,"toc":6564},[3194,3197,3200,3206,3209,3212,3215,3218,3221,3227,3230,3233,3236,3239,3245,3248,3251,3254,3257,3260,3263,3269,3272,3278,3280,3286,3288,3294,3296,3302,3304,3310,3313,3316,3322,3324,3330,3333,3336,3339,3342,3347,3350,3353,3358,3361,3364,3367,3370,3372,3375,3381,3384,3387,3390,3393,3396,3399,3402,3405,3407,3410,3416,3419,3422,3425,3428,3431,3434,3437,3442,3444,3447,3450,3453,3456,3459,3462,3465,3471,3474,3477,3480,3483,3486,3489,3492,3498,3501,3504,3507,3510,3513,3516,3519,3522,3525,3528,3531,3534,3540,3543,3546,3549,3552,3555,3558,3561,3564,3570,3573,3576,3583,3589,3592,3595,3598,3601,3606,3609,3612,3615,3618,3621,3628,3631,3638,3641,3644,3646,3652,3655,3658,3661,3664,3670,3676,3679,3682,3685,3688,3691,3694,3697,3700,3703,3706,3709,3712,3715,3718,3725,3728,3734,3737,3740,3743,3746,3749,3752,3755,3761,3764,3767,3770,3777,3780,3783,3789,3792,3795,3798,3801,3804,3810,3813,3816,3819,3824,3827,3830,3833,3836,3839,3842,3845,3848,3851,3854,3857,3860,3863,3869,3872,3875,3878,3881,3884,3887,3890,3893,3899,3902,3905,3908,3911,3914,3917,3920,3926,3929,3932,3935,3938,3941,3944,3946,3949,3952,3955,3958,3961,3964,3970,3973,3976,3979,3985,3988,3991,3994,3997,4000,4003,4006,4009,4012,4015,4021,4024,4027,4030,4033,4036,4039,4046,4049,4054,4060,4063,4066,4069,4072,4075,4078,4081,4084,4090,4093,4096,4099,4102,4105,4108,4111,4114,4117,4120,4123,4126,4132,4135,4138,4141,4144,4150,4153,4156,4159,4162,4165,4168,4171,4174,4177,4183,4186,4189,4192,4195,4198,4201,4204,4207,4210,4213,4216,4219,4222,4228,4231,4234,4237,4240,4243,4246,4249,4252,4258,4261,4264,4267,4270,4273,4276,4282,4285,4288,4294,4297,4300,4303,4306,4309,4311,4314,4317,4320,4326,4329,4335,4338,4341,4344,4347,4350,4353,4356,4359,4362,4365,4368,4370,4372,4378,4381,4384,4387,4390,4393,4396,4399,4402,4405,4408,4411,4417,4420,4423,4426,4429,4432,4435,4441,4444,4447,4450,4453,4458,4461,4464,4467,4472,4475,4478,4481,4484,4487,4490,4493,4496,4499,4505,4508,4511,4514,4517,4520,4523,4526,4529,4532,4535,4537,4540,4543,4549,4552,4555,4558,4561,4564,4567,4573,4576,4579,4582,4585,4588,4594,4597,4600,4603,4606,4609,4615,4618,4621,4624,4627,4630,4633,4636,4639,4645,4648,4651,4654,4657,4660,4663,4666,4669,4672,4675,4678,4681,4684,4687,4690,4696,4699,4702,4705,4708,4711,4714,4717,4720,4723,4726,4729,4735,4738,4741,4744,4747,4752,4755,4758,4761,4764,4767,4770,4773,4776,4779,4782,4785,4788,4791,4794,4797,4800,4803,4809,4812,4815,4818,4821,4824,4827,4830,4833,4836,4839,4842,4845,4848,4851,4854,4856,4859,4862,4865,4868,4871,4874,4877,4880,4883,4886,4889,4892,4895,4901,4904,4907,4910,4913,4916,4919,4922,4925,4928,4931,4934,4937,4940,4943,4949,4952,4955,4958,4961,4967,4970,4973,4976,4979,4982,4985,4988,4991,4994,4997,5000,5003,5006,5012,5015,5018,5021,5024,5027,5030,5033,5036,5039,5042,5045,5048,5051,5054,5057,5063,5066,5069,5074,5077,5080,5083,5085,5087,5093,5096,5099,5102,5105,5108,5114,5119,5122,5125,5128,5131,5134,5137,5139,5141,5147,5150,5153,5156,5159,5162,5168,5171,5174,5177,5180,5183,5188,5191,5197,5200,5203,5206,5209,5212,5215,5218,5221,5224,5227,5230,5233,5239,5242,5245,5248,5251,5254,5257,5260,5263,5266,5269,5271,5274,5277,5283,5286,5289,5292,5295,5298,5301,5304,5307,5310,5313,5316,5322,5325,5328,5331,5334,5337,5340,5343,5349,5352,5355,5358,5361,5364,5367,5370,5373,5376,5379,5382,5385,5388,5391,5394,5400,5403,5406,5409,5412,5415,5418,5425,5428,5431,5434,5437,5440,5446,5449,5452,5455,5458,5461,5464,5467,5470,5473,5476,5479,5482,5485,5488,5491,5494,5497,5500,5503,5506,5509,5511,5514,5517,5523,5526,5529,5532,5535,5538,5541,5544,5547,5550,5553,5559,5562,5565,5571,5574,5577,5580,5586,5589,5592,5595,5598,5601,5604,5607,5610,5613,5616,5619,5625,5628,5631,5634,5637,5640,5643,5646,5648,5651,5654,5657,5660,5663,5669,5672,5675,5678,5681,5684,5687,5690,5693,5699,5702,5705,5708,5711,5714,5717,5720,5723,5726,5729,5732,5735,5738,5741,5744,5747,5753,5756,5759,5762,5765,5768,5771,5774,5777,5780,5783,5786,5792,5795,5798,5801,5804,5807,5813,5816,5819,5822,5825,5828,5831,5834,5837,5840,5843,5846,5852,5855,5858,5861,5864,5867,5870,5873,5876,5879,5885,5888,5891,5894,5897,5900,5903,5906,5909,5915,5918,5921,5924,5927,5930,5933,5936,5939,5942,5945,5948,5951,5954,5957,5960,5963,5966,5969,5972,5975,5978,5984,5987,5990,5993,5996,5999,6002,6005,6008,6014,6017,6020,6023,6026,6029,6032,6035,6038,6041,6044,6047,6053,6056,6059,6062,6065,6068,6071,6077,6080,6083,6086,6089,6092,6095,6101,6104,6107,6110,6113,6116,6119,6122,6125,6130,6133,6136,6139,61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- Sar - Ben竞技场，那里有基诺（注：一种赌博游戏）和赛马场。(笑声)",[15,3219,3220],{},"我们的文化品味正在下降——(笑声)——就像查理几年前预测的那样。他预见到了这一切。(笑声)",[766,3222,3224],{"id":3223},"_2巴菲特把万人迷的头衔输给了芒格",[708,3225,3226],{},"2、巴菲特把“万人迷”的头衔输给了芒格",[15,3228,3229],{},"巴菲特：查理，我有一些非常令人沮丧的消息要告诉你。总有一些人投票反对董事候选人，也许有十几个人这样做，然后还有一些人是只针对某人投反对票。",[15,3231,3232],{},"我还没通知查理这个消息——他是今年我们的董事候选人中唯一没有收到反对票的人。(掌声)。",[15,3234,3235],{},"等等，等等。没必要鼓掌。",[15,3237,3238],{},"我告诉你们，我“万人迷”的头衔被查理抢去了，你们要有麻烦了。(笑声)",[766,3240,3242],{"id":3241},"_3会议日程",[708,3243,3244],{},"3、会议日程",[15,3246,3247],{},"巴菲特：现在，我想告诉你我们今天股东大会的日程。先是在各位的配合下，把股东大会普通流程走完，然后我们会介绍我们的经理，然后我们会有一个问答环节。",[15,3249,3250],{},"我们会一直持续到12点，到那时我们会休息15分钟，然后在12点15分继续，预计下午我们会有1个小时左右的时间，问答会在大约1点15分结束。",[15,3252,3253],{},"在此期间，你可以自由地离开。当然，如果你在查理发言而不是我发言的时候离开，那样更好。(笑声)",[15,3255,3256],{},"你们任何时候都可以离席，但如果你感到恐慌，担心离开会惹人注意，你可以选择在中午离开。",[15,3258,3259],{},"(会议结束的时候)，门口会有大巴，可以载大家回酒店、去机场或者前往我们位于奥马哈的任何一家子公司。(笑声)",[15,3261,3262],{},"不过我们还是希望你们都留下来。",[766,3264,3266],{"id":3265},"_4伯克希尔的董事介绍",[708,3267,3268],{},"4、伯克希尔的董事介绍",[15,3270,3271],{},"（翻译略过）",[766,3273,3275],{"id":3274},"_5会议议案",[708,3276,3277],{},"5、会议议案",[15,3279,3271],{},[766,3281,3283],{"id":3282},"_6董事会选举",[708,3284,3285],{},"6、董事会选举",[15,3287,3271],{},[766,3289,3291],{"id":3290},"_7股东大会普通流程结束",[708,3292,3293],{},"7、股东大会普通流程结束",[15,3295,3271],{},[766,3297,3299],{"id":3298},"_8伯克希尔的管理者团队介绍",[708,3300,3301],{},"8、伯克希尔的管理者团队介绍",[15,3303,3271],{},[766,3305,3307],{"id":3306},"_9中西部航空公司增加了飞往奥马哈的航班",[708,3308,3309],{},"9、中西部航空公司增加了飞往奥马哈的航班",[15,3311,3312],{},"巴菲特：我有一个好消息要告诉你们。",[15,3314,3315],{},"在接下来的几个月里，中西部航空公司将增加从纽约、华盛顿和洛杉矶到这里的直达航班。我希望能让你更加容易来奥马哈。",[766,3317,3319],{"id":3318},"_10提问流程",[708,3320,3321],{},"10、提问流程",[15,3323,3271],{},[766,3325,3327],{"id":3326},"_11衍生品无知与借钱的危险组合",[708,3328,3329],{},"11、衍生品:“无知与借钱”的危险组合",[15,3331,3332],{},"股东：你对衍生品有何评论?我注意到，由于衍生品的损失，戴尔电脑的股票星期五下跌了2.5个百分点。",[15,3334,3335],{},"巴菲特：写衍生品写得最好的文章的作者今天也在座，大约在一个月前, 《财富》杂志刊登了一篇文章，作者是卡罗尔·卢米斯(Carol Loomis)，那篇文章无疑是衍生品方面写得最好的。",[15,3337,3338],{},"在座的还有所罗门公司从事衍生品业务的几位先生。",[15,3340,3341],{},"这是一个非常宽泛的主题。去年有人问我们， 20世纪90年代最大的金融话题会是什么。我们显然不知道，不过如果要我们选一个题材，我们会选择衍生品，因为可以通过衍生品使用异常巨大的杠杆，有时候连与衍生品打交道的人都不完全明白衍生品。",[15,3343,3344],{},[708,3345,3346],{},"任何时候你把无知和借钱结合起来——(笑声)——你会得到一些非常有趣的结果。(笑声)",[15,3348,3349],{},"特别是当金额变得很巨大的时候。想必你们已经看到宝洁公司最近的做法。",[15,3351,3352],{},"我也不知道宝洁公司衍生品的详细情况，但我从媒体报道中得知，宝洁公司从利率掉期协议开始卖出美国和另一个国家的大量的债券的看跌期权。",[15,3354,3355],{},[708,3356,3357],{},"从历史上看，借大量的钱——有机会迅速变得非常富有或非常贫穷——在某种程度上一直是麻烦的根源。",[15,3359,3360],{},"但衍生品不会消失，衍生品很有用。当然，衍生品有制造麻烦的潜在可能，我们也看到了这些迹象。",[15,3362,3363],{},"我想不起来我们在衍生品领域有任何业务，你能想起我们和衍生品直接有关的任何业务吗?查理?",[15,3365,3366],{},"芒格：不。(笑声)",[15,3368,3369],{},"巴菲特：如果他讲得太久，我可能得打断他的话。(笑声)",[15,3371,3366],{},[15,3373,3374],{},"巴菲特：好吧。",[766,3376,3378],{"id":3377},"_12伯克希尔参与了大都会的股票回购",[708,3379,3380],{},"12、伯克希尔参与了大都会的股票回购",[15,3382,3383],{},"股东：我叫休·史蒂文森，来自亚特兰大。",[15,3385,3386],{},"根据我的理解，大都会公司(Cap Cities)是你宣称永久持有的四大公司之一，所以你出售100万股的行动让我很困惑。你能澄清一下吗?是我之前的理解是错误的?或者有一些新变化？还是说有其他解释?",[15,3388,3389],{},"巴菲特：我们把华盛顿邮报、大都公司、GEICO和可口可乐公司列为永久持有的类别。但在这四家中有三家——华盛顿邮报可能在七八年前、 GEICO在若干年前——现在是大都会公司,我们都参与了它们股票回购计划中的要约收购。",[15,3391,3392],{},"在前两个例子中，也就是华盛顿邮报和GEICO，我们按比例将股票回售给公司。但是大都会公司采取以前的回购方式就不可行了，税负也不合算。",[15,3394,3395],{},"从我们的角度看, 1986年税法的修改降低了按比例回售股票的可取性，很多评论这件事的报道都忽视了这一点，但这件事就这么发生了，有些评论过时了6、7年。",[15,3397,3398],{},"我们参加了大都会公司的要约收购，就和我们以前参加华盛顿邮报和GEICO的股票回购一样，到目前为止，我们依旧是大都会公司最大的股东。",[15,3400,3401],{},"我们认为大都会公司的运营非常出色，公司面对的环境比15年前更困难一点，但表现却比15个月前更好一点。",[15,3403,3404],{},"查理，你有什么可补充的吗?",[15,3406,3366],{},[15,3408,3409],{},"巴菲特：他现在还在考虑呢。(笑声)",[766,3411,3413],{"id":3412},"_13我们不太可能买下没有现金流的公司",[708,3414,3415],{},"13、我们不太可能买下没有现金流的公司",[15,3417,3418],{},"股东：早上好。我叫霍华德·巴斯克，来自堪萨斯城。我有一个关于如何估值的问题想请教。",[15,3420,3421],{},"如果你要购买一项业务，并且是按其内在价值购买的，你需要获得的税后自由现金流的最低收益率是多少?",[15,3423,3424],{},"巴菲特：你的问题是如果我们以我们认可的内在价值，去购买一家企业100%的所有权的时候，我们对未来现金流的最低贴现率是多少？",[15,3426,3427],{},"股东：不。我想问的是最小的税后自由现金流收益率是多少?",[15,3429,3430],{},"巴菲特：我们可能投资一笔生意——我不认为我们这么做的可能性很大——但我们可能买到一个没有税后现金流的生意。但是，我们必须认为它有着巨大的未来（才会这么做）。",[15,3432,3433],{},"我们并没有发现——根据我们目前买进的企业的财务数据，特别是根据当前的财务数据，可以指示企业未来的发展。",[15,3435,3436],{},"事实未必如此。比如，我们在GEICO严重亏损的时候收购了它，当时我们预期它不会继续亏损。",[15,3438,3439],{},[708,3440,3441],{},"如果我们认为未来盈利能力的现值相对于购买价格具有足够的吸引力，我们就不会被第一年的数字所左右。",[15,3443,3404],{},[15,3445,3446],{},"芒格：我们在并购任何公司之后，公司头两年的报表如何我们根本就不在乎。",[15,3448,3449],{},"股东：你用的自由现金流的贴现率是多少?",[15,3451,3452],{},"巴菲特：在长期债券利率为7%的世界里，我们肯定希望我们的税后现金流贴现率至少为10%。",[15,3454,3455],{},"但是这要看我们对企业有多确定，我们对企业越觉得确定，贴现率越接近最低值。",[15,3457,3458],{},"只有在我们对所有的问题都很确定之后才会对一家企业感兴趣，但确定有不同的程度。",[15,3460,3461],{},"如果我们觉得对未来三十年里获得的现金流极其确定，我们对这家公司使用的贴现率，就会比我们认为会在5年或10年内发生预期外事情的公司，更低一点。",[15,3463,3464],{},"芒格：我没有什么要补充的。",[766,3466,3468],{"id":3467},"_14保险业务的内在价值远远高于帐面价值",[708,3469,3470],{},"14、保险业务的内在价值远远高于帐面价值",[15,3472,3473],{},"股东：我是来自内布拉斯加州奥马哈的马库斯斯宾塞。",[15,3475,3476],{},"你曾多次就保险业务的内在商业价值发表评论。你在今年年报里说，保险业务的内在价值超过账面价值的程度大大高于伯克希尔的其他业务，我想请你详细解释一下。",[15,3478,3479],{},"巴菲特：正如我们在报告中多次提到的，这很难量化。但是，我认为很明显，即使采取相当悲观的假设，对保险业务来说，内在价值还是要比账面价值要高一些。",[15,3481,3482],{},"我想在年报里的表格，显示出了我们的浮存金成本，以及多年来浮存金金额的趋势，除非你认为那张表格的情况未来不能继续下去，否则你会得出我们的保险业务的内在价值大大高于账面价值的结论。",[15,3484,3485],{},"很难用数据完全解释清楚，但年报里的表格已经足够清晰了。从表里可以知道，我们从2000万的浮存金开始发展，现在已经超过30亿美金，并且这么多年来，浮存金的成本一直很有吸引力。",[15,3487,3488],{},"举例来说，去年在我们获取承保利润的同时，我们获取的浮存金的价值超过了2亿美元，大大多于10年或20年前。",[15,3490,3491],{},"不过去年的现金流和经营情况异常的好，我们也对未来保险业务的盈利能力及前景感到非常乐观。",[766,3493,3495],{"id":3494},"_15为什么伯克希尔不拆分股票",[708,3496,3497],{},"15、为什么伯克希尔不拆分股票",[15,3499,3500],{},"股东：我是来自奥马哈的赛·瑞德马赫。",[15,3502,3503],{},"你们会不会在伯克希尔股价上升到某个价格的时候，进行拆股呢？",[15,3505,3506],{},"巴菲特：Woo...（笑声）我还是让查理来回答这个问题吧，他那么受股东欢迎，那我就把困难的问题留给他吧。（笑声）",[15,3508,3509],{},"芒格：我认为答案是不拆股。（笑声和掌声）",[15,3511,3512],{},"我认为把企业所有权分割成20美元的一小块的想法是疯狂的。对一个20美元的账户去提供服务，是非常低效的。我不明白为什么企业不可以有一个加入投资的最小投资金额？可以肯定的是，如果我们都是私营企业的业主，我们会这么做（设立最小投资金额）。",[15,3514,3515],{},"巴菲特：对。不应该把股票切成20美元的一小块。",[15,3517,3518],{},"我们发现这非常有趣——因为每家公司都能找到方法来填满其普通股股东名单。你可以从a开始，一直到z，你会发现，纽约证券交易所的每一家公司，都以这样或那样的方式，吸引了一些稳定的股东。",[15,3520,3521],{},"坦率地说，我想象不出哪家公司的股东构成会比我们的好——我们认为我们的股东好得不能再好。",[15,3523,3524],{},"我们遵循某些政策，我们认为这些政策吸引了某些类型的股东，但实际上却排斥了其他类型的股东。",[15,3526,3527],{},"这是我们伯克希尔优生优育计划的一部分。(笑声)",[15,3529,3530],{},"芒格：看看这个房间，看看你们周围，都是多么优秀的一群人啊。为什么会有人想要进行改变呢?",[15,3532,3533],{},"巴菲特：对。如果我们的政策吸引了一些投资者，以错误的理由购买了伯克希尔的股票，同时他们要因此把在座的各位里的某人给替换掉，让在座的一些人起身离开……我认为这样不会给我们带来更好的听众。我觉得查理对这点已经说的很透彻了。",[766,3535,3537],{"id":3536},"_16巴菲特保留着他的私人飞机",[708,3538,3539],{},"16、巴菲特保留着他的私人飞机",[15,3541,3542],{},"股东：巴菲特先生，我叫罗伯·纳，来自内布拉斯加州的奥马哈。",[15,3544,3545],{},"我的问题是，考虑到中西部航空(Midwest Express)最近宣布将在东西海岸之间开通直飞航班，这会减少你使用“站不住脚号”吗（注：巴菲特自己的专机名）?”(笑声)",[15,3547,3548],{},"你会用更多的乘坐商务航空吗?",[15,3550,3551],{},"巴菲特：这一定是查理叫你问的。(笑声)",[15,3553,3554],{},"我觉得你应该知道，我每天都乘坐它去药店……（笑声）唯一的问题是，你得看我什么时候开始睡在飞机上。没有任何事情能让我减少乘坐“站不住脚号”，现在（飞机名称）已经开始粉刷了，我让工人们让它尽可能长的保持清晰可见。",[15,3556,3557],{},"昨晚和经理们开会的时候,查理指出了乘坐其他交通工具的优点。也许查理可以在这里重复一下。",[15,3559,3560],{},"芒格：我只是指出坐飞机后舱和坐飞机前舱都是同时抵达而已。(笑声)",[15,3562,3563],{},"巴菲特：顺便说一句，他在公共汽车上更是专业，如果有人有他的——(笑声)",[766,3565,3567],{"id":3566},"_17巴菲特人生的下一目标",[708,3568,3569],{},"17、巴菲特人生的下一目标",[15,3571,3572],{},"股东：巴菲特先生，我叫艾伦·麦克斯韦尔，来自奥马哈。我有两个问题。",[15,3574,3575],{},"你现在是这个国家最有钱的人，你人生的下一个目标是什么?",[15,3577,3578,3579,3582],{},"巴菲特：",[708,3580,3581],{},"这个问题很简单，我要成为美国最长寿的人。","（笑声&掌声）",[766,3584,3586],{"id":3585},"_18优秀管理管理的两个尺度",[708,3587,3588],{},"18、优秀管理管理的“两个尺度”",[15,3590,3591],{},"股东：你尝试发现好的管理层并购买管理良好的公司。",[15,3593,3594],{},"就我个人而言，我觉得我遇见向你一样优秀的管理层的概率，就像我把理查德·尼克松复活一样（意味着不可能）。",[15,3596,3597],{},"作为一个普通的投资者，我怎么才能知道什么是好的管理层呢?",[15,3599,3600],{},"巴菲特：我们根据两个准绳来衡量管理层。",[15,3602,3603,800],{},[708,3604,3605],{},"第一是他们管理的企业到底有多好。我认为你可以通过阅读他们的成就、将他们的成就和竞争对手相比，并看看他们的长期资本配置能力到底如何。你可以从中学习到很多东西",[15,3607,3608],{},"你必须了解他们当时手中到底有怎样的牌。",[15,3610,3611],{},"如果你对这家企业有所了解（你不可能理解所有的企业，但可以找到你能理解的行业或公司），就可以看看管理层在利用手里的资源方面有多出色。",[15,3613,3614],{},"**第二就是弄明白管理层是如何对待自己的股东的。**很多管理层的表现在前百名之20到80之间，弄明白他们到底排在哪里并不容易。",[15,3616,3617],{},"但是，我认为你不难发现，比尔·盖茨，汤姆·墨菲，唐·基奥……或者像这样的人，都是非常优秀的经理人。要弄清楚他们为谁工作并不难。",[15,3619,3620],{},"我也可以给你另一些极端的例子。",[15,3622,3623,3624,3627],{},"有趣的是，在我看来，",[708,3625,3626],{},"管理能力差劲的管理者常常不考虑股东利益","。管理能力和对股东好坏常常要么都好，要么都差劲。",[15,3629,3630],{},"但是，我认为阅读报告——阅读竞争对手的报告——在某些情况下您会得到一个结论。你不需要在这个行业中做出100个正确的判断或者50个正确的判断。你只需要做几个，而这就是我们要做的。",[15,3632,3633,3634,3637],{},"总的来说，我对管理层的评价和你对管理层的评价来源是一样的，",[708,3635,3636],{},"都是来自于阅读报表","而不是因为我和他们很熟或者我完全了解他们。",[15,3639,3640],{},"所以，去阅读委托书吧，看看他们是怎么想的，看看他们是怎么对待自己和股东的，看看他们取得了什么成就，考虑一下他们在接管时所做的事情，并和这个行业的其他公司做对比。",[15,3642,3643],{},"我认为有时候能弄明白这些问题就行，用不着次次都能判断。查理？",[15,3645,3464],{},[766,3647,3649],{"id":3648},"_19伯克希尔如何留住优秀的经理人",[708,3650,3651],{},"19、伯克希尔如何留住优秀的经理人",[15,3653,3654],{},"股东：嗨，我叫李。我来自加州的帕洛阿尔托。",[15,3656,3657],{},"这些年来，对于阿吉特·杰恩（Ajit Jain）我印象深刻。",[15,3659,3660],{},"请对他的人格和管理技能进行一下评论，以及请你谈谈你是如何让那些有能力的人保持这种能力的。我觉得以阿吉特·杰恩的能力，也许有一天他会去迪斯尼（工作），赚两亿。",[15,3662,3663],{},"巴菲特：好吧，如果他得到2亿美元的报酬的话——(笑)——我们可能不会给他这个报酬。(笑声)",[15,3665,3666,3667],{},"一般而言，查理和我有两个任务：",[708,3668,3669],{},"我们得识别出优秀的经理人，并且在找到这些人之后，想办法保持他们的工作热情。",[15,3671,3672,3675],{},[708,3673,3674],{},"因为我们大多数经理人都已实现财务自由，所以要保持他们的工作热情略有点难度","——他们不需要为小孩上学的学费、为了赚钱买食物而去上班的，他们去上班是因为除此之外的一些原因。",[15,3677,3678],{},"在薪酬方面，他们必须得到公平对待，但也要给他们找到比每天打高尔夫球或其他事情更有意思的事。",[15,3680,3681],{},"这是我们的工作之一，我们对待经理人的态度和对我们自己一样。",[15,3683,3684],{},"我们有一群非常好的股东，在巴菲特合伙基金的时代，我曾有一群非常好的合伙人。实际上，我喜欢很多事情自己干。我喜欢在年底的时候，用我的内部记分卡来评价我自己，而不想在每次挥棒的时候都被人用一种不恰当的方式来评判。",[15,3686,3687],{},"我喜欢和能理解我经营企业时所处环境的人共事。",[15,3689,3690],{},"所以我们对待经理人的重点在于，找到击球率为40%的棒球击球手，然后让他自己决定如何挥棒，而不是在旁边告诉他该怎么挥棒。",[15,3692,3693],{},"我们所做的第二件事是分配资金。除此之外，我们还打桥牌。(笑声)",[15,3695,3696],{},"伯克希尔的情况差不多就是这样。",[15,3698,3699],{},"对每一位经理人，我们都努力使他们的企业管理工作变得有趣且开心。我们努力使薪酬安排和经理人所在的企业类型相匹配。",[15,3701,3702],{},"我们没有全公司范围内的薪酬计划。我们做梦也想不到会有薪酬专家或顾问来把事情搞砸。(笑声)",[15,3704,3705],{},"有些公司需要大量资本，有些不需要。有些企业是很容易就可以赚到利润，只要我们对这些新增的利润进行额外的奖励。而有些企业就很难赚到利润。",[15,3707,3708],{},"如果想建立一个薪酬框架，把每个人都放进去，这样的薪酬制度就好像给身材不同的人穿同一尺码的衣服，那是疯狂的。",[15,3710,3711],{},"一般来说，人们得到的报酬与他们的企业的经营状况有关，而不是根据伯克希尔的经营状况。因为除了查理和我，没有人应该对伯克希尔的业绩负责。",[15,3713,3714],{},"我们努力使经理人能对自己管理的企业负责，根据他们所管理的企业的业绩来给他们制订薪酬，同时我们试着去理解他们的企业，这样我们就可以真正区分企业经营业绩的好与坏。",[15,3716,3717],{},"这就是我们与人共事的方法。",[15,3719,3720,3721,3724],{},"多年以来，我们一直感到很幸运可以留住这些我们希望留住的经理人。我认为这",[708,3722,3723],{},"主要是因为他们管理的企业依旧是和我们并购前的一样","。他们和我们管理伯克希尔一样，在管理企业的时候得到很多乐趣。",[15,3726,3727],{},"查理，你觉得呢？",[15,3729,3730,3731,800],{},"芒格：我没什么要特别补充的。",[708,3732,3733],{},"不过我觉得，我们的理念就是，假如我们和他们对调位置，我们希望怎么被对待，那我们就怎么对待他们——你只要停下来想一下，就会发现这很简单",[15,3735,3736],{},"阿吉特（Ajit）和沃伦几乎每个晚上都在通电话。在我看来，这不仅仅是工作关系了。",[15,3738,3739],{},"巴菲特：的确如此。未来这种关系也会继续保持。",[15,3741,3742],{},"芒格：顺便提一句，我喜欢我们业务上的关系——是一种超越普通商业关系的关系。",[15,3744,3745],{},"巴菲特：查理和我非常幸运。和自己喜欢的人一起工作是很奢侈的，这种奢侈很值得培育——这使得我们的生活更加简单。",[15,3747,3748],{},"对我成为美国最长寿的人的野心也很有帮助。(笑声)",[15,3750,3751],{},"芒格：是的，我们喜欢我们钦佩的人。(笑声)",[15,3753,3754],{},"巴菲特：说说我们不喜欢的人是谁吧，查理?(笑声)",[766,3756,3758],{"id":3757},"_20苏格兰威士忌需求疲软影响了健力士guinness",[708,3759,3760],{},"20、苏格兰威士忌需求疲软影响了健力士（Guinness）",[15,3762,3763],{},"股东：你对健力士的长期看法如何?",[15,3765,3766],{},"巴菲特：在健力士方面，我不如查理，查理才是专家....(笑声)",[15,3768,3769],{},"芒格：我同意。(笑声)",[15,3771,3772,3773,3776],{},"巴菲特：实际上是我决定买健力士的。",[708,3774,3775],{},"健力士的英镑价格并没有下跌，只是英镑对美元下跌了。英镑兑美元从1比1.8，现在跌到1比1.47了，所以我们对健力士的投资出现了严重的汇率损失","。健力士最主要的产品是苏格兰威士忌，这也是他们最赚钱的业务，也决定了整个公司的业绩。",[15,3778,3779],{},"苏格兰威士忌在一些国家增长一般，在一些国家却增长迅速——在远东的一些国家，苏格兰威士忌卖的越贵，人们就会越尊重你。我搞不懂他们怎么想的，不过我希望这可以持续。（笑声）",[15,3781,3782],{},"从整个世界看,苏格兰威士忌的消费并没有什么值得大书特书的地方。",[15,3784,3785,3786],{},"健力士在他们的领域赚了很多钱，但",[708,3787,3788],{},"我在这家公司的历史中没有发现任何证据——能够让人相信苏格兰威士忌的销售量还会大幅增长。",[15,3790,3791],{},"健力士啤酒的销量在一些国家增长得很快，实际上美国只占到其国外市场很小的一部分。",[15,3793,3794],{},"健力士未来在蒸馏酒领域必须要有好的表现，这决定了它未来的业绩。",[15,3796,3797],{},"总的来说，我认为健力士经营的非常好，它也是这个领域中非常重要的公司之一，但我不会期待它在销量上有大的增长。",[15,3799,3800],{},"查理，对消费品领域，你有什么高见吗？",[15,3802,3803],{},"芒格：我没有什么要补充的。（笑声）",[766,3805,3807],{"id":3806},"_21如果巴菲特突然去世伯克希尔哈撒韦为什么会安然无恙",[708,3808,3809],{},"21、如果巴菲特突然去世，伯克希尔哈撒韦为什么会安然无恙",[15,3811,3812],{},"股东：巴菲特先生，我叫亚瑟·科勒斯，来自马萨诸塞州的坎顿。",[15,3814,3815],{},"我想知道，假如沃伦·巴菲特有个三长两短，我们的投资该怎么办?",[15,3817,3818],{},"巴菲特：你没有问查理三长两短，我很开心。（笑声）",[15,3820,3821],{},[708,3822,3823],{},"伯克希尔的表现仍将良好，因为我们有一群很好的企业。",[15,3825,3826],{},"我告诉你我做的两件事。考虑到我们现有的经理人，我想若你担心有人继任后会乱来一气，那么尽可放心，伯克希尔的继任者名单中没有这种人。",[15,3828,3829],{},"还有资本配置方面，我认为如果我们增加新人负责这个工作，表现可能会不如现在。",[15,3831,3832],{},"假如我今晚去世，伯克希尔的所有权结构不会改变。你还是会和现在一样，拥有一个像我一样的继任者去保持良好的管理。",[15,3834,3835],{},"我认为，我们的业务并不复杂，如果你持有微软的股票，要更加担心比尔·盖茨的身体。",[15,3837,3838],{},"在我们伯克希尔，我们有一群人在经营着我们的生意。今天你不会看到我在波仙珠宝店里卖珠宝，因为那是别人的工作。我的工作并不是很复杂。",[15,3840,3841],{},"顺便说一下，我身体很好。我建议你尝试一下，这些东西(可乐)会给你创造奇迹。(笑声)",[15,3843,3844],{},"查理，你有什么要补充的么？",[15,3846,3847],{},"芒格：假如沃伦明天早上去世，伯克希尔的前景就会很明显地黯淡下来。但伯克希尔仍然是一家好公司，我们的业绩依旧会很好。",[15,3849,3850],{},"我年轻时曾为查理·斯库拉斯(Charlie Skouras)做过法律工作。我听见他说，“我的生意，去年下降了25%，前年下降了25%，大前年也下降了25%”，然后他猛击桌子，说，“但它仍然是一个非常好的生意。”",[15,3852,3853],{},"巴菲特：我可不认为我们的业绩每年会下降25%。",[15,3855,3856],{},"芒格：这倒是。（笑声）",[15,3858,3859],{},"巴菲特：我们的企业是一家非常好的企业。要是你去伯克希尔的总部看看，你就不会太担心了——毕竟总部几乎什么事也没干。（笑声）",[15,3861,3862],{},"不管怎样，我们的事业正运行的非常好，就这么简单。",[766,3864,3866],{"id":3865},"_22我们说了不会拆股更不会有合股",[708,3867,3868],{},"22、我们说了不会拆股，更不会有合股",[15,3870,3871],{},"股东：我叫Al Martin，我的妻子Terry 和我在一起。我感谢你们邀请我参加这次会议。",[15,3873,3874],{},"实际上，第一个问题已经得到了某种程度的回答，但还不够全面。董事会是否考虑过合股？",[15,3876,3877],{},"巴菲特：你是想提出一项议案吗？(笑声)",[15,3879,3880],{},"股东：我会提议2股合1股，因为如果3合1或4合1的话，我可能没有足够的股份（或只有部分股份）。",[15,3882,3883],{},"我的经验是，进行股票拆分的公司的股价往往在未来一段时间都下跌，包括你现在正在喝的可口可乐。",[15,3885,3886],{},"同时，我观察到默克公司的股价在每股拆分成3股后，股价创了新低。所以我在想，拆分股价的原因之一是让大众买得起。……（没啥逻辑，没翻译了）",[15,3888,3889],{},"我的第二个问题是……",[15,3891,3892],{},"巴菲特：我希望你的第二个问题会比第一个问题简单。（笑声）",[766,3894,3896],{"id":3895},"_23希拉里克林顿hillary-clinton成功的大宗商品交易商",[708,3897,3898],{},"23、希拉里•克林顿(Hillary Clinton)：成功的大宗商品交易商",[15,3900,3901],{},"股东：董事会是否会考虑物色一位商品经纪人、或者律师、或者身兼两者的人，做像类似希拉里·克林顿那样的工作？——一夜之间就让净资产增长5倍，那可不是一般的诱人啊。我觉得在做得人当中，有一些人指望着10个月内赚100倍呢。",[15,3903,3904],{},"巴菲特：我曾在一天内取得过530%的回报，查理从来没有做到过。（笑声）这真的促使我重新评估伯克希尔的继任计划。(笑声)",[15,3906,3907],{},"希拉里·克林顿可能几年后就是自由身了。(掌声)",[15,3909,3910],{},"我希望你们鼓掌是希望她来伯克希尔。（笑声）",[15,3912,3913],{},"看起来这就是他们的第二个问题。（笑声）",[15,3915,3916],{},"股东：这的确是我的第二个问题。当然，根据我的经验，我们大多数人都已经考虑过这种情况了，让我们继续第三个问题吧。(笑声)",[15,3918,3919],{},"巴菲特：希望第三个问题会更简单一点。",[766,3921,3923],{"id":3922},"_24在巴菲特和芒格的领导下蓝筹印花公司是一场灾难",[708,3924,3925],{},"24、在巴菲特和芒格的领导下，蓝筹印花公司是一场灾难",[15,3927,3928],{},"股东：这个问题真的很简单。我的老婆收集了很多蓝筹印花公司的印花，她一直带着它们，你觉得她应该怎么办呢？",[15,3930,3931],{},"巴菲特：我们可以给你一个明确的答案。查理和我进入优惠券这个行业，是大概在1969年吧，查理?",[15,3933,3934],{},"芒格：是的。",[15,3936,3937],{},"巴菲特：我们在那之后做了啥？大概值1.1亿？",[15,3939,3940],{},"芒格：不，最多的时候值1.2亿。",[15,3942,3943],{},"巴菲特：好吧，然后到现在，只剩40万？",[15,3945,3934],{},[15,3947,3948],{},"巴菲特：哈，那不错。（笑声）这表明了管理层（我们）开始行动时，会有什么后果。(笑声)",[15,3950,3951],{},"芒格：我们只是主导了99.5%下跌。(笑声)",[15,3953,3954],{},"巴菲特：没错，我们即将迎来一波反弹。(笑声)",[15,3956,3957],{},"从事印花交易的人都知道，只有在波动的情况下，这项业务才会成功。在60年代，有很大一部分印花已经被兑换掉了，那些年我们99%的印花都被兑换了。",[15,3959,3960],{},"我们给那些有持有印花，是因为相信它们将成为收藏家藏品的人的建议是保存他们的印花，此外如果你把它们带来给我们，我们还得给你商品。",[15,3962,3963],{},"告诉你老婆保留好这些印花，它们以后只会更值钱。（笑声）",[766,3965,3967],{"id":3966},"_25股票拆分不会提高长期平均价格",[708,3968,3969],{},"25、股票拆分不会提高长期平均价格",[15,3971,3972],{},"巴菲特：顺便再说一下股票拆分的问题。我觉得大多数人认为，股票拆分可以提高股价。",[15,3974,3975],{},"首先，我们认为这并不明智，同时我们认为，这种股价的提高不会长时间持续下去。",[15,3977,3978],{},"我们认为遵循现有的政策，比采取大动作拆股，能使我们的股票定价更加合理。同时我们不认为拆股后的股票价格会变得更高，反倒是波动性会有所增大——而波动性对保持股东群的稳定并没有好处。",[766,3980,3982],{"id":3981},"_26美联储主席格林斯潘的行动相当稳健",[708,3983,3984],{},"26、美联储主席格林斯潘的行动“相当稳健”",[15,3986,3987],{},"股东：我是来自奥马哈的佩格·加拉格尔。",[15,3989,3990],{},"巴菲特先生，请问你有兴趣对美联储的格林斯潘建议，让他停止加息吗?",[15,3992,3993],{},"巴菲特：我不会对他给他任何建议。若干年前，他曾是大都会公司(Cap Cities)的董事会成员，我认识他。但我认为关于加息，没有人能够对格林斯潘先生施加任何影响。",[15,3995,3996],{},"总体上，我认为，他在担任美联储主席期间的做法相当明智，正如很多年前马丁先生所言，有时候在派对狂欢时拿走盛满美酒的酒杯，也是美联储职责的一部分。将美联储每天在市场的政策进行量化评价，是很困难的。",[15,3998,3999],{},"当然，美联储的职责一直都是逆周期操作，这就意味着当风向改变时，美联储的措施就会失效。不过那是另一个问题了。",[15,4001,4002],{},"格林斯潘的做的基本上是恰当的。我想他在提高短期利率之后，可能会对长期利率的反应有点吃惊。我认为他可能本来想通过提升短期利率，让大家对长期利率前景更有信心，让收益率曲线更平坦一点。我不知道。",[15,4004,4005],{},"他的工作并不容易，所以，我就不去评论他了。",[15,4007,4008],{},"查理，你对格林斯潘先生怎么看呢？",[15,4010,4011],{},"芒格：他还行。（笑声）",[15,4013,4014],{},"巴菲特：格林斯潘位置安全了。（笑声）",[766,4016,4018],{"id":4017},"_27不要在意人们对股票的看法",[708,4019,4020],{},"27、不要在意人们对股票的看法",[15,4022,4023],{},"股东：巴菲特先生，我是圣路易斯的李·米勒博士。",[15,4025,4026],{},"《巴伦周刊》 (Barron's)最近有篇文章，试图计算伯克希尔的内在价值。你愿意评论那篇文章吗?",[15,4028,4029],{},"巴菲特：大约在4年前，这个人也写过一篇类似的文章，结论和最近的文章几乎相同。我希望在这4年里，他没有做空伯克希尔。（笑声）",[15,4031,4032],{},"我不会采取他那种方法来计算伯克希尔的内在价值。证券市场中每个人都在判断企业的内在价值，每天都有人卖出伯克希尔股票，也有人买进，他们可能是因为持有不同的估值观点，而采取了不同的行动。我觉得很奇怪，这位作者似乎忘记我们也有保险业务。（笑声）",[15,4034,4035],{},"但这篇文章对我们没有任何影响。我们不会关注别人对可口可乐或吉列公司股票的任何评价。",[15,4037,4038],{},"随便哪一天，都可能有200万股可口可乐股票被交易，很多人买入，很多人卖出。你问一个人，会听到一种观点；你问另一个人，又会听到另一种观点——在投资中，你不应该根据别人的想法而做出任何决定。",[15,4040,4041,4042,4045],{},"如果你这么做，就应该考虑改行，因为在华尔街，",[708,4043,4044],{},"听大众的观点（去投资）是不可能致富的","。所以你必须坚持投资那些你自己可以进行评估的企业。",[15,4047,4048],{},"查理和我不关注任何关于经济或市场会怎么发展的文章，因为分析师说这说那，对我们毫无意义。",[15,4050,4051],{},[708,4052,4053],{},"你不可能通过猜测风往哪儿吹而致富。",[766,4055,4057],{"id":4056},"_28对具体银行的股票回购的观点",[708,4058,4059],{},"28、对具体银行的股票回购的观点",[15,4061,4062],{},"股东：我是来自肯塔基州莱克星顿的爱德华·巴尔。",[15,4064,4065],{},"我想问的是，考虑到银行业的资本规模，你认为应该有更多的银行回购股票吗，比如像SunTrust所作的，而不是仅仅回购一部分？",[15,4067,4068],{},"另外还有关于银行的一些问题。银行在拒绝以现金收购其他银行时，是否过于注重商誉摊销，从而使用了购买会计？而不是在发行的股票可能被低估的情况下，采用权益会计的正常做法?",[15,4070,4071],{},"巴菲特：第一个问题是关于银行业的资本的——你必须逐个银行来看待这个问题，而且最近我们看到银行回购股票的现象越来越多。",[15,4073,4074],{},"你提到了SunTrust，但National City在第一季度回购了5%的股票。",[15,4076,4077],{},"现在有更多的回购在进行，这只是关乎管理层的一个判断——关于他们未来需要的资本水平、以及什么样的资本水平能够让他们获得他们认为合适的股本回报率，以及他们愿意为自己的股票支付什么。",[15,4079,4080],{},"所以我建议你必须分银行来看待回购这件事。",[15,4082,4083],{},"如果我们拥有一家银行，我们当然希望银行以我们认为有吸引力的价格回购其股票。我们认为，如果数字正确，他们可能比其他银行更了解自己，这种使用资金（回购）的方式我认为很有吸引力。",[766,4085,4087],{"id":4086},"_29在交易中我们不太关心会计处理方式",[708,4088,4089],{},"29、在交易中，我们不太关心会计处理方式",[15,4091,4092],{},"巴菲特：你的第二个问题，是使用购买会计还是权益会计去处理商誉摊销的：在伯克希尔，不管使用什么会计方法对我们来讲都无所谓。我们关注的，是交易的实质经济情况。",[15,4094,4095],{},"一般来说，大多数银行和企业(也许是大多数企业)偏爱使用权益会计法(pooling method)，因为他们不喜欢把商誉费用摊销。",[15,4097,4098],{},"我们认为，在我们把会计结果清楚告知的情况下，我们的股东会足够聪明，能够透过报表洞悉伯克希尔的经济现实。",[15,4100,4101],{},"有些管理人员会通过利用各式各样的财务技巧粉饰报表，从而出卖自己的股东，以获得一些经济利益。就像你指出的那样，他们更愿意用现金去支付而不是用股份，因为使用股份支付可以避免商誉摊销。",[15,4103,4104],{},"我们在过去的年度报告中，写过一些可能会涉及到会计政策话题的文章。",[15,4106,4107],{},"我们根本不关心会计政策——我们在某种程度上重新编写了我们所有公司的财务报表。因为我们希望用一种标准化的方式来衡量企业。",[15,4109,4110],{},"如果一家公司使用权益会计法，另一家使用购买会计法，我们就重新将它们的报表按照我们的法子进行重写，以方便比较。查理？",[15,4112,4113],{},"芒格：公开的会计业绩当然是一个很好的通用的比较标准，这是进行经济分析的出发点。很多财务数字常常会很愚蠢，我对会计标准不予评价。（笑声）",[15,4115,4116],{},"我认为会计数据只是思考经济实质的起点，我认为很多会计数据的本质，并不能很好的体现经济的实质。",[15,4118,4119],{},"巴菲特：我们认为管理层把注意力放在会计政策上是一个负面因素，但我们发现这种情况如此之普遍，以至于我们不能把这个负面因素列为一票否决的因素。",[15,4121,4122],{},"我真的很吃惊，竟然有这么多的经理把注意力放在会计政策上，浪费在会计政策上的时间根本不会有任何收益。",[15,4124,4125],{},"如果管理层不关心会计政策，但却能清楚地解释公司在做什么，这就是一个积极的因素。",[766,4127,4129],{"id":4128},"_30所罗门公司的管理层表现非常出色",[708,4130,4131],{},"30、所罗门公司的管理层表现非常出色",[15,4133,4134],{},"股东：巴菲特先生，我叫比尔·阿克曼，我来自纽约。我的问题与所罗门兄弟的投资有关。",[15,4136,4137],{},"之前你说过杠杆的危险。所罗门的杠杆比率是30比1，虽然使用了高杠杆，但利润率还是很低，ROE也不高。这家公司为什么吸引你呢?",[15,4139,4140],{},"巴菲特：所罗门公司的首席执行官就在会场里，所罗门公司是所罗门兄弟公司的母公司，所罗门兄弟公司是其负责投资银行业务的一个分支机构，所罗门兄弟公司的首席执行官也在这里。查理和我都觉得他们管理得非常好，他们在极其困难的环境下取得了极好的成绩，还有约翰·麦克法兰(John Macfarlane)，他今天也在这里。没有这三位管理人，所罗门公司不可能活到现在，也不会有今天和美好的未来。他们做了非常出色的工作。",[15,4142,4143],{},"如你所言，这是一个大量使用杠杆的行业。从某种角度看，它的杠杆其实没有看起来那么大；但从另一种角度看，它使用的杠杆比看起来高。",[15,4145,4146,4147],{},"其中的关键在于：",[708,4148,4149],{},"(1)能否控制自己的业务，使杠杆不会造成危险； (2)使用杠杆的时候带来什么样的ROE。",[15,4151,4152],{},"当你必须面对少量的系统风险和大量的借款时，你当然应该期望获得更高的ROE，这当然应该比你在一个非常普通的行业中期盼的要高。",[15,4154,4155],{},"我不知道你们有没有见过鲍勃·德纳姆(Bob Denham)和德瑞克·毛姆(Deryck Maughan)。我认为，在管理杠杆方面，没有谁能比他们更让人放心的。",[15,4157,4158],{},"查理？",[15,4160,4161],{},"芒格：为什么不让这三人起立呢？",[15,4163,4164],{},"巴菲特：你们在哪里？（掌声）",[15,4166,4167],{},"我之前提到过，这里值得再说一次，德瑞克从1991年8月18日起开始负责管理所罗门兄弟公司的运作，他当时并不知道他要接管的是什么样的公司。在那两三个月后，我们还没有谈过他的薪酬。他没有因为他接掌的是一家有未知法律问题且前途未卜的公司，而问过伯克希尔或我对他有什么保证或补偿。他夜以继日地工作，使得公司能维持下去，这可不是件容易的事情。",[15,4169,4170],{},"我想应该是在8月24日，一个周五的晚上，我打电话给鲍勃·德纳姆。当时他在加利福尼亚州过着舒适、愉快而平静的生活，他拥有一家一流的律师行、一群很好的客户，他的妻子在加州也有一份很好的工作。我告诉他，我遇到麻烦了，而且除了他没有第二人选。三天后，他就搬到纽约，住进了巴特里公园城的一套小公寓，担任所罗门公司的总顾问。",[15,4172,4173],{},"他们在星期天找到了约翰·麦克法兰，我想应该是8月18日吧，当时他在参加铁人三项全能赛——这种运动可不是查理和我所能参加的。（笑声）我们硬生生地把他从比赛中拽了出来，我以为约翰当时在新泽西，但当时他却躲在市中心运动员俱乐部里。",[15,4175,4176],{},"他的工作是在周围的人都在取消和我们的业务的时候，保持1,500亿美元规模的资产负债表的资金链不断裂。周围的人不和我们做生意并不是因为我们的信用差，只是因为他们在那段时间不想和我们有任何关系。世界银行、养老金基金都停止向我们提供资金，资金是这家企业的生命血液。这三个人理当受到热烈的鼓掌。（掌声）",[766,4178,4180],{"id":4179},"_31随着危机后监管收紧韦斯科金融出售了小额储蓄和贷款业务",[708,4181,4182],{},"31、随着危机后监管收紧，韦斯科金融出售了小额储蓄和贷款业务",[15,4184,4185],{},"股东：我是来自德克萨斯州圣安东尼奥的凯莉·兰森。",[15,4187,4188],{},"我想知道你能否就共同储蓄贷款公司（Mutual Savings and Loan）发表一下意见。有评论说说存款是由联邦储蓄银行所假定的。",[15,4190,4191],{},"还有，今年我没在伯克希尔年报中看到关于韦斯科金融公司的财报?我想知道你能否对此发表评论。",[15,4193,4194],{},"巴菲特：我们拥有80%股份的子公司韦斯科金融，在去年出售了其在帕萨迪纳共同储蓄贷款公司的所有权。我会让查理评论的。",[15,4196,4197],{},"第二个问题是关于韦斯科金融公司的报告，伯克希尔哈撒韦的任何股东需要韦斯科金融公司的报告，是都没问题的。但是，我们今年发现了一些装订和年报编辑上的问题，使得每年在报告中继续添加这些内容变得有点困难。所以，我们只是会把它提供给在伯克希尔里任何想要它的人。",[15,4199,4200],{},"查理，对于出售共同储蓄贷款公司，你有什么评论吗？",[15,4202,4203],{},"芒格：在全国范围内发生了大量的丑闻和资不抵债等事件之后，存贷款业务受到了更加严格的监管。",[15,4205,4206],{},"同时，我们有一个非常小的储蓄和贷款协会。根据新的法律规定，以及它只是我们经营业务很小一部分的事实，我们决定出售它，我相信我们会更好。",[15,4208,4209],{},"在伯克希尔，这种情况时有发生。我们偶尔会退出一项业务。",[15,4211,4212],{},"顺便说一下，我们保留改变主意的权利。我曾经很喜欢凯恩斯爵士，特别是当他说他有一些新的见解的时候。但当他的见解能力消失后，我们改变了主意。",[15,4214,4215],{},"巴菲特：是因为他们让我们在共同储蓄贷款公司的董事周六开始参加培训，查理？还是什么？我认为这改变了我们对共同储蓄贷款公司的看法。",[15,4217,4218],{},"芒格：是时候用脚投票了。(笑声)",[15,4220,4221],{},"巴菲特：甚至还有你的钱包。",[766,4223,4225],{"id":4224},"_32制鞋业是艰难的但德克斯特dexter有伟大的经理人",[708,4226,4227],{},"32、制鞋业是艰难的，但德克斯特（Dexter）有伟大的经理人",[15,4229,4230],{},"股东：你可以评价一下制鞋行业的优点吗？你为什么会觉得这个行业有吸引力呢？",[15,4232,4233],{},"巴菲特：我们对制鞋行业的情况很清楚，只要有弗兰克·鲁尼(Frank Rooney)、哈罗德·阿方德(HaroldAlfond)和彼得·伦德(Peter Lunder)这几位打理，德克斯特就是很值得投资的好公司。",[15,4235,4236],{},"我们有两家非常好的制鞋公司，但因为我们的皮革来源等问题，现在这些公司还没有体现出优势。我们有两家公司，在购入洛威尔公司（Lowell‘s）后，现在实际上是三家，我认为它们都有非常出色的业绩。",[15,4238,4239],{},"我认为这几个管理人员，不管在什么行业都能取得巨大的成功。",[15,4241,4242],{},"他们的公司ROE和利润回报都非常棒，而且在行业内有很好的名声，若这些公司能在这些管理人员的领导下，找到扩张制鞋行业的新途径，我们将会拭目以待。",[15,4244,4245],{},"这并不是因为我们认为制鞋业本身肯定会繁荣或者别的什么原因，这只是因为我们在制鞋公司里有很多人才。",[15,4247,4248],{},"不管何时，只要我们得到人才，我们总是尽可能地给他们舞台发挥。",[15,4250,4251],{},"我们扩张制鞋公司并非不可想象，从长期看，这块业务甚至会有很显著的扩张。",[766,4253,4255],{"id":4254},"_33巴菲特对投资烟草公司的看法",[708,4256,4257],{},"33、巴菲特对投资烟草公司的看法",[15,4259,4260],{},"股东：我是苏城的斯图尔特·哈特曼。你对烟草行业以及烟草行业中的这些巨型现金牛怎么看？这些公司在某个时间点会吸引你吗？",[15,4262,4263],{},"巴菲特：我在这方面知道得可能并不比你多，至于社会各界对烟草的态度，你在这方面的了解应该不比我少。",[15,4265,4266],{},"但我不会把自己很大百分比的净值投入烟草行业，烟草行业的未来可能比我预期的好，我不认为我在烟草方面有什么特别的洞察力。",[15,4268,4269],{},"查理，你——？",[15,4271,4272],{},"芒格：我没啥要说的。",[15,4274,4275],{},"巴菲特：你必须对社会以及本届政府将会怎样对待烟草有个看法。目前烟草公司的经济情况可能良好，但这并不意味着烟草公司前程似锦。",[766,4277,4279],{"id":4278},"_34你很难和市场争辩",[708,4280,4281],{},"34、“你很难和市场争辩”",[15,4283,4284],{},"股东：我是哈里特·莫顿，来自华盛顿。",[15,4286,4287],{},"我想知道，当你考虑收购时，你是如何看待产品的实用性的?",[15,4289,3578,4290,4293],{},[708,4291,4292],{},"显然我们要看看市场是怎么看产品的实用性的","。比如市场就非常喜欢Dexter鞋业的鞋子。",[15,4295,4296],{},"我不知道1958年前它们生产了多少双鞋，但年复一年过去了，人们都很喜欢它们的鞋子。",[15,4298,4299],{},"每天在全世界各地，人们都要消费7.5亿吨的可口可乐。包括我们在内，许多人认为可乐的实用性非常高。像我自己，我每天都要消费很多罐。但总有些人，有不同的评价。",[15,4301,4302],{},"一般来说，人们总会感到口渴，如果喝可乐就是是他们解决口渴的方式，同时他们喜欢这种方式，而不是其他形式，那么人们就会给产品的效用打高分。但是，我认为这一点很难与市场争辩。",[15,4304,4305],{},"就像有些人可能会认为，听摇滚音乐会并不是很有用。但其他人可能会觉得这很棒。",[15,4307,4308],{},"我不认为我们会做出一个独立的决定——在某些产品中，巨大的实用价值已经在公众面前持续了很长一段时间，但公众对这些产品却没有任何认同。",[15,4310,4158],{},[15,4312,4313],{},"芒格：我认为这是对的，这就是取一个平均水平。我只是说，如果你认为现有的投资产品组合，意味着未来就会是什么样……",[15,4315,4316],{},"巴菲特：看起来波仙珠宝今天的很多必需款式要卖完了。",[15,4318,4319],{},"芒格：没错。（掌声&笑声）",[766,4321,4323],{"id":4322},"_35第六区没有提问",[708,4324,4325],{},"35、第六区没有提问",[15,4327,4328],{},"……",[766,4330,4332],{"id":4331},"_36保险公司不能逃避现实",[708,4333,4334],{},"36、保险公司不能“逃避现实”",[15,4336,4337],{},"股东：洛杉矶遭遇了两场灾害，有没有对伯克希尔的“霹雳猫”巨灾保险造成冲击呢?",[15,4339,4340],{},"巴菲特：我认为，洛杉矶地震造成的保险损失的初步估算是15亿美元，我们觉得这个数字不可信，因为实际损失要更严重。",[15,4342,4343],{},"不过我们承保的保单的起赔点是45亿至48亿美元，实际损失应该比这更高。",[15,4345,4346],{},"我们的损失非常小，不过如果有80亿美元的保险损失，就会触发另外一两种巨灾保险。洛杉矶的地震虽然造成的损失比预期的6.7级地震大得多，但这并不是像飓风袭击佛罗里达、长岛或新英格兰那样造成超过150亿美元损失的重大事件。",[15,4348,4349],{},"在最严重的情况下，我们可能要支付6亿至7亿美元，而今年我们在这个区域收取的保险费可能有2.5亿美元。所以说，在未预料到的地区发生异常巨灾，可能会祸不单行，可能会给巨灾保险业务带来4亿美元的保险损失。",[15,4351,4352],{},"从规模上说，洛杉矶地震小得像花生米。但是，如果震源较浅，用不着更大的里氏震级，也能造成巨灾，这种情况也是有可能发生的。",[15,4354,4355],{},"安德鲁飓风和洛杉矶地震远远算不上是最糟糕的情况。",[15,4357,4358],{},"我认为保险业大大低估了巨灾可能造成的危害，安德鲁飓风和洛杉矶地震可能会唤醒他们。不过这一次远远称不上是最糟糕的，假如一场5级大型飓风登陆长岛，不少大型保险公司就会有大麻烦。我们的损失是有上限的，这个数字差不多是7亿美元，这听起来是很大一笔钱，的确是很大一笔。我们的保险单上设置了理赔的上限，但是那些保险公司卖给房屋业主或企业的保单却没有设置上限，他们的损失可能超出预期。",[15,4360,4361],{},"有一些公司在洛杉矶板块上卖保险，自以为有所谓的加利福尼亚州地震损失可能的最高值。洛杉矶地震虽然远远称不上是最糟糕的场景，但依旧超出了那些可能的最高损失。所以我认为，巨灾保险行业以前采取鸵鸟政策——现在依旧还是把脑袋埋在沙里（意思是逃避现实），他们对加利福尼亚州发生地震和东海岸遭遇飓风的可能性都视而不见。",[15,4363,4364],{},"今年到目前为止，我们的情况很合理，但因为我们还有飓风风险，所以目前的情况尚不能说明什么。我记得，50%的飓风发生在9月份，8月份和10月份各有15%，所以大约80%的飓风会在8至10月份中发生。等这三个月过去了，我们就会知道巨灾保险今年是好年景还是差年景。",[15,4366,4367],{},"我们愿意从事巨灾保险。只要保险费合适，我们就会放手大干。",[15,4369,4158],{},[15,4371,3464],{},[766,4373,4375],{"id":4374},"_37推荐书单",[708,4376,4377],{},"37、推荐书单",[15,4379,4380],{},"股东：莱利，来自佛罗里达州杰克逊维尔。",[15,4382,4383],{},"在投资领域之外，去年你读到的最好的三本书是哪三本？",[15,4385,4386],{},"巴菲特：要吹捧的第一本书我已经读过，但现在还没有上市，会在9月份上市。写这本书的女士今天也在座，这本书就是珍妮特·洛尔所作的本·格雷厄姆的传记。你们喜欢投资，自然也会喜欢这本书。她深得本·格雷厄姆的神韵。",[15,4388,4389],{},"另一本书我非常欣赏的书也是股东写的，他今天不在会场,因为他明天就要参加就职典礼，担任美国之音的台长。这本书是杰夫·考恩(Jeff Cowen)所著，书名叫《克拉伦斯.达罗的审判》 (The Trial of Clarence Darrow)。这是1912年克拉伦斯·达罗(美国曾颁布《布特勒法》禁止公立学校讲授进化论，美国民间团体进行诉讼试图废除该法案，史称“猴子审判”，克拉伦斯,达罗是“猴子审判”中民间团体的律师——译者注)因为贿赂陪审团的罪名而在洛杉矶受审的故事。这是一本好书，杰夫挖掘出很多达罗过去的传纪中没有的信息。我想你们也会喜欢的。",[15,4391,4392],{},"查理，你有什么书要推荐的吗？",[15,4394,4395],{},"芒格：我很喜欢康妮·布鲁克(Connie Bruck)所著的传纪文学《游戏大师》 (Master of the Game)，这本传纪写的是史蒂夫·罗斯(Steve Ross)的故事，此人曾执掌华纳公司，后来担任时代华纳公司的联席董事长。",[15,4397,4398],{},"巴菲特：他可不仅仅是联席董事长。（笑声）",[15,4400,4401],{},"芒格：对，康妮是一位非常有洞察力的作家。这是一个非常有趣的故事。",[15,4403,4404],{},"我正在读一本我很喜欢的书，这本书是范·多伦(VanDoren)所著的本富兰克林的传纪, 1952年出版，平装本到处都可以买到。在这个国家里，从没有人能像富兰克林那样,将来也不会再有。",[15,4406,4407],{},"巴菲特：很凑巧，他也相信复利。（笑声）他开设了两只小基金，一只基金在费城，另一只在波士顿，用来展示复利的优势。",[15,4409,4410],{},"我想查理肯定重读了那一段。（笑声）",[766,4412,4414],{"id":4413},"_38耐克和锐步",[708,4415,4416],{},"38、耐克和锐步",[15,4418,4419],{},"股东：谢谢你们教了我们那么多关于商业的知识。我叫迈克·阿塞尔，来自纽约市。",[15,4421,4422],{},"你说伯克希尔旗下的制鞋公司很好，但其他的制鞋公司情况却不妙。你似乎很喜欢全球著名品牌,比如说可口可乐和吉列。制鞋行业内的著名品牌是耐克和锐步，你对这两家公司的前景怎么看?",[15,4424,4425],{},"巴菲特：我对这两家公司不是很了解。现场的观众中有一位先生，是GEICO公司的卢·辛普森(Lou Simpson)，他有很多锐步的股份。我并不是对这两家公司有任何负面的评价，只是不理解它们的竞争优势和在未来10年、20年或30年里竞争优势的持久性如何，但是我理解布朗鞋业(Brown)和Dexter（Dexer是当时巴菲特买下的制鞋公司,现在已倒闭-译者注）。",[15,4427,4428],{},"这并不是说我认为耐克和锐步不如我买下的企业那么好，虽然我认为我们的制鞋企业是非常好的企业。",[15,4430,4431],{},"我没有分析过耐克和锐步，也不能确定如果我分析的话，是不是会理解它们。",[15,4433,4434],{},"我认为这两家公司比我们的公司更难理解，也更难得出结论。不过对于更加精通制鞋业的人来说，这两家公司可能更容易理解，但这并不意味着我认为我们的企业比别的制鞋企业更好。",[766,4436,4438],{"id":4437},"_39你不需要做特别的事情就能得到特别的结果",[708,4439,4440],{},"39、\"你不需要做特别的事情就能得到特别的结果\"",[15,4442,4443],{},"巴菲特：有些企业比其他企业更容易理解，查理和我都不喜欢艰难的问题。如果某样东西很难懂……我们宁愿用3而不用Π。（笑声）查理，你有啥说的吗？",[15,4445,4446],{},"芒格：这是非常明显的。有人以为他们雇用一些有头衔的人，就能完成一些非常困难的工作。这是人类所能有的最危险的想法之一。",[15,4448,4449],{},"很多事情可能会因增加复杂性而导致问题。有一天我去处理一个问题，那是一栋新楼。我说， “这个问题有三样东西让我害怕——建筑师、承包商和一座山。”（笑声）",[15,4451,4452],{},"如果你能这样生活，我认为，比起那些自以为只要雇用一个有适当头衔的人、不管多么复杂的问题都能解决的人，你可以少犯错误。",[15,4454,4455],{},[708,4456,4457],{},"如果你能保持简单，用不着请你不懂的高人。",[15,4459,4460],{},"用不着为了获得出色的业绩而去做异常的事。有人认为，如果你能跳过7英尺高的栅栏，就能比跨过1英尺高的栅栏得到更值钱的绥带。可惜在投资界里完全不是这样，在投资界，你可以靠做非常平常的事情发财。",[15,4462,4463],{},"可口可乐有什么复杂的地方?因为可口可乐，我们的税前收入比一些年前增加了30亿美元。我对可口可乐的产品、分销系统、财务情况的理解，任何正常人都能理解，只是别人没有像我一样看见机会就出手罢了。",[15,4465,4466],{},"如果你进入有点复杂的企业，可能会得到一份1,000页厚的报表，你可能有一个理学博士分析报表。但这并没有任何意义，你得到的只是一份报表，从报表里无法理解那家企业，也不能看出未来10至15年后企业会怎样。",[15,4468,4469],{},[708,4470,4471],{},"重要的是避免犯错误。（笑声）",[15,4473,4474],{},"芒格：有些东西本质上很危险……我心目中的另一个英雄，马克·吐温说起过他那个时代的促销商。他说:“骗子把自己拥有的土地上的一个洞称为矿井。”（笑声）",[15,4476,4477],{},"这就是我看待前景预期的态度。我记得，在一桩企业并购交易中，曾有人想让我们花200万美元买份专家的前景预测。",[15,4479,4480],{},"巴菲特：其实没有任何价值。",[15,4482,4483],{},"芒格：那本书有这么厚，我们不会翻开看。",[15,4485,4486],{},"巴菲特：我们宁可花200万美元不看这本书。（笑声）",[15,4488,4489],{},"这是荒谬的。我不明白，为什么会有企业并购者去阅读卖方或者卖方的代理人拼凑出来的一堆预测呢？相信卖方的前景预期有任何用处是很天真的，我们对这种东西完全不感兴趣。",[15,4491,4492],{},"如果我们对并购目标的未来心里没数，坐在那里，听卖方的人或想得到交易佣金的人来告诉我们这家企业的未来如何如何，就像我说的那样，很天真。",[15,4494,4495],{},"芒格：而且是五年展望！",[15,4497,4498],{},"巴菲特：对。我们在年报里有句话：“不要问理发师你是否需要理发。”（笑声）这句话对卖方的前景预期也很适用。",[766,4500,4502],{"id":4501},"_40缩减全美航空公司的成本会很艰难",[708,4503,4504],{},"40、缩减全美航空公司的成本会很艰难",[15,4506,4507],{},"股东：巴菲特先生，我是来自华盛顿特区的格雷格·埃尔特。",[15,4509,4510],{},"去年，联合航空和西北航空通过将所有权转移给员工，解决了一些财务问题。",[15,4512,4513],{},"目前全美航空面临的问题，你认为全美航空会发生什么?你认为它会朝着员工所有制的方向发展吗?这将如何影响伯克希尔在该公司的利益?",[15,4515,4516],{},"巴菲特：全美航空公司(US Air)的成本结构无法在今天的民航业中生存下去，其中主要的问题是劳动力成本问题，当然也有其他问题，但主要是劳动力成本。",[15,4518,4519],{},"该公司已经公开承认这一点，他们正在和工会和其他有关人员讨论这个问题。由于他们的成本结构已经失控，所以用不着几个月，我们会看到结果如何。该公司的成本可以恢复到合理的水平，但会不会恢复是另一个问题。",[15,4521,4522],{},"回顾(伯克希尔对全美航空公司优先证券的投资)，得出的结论是不应该投资有问题待解决的公司。",[15,4524,4525],{},"这是我犯的一个错误，查理和这完全没有关系。",[15,4527,4528],{},"至于塞思·修菲尔德(Seth Schofield)，他非常理解全美航空公司，我认为他很受尊敬和信赖，不管谁坐上他的位置，都将不得不进行改变。但是这可能还不够，当你准备对任何企业几亿美元几亿美元地削减成本时，总是会遇到巨大的阻力。",[15,4530,4531],{},"在你需要很多群体的配合时，每个群体都会认为自己比其他群体牺牲得更多，人们就会觉得不开心，这可是一个非常艰巨的协商工作。",[15,4533,4534],{},"我想塞思在这方面不比任何人差。但结果会怎样，我也不能预测。",[15,4536,4158],{},[15,4538,4539],{},"芒格：假如我是工会领导人，我就会满足赛思的任何要求，因为我可以信任他，他可不是会提出非分要求的人。劳工方的正确决定是什么非常清楚，不过他们会不会作出这个决定，只有天知道。",[15,4541,4542],{},"巴菲特：其中涉及到很多人，有很多不同的动机，这是一个艰巨的问题。查理和我也遇到过几次这种问题，虽然通常都能达成谅解，但这不能事先判断。",[766,4544,4546],{"id":4545},"_41我们并不着急退休",[708,4547,4548],{},"41、我们并不着急退休",[15,4550,4551],{},"股东：我的名字是来自伊利诺斯州芝加哥的谢尔顿.齐茨克。我有两个问题。",[15,4553,4554],{},"第一个是关于芒格先生的。我们知道巴菲特的退休计划是什么了。芒格先生，我想知道你的退休计划？",[15,4556,4557],{},"芒格：我喜欢这样的退休机制，要让外面的人看不出我退休后仍然在工作。（笑声）",[15,4559,4560],{},"巴菲特：这方面芒格做得很好。（笑声）",[15,4562,4563],{},"芒格：很多企业，,特别是更官僚制度的企业，都有一个问题，就是员工退休了，但是不公布。（笑声）",[15,4565,4566],{},"巴菲特：我能代表查理发言。查理和我不急着退休，实际上，查理在努力和我比赛谁活得更久。（笑声）",[766,4568,4570],{"id":4569},"_42伯克希尔以要约收购的方式出售了部分大都会公司的股票",[708,4571,4572],{},"42、伯克希尔以要约收购的方式出售了部分大都会公司的股票",[15,4574,4575],{},"股东：我的第二个问题是，为什么你卖了一部分的大都会的股票？",[15,4577,4578],{},"巴菲特：我们认为大都会公司回购股票是一个好主意。他们有现金，因为他们的业务是极好的，所以不可能找到比回购股票更好的使用资金的途径。",[15,4580,4581],{},"他们和我们都认为，如果伯克希尔不参加，回购就不能吸引足够多的股票。我们认为回购的价格合理。在这段时间里，这家公司更强了，媒体行业中发生了很多事，所以我们只回售了10万股。",[15,4583,4584],{},"股票回购并不是我们所期待的，只是发生了这件事情，我们觉得可接受而已。",[15,4586,4587],{},"这并不意味着我们巴不得回购，我们不会把所有的股票都回售，我们希望继续当大都会公司的大股东。大多数时候，我们都支持大都会公司回购股票。该公司自1986年并购ABC公司后，回购了很多股票。",[766,4589,4591],{"id":4590},"_43结构化结算业务规模不大但令人非常满意",[708,4592,4593],{},"43、结构化结算业务规模不大，但“令人非常满意”",[15,4595,4596],{},"股东：早上好。我叫马特·沃克。我来自奥马哈。",[15,4598,4599],{},"在去年会议上，你提到了结构化结算。我想知道，你们的业务进展如何?",[15,4601,4602],{},"巴菲特：问题是关于结构结算业务的。这是一项伯克希尔为另一家保险公司的索赔人担保年金的业务。通常情况下，是另一家保险公司的索赔人，他们受伤了，现在不想一次性得到一笔钱，而是希望在未来的很多年里得到一笔付款，有时是75年。",[15,4604,4605],{},"我们成立了一家人寿保险公司来做这项业务。我们以前都是通过我们的财产保险公司来做的。我们已经做了一些生意，但这还不是大生意，也可能永远不会是个大生意。",[15,4607,4608],{},"这是一项令人非常满意的业务，但在目前对伯克希尔价值的分析中，它还不是一个重要项目。",[766,4610,4612],{"id":4611},"_44对箭牌不予置评",[708,4613,4614],{},"44、对箭牌不予置评",[15,4616,4617],{},"股东：我叫大卫·萨姆拉。我来自加利福尼亚的旧金山。",[15,4619,4620],{},"在你的年度报告中，我注意到你提到箭牌是一家在世界范围内占据主导地位的公司，有点像可口可乐和吉列。我很想知道你是否仔细看过这家公司。如果是，如果你决定不投资，原因是什么?",[15,4622,4623],{},"巴菲特：我们不想评论这样的公司，因为我们可能会买，也可能不会买。我们可能会卖，也可能不会卖。我们将来可能会买，也可能不会卖。(笑声)",[15,4625,4626],{},"因为它属于我们不讨论的范围内。",[15,4628,4629],{},"箭牌是一家在全球拥有很高的市场份额的公司，但我对箭牌的理解和你没什么差别。我对箭牌公司没有什么见解。对于箭牌，我不会给出超过你认知水平的评价。",[15,4631,4632],{},"我不想让你失望，不过在一些特定的证券上，我们有时不太愿意说。",[15,4634,4635],{},"查理?",[15,4637,4638],{},"芒格：我非常善于啥都不说。（笑声）",[766,4640,4642],{"id":4641},"_45对于买美国外的公司并不十分渴望",[708,4643,4644],{},"45、对于买美国外的公司并不十分渴望",[15,4646,4647],{},"股东：凯瑟琳·安布罗斯，来自奥马哈。",[15,4649,4650],{},"我有一个关于全球多元化的问题。一般来说，你对一家公司有什么要求?如果有的话，你希望欧洲或拉丁美洲的公司有什么要求?",[15,4652,4653],{},"巴菲特：我们想要的东西很简单，那就是投资由我们欣赏的人掌管且价格相对于前景很有吸引力的企业。",[15,4655,4656],{},"若这些企业位于欧洲、远东或别的什么地方，我们并不会因此而有特别的兴趣，也不会因此而回避。",[15,4658,4659],{},"虽然在某些国家可能会有更多的机会，但地理位置不是重要的因素。",[15,4661,4662],{},"可口可乐的利润大约有80%来自美国以外的地区，健力士啤酒(Guinness)的利润将来大约也会有80%来自美国以外的地区，不过健力士注册在国外，而可口可乐注册在美国。",[15,4664,4665],{},"可以肯定，在很多案例中，国外市场的成长前景远远好于美国市场，不过可能也存在着美国市场没有的风险。",[15,4667,4668],{},"很显然，对于可口可乐这样的公司，我们喜欢它有国际前景。",[15,4670,4671],{},"我们喜欢吉列这样的公司的国际前景，吉列70%的利润来自美国以外。",[15,4673,4674],{},"粗略地看，今年，伯克希尔的利润中有大约1.5亿美元是可口可乐的海外利润。",[15,4676,4677],{},"我们的思路并不是“我们喜欢这个地区，希望能投资这里”，或者任何类似的想法。",[15,4679,4680],{},"可口可乐正在中国扩张。去年，其在中国的销量增长率达到38%左右。能有这样尚未开发的市场是件好事。",[15,4682,4683],{},"吉列也在中国大举扩张，中国人刮胡须不怎么频繁，他们用干剃须刀(电动剃须刀)比用湿剃须刀多。",[15,4685,4686],{},"也许我们可以在可口可乐里下点药（帮助长胡子）……（笑声）",[15,4688,4689],{},"若这么做，可算是伯克希尔旗下公司的协同效应了。",[766,4691,4693],{"id":4692},"_46飓风比暴乱更危险",[708,4694,4695],{},"46、飓风比暴乱更危险",[15,4697,4698],{},"股东：早上好。我是杰马歇尔巴顿，来自德克萨斯。",[15,4700,4701],{},"回到保险损失。自然灾害，比如地震，和洛杉矶暴乱的区别是什么?",[15,4703,4704],{},"巴菲特：很明显，只要有足够高的保险损失，就会触发我们的一些保单，会导致我们的巨灾保险赔付。",[15,4706,4707],{},"要触发巨灾保险的保单，骚乱得造成相当大的损失，对于我们的大部分巨灾保单而言，事件造成的损失至少得50亿美元左右，才能触发巨灾保险赔付。",[15,4709,4710],{},"像地震这种灾害导致的很多损失不在保险范围内，比如说高速公路和公共建筑等。",[15,4712,4713],{},"不过这就遇到一个很有趣的问题，一般来说，我们是为一个事件承保。",[15,4715,4716],{},"什么事件呢?例如，在马丁·路德·金被枪击后，几十个城市出现骚乱。这是一个事件呢，还是多个事件?",[15,4718,4719],{},"虽然保险法、惯例操作以及业务经验已经有数百年的历史，但有些事情依旧很难定义。",[15,4721,4722],{},"但我认为，骚乱很难达到触发巨灾保险的程度，我们面对的大风险是地震、飓风(飓风是较大的风险)以及台风。",[15,4724,4725],{},"至于洪水，去年洪水造成了巨大的损失，不过买洪水保险的人却不多，所以保险损失不怎么可能会有(触发我们的巨灾保险)。",[15,4727,4728],{},"你们只要看天气预报就会心里有数。（笑声）",[766,4730,4732],{"id":4731},"_47为什么我们对股票没有短期看法",[708,4733,4734],{},"47、为什么我们对股票没有短期看法",[15,4736,4737],{},"股东：黛安·韦斯特，来自加利福尼亚的科罗娜德尔玛。",[15,4739,4740],{},"巴菲特先生，我知道你说过你不读别人对市场或经济的看法，但你和查理对你认为事情会如何发展有什么看法吗?你是看涨还是看跌?",[15,4742,4743],{},"巴菲特：你可能很难相信这一点，但查理和我从来没有对市场有过任何看法，因为它不会有任何好处，它可能会干扰我们对市场的看法。(笑声)",[15,4745,4746],{},"如果我们看中了一个企业，如果我们认为其业务是非常有吸引力的，如我我们只是因为认为市场将发生一些事情，就不采取行动，那无疑是很愚蠢的。",[15,4748,4749],{},[708,4750,4751],{},"大市的走向并非我们所能理解的，为了现在不理解而且将来也不会理解的大市走向，放弃理解的有利可图的投资项目，我们觉得是没有道理的。",[15,4753,4754],{},"大市走向对我们没有任何影响。我在1942年4月买了我人生中的第一只股票，那时我11岁，当时正处于二战中期，而且盟军的前景看起来不容乐观，真的不乐观。当时，太平洋战场的情况很不妙，我不确定我在购买这三股股票时是否考虑到了这一点。（笑声）",[15,4756,4757],{},"但我想起了之后发生的事情：核武出现、大规模冲突、总统辞职、通胀和其他各种事件。",[15,4759,4760],{},"我们觉得，为了猜测将来的某些宏观事件，放弃你很拿手的投资项目是说不通的。",[15,4762,4763],{},"从伯克希尔的立场出发，最美妙的事情莫过于市场大幅下跌，当然，这只是我的个人看法，不会把它强加给任何人。",[15,4765,4766],{},"假如你问，若下个月市场下跌50%，伯克希尔是不是情况更好了，我们会告诉你，若真的下跌50%，伯克希尔的情况会更好。",[15,4768,4769],{},"我们是长期的股票买方，如果你常常去一家食品店买东西，就应该喜欢价格下降。如果你常常要买汽车，就会喜欢汽车降价。",[15,4771,4772],{},"我们买公司，也买公司的一部分——股票。如果我们能以一个有吸引力的价格买进，我们的情况就会更好。",[15,4774,4775],{},"我们什么都不怕，只怕长期持续的不理智的牛市。",[15,4777,4778],{},"作为伯克希尔的股东，除非你是借钱买的股票或者你马上就要出售股票，股价更便宜也会对你有好处，因为股价更便宜就意味着我们能更好地为你进行明智的投资。",[15,4780,4781],{},"我们不知道将会发生什么，也不关心别人的想法，尤其是别人对我们的看法。（笑声）",[15,4783,4784],{},"查理，你有啥补充的吗？",[15,4786,4787],{},"芒格：如果你是一个对宏观因素持不可知论的人，就把所有的时间都用在分析个别公司和单个机会上吧，这是一种特别有效的方法，至少对有我们来说是有效的方法。",[15,4789,4790],{},"巴菲特：如果你对企业的判断正确,就会有不错的回报。",[15,4792,4793],{},"我们不知道，也不思考某件事何时发生，我们只思考什么事会发生，会发生什么并不难弄明白。",[15,4795,4796],{},"我们认为判断何时发生是不可能的，所以我们只全力思考会发生什么。",[15,4798,4799],{},"1890年时， 2,000美元就能把可口可乐整家公司买下来，今天可口可乐的市值是500多亿美元。有人可能会对在1890年买可口可乐股票的人说：“我们将会经历两场世界大战，1907年会有大恐慌，所有的这些事情都会发生。是不是该等等再买可口可乐的股票呢?”（笑声）",[15,4801,4802],{},"我们可承受不了这种错误。",[766,4804,4806],{"id":4805},"_48我们希望买下整个公司但股票更便宜",[708,4807,4808],{},"48、我们希望买下整个公司，但股票更便宜",[15,4810,4811],{},"股东：巴菲特先生，芒格先生，我是来自密西西比州杰克逊市的蒂姆·麦德利。",[15,4813,4814],{},"去年，有人问你，比起部分上市公司，你更喜欢收购整个企业。",[15,4816,4817],{},"你提到你更倾向于购买私营企业，因为它的税收优势，以及你对这些私营企业中的管理者的吸引力。",[15,4819,4820],{},"今天你是否发现在私人市场上的购买行为比在公共证券市场上的购买行为要好?",[15,4822,4823],{},"巴菲特：我的答案是不。",[15,4825,4826],{},"我们很少在谈判的基础上找到可以买到的东西。我们有一定的规模要求。一个很大的限制因素是它必须是我们能够理解的。这就排除了95%的业务。",[15,4828,4829],{},"我们对大多数生意没有兴趣，但我们收到了很多关于那些我们已经说过我们感兴趣的东西的提议。",[15,4831,4832],{},"我们更喜欢把整个企业都买下来，或者买下80%或更多，这部分是出于税负考虑，坦率地说，也是因为我们更喜欢这样做。如果在这件事上我们能完全随心所欲，我们会整体并购。",[15,4834,4835],{},"和议价市场相反，在股市中，我们总是能够以更便宜的价格买到公司的一小部分，这是因为股市在给企业定价方面的有效程度远低于议价市场。",[15,4837,4838],{},"在议价买进中，你不会买到任何便宜货，也不应该指望能买到便宜货。",[15,4840,4841],{},"如果你指望这些管理层将来为你管理企业，想从这些足够聪明的人以合理定价买入他们的企业。如果他们能正确地为自己的企业定价，你就甭想买到便宜货。道理就是这么简单。",[15,4843,4844],{},"虽然整体并购企业有税负上的优势，而且我们也偏爱这种方式，但是有一个事实可以抵消这两个理由——你永远不可能有机会整体并购可口可乐或吉列这种企业，这种好企业不可能(从议价市场中)以便宜的价格买到。",[15,4846,4847],{},"不过有时候我们能在股市中找到机会以合理的价格买入好企业的股票，有时候甚至有机会以愚蠢的价格买进好企业的股票。",[15,4849,4850],{},"这就是我们大量投资有价证券的原因。如果有这样的机会，我希望我们全资控股的企业数量是现在的三倍。",[15,4852,4853],{},"从长期看，虽然我们隔段时间就能找到机会买进符合我们投资标准的企业，但是将我们全资拥有的企业数量翻三倍不太可能。当市场价格合适的时候，我们就会增持已有的股票，或者买进一两只新的股票。通常就是这样。",[15,4855,3727],{},[15,4857,4858],{},"芒格：我认为这完全正确。你可以停下来想一想，在整体并购企业时，普通的企业并购者的心态是拿别人的钱买东西，我们的心态是拿我们自己的钱买东西。",[15,4860,4861],{},"还有一种整体并购企业的并购者，他们天生有很强的抬高价格的能力。我说的是杠杆并购基金等机构，根据这些基金和它们的投资者之间的分成协议，这些基金趋向于并购价格越高越好而不是越便宜越好。",[15,4863,4864],{},"因此，当我们试图收购100%的企业时，我们面临着强大的竞争。",[15,4866,4867],{},"巴菲特：所以，这些基金在并购时，会对企业前景持某种乐观的态度。管理的企业规模越大，经理人的收入也会越高。当然，若企业规模更大且利润更高，经理人的收入也会更高，不过呢，只要规模更大，无须利润更高，就足以让经理人腰包更鼓。",[15,4869,4870],{},"在这方面，我们的个人收入公式和绝大多数经理人不一样，规模变大未必能使腰包更鼓，我想，大多数经理人还是喜欢自己的王国越大越好。",[15,4872,4873],{},"如果并购的时候能够用别人的钱付账，并购就会非常诱人。",[15,4875,4876],{},"假设你是一个棒球迷，让你买下你家乡的棒球队，你愿意出多少钱?比如说扬基队。",[15,4878,4879],{},"假如你可以开一张用别人的账户付账的支票，你的出价就会比你用自己的银行账户付账时更高。（笑声）",[15,4881,4882],{},"所以美国企业界存在着动物精神，这些人就是在我们在整体并购时面对的竞争对手。因此，我们整体并购企业时，竞争非常激烈。",[15,4884,4885],{},"买证券的时候，大多数经理人根本就不操心，这个现象非常有趣。他们会委派一个人去管理证券投资组合，其实证券投资组合就是企业的投资组合。",[15,4887,4888],{},"我说:“你为什么不亲自挑选一个投资组合呢?”他们会说,“不,这太难了。”",[15,4890,4891],{},"如果有人向他出售他自己从未听说过的企业，并告诉他一些数字和预测，他就以为彻底了解这个企业了。",[15,4893,4894],{},"这真叫我看不懂。",[766,4896,4898],{"id":4897},"_49揭示威斯科金融的潜在内在价值是一个怪癖",[708,4899,4900],{},"49、揭示威斯科金融的潜在内在价值是一个“怪癖”",[15,4902,4903],{},"股东：在你最近的致威斯科金融公司股东信中，你计算了威斯科的内在价值是100美元一股，而当时的股价是130美元一股。在那封信里，你说，在当时的价格下，是否有购买的价值并不很清晰。你可不可以把伯克希尔的内在价值和市场价比较一下呢?",[15,4905,4906],{},"芒格：答案是不行。（笑声）",[15,4908,4909],{},"伯克希尔从来不曾在给股东的报告中计算每股内在价值。威斯科在今年之前也从未这样做过，我们之所以改变做法，是因为我们真的认为有些买方有点疯狂，潜在的股票购买者得到的很多信息照我们看来是很不明智的。",[15,4911,4912],{},"虽然这并不是我们的错，但我们真的不想在可能不明智的高价位上吸引股东购买我们的股票。",[15,4914,4915],{},"所以我们改变了一直以来不公布内在价值的习惯做法。",[15,4917,4918],{},"我们没有改变总的政策,这次只是下不为例的特殊情况。",[15,4920,4921],{},"巴菲特：任何人估算威斯科的每股内在价值，都能得出相近的答案。",[15,4923,4924],{},"这并不复杂，因为威斯科的价值和其账面结存价值一致，不一致的地方都加了注脚。",[15,4926,4927],{},"所以几乎不可能算出和查理提供的数值有显著差异的结果。",[15,4929,4930],{},"伯克希尔的资产很多，排名第一的是保险业务，保险业务明显有巨大的超额价值。",[15,4932,4933],{},"不同的人估算价值，结果可能会相差三倍，不同的人估算伯克希尔的价值，结果可能相差很大。",[15,4935,4936],{},"查理和我——我们不想让大家失望，也不想让自己失望。",[15,4938,4939],{},"不过我们有自己的行为准则，我们希望能尽可能全面地向我们的合伙人传达信息。",[15,4941,4942],{},"我们看到一些关于威斯科的公开出版的文章，可能会导致(确实导致了)某些和我们自己的预期不致的预期。这种情况让我们很不安。",[766,4944,4946],{"id":4945},"_50风险不可避免地取决于资产持有的时间",[708,4947,4948],{},"50、风险“不可避免地”取决于资产持有的时间",[15,4950,4951],{},"股东：你好，我叫查尔斯·派尔，来自密歇根州的安阿伯市。",[15,4953,4954],{},"我想请你们阐述一下你们对金融世界风险的看法，我问这个问题的背景是，你们的风险观和传统的风险观之间似乎存在一些不一致之处。",[15,4956,4957],{},"衍生品是危险的,你却悠然自在地通过所罗门公司交易衍生品。下注赌热带风暴是危险的,你却通过保险公司放心大胆地出售热带风暴保险。",[15,4959,4960],{},"看起来你对风险的看法和传统的风险观点是不一致的。",[15,4962,3578,4963,4966],{},[708,4964,4965],{},"我们对风险的定义是受到伤害的可能性","。因此，风险不可避免地和你准备持有资产的时间长短缠绕在一起。",[15,4968,4969],{},"如果你盘算在上午11 : 30买进某公司，然后在闭市之前卖出，照我们看来，这个交易的风险非常大，因为你可能有50%的几率赔钱。",[15,4971,4972],{},"不过呢，如果持有这只股票更长的时间…例如,若你持有的时间和我们一样长，用几年前我们买进可口可乐的价格买进股票的风险接近于零。",[15,4974,4975],{},"但如果你要我评估今天上午买进可口可乐、明天上午卖出的风险，那么我说，这是高风险的交易。",[15,4977,4978],{},"如我在年报里所言，用代表波动性的贝塔系数来衡量风险的观点不仅在学术界变得很时髦，而且扩散到金融市场中。",[15,4980,4981],{},"不过对我们来说，这根本不是衡量风险的标尺。",[15,4983,4984],{},"至于我们的巨灾保险业务，风险并不在于某个年份亏损。我们知道，我们会在某个日子亏损，这是肯定的，我们也极有可能在某些年份亏损，但我们承保巨灾保险的眼光长达10年，我们认为在10年的时间段里亏损的可能性很低。所以,考虑到我们的投资时间段，我们认为这不是一个高风险的业务。",[15,4986,4987],{},"巨灾保险业务的风险大大低于一些更加容易预测的保险业务。我们觉得很好笑，按照传统的用波动性衡量风险的理论，一个年回报在+20%至+80%之间逐年波动的项目的风险竟然高于一个年回报稳定在5%的项目。",[15,4989,4990],{},"我认为金融界在衡量风险方面简直是一塌糊涂。",[15,4992,4993],{},"我们很乐意在某些交易中亏损，套利交易就是个例子，卖保单是另一个例子。但若有任何交易，我们认为其中存在一些互相独立的相似事件有可能会造成损失，我们就不会参与这些交易。",[15,4995,4996],{},"我们希望参加这样的交易——我们能正确计算出损失可能性的交易。为了达到这个目的，我们努力缩小范围。有很多业务,因为我们不能正确计算,所以敬而远之。",[15,4998,4999],{},"查理和我都是天生的风险厌恶者。如果有一个不出老干的扔硬币赌局，有人愿意给我们7比5或者类似别的赔率，我们会投入伯克希尔多少净值呢?",[15,5001,5002],{},"我愿意投入的金额可能会被你认为是巨额，虽然并未占(伯克希尔)净价值的很高百分比，但会是一个很大的金额。我们会做这种赢率对我们有利的交易。",[15,5004,5005],{},"芒格：我们努力像费马（法国数学家,系统阐述了现代数理论和概率论--译者注）和帕斯卡（法国哲学家和数学家,发展了现代概率理论--译者注）那样思考，就好像我们从未听说过现代金融理论那样，我认为很多现代金融理论只能用恶心来形容。（笑声）",[766,5007,5009],{"id":5008},"_51巴菲特赞成大幅累进的消费税",[708,5010,5011],{},"51、巴菲特赞成“大幅累进”的消费税",[15,5013,5014],{},"股东：早上好，我是保罗·米勒，来自密苏里州堪萨斯城。我有两个问题。",[15,5016,5017],{},"首先，就在不久前，《财富》杂志刊登了一篇有关个人税率的文章。",[15,5019,5020],{},"冒着错误引用你的话的风险，我记得你倾向于更高的个人税率，甚至高于华盛顿那些人提出的税率。",[15,5022,5023],{},"第二个问题是，有人说伯克希尔哈撒韦只不过是一家价格不菲的富人共同基金。你能就此发表评论吗?",[15,5025,5026],{},"巴菲特：在税率方面，如果你问我个人赞成什么，我个人赞成大幅累进消费税。",[15,5028,5029],{},"现在人们对它的关注多了一点，尽管“大幅累进”可能会被大多数消费税的支持者修改成“温和累进”之类的。",[15,5031,5032],{},"有一个Nunn-Domenici的提议就是这样的，还有很多人在讨论这个问题。它可能会被新的Kerrey-Danforth委员会检查。",[15,5034,5035],{},"但无论如何，我相信累进税。所以就我自己的情况而言，我并不感到震惊，我也不认为查理特别反对累进所得税。",[15,5037,5038],{},"不过，就像我说的，我认为随着时间的推移，如果实行累进消费税，社会会运转得更好。",[15,5040,5041],{},"你想对税收形势发表意见吗，查理?",[15,5043,5044],{},"芒格：我认为，在某一时刻，如果所得税的累进幅度过高，就会产生相当大的反效果。但我认为我们还没到那一步。",[15,5046,5047],{},"巴菲特：我们认为——至少我认为——我在这个社会受到了非常好的待遇，我认为大多数高收入的人都是如此。我想，如果你把他们中的大多数送到孟加拉国或秘鲁或其他地方，他们对财富的分配会有新的看法。",[15,5049,5050],{},"我认为没有什么比市场体系更好的了，特别是在人们生产社会想要的产品和服务方面。",[15,5052,5053],{},"但我确实认为，与那些善于发现企业内在价值的人相比，对于一个出色的教师的贡献来说，这（给教师的回报）有点不正常。",[15,5055,5056],{},"在收入方面，我没有更好的制度，但我认为社会应该想办法让那些特别幸运的人，在某种意义上，让那些有天赋的人、对给生产这些东西的人，在市场体系中得到一个公平的回报。",[766,5058,5060],{"id":5059},"_52伯克希尔并不是富人的基金",[708,5061,5062],{},"52、伯克希尔并不是富人的基金",[15,5064,5065],{},"巴菲特：伯克希尔是富人的基金？我们根本不这么看。我们将其视为业务的集合，理想情况下，我们将拥有所有这些业务。",[15,5067,5068],{},"从某种程度上来说，共同基金持有很多公司的股票，并在不同的业务之间进行多元化，我们自己也试图拥有很多业务，我想这是对的。我想你可能会说通用电气，或者类似的公司。",[15,5070,5071],{},[708,5072,5073],{},"我们比一般的管理者更倾向于购买一些业务，但我们在某种意义上正试图做杰克•韦尔奇(Jack Welch)在通用电气(General Electric)尝试做的事情，也就是试图拥有一些一流的业务。",[15,5075,5076],{},"他给自己的管理留下了印记，我认为这是非常好的。但在这些业务上，我们不干涉我们旗下的管理者，无论是我们的全资企业还是只持有其中的一部分。",[15,5078,5079],{},"我们的做法是一样的。在杰克的领导下，通用电气取得了巨大的成功。",[15,5081,5082],{},"我们认为，就我们所给带来的东西，以及需要始终投入资金的问题而言，我们自己的模式将最适合我们。",[15,5084,4158],{},[15,5086,4272],{},[766,5088,5090],{"id":5089},"_53不需要利率前景来评估公司",[708,5091,5092],{},"53、不需要利率前景来评估公司",[15,5094,5095],{},"股东：我是来自纽约市的克里斯托弗·戴维斯。",[15,5097,5098],{},"我感兴趣的是，伯克希尔哈撒韦公司持有的许多股票都属于被视为对利率敏感的行业，包括富国银行(Wells Fargo)、所罗门(Salomon)、房地美(Freddie Mac)，甚至还有美国政府保险公司(GEICO)。但你承认自己对利率或利率变化有矛盾心理。",[15,5100,5101],{},"看起来，你并不觉得利率变化会影响这些公司基本面的吸引力。",[15,5103,5104],{},"我想也许你可以分享一下你的想法，你在这些企业发现了什么整个投资界都忽视了的东西?",[15,5106,5107],{},"巴菲特：所有东西的价值，比如农场的价值、公寓的价值或者任何其他经济资产的价值，都100%对利率敏感。",[15,5109,5110,5111],{},"因为",[708,5112,5113],{},"投资的实质就是你现在把钱转让给某人，换取将来返还给你的一笔资金流。",[15,5115,5116],{},[708,5117,5118],{},"利率越高，现值越低。",[15,5120,5121],{},"所以所有东西的价值，从本质上说，不管是可口可乐还是吉列还是富国银行，其内在价值都100%对利率敏感。",[15,5123,5124],{},"因为利率升高，富国银行或房地美或任何企业的内部情况是变好还是变差并不容易判断，这和价值评估相反。",[15,5126,5127],{},"如果GEICO的承保费用率不变，换句话说就是得到每美元保险费要承受的亏损和支出不变，长期而言，加息对利润有益，很显然，这是因为GEICO的浮存金，浮存金的价值因为加息而升高了。",[15,5129,5130],{},"至于外部情况，回到估值上来，利润的现值会因加息而降低。可口可乐利润的现值在利息更高的环境中的价值会变小。",[15,5132,5133],{},"至于富国银行，很难判断它在利率变动的背景下会挣得更多还是更少。",[15,5135,5136],{},"利率变化既会产生短期影响，又会产生长期影响，我们对保险公司、抵押贷款担保机构、金融机构或可口可乐、吉列这类企业作出决策的时候，不必先对利率的走向形成自己的想法，我们在这方面也没有想法。",[15,5138,4158],{},[15,5140,3464],{},[766,5142,5144],{"id":5143},"_54追溯保险是我们业务的一小部分",[708,5145,5146],{},"54、“追溯”保险是我们业务的一小部分",[15,5148,5149],{},"股东：大家好，我是本杰明·巴伦，来自纽约。",[15,5151,5152],{},"你能谈谈你的保险业务吗?尤其是你写的追溯政策。",[15,5154,5155],{},"巴菲特：我认为追溯市场，也就是所谓的\"追溯保险\"已经被会计的发展完全淘汰了。",[15,5157,5158],{},"所以我不希望我们在追溯型政策上有任何建树。",[15,5160,5161],{},"现在，当我们用保单持有人红利来计算工人薪酬时，实际上这是一种追溯政策。但这只是相对的——这只是伯克希尔业务的一小部分。",[766,5163,5165],{"id":5164},"_55只有等潮水退去你才能知道谁在裸泳",[708,5166,5167],{},"55、只有等潮水退去，你才能知道谁在裸泳",[15,5169,5170],{},"芒格：再谈谈百慕大保险业务的发展吧。",[15,5172,5173],{},"巴菲特：百慕大是一个新的竞争对手，其实也不算那么新，以前也有公司在百慕大注册，不过在过去的15-18个月里，注册在百慕大的再保险公司可能筹集到40亿美元资金。",[15,5175,5176],{},"因为税负原因，可能还有别的原因，再保险公司都往百慕大聚集。",[15,5178,5179],{},"实质上这种竞争和其他的再保险商的竞争并无不同，除了新的承保能力和刚筹集的资金之外，和那些已从业50年的机构相比，百慕大的经理人承受的压力更大，需要立即把保险卖出去。",[15,5181,5182],{},"不论何时，我们的任何业务出现新的竞争对手都对我们不利，再保险公司当然也是这样。再保险行业会周期性地集体做蠢事，你可能做蠢事，但自己并不知道，突然醒悟过来，钱已经损失了，就和最近使用保证金投机债券的人一样。",[15,5184,5185],{},[708,5186,5187],{},"在潮水退去之前，你不知道谁在裸泳。（笑声）",[15,5189,5190],{},"这就是再保险行业的情况，在起风之前，你不知道谁在裸泳。",[766,5192,5194],{"id":5193},"_56当现金堆积如山时我们并不想这样",[708,5195,5196],{},"56、当现金堆积如山时，我们并不想这样",[15,5198,5199],{},"股东：我是惠特尼·安德森，来自佛罗里达州迈阿密。我的问题是，现在，我们正在阅读各种各样的分析师的文章，他们认为你应该如何调整你的现金、股票和债券，因为……",[15,5201,5202],{},"伯克希尔哈撒韦公司是如何看待金融危机的?你是否准备了更多的现金储备，以备将来有能力购买?",[15,5204,5205],{},"巴菲特：我想你要问的问题是，我们是否会通过维持一定的现金水平，在将来根据某些情况下去进行资产配置?",[15,5207,5208],{},"我不认为我们是这么想的。",[15,5210,5211],{},"如果我们有现金在手，是因为我们找不到聪明的处置现金的方法(买进企业)。如果我们持续一段时间找不到任何投资机会，现金就会越积越多。",[15,5213,5214],{},"那并不是我们可以选择的，我们有现金是因为我们没能做到我们努力去做的事情，我们从不费劲去猜三个月后、六个月后或一年后现金是不是更值钱。",[15,5216,5217],{},"我们在伯克希尔从来不召开任何种类任何形式的会议，也不召开资产配置会议。",[15,5219,5220],{},"我们一直都在物色，查理物色，我物色，而且我们的一些经理人也在物色，物色那些达到我们要求、可以买进的东西。",[15,5222,5223],{},"如果年底的时候，手里没有现金也没有短期证券，我们会很高兴，这意味着我们找到了投资的途径，以我们喜欢的方式使用了资金。",[15,5225,5226],{},"我必须承认，要不你们可能会忽视，如果我们有很多钱在手，就说明我们的表现不如往常。",[15,5228,5229],{},"我们现在确实有超过10亿美元现金在手，这并不是我们所希望的，你们可以将其视为我们管理业绩的一种失败指数。",[15,5231,5232],{},"我们产生很多现金，若我们能整体并购企业或买企业的一小部分，用光我们的现金，我们会很开心。",[766,5234,5236],{"id":5235},"_57对投资房地美和房利美的看法",[708,5237,5238],{},"57、对投资房地美和房利美的看法",[15,5240,5241],{},"股东：先生们，我叫理查德·塞尔，来自亚利桑那州图森市。",[15,5243,5244],{},"我知道40%的房屋抵押贷款都被房利美和房地美和双寡头抵押证券证券化了。",[15,5246,5247],{},"我冒昧地要求你们做一个预测，因为你们之前已经讨论过预测了，我很想知道你们认为随着时间的推移，这种双寡头垄断的市场份额会发生什么。谢谢你！",[15,5249,5250],{},"巴菲特：这个问题的答案不需要太多的预测。市场份额肯定会上升。",[15,5252,5253],{},"这并不意味着两房是值得买进的好企业。",[15,5255,5256],{},"两房的市场份额之所以肯定会上升，是因为这两家实体跟在投资者与希望借贷的人之间扮演媒介的其他机构相比，拥有无与伦比的经济特征。",[15,5258,5259],{},"两房市场份额不高的原因是两房受允许发放的任何抵押贷款额度只有(不超过)大约20万美元。这以前是一个限制因素，有一个限制因素对它们来说未必不是好事。",[15,5261,5262],{},"以前有部分市场不允许两房进入，但在它们所允许进入的(那一部分)市场中，两房在货币媒介方面拥有其他机构无法望其项背的经济特征，我们投资的储贷机构都无法与其相比。",[15,5264,5265],{},"我们有一家货币媒介机构，从储户处得到资金，然后放贷给想买房的人。",[15,5267,5268],{},"两房也从事同样的业务，只是它们在开设分支门店等支出和年度保险费上的成本比我们低得多，所以它们将会抢到业务,它们的市场份额将会上升。",[15,5270,4158],{},[15,5272,5273],{},"芒格：我觉得你说得没错。（笑声）",[15,5275,5276],{},"巴菲特：你做的很棒。（笑声）",[766,5278,5280],{"id":5279},"_58信息传播速度得提高不会影响我们的决定",[708,5281,5282],{},"58、信息传播速度得提高不会影响我们的决定",[15,5284,5285],{},"股东：早上好，我是萨拉·普鲁特，来自威斯康辛州密尔沃基市。",[15,5287,5288],{},"我想知道你是否觉得今天信息的传播速度已经影响了你的商业购买决策过程。你认为信息传播迅速会导致你错过了机会吗?",[15,5290,5291],{},"巴菲特：不会。",[15,5293,5294],{},"我们现在的运作和30年至40年前很相似，我们还在读年度报告。（笑声）",[15,5296,5297],{},"信息快速传播其实对我们没有任何影响，关键在于处理信息并最后得出一些有用的结论，那就是判断企业或者企业的一部分(意即企业的证券)的价格和其价值的比例，这些和信息的快速与否毫无关系，只是和得到的信息好不好有关。",[15,5299,5300],{},"我们不做在干草堆里找针或类似的事情，我们只是喜欢干草堆一样大的机会，不喜欢针一样难找的机会，我们希望机会能对我们大叫。",[15,5302,5303],{},"我们所做的就是阅读公开报告，然后会去询问几个问题，从而确定交易仓位、产品强度等问题。",[15,5305,5306],{},"我们可以很快地作出决策，能在两三分钟内判断是否对某事感兴趣，这并不需要花费很多时间。",[15,5308,5309],{},"然后我们可能需要检查一些东西，但我想不出有什么场合是需要快速得到大量数据才能作出决策的。",[15,5311,5312],{},"我们的营运子公司有良好的管理信息系统，不过那些信息是库存。",[15,5314,5315],{},"我认为，就算住在一份邮件要三周才能到达、报价也要三周才能到达的地方，照样能明智地投资。",[766,5317,5319],{"id":5318},"_59为什么伯克希尔不进行股票回购",[708,5320,5321],{},"59、为什么伯克希尔不进行股票回购",[15,5323,5324],{},"股东：詹姆斯·潘，来自纽约。我有一个两部分的问题。",[15,5326,5327],{},"第一，你认为伯克希尔哈撒韦公司的股价目前是否在其内在价值的15%之内?",[15,5329,5330],{},"其次，如果你认为伯克希尔哈撒韦公司的市值被低估，而你的资产负债表上有这么多现金，你会考虑回购吗?",[15,5332,5333],{},"巴菲特：我们觉得，如果市场环境能使伯克希尔的股价变得更有吸引力，也可能会使其他的东西的价格更有吸引力，我们认为这是我们的股东比很多公司的股东更理性的缘故。",[15,5335,5336],{},"将来，我们会发现一些优秀公司处于荒谬低价，这比我们发现伯克希尔处于荒谬低价的可能性更高。（掌声）",[15,5338,5339],{},"这通常会导致股票回购的可能性消失，但并不会将其完全排除在外。",[15,5341,5342],{},"这就是为什么股票回购通常不是明智的选择的原因。",[766,5344,5346],{"id":5345},"_60为什么伯克希尔不估算自己的内在价值",[708,5347,5348],{},"60、为什么伯克希尔不估算自己的内在价值",[15,5350,5351],{},"巴菲特：估算内在价值这件事，是你们的一种乐趣，我不想破坏你们的乐趣。我是说，你真的应该自己解决这个问题。(笑声)",[15,5353,5354],{},"查理是研究内在价值的专家，查理？",[15,5356,5357],{},"芒格：嗯，你在这个问题上的态度让我想起了一位著名的校长，他每年都在毕业班演讲。",[15,5359,5360],{},"他会说，“你知道，”",[15,5362,5363],{},"他说，“你们当中有5%的人最终会成为罪犯。",[15,5365,5366],{},"他说:“我知道你是谁。”(笑声)",[15,5368,5369],{},"他说，“但我不会告诉你，因为这会让你的生活失去激情。”(笑声)",[15,5371,5372],{},"以前房地产控股公司不断告诉股东自己的内在价值是多少，必须指出，它们报出的数字之愚蠢以及其中的歪门邪道令人作呕。如果我们也公布自己的内在价值，我们岂不是和这些人为伍了?",[15,5374,5375],{},"巴菲特：在50年代末， Webb & Knapp公司的比尔·泽肯多夫是第一个那么做的人，他公布的内在价值精确到小数点后8位，他一直公布内在价值直到提交破产申请的前一天。（笑声）",[15,5377,5378],{},"芒格：我记得很清楚，因为有人说他破产了。还有别人说:“你怎么可能会破产呢?”(笑声)",[15,5380,5381],{},"巴菲特：若有人提供一大串企业预期和估值等方面的数据，你要小心。",[15,5383,5384],{},"我们尽量向你们提供我们自己在计算价值时使用的所有数据，在伯克希尔的年报里，查理和我用来对一个证券下决策的所有的信息都有，但我们希望你自己计算。",[15,5386,5387],{},"我们在年报里放进那些保险公司浮存金的资料，几乎用了一页篇幅，在伯克希尔，这算是非常重视的。（笑声）",[15,5389,5390],{},"我们认为这些资料关系相当重大。",[15,5392,5393],{},"你的解读可能和我或查理的解读不一样，但这是很重要的数据。我们可以给你们写一些胡扯，比如说保单持有者对我们很满意之类，但这样就不能告诉你们保险业务的价值。我们可以描绘一下保险客户收到支票时有多么开心等等，（笑声）但我们不会这么做。",[766,5395,5397],{"id":5396},"_61巴菲特谈彼得林奇",[708,5398,5399],{},"61、巴菲特谈彼得林奇",[15,5401,5402],{},"股东：迈克·梅西，来自印第安纳波利斯。",[15,5404,5405],{},"我真的很喜欢读你的年度信件和年度报告，而且我还回去读了以前所有的信件和报告。它们是很棒的。",[15,5407,5408],{},"我也很喜欢读彼得·林奇的两本书，我发现你们俩有很多共同点，你们的思维方式，你们的哲学等等。",[15,5410,5411],{},"如果您能就您对彼得·林奇的看法、他在两本书中所说的话以及他给投资者的建议发表一些评论，我将不胜感激。谢谢你！",[15,5413,5414],{},"巴菲特：我认识彼得，虽然和他不熟，但我们曾在奥马哈一起玩过桥牌。",[15,5416,5417],{},"我个人很欣赏他。他是个高层次的人，有出色的以往业绩，他写的两本关于他的投资哲学的书很畅销。",[15,5419,5420,5421,5424],{},"我没有什么可补充的，我不想添油加醋。我们之间肯定有一些相同的观点，当然也会有一些不同的观点。很显然，",[708,5422,5423],{},"彼得多元化的程度大大超过我，他持有的股票数比我能记起来的公司名还多","。那是彼得的风格。（笑声）",[15,5426,5427],{},"我以前说过，通往投资天堂的路不止一条。",[15,5429,5430],{},"投资中没有唯一的方法，有用的方法有很多，我认为我们的方法也是有用的。",[15,5432,5433],{},"我们有很多相同的地方，但如果让我用彼得的方法，我不可能获得彼得的成就。",[15,5435,5436],{},"如果让彼得用我的方法，他也不能获得我的成就。",[15,5438,5439],{},"我个人非常喜欢他，我对他有很高的评价。",[766,5441,5443],{"id":5442},"_62伯克希尔只会在价格合适的时候承保",[708,5444,5445],{},"62、伯克希尔只会在价格合适的时候承保",[15,5447,5448],{},"股东：巴菲特先生，芒格先生，我叫戴夫·兰克斯。我是商业保险杂志的高级编辑。",[15,5450,5451],{},"问你两个问题。您能解释一下您的主要保险运营情况吗?是什么因素导致去年的书面保费上涨了50%以上，如果你预计今年还会继续上涨的话?",[15,5453,5454],{},"然后，关于再保险公司会集体做的蠢事，你能否解释一下，什么是百慕大群岛注册的保险商有而伯克希尔没有的潜在的缺陷?",[15,5456,5457],{},"巴菲特：关于主要保险运营情况的第一个问题，你们可以在后面找到。但是他们有一点扭曲，因为我们在92年晚些时候购买了中部州政府的赔款保险。所以93年中部州政府的保费收入要比92年更高一点。",[15,5459,5460],{},"我们最主要的国民保险公司，主要经营商业保险、汽车保险、一般责任险等，这些保费都很平稳。同时，住宅业务（HomeState）也运营的很平稳。这些业务都稳中有升。但所有的这些数字，和实际变化有所不同。",[15,5462,5463],{},"我们去年的业务，包括92年中部州政府的赔款保险，都不会有太大的变化。我们的主要业务并没有发生太多变化，除了它一直在运行，它做得很好，但它没有爆炸性的增长。今年和去年都是如此。",[15,5465,5466],{},"这是个好买卖。它可以在某些市场大幅增长，但在这个市场却没有增长，去年也没有增长，尽管它的承销业务非常好。",[15,5468,5469],{},"我们的保险公司和其他机构(不是所有的机构)的区别，实质上是安全感的来源。",[15,5471,5472],{},"不论何时，只要我们认为价格合理，就会提供大量的再保险服务，但如果我们认为不合理，就不进行此业务。",[15,5474,5475],{},"这和投资是一样的，简单地说，如果我们认为证券的价格合理，我们会投入所有可用现金购买证券，但对为了买股而买股毫无兴趣。",[15,5477,5478],{},"我认为大多数管理层如果只从事再保险业务，在价格合理的时候会更喜欢进行业务，但在价格不合理的时候，除了把钱还给股东外没有别的选择，他们不愿还钱给股东，就会倾向于进行更多的不合理的业务。",[15,5480,5481],{},"大多数经理人无法跨越这个坎。（笑声）",[15,5483,5484],{},"我想我们的情况很好，我们的资本配置很灵活，在没有合适的业务的时候，可以不动如山，而其他大多数机构的管理层就无法做到这一点，因为他们只有一个业务可做。",[15,5486,5487],{},"若一段时间没有任何灾难发生，保险商过了两年好日子，保险费就会下降到愚蠢的程度。",[15,5489,5490],{},"不过我们还是根据我们认为自己所承担的风险，而不是根据过往的经验来定价。",[15,5492,5493],{},"事实上，去年没有发生飓风和明年的保险费毫无关系。所有的人都说自己根据风险定价，但是市场趋向于根据过去的经验，特别是最近的经验来定价并作出反应。",[15,5495,5496],{},"这就是伦敦那么多的再保险公司以破产告终的原因，因为它们的定价体现了经验而不是风险。",[15,5498,5499],{},"很难年复一年地坚持，看着业务从门前走过不去接。",[15,5501,5502],{},"不过我们绝不在知情的情况下，去承接价格不合理的业务，我们也可能潜意识地受到影响，接下价格不合理的业务。",[15,5504,5505],{},"但是我们进行的价格不合理的投资，不会多于价格合理的投资。",[15,5507,5508],{},"当你投资或者承担保险风险的时候，应该自己思考，不能让市场替你思考。",[15,5510,4158],{},[15,5512,5513],{},"芒格：伯克希尔是一家非常老派的公司，我们努力自律，保持我们的风格。",[15,5515,5516],{},"我说的老派并不是老旧的愚蠢，我说的是永恒的真理包括基本的数学、基本的常识、基本的恐惧、对人类本性的基本诊断，这使得预测人类行为成为可能。如果你能自律地遵照那些真理，你的回报可能会很不错。",[766,5518,5520],{"id":5519},"_63来自桑迪戈特斯曼的赞扬",[708,5521,5522],{},"63、来自桑迪·戈特斯曼的赞扬",[15,5524,5525],{},"大卫·戈特斯曼：大卫·戈特斯曼，来自纽约。",[15,5527,5528],{},"难怪这次会议吸引了全国各地的股东。尽管今天已经谈论得很多了，但我还是很高兴地说，这个会议一年比一年好。",[15,5530,5531],{},"作为一家名字已经成为卓越管理代名词的公司，伯克希尔在美国商界独树一帜。",[15,5533,5534],{},"与许多美国公司不同的是，作为股东，我们不必担心公司的重组、巨额减记、大规模重组、过高的利润以及高管薪酬过高等问题。",[15,5536,5537],{},"相反，年复一年，我们享受着查理和沃伦的常识和智慧带来的好处。(掌声)",[15,5539,5540],{},"巴菲特：不好意思，你刚刚说你叫啥来着？（笑声）",[15,5542,5543],{},"大卫·戈特斯曼：我想补充一点，更不用说你的幽默了。",[15,5545,5546],{},"我们很容易把这种持续不断的杰出成果视为理所当然，但我们在座的各位是他们努力的直接受益者。",[15,5548,5549],{},"我们今天出席会议，是为了感谢他们的杰出表现。但我们也可以用另一种方式来证明。我想建议我们为他们出色的工作给予热烈的掌声。谢谢你！(掌声)",[15,5551,5552],{},"巴菲特：谢谢你！那是桑迪·戈特斯曼。我们一起工作了30多年，他终于明白了。我很感激，桑迪。(笑声)",[766,5554,5556],{"id":5555},"_64短暂休会",[708,5557,5558],{},"64、短暂休会",[15,5560,5561],{},"巴菲特：我们现在短暂休会。如果有人想留下来，我们会在15分钟后再集合，然后我们会在这里待到1点15分。",[11,5563,5564],{"id":5564},"下午场",[766,5566,5568],{"id":5567},"_1对健力士的投资不予置评",[708,5569,5570],{},"1、对健力士的投资不予置评",[15,5572,5573],{},"股东：你现在对健力士的投资感觉和当初投资健力士时一样吗?",[15,5575,5576],{},"巴菲特：我不想评论我们拥有的任何公司，比如我们如何评价它们是否合意。我的意思是，无论是可口可乐还是吉列，你都可以通过我们的到底是什么时候购买的、什么价格购买的或相关的任何信息，来判断我们的判断。",[15,5578,5579],{},"但我们可能会随时买卖这些证券。我们认为，作为一个整体，谈论我们可以买卖的公司并不符合伯克希尔股东的利益。",[766,5581,5583],{"id":5582},"_2世界百科全书销量下滑我希望我知道答案",[708,5584,5585],{},"2、世界百科全书销量下滑：“我希望我知道答案。”",[15,5587,5588],{},"股东：嗨，我是大卫·温特斯，来自新泽西州的山地湖泊。",[15,5590,5591],{},"我只是想知道，世界百科全书最近过得很艰难，我想知道你是否在做些什么来改善这一点。",[15,5593,5594],{},"布法罗新闻也经营的非常棒。我想知道是什么推动了布法罗新闻的发展?",[15,5596,5597],{},"巴菲特：是的，布法罗新闻做得很好。好吧，我想说你应该感谢斯坦·利普西——我不确定斯坦现在是否在这里，但是——是谁在主持新闻呀？",[15,5599,5600],{},"正如我们在报告中所指出的那样，过去几年，世界百科全书的销量大幅下降。从某种意义上说，利润保持得如此之好确实令人惊讶。",[15,5602,5603],{},"正如我们在报告中所说，我们并不知道造成这种情况的确切的答案。拉尔夫·谢伊已经对此采取了一些行动，他认为这能改善情况。拉尔夫作为经理的记录绝对是非常棒的的。这点我在1992年的报告中写过。",[15,5605,5606],{},"1993年，拉尔夫做得更好。我是说，那真是太棒了。我想，他们大概创造了110万或100万的税前利润，通过90万的平均权益资本。这（ROE）是一个非常棒的记录。",[15,5608,5609],{},"如你所知，《大不列颠百科全书》在去年亏损。百科全书的生意一直很差。可能是由于电子领域的竞争，也可能是由于销售人员的招聘问题。显然，它可以是多种因素的组合。",[15,5611,5612],{},"如果我们知道答案，我们现在就不会看到这些数据了。但这是拉尔夫最关心的一件事。他对待任何表现不如以前的事情都很认真。让我们看看未来会发生什么。",[15,5614,5615],{},"但我对此没有任何预测。我希望我知道答案。我没有看到任何新的变量——我们已经在报告中加入了我们能做的最好的。",[15,5617,5618],{},"我认为我们的市场份额，如果你看看纸质百科全书的话，并没有下降。但我不能确定，但我认为这可能是真的。但是有很多百科全书都是和电脑销售捆绑在一起的。",[766,5620,5622],{"id":5621},"_3分拆伯克希尔不会有帮助",[708,5623,5624],{},"3、分拆伯克希尔不会有帮助",[15,5626,5627],{},"股东：还是来自帕洛阿尔托的李。按照奥马哈的标准，你是一个相对年轻的人。",[15,5629,5630],{},"每年你都会指出，伯克希尔的规模现在让你无法进行规模相对较小的交易，你本来在小交易上是享有盛名的。",[15,5632,5633],{},"你考虑过把伯克希尔拆分成更小的实体吗?这样你就可以从一开始就进行那些美妙的小交易?",[15,5635,5636],{},"巴菲特：把它拆分成较小的实体没有任何用处，因为不管怎么拆，我们还是有100亿美元以上的资本要投资。",[15,5638,5639],{},"显然，我们可以将其分配给股东，让股东自己拿主意。",[15,5641,5642],{},"在任何时候，我们认为自己无法使一美元的留存收益获得高于一美元的市值时，我们就会将其分配给股东。",[15,5644,5645],{},"拆分和建立小实体没有神奇的效果。我们可以建立伯克希尔1、伯克希尔2、伯克希尔3和伯克希尔4，但还是要面对投资100亿美元的问题。所以拆分不能解决任何问题。",[15,5647,3727],{},[15,5649,5650],{},"芒格：伯克希尔在运营决策方面非常分散，依靠各个部门自己决策。在有价证券方面则非常集中。",[15,5652,5653],{},"迄今为止，虽然我们不能像年轻时那样投资，但是尚没有遭到大的不利影响。不过最后，我们的规模会增大到不利的水平。",[15,5655,5656],{},"巴菲特：毫无疑问，假如我们只有10万美元，我们的回报百分比会大大高于有100亿美元。",[15,5658,5659],{},"现在规模增大还没有如我们所想的那样给我们造成伤害，但我们寻找投资机会的范围缩小了。",[15,5661,5662],{},"不管你把钱分存在20个银行账户中还是集中在1个账户中，你的选择范围还是得符合总计100亿美元的资金量。",[766,5664,5666],{"id":5665},"_4通用动力管理层的工作令人印象深刻",[708,5667,5668],{},"4、通用动力管理层的工作令人印象深刻",[15,5670,5671],{},"股东：迈克尔·班扬，纽约。",[15,5673,5674],{},"两个问题。第一，去年你们在年度报告中讨论了你们对通用动力的投资。你还把你的委托书交给了公司及其管理层。今年，你似乎已经卖掉了股票。我知道你卖掉了20%的通用动力公司(GeneralDynamics)的股票。你可以对此评论一下吗?",[15,5676,5677],{},"巴菲特：除非不得不公开，否则我们不应该谈论正在买进或者卖出的东西。",[15,5679,5680],{},"对于通用动力公司，如果我们持股的变化超过5%，就要填交13-D文件。",[15,5682,5683],{},"只要我们持股超过10%，就要每月报告表格4中规定的信息。",[15,5685,5686],{},"我们认为通用动力的管理层做得很好,很显然，我们无法展望这家公司未来20年的前景，但通用动力的管理层对股东提供了很好的服务，我们很感谢这家公司的管理层。",[15,5688,5689],{},"股东：我是不是应该从你的评论中，了解到你已经改变了对这块业务本身的看法?",[15,5691,5692],{},"巴菲特：不，不。我觉得你把我刚说的记下就好了。（笑声）",[766,5694,5696],{"id":5695},"_5伯克希尔的一些股东目光短浅",[708,5697,5698],{},"5、伯克希尔的一些股东目光短浅",[15,5700,5701],{},"股东：看起来1993年伯克希尔股价的最高点和最低点之间波幅很大，你愿意评论一下么?",[15,5703,5704],{},"巴菲特：1993年，伯克希尔股价的波动性较大。",[15,5706,5707],{},"如我在年报里所说的那样，去年的股票表现其实超出了企业的实际表现。每年股价都会有所变化，股票的表现可能会略好于公司的业绩，也可能会略低于公司的业绩，我们希望这样的变化越小越好。",[15,5709,5710],{},"虽然历史上曾有一些年份波动性很大，但去年的情况创下了历史纪录。",[15,5712,5713],{},"应付这种情况的最好方法莫过于向股东和潜在的股东提供尽可能多的信息，并且采取措施能够吸引眼光很长远的股东加入，不鼓励其他类型的股东加入。",[15,5715,5716],{},"不过，我们不能保证股价（短期表现）。",[15,5718,5719],{},"在过去几个月里，有件事让我觉得很有趣，我偶尔和公司的专家聊天，吉米·麦圭尔(Jimmy MGuire)是一位非常出色的专家，他刚才还在会场，现在有事离开了。",[15,5721,5722],{},"当时，我们的股价是16,000美元左右，他发现有人在15,500美元上挂了很大的止损单，大约有好几百股。（笑声）",[15,5724,5725],{},"对我来说，这就是一个信号，说明我们的股东中有不应该被吸引进来的人，为什么不在16,000美元卖出，却要在15,500美元卖出，我可想不通。（笑声）",[15,5727,5728],{},"有人对伯克希尔的股票挂止损单，这清楚地说明有些人(股东)把股票作为某种交易工具，而且思路也不是投资者的思路。",[15,5730,5731],{},"我并不认为这样的股东有很多，但是很显然，如果这种股东足够多，股价波动性就会比股东们都准备持有股票一辈子大得多。",[15,5733,5734],{},"当时股价的确下跌了，跌到了15,500美元。我想止损单的规模可能接近300股，或者说价值450万美元的股票。某人或者一些人可以在16,000美元出售股票，却决定在15,500美元出售，看起来，股价跌得越低，他们就会越喜欢出售。（笑声）",[15,5736,5737],{},"这种想法照我看来就好似你有一所房子，你很喜欢且住在里面，房子价值10万美元，你告诉你的经纪人，“如果有人愿意出9万美元的价格，我就想把房子卖掉。”（笑声）",[15,5739,5740],{},"去年有一小批人和一个相对较小的潮流，倾向于比以前更加关注股价在未来六个月里是涨还是跌。",[15,5742,5743],{},"在这方面，我们一直都很幸运，我们有愿意长期持有股票的股东，但是也有人因为认为股市要涨或别的类似预期才买进股票，从我们的角度看，这不是好消息，这会增加股价的波动性。",[15,5745,5746],{},"我们不会鼓励这种做法。",[766,5748,5750],{"id":5749},"_6伯克希尔受益于股票下跌",[708,5751,5752],{},"6、伯克希尔受益于股票下跌",[15,5754,5755],{},"股东：你好，巴菲特先生，来自多伦多的史蒂夫·朗。",[15,5757,5758],{},"我只是很好奇，你刚才说，对股东来说，最好的事情之一就是，市场下跌，你能够以愚蠢的价格买到好公司。",[15,5760,5761],{},"然后过了一会儿，你说我们可以通过你在任意时间点的账户上有多少现金，来判断你做你认为你应该做的事情的能力。换句话说，我想，你觉得你应该做的是把钱投资在好的生意上。",[15,5763,5764],{},"如果市场下跌，如果你的第一项能力成功了，现金从何而来?会不会是来自于公司运营的现金流来自于流通股?",[15,5766,5767],{},"那么，从某种程度上说，伯克希尔的成功在于，你能够以市场平均成本的方式，持续进入市场?是这样吗?",[15,5769,5770],{},"巴菲特：你说的不是那么精确。首先，我们确实产生了大量的现金，但我们不会仅仅因为我们认为市场会下跌，为了买公司而囤积现金。",[15,5772,5773],{},"但显然，随着现金的流入，我们总是在寻找可做的事情。一般来说，市场越便宜，我们就越有可能找到我们理解和喜欢的东西，价格就越有吸引力，我们就会买入。",[15,5775,5776],{},"但我们不可能改变整个投资组合，因为这不会给我们带来任何好处。我的意思是，往往市场很便宜的时候，我们也会以更低的价格卖东西的同时，以更低的价格买东西。",[15,5778,5779],{},"但在市场下跌过程种，如果我们有净现金流入，我们会以比更有吸引力的价格增加我们的业务。",[15,5781,5782],{},"这不是对任何一家公司的预测。我的意思是，不管是吉列还是可口可乐，还是别的什么。它可能是我们已经拥有的，也可能是我们没有的。但我们喜欢购买更多股票的机会。",[15,5784,5785],{},"假如你问，若下个月市场下跌50%，伯克希尔是不是情况更好了，我们会告诉你，若真的下跌50%，伯克希尔的情况会更好。因为我们是长期的股票买方。",[766,5787,5789],{"id":5788},"_7所罗门的薪酬非常公平",[708,5790,5791],{},"7、所罗门的薪酬：“非常公平”",[15,5793,5794],{},"股东：拜伦兰斯德尔，来自北卡罗来纳州罗利。谢谢你这个周末的盛情款待。",[15,5796,5797],{},"我的问题是关于所罗门公司的，是关于所罗门兄弟公司的。你曾是公司董事会成员，从1987年至1992年，当时所罗门的财务业绩非常惨谈。照你看来，如果当时的薪酬是理性的，所罗门是不是应该有一些能使其被称为好企业的业绩呢?",[15,5799,5800],{},"巴菲特：若当时其采用目前的薪酬哲学，即获得很好业绩的人可以得到很高的薪酬，我认为可以表现得更好。",[15,5802,5803],{},"你们将会看到华尔街大笔发放花红，这就是野兽的天性。关键在于只有在他们给业主带来很好的业绩的时候，才给他们开高薪，若开的薪酬平平，就不能指望业主能得到极好的业绩。",[15,5805,5806],{},"但如果开高薪，业主就应该得到非常好的业绩。旧的薪酬体系并不是完全无视高薪高业绩的，不过，我觉得旧的薪酬体系远远称不上是一个理想的体系。",[766,5808,5810],{"id":5809},"_8不可能再对可口可乐卖出看跌期权",[708,5811,5812],{},"8、不可能再对可口可乐卖出看跌期权",[15,5814,5815],{},"股东：沃伦，我有一个问题。",[15,5817,5818],{},"去年你用可口可乐看跌期权作为增加收入的一种方式，反过来，如果你行使期权，作为增加你的头寸的一种方式。您是否仍然在您希望增加的投资中使用这种类型的看跌期权?",[15,5820,5821],{},"（录音中断）",[15,5823,5824],{},"巴菲特：- 500万股，我记得，可口可乐的股票，在初秋的某个时候，或者——我记不清了——去年某些时候。看跌期权的溢价在750万美元左右，定价在35美元左右。",[15,5826,5827],{},"我们不太经常这样做，也不太可能做很多。首先，看跌期权有持仓限制，这并不适用于我们，但适用于我们的经纪人。在此之前，这些头寸限制并不明确。但我们可以通过一些不同的经纪人来做相同数量的看跌期权。",[15,5829,5830],{},"平常我们不太可能这么做。但在那个案子里，我很乐意这么做，我们赚了七百万美元。",[15,5832,5833],{},"但我们可能可以做的更好。如果我们很喜欢某项资产，我们最好还是购买资产本身，而不是卖出它的看跌期权，特别是因为卖出看跌期权所获取的利益，并不能对伯克希尔有特别大的贡献。",[15,5835,5836],{},"有些证券我不介意卖出1000万股的看跌期权什么的，这可能是被允许的。但我们不被允许（直接卖出）——我们可能需要通过多个经纪人来完成这项工作。",[15,5838,5839],{},"总的来说，我不认为这是一项特别有用的办法，还不如我花时间寻找机会直接购买证券。",[15,5841,5842],{},"查理，你有什么要说的吗?",[15,5844,5845],{},"芒格：不。",[766,5847,5849],{"id":5848},"_9不要相信关于我们买卖什么的报告",[708,5850,5851],{},"9、不要相信关于我们买卖什么的报告",[15,5853,5854],{},"股东：巴菲特先生，我来自西点军校。我叫罗杰斯。",[15,5856,5857],{},"几个月前，《世界先驱报》报道称，伯克希尔哈撒韦公司在菲利普莫里斯和科大持有大量股份。但在你的年度报告中，我没有看到任何这方面的内容。你能评论?",[15,5859,5860],{},"巴菲特：在过去两年时间里，我可能在《华尔街日报》、(今日美国》 (USA Today)还有一些其他地方，比如美联社、《奥马哈先驱者》 (Omaha Herald)，还有一些大报上，看到过对我们买某家公司的新闻报道。",[15,5862,5863],{},"这些报道中的绝大部分都是错误的，我们不纠正那些错误的报道，因为如果我们纠正错误的文章，等于是确认我们保持沉默的报道。所以不管报道多么荒谬无稽，我们都一律不作评论。",[15,5865,5866],{},"有趣的是，他们一直在刊登这些文章。坦率地说，从我们的角度看，大多数不准确的报道可能会对我们有利。",[15,5868,5869],{},"我们不鼓励这种报道，但读这些报道，会让人误以为我们正在买张三公司或者李四公司，其实我们根本没有。",[15,5871,5872],{},"我认为大家不应该在报纸上看到我们在买什么股票，就跟着买。",[15,5874,5875],{},"将来有一天人们可能会改掉这个坏习惯，报纸将来可能也会改掉不知真相就乱写故事的坏毛病。不过这种情况现在还是存在于我们的周围，可能还会继续存在下去。",[15,5877,5878],{},"根据经验，如果你在除了我们向证券交易委员会或监管部门提交的文件以外的渠道读到我们买进或卖出什么东西，这报道有50%的几率是错误的，过去就是这样的情况。",[766,5880,5882],{"id":5881},"_10伯克希尔不太可能成为道指或标准普尔500指数成份股",[708,5883,5884],{},"10、伯克希尔不太可能成为道指或标准普尔500指数成份股",[15,5886,5887],{},"股东：你认为伯克希尔会成为标准普尔500指数的成份股，还是道琼斯指数的成份股?",[15,5889,5890],{},"巴菲特：我认为不太可能。",[15,5892,5893],{},"我不知道标准普尔500指数的标准是什么。但我想我们不合适是有原因的。我不知道他们是否对已发行股票的数量有疑问，或者——我从未与标普核实过。",[15,5895,5896],{},"如果我们是标准普尔以外市值最大的公司，我不会感到惊讶，尽管我不知道。但他们可能会有一些标准阻止伯克希尔成为它的一部分。",[15,5898,5899],{},"我认为这会很有趣。如果我们是标准普尔500指数的一部分，如果人们想有足够多的伯克希尔股份被编入指数——比如60%的伯克希尔被编入指数。这将是一个有趣的命题，如果查理和我不卖伯克希尔的股票，如果指数基金试图复制标准普尔指数，它们将如何获得60%的股份？",[15,5901,5902],{},"我不知道他们是否有关于所有权集中的规定。同样的思路可能也适用于沃尔玛或其他公司。",[15,5904,5905],{},"举一个极端例子，如果一个公司90%的股份是一个人拥有，而公司的股份中12%的被指数化了，公司的90%不能出售，那指数基金是要从北太平洋的角落或其他地方变出这些股份吗？",[15,5907,5908],{},"无论如何，我不认为我们会进入任何一个指数。",[766,5910,5912],{"id":5911},"_11如果你不了解业务那就分散投资",[708,5913,5914],{},"11、如果你不了解业务，那就分散投资",[15,5916,5917],{},"股东：巴菲特先生，我叫艾伦·莫里斯。我来自加利福尼亚。",[15,5919,5920],{},"我想知道的是你如何考虑在给定证券中你愿意持有多大的头寸，因为你一般都有新的现金流入你可以投资；但对于一般投资者，他们资金有限，他们该如何决定呢?",[15,5922,5923],{},"巴菲特：以我们目前的规模，查理和我可能再也不能找到我们想投多少钱就可以投多少钱的投资目标了。",[15,5925,5926],{},"查理，如果我们真的很喜欢这个目标。",[15,5928,5929],{},"芒格：我想很有可能。",[15,5931,5932],{},"巴菲特：我们可能再也不能尽情投资了。我们找到自己很喜欢的东西的时候很开心，有时候我们真的找到了，但是我们的资金太多，总是容不下，或者说我们无法像只有100万美元时那样尽情地投资。",[15,5934,5935],{},"我们愿意向单只证券投入大量的资金。在我管理我的合伙公司的时候，我单只股票投资比例的上限是40%。至于查理，你管理你的公司的时候，我记得，你的上限不止40%。",[15,5937,5938],{},"芒格：那是。（笑声）",[15,5940,5941],{},"巴菲特：假如我们管理一家规模小一点的合伙公司，或者我们管理自己的资本，而且自己的资本较少，我们还会这么做的。",[15,5943,5944],{},"除非我们认为自己对那家企业非常了解，而且认为根据那家企业的性质(我们花钱买的资产和掌管企业的管理层)，我们没有任何风险，否则我们不会那样集中投资。",[15,5946,5947],{},"这样的企业偶尔能找到，如果它的吸引力比第二选择、第三选择、第四选择大很多，我们就会将我们很大百分比的净值投进去。",[15,5949,5950],{},"我们不是在建议你这样做，我们只是建议，在你资金充裕时找到一个这样的目标，根据你自己对企业价值的判断，根据你对企业的喜欢之处，在你对企业足够了解的情况下，才该这么做。",[15,5952,5953],{},"你必须得真的了解这家企业。",[15,5955,5956],{},"顺便说一下，人们一直都对前景很黯淡的私营企业集中投资，人们会把自己净值的很大一部分投进比如干洗店、加油站或其他什么特许经营店中，这些业务都是高风险的。",[15,5958,5959],{},"人们还会把全部身家都投入农场，农场也是一种企业且存在各种业务风险。",[15,5961,5962],{},"所以,如果你很理解一家企业，而且价格有充分的吸引力，将你很大百分比的净值投进去并不算疯狂。",[15,5964,5965],{},"如果你不理解企业，最好还是多元化投资，而且要相当广泛的多元化。",[15,5967,5968],{},"芒格：有一个真实的故事。伯克希尔有一位股东，他一开始时的股票是他父亲留给他的，他父亲去世后，留下了一大笔财产，这笔财产其实就是两只证券，即伯克希尔的股票和另一家优秀公司的股票。",[15,5970,5971],{},"一家银行是共同受托人，这家银行的信托经理说，“你得多元化这笔投资。”",[15,5973,5974],{},"这是一个大错误。那位和银行一起作为共同受托人的年轻人说：“你知道，如果我父亲采取你的做法，他现在只是一个银行里的信托经理，不会成为一个富人。”（掌声）",[15,5976,5977],{},"那个人持有伯克希尔直到今天，银行现在依然向人提供同样的建议。（笑声）",[766,5979,5981],{"id":5980},"_12我们不喜欢在可口可乐上给你我们的答案",[708,5982,5983],{},"12、我们不喜欢在可口可乐上“给你我们的答案”",[15,5985,5986],{},"股东：巴菲特先生，我是来自奥马哈的查克·彼得森。",[15,5988,5989],{},"我想知道你能否对可口可乐公司发表评论——你今天并没有过多地谈论它——关于你对未来五年的预测，每股收益的增长，以及这种增长的来源。",[15,5991,5992],{},"巴菲特：你必须自己得出结论。",[15,5994,5995],{},"可口可乐的年度报告写得非常好。我的意思是，它们信息量很大。如果你读过一些相关年报或报告，你绝对会像我一样了解可口可乐公司。",[15,5997,5998],{},"但最终，你必须对可口可乐的增长潜力、盈利潜力等等做出自己的判断。",[15,6000,6001],{},"有一件事我可以向你保证，如果你在这个问题上花费相对较少的时间，你所能获得的关于这个问题的决策的事实，基本上和你在可口可乐公司工作了20年，或者你是华尔街的一名食品饮料分析师之类的事实一样好。",[15,6003,6004],{},"这就是我们喜欢的生意，是我们认为我们可以理解的。一般而言，我认为你也可以像我理解这项生意一样，去理解它们。",[15,6006,6007],{},"但我们不喜欢你给我们的答案。这可不是个好主意。",[766,6009,6011],{"id":6010},"_13安联的交易接近失败",[708,6012,6013],{},"13、安联的交易“接近失败”",[15,6015,6016],{},"股东：大卫·斯瓦布，来自德克萨斯州奥斯汀。",[15,6018,6019],{},"我有一个关于已经发行了4年的可转换债券的问题。",[15,6021,6022],{},"如果你是一名教师，你有没有想过，如果与从债券中获得的收益相比，什么交易是好的？什么交易是坏的？对于一笔钱是如何使用的，有任何想法吗?",[15,6024,6025],{},"巴菲特：查理，你明白他要说什么吗？",[15,6027,6028],{},"芒格：他想知道你是否认为，你和安联的交易对伯克希尔来说是笔好交易。",[15,6030,6031],{},"巴菲特：不，我想说的是，如果我在做安联交易的时候就知道了一切——那是一种可转换的股东息票债券——我现在知道了，我们会这么做吗?可能差不多还是会这么做吧。当他打电话的时候，我们的债券相对较少。所以，从这个意义上说，这不是一个负面因素。",[15,6033,6034],{},"但是如果我们有更多债券的话，我们可以很容易地做更多的转换。显然，如果我们以11800美元的价格卖出很多股票，情况就不会这么好了。",[15,6036,6037],{},"对于我们当时用4亿美元进行交易，这很难准确地评价。要知道货币是可以转换成任何形式的，单独考虑这4亿美元——又要考虑拥有货币的好处——是很难做到的。",[15,6039,6040],{},"但我想，如果能从头再来一遍，我们可能不会发行太多这样的债券。你觉得呢，查理?",[15,6042,6043],{},"芒格：现在，你可以问关于美国航空的事情，我们很乐意回避这个问题。（笑声）",[15,6045,6046],{},"巴菲特：查理和那个决定无关。(笑声)直到我做了他才知道。当他知道的时候，……(笑声)",[766,6048,6050],{"id":6049},"_14我们的规模不利于我们买卖",[708,6051,6052],{},"14、我们的规模不利于我们买卖",[15,6054,6055],{},"股东：巴菲特先生，我是来自多伦多的乔·希尔德万。",[15,6057,6058],{},"对于伯克希尔哈撒韦持有的非永久、但规模庞大、却流动性不佳的股票，考虑到市场对伯克希尔哈撒韦的严格审查，你对这部分股票卖出的策略是什么?",[15,6060,6061],{},"巴菲特：问题可能会非常严重，也可能会微不足道，具体取决于市场情况和我们的出售方式。",[15,6063,6064],{},"我们是把大笔股票卖给机构，还是在要约收购中卖出，这是很难衡量的。但你的观点基本上是对的，不管是买进还是卖出，规模都是不利的因素。",[15,6066,6067],{},"由于我们卖出的频率很低，所以这并不是很严重的不利因素。",[15,6069,6070],{},"这是一个我们有的、你们没有的不利因素。",[766,6072,6074],{"id":6073},"_15巴菲特和芒格没有关键人物保险",[708,6075,6076],{},"15、巴菲特和芒格没有关键人物保险",[15,6078,6079],{},"股东：我叫安娜，我来自弗吉尼亚州的罗阿诺克。",[15,6081,6082],{},"伯克希尔哈撒韦公司或其任何子公司是否为你和芒格购买了关键人物保险?",[15,6084,6085],{},"巴菲特：噢，不。不。据我所知，我们没有人寿保险，除了可能有最基本的——公司购买的集体人寿合同。我们没有关键人物保险。",[15,6087,6088],{},"不过，这真的不重要，不重要。",[15,6090,6091],{},"我的意思是，如果我们的市场价值是180亿美元，如果它只产生1%的差异，那也就是1.8亿美元。",[15,6093,6094],{},"基本上，我们卖出保险的数字要比购买保险的数字更好。(笑声和掌声)",[766,6096,6098],{"id":6097},"_16健力士对lvmh集团的持股重组很符合逻辑",[708,6099,6100],{},"16、健力士对LVMH集团的持股重组很符合逻辑",[15,6102,6103],{},"股东：巴菲特先生，我是巴里·西斯金德，来自亚利桑那州梅萨市。我是你的长期仰慕者。我的问题与健力士有关。",[15,6105,6106],{},"我记得读过一篇我非常尊敬的文章，《杰出投资者文摘》的编辑亨利·爱默生在纽约写的，我记得那是在58或59年，你在古巴投资，之后决定再也不投资美国以外的地方了。",[15,6108,6109],{},"后来你又投资了健力士，我也是健力士的投资人。我已经对健力士及其姊妹公司路易威登轩尼诗(Louis Vuitton Moet Hennessy)投资了五年多。顺便说一下，我对这些投资非常满意。",[15,6111,6112],{},"健力士和LVMH集团之间的关系出现了重组，健力士不再持有24%的LVMH股份，改成仅仅持有轩尼诗的股份。不过现在LVMH集团的另一部分，也就是路易威登(Louis Vitton)箱包和迪奥(Christian Dior)香水的表现更好，它们去年还投资了一家报社，你愿意评论一下健力士集团放弃的那些公司吗?",[15,6114,6115],{},"第二个问题与健力士啤酒投资固有的外汇风险有关，当时我们以1.80美元的价格收购健力士，正如你提到的，英镑现在跌到了1.48美元。",[15,6117,6118],{},"通过外汇市场对冲外汇风险的成本已经减少了，因为英国的利率低而美国的利率高，所以对冲英镑的汇率风险的成本已经接近为零。",[15,6120,6121],{},"我想我们都是公司的投资者，而不是外汇的投机者。那么，第二个问题是，你打算对投资中的外汇风险部分做些什么吗?",[15,6123,6124],{},"巴菲特：LVMH集团只是我们可以买卖的数千种证券中的一种。我真的不想评论LVMH有什么吸引力或不足之处。",[15,6126,6127],{},[708,6128,6129],{},"健力士的做法很符合逻辑。它们的利益在于和轩尼诗联合，从而利用其分销优势在全球推广健力士的自有品牌。",[15,6131,6132],{},"对轩尼诗来说也是如此。",[15,6134,6135],{},"至于外汇风险方面的问题，以及在它们买进烈酒公司、放弃箱包和香水等公司方面，你可以保留自己的观点，但我觉得健力士的决定在逻辑上很明智。",[15,6137,6138],{},"至于我们是不是希望继续拥有LVMH，其实这和是否买进或卖出其他证券的问题一样，我们无法回答。",[766,6140,6142],{"id":6141},"_17伯克希尔对外汇不进行对冲",[708,6143,6144],{},"17、伯克希尔对外汇不进行对冲",[15,6146,6147],{},"巴菲特：我们基本上不对冲。",[15,6149,6150],{},"比如可口可乐80%的利润来自国外，因此有很大一部分收入以外汇计价，其中日元和德国马克已经占到很大的比重，这两种货币在今后5年和10年里，占利润的百分比会越来越高。",[15,6152,6153],{},"如果你拥有可口可乐公司，就相当于拥有一大把外国债券，这些外国债券的债息以所在地货币支付，且债券永远不过期。",[15,6155,6156],{},"因为你不知道可口可乐是在日本赚还是在德国赚，所以你不知道债息会是什么货币，但你知道这些债券能持续存在几十年，债息会很丰厚。",[15,6158,6159],{},"这样来看，你又是否应该通过货币互换，将这部分未来的现金流转换成美元呢？",[15,6161,6162],{},"我们并不认为我们对货币的看法是聪明的。我们知道市场对货币的了解并不亚于我们，市场对货币的了解可能比我们多得多。",[15,6164,6165],{},"对冲是有成本的，即使利率结构可能会导致曲线看起来将来会很平直，实际上依旧会有成本。",[15,6167,6168],{},"因为这是一个相对有效的市场，价差并不大。我们认为没有理由为成功的可能性只有50%的事件承担对冲的成本，而且这种情况无法持续下去，顶多持续两年。",[15,6170,6171],{},"如果你用我们的视角看，把企业价格视为从今天到审判日的现金流贴现值，就会发现，不管怎样都无法对冲风险。我们可以保持滚动对冲，但不想承担成本。",[15,6173,6174],{},"至于我们的利润中的某些部分(不论是健力士、可口可乐还是吉列)是德国马克、英镑、日元和美元的混合，抑或全是美元，我们并不怎么担心。",[15,6176,6177],{},"我们略微偏爱利润都以美元计价的情况，但不会因为利润是以一组货币混合结算而晚上失眠。",[15,6179,6180],{},"很显然，如果利润以很弱的货币结算，我们是不喜欢的。",[15,6182,6183],{},"但我们应该做一大把货币掉期交易，从而将这些利润流转化成美元吗?我们认为这么做不值得。",[766,6185,6187],{"id":6186},"_18保险业务的内在价值远远超过账面价值",[708,6188,6189],{},"18、保险业务的内在价值远远超过账面价值",[15,6191,6192],{},"股东：劳伦斯·格劳宁，来自米尔谷，加州。",[15,6194,6195],{},"在年报的第13页，谈到保险业务时，你说它的内在价值远远超过账面价值，事实上，比伯克希尔的其他任何业务都要大。",[15,6197,6198],{},"为了进一步完善之前的问题，你能告诉我你的意思是它是用百分比还是用绝对金额来表示吗？",[15,6200,6201],{},"巴菲特：绝对金额。很难确定保险业务的百分比，因为我们有很多资本在保险业务中。",[15,6203,6204],{},"我们还有其他业务。我认为，我们的企业账面价值在数千万美元，而实际价值在数亿美元。所以你不能把它应用到保险公司(听不清……)，所以是绝对金额。",[15,6206,6207],{},"但就绝对金额而言，我们认为，对保险业务而言，其内在价值超过账面价值的部分——至少我是这么认为的——远远大于我们拥有的任何其他业务。",[15,6209,4158],{},[15,6211,6212],{},"芒格：没……",[15,6214,6215],{},"巴菲特：没啥要说的？",[15,6217,6218],{},"芒格：嗯。",[766,6220,6222],{"id":6221},"_19不担心可口可乐的继任问题",[708,6223,6224],{},"19、不担心可口可乐的继任问题",[15,6226,6227],{},"股东：乔·利特尔(PH)，来自加拿大温哥华。",[15,6229,6230],{},"可口可乐公司的高层继任问题是否会让你担心?",[15,6232,6233],{},"巴菲特：可口可乐公司管理良好。我根本不担心….（笑声）",[766,6235,6237],{"id":6236},"_20所罗门首席执行官的2400万美元奖金目标是极其难以实现的",[708,6238,6239],{},"20、所罗门首席执行官的2400万美元奖金目标是“极其难以实现”的",[15,6241,6242],{},"股东：来自纽约的克里斯·斯特维。",[15,6244,6245],{},"根据所罗门兄弟最新的公告，如果(董事长兼首席执行官)德里克·毛恩(Deryck Maughan)能获得30%以上的利润增长（至少比竞争对手高出10%），那么他就能获得2400万美元的奖金。",[15,6247,6248],{},"我的问题是，这个回报数字是否会因为优先股的费用而减少?",[15,6250,6251],{},"巴菲特：查理，你还记得那次薪酬委员会的内容吗？",[15,6253,6254],{},"芒格：我不记得细节了。",[15,6256,6257],{},"巴菲特：我不太记得是不是优先股了，但肯定不是不可转换优先股。",[15,6259,6260],{},"它将适用于我们的优先股加普通股的收益，但它是在不可转换优先股的股息之后。",[15,6262,6263],{},"但你知道，我不是薪酬委员会的成员，我也没有仔细阅读过细节。",[15,6265,6266],{},"芒格：我是薪酬委员会的成员，但我也不记得了。（笑声）",[15,6268,6269],{},"但我记得所罗门的薪酬委员会为德里克·毛恩设定了一个目标，超级难达到的目标。",[15,6271,6272],{},"巴菲特：对，难以置信地难。",[15,6274,6275],{},"芒格：相当于贝比·鲁斯（美国史上最强的棒球明星--译者注）。",[15,6277,6278],{},"巴菲特：贝比·鲁斯的平方。",[15,6280,6281],{},"芒格：对，一个赛季150个本垒打。如果他能做到，我们非常乐意支付高薪。（笑声）",[15,6283,6284],{},"巴菲特：乐意之至，不管怎么算都乐意。我很高兴有这个薪酬制度，我希望德里克用心和努力。（笑声）",[766,6286,6288],{"id":6287},"_21所罗门是一家比几年前更好的公司",[708,6289,6290],{},"21、所罗门是一家“比几年前更好的公司”",[15,6292,6293],{},"股东：大家好，我是克里斯·戴维斯，来自纽约。",[15,6295,6296],{},"我想问你，我觉得你持有的一些股票的估值和其他股票的估值有很大的不同，比如在市场估值、在市盈率、在市净率方面。",[15,6298,6299],{},"在你看来，从伯克希尔哈撒韦股东的角度来看，所罗门兄弟的增长前景或者质地，与可口可乐(Coca-Cola)或吉列(Gillette)的相比，是不是该又一定的估值折扣？",[15,6301,6302],{},"你能不能解释或者分享一下，是什么造成这种区别的吗？",[15,6304,6305],{},"巴菲特：如果不讨论一下你提到的两家或三家公司的相对优势，我不确定我能否回答这个问题。",[15,6307,6308],{},"所罗门和可口可乐，或者说所罗门和吉列，显然是两种截然不同的企业。查理和我竭尽全力去了解这些生意。",[15,6310,6311],{},"显然，了解可口可乐(Coca-Cola)的未来比了解所罗门(Salomon)更容易。但这并不意味着这是一个更好的选择。",[15,6313,6314],{},"你在任何时候看到的我们持有的股票，甚至我们什么时候买、账面上有多少钱等各方面，都具有偶然性。但很明显，这反映了当时一个肯定的决定。",[15,6316,6317],{},"我们对我们所拥有的一切公司、包括什么时候以什么价格买入都感觉良好，不过这也总会变。",[15,6319,6320],{},"我认为所罗门公司现在比几年前要好。但它的业务仍然是非常不稳定的，而且它和任何投资银行公司和商业银行公司一样，都有少量的系统性风险。我的意思是，你无法摆脱它。",[15,6322,6323],{},"查理，你想说什么吗?",[15,6325,6326],{},"芒格：没有。",[766,6328,6330],{"id":6329},"_22计算内在价值",[708,6331,6332],{},"22、计算内在价值",[15,6334,6335],{},"股东：谢谢你！我是肖恩·巴里，来自加拿大的雷吉娜。",[15,6337,6338],{},"巴菲特先生，你说过我们在座的大多数人都可以通过年度报告获得很多你和查理获得的信息。然而，你们两人也都表示，GAAP规则在很多时候还有一些不足之处。",[15,6340,6341],{},"你能不能告诉我，你和查理是如何得出你最终决定投资的企业的经济价值，或内在价值的?和一些中间的过程吗?谢谢你！",[15,6343,6344],{},"巴菲特：在1992年的年度报告中，我们讨论了很多这方面的问题。",[15,6346,6347],{},"但任何资产的内在价值，本质上，是所有未来现金流入或流出以适当的利率进行折现的现值。",[15,6349,6350],{},"查理和我认为，我们根本不知道未来的现金流到底会是什么样子。如果我们一点也不知道未来的现金流会是什么样子，我们现在也不会知道它的内在价值是多少。",[15,6352,6353],{},"所以，如果你认为你知道今天的股票应该是多少钱，但却不清楚未来20年的现金流会是怎么样，我想这就是他们所说的认知失调吧（笑声）。",[15,6355,6356],{},"因此，我们正在寻找一种非常非常高得确定性——我们可以在一段时间内看到这些现金流，然后再将其贴现。",[15,6358,6359],{},"我们更关心的是这些现金流的确定性，而不是一个我们对未来现金流没有很大信心、却看起来绝对估值最便宜的公司。",[15,6361,6362],{},"这就是内在价值的本质。",[15,6364,6365],{},"就内在价值而言，任何会计报告中的数字本身都毫无意义。它们只是指导方针，告诉你如何获得内在价值。",[15,6367,6368],{},"但是这什么也没告诉你，财务报表中没有答案。里面有一些指导方针可以帮助你找到答案。但为了找到答案，你必须了解一些商业知识。",[15,6370,6371],{},"你不必去了解很多关于数学的东西。我的意思是，数学并不复杂。但你必须对生意本质有所了解。",[15,6373,6374],{},"如果你想买一套公寓，或农场，或任何你可能感兴趣的小企业，你也会这么做。",[15,6376,6377],{},"你要试着弄清楚这生意目前正在做什么、随着时间的推移你可能会得到什么、你对得到这个结果会有多确定，以及将这门生意与其他选择的比较……这就是我们做的，不过我们基本上只做规模较大的生意。",[15,6379,6380],{},"会计数字对我们很有帮助，在某种意义上，它通常指导我们应该思考什么。",[15,6382,6383],{},"当然，如果我们发现人们在公认会计准则下尽可能乐观地解读数据，我们会非常担心那些看似篡改数据的人。要知道有很多人这样做。",[766,6385,6387],{"id":6386},"_23仅仅增长并不能使公司成为一项好的投资",[708,6388,6389],{},"23、仅仅增长并不能使公司成为一项好的投资",[15,6391,6392],{},"股东：我是霍华德·巴斯克。我来自堪萨斯城。",[15,6394,6395],{},"当你在估算一个公司(听不清)的增长率时，比如一个非常可预测的公司，我想你会给它很大的安全边际。我想知道，你们一般采用怎样的增长率去预测?高个位数?",[15,6397,6398],{},"巴菲特：我们也愿意——收购那些根本不会增长的公司。",[15,6400,6401],{},"假设当我们想这么做的时候，我们有足够多的钱。我们就看随着时间的推移，我们可以收回多少现金，这就是我们研究的。",[15,6403,6404],{},"但是你知道，如果你要把100万美元存入一个储蓄账户，你是想要一个每年支付你10%而金额从未改变的账户呢？还是想要一个每年支付你2%而每年增长10%的账户呢?你可以算算这些问题的答案。",[15,6406,6407],{},"你肯定会遇到这样的情况，虽然一些公司的业务没有增长，但与一些需要持续资本投资而产生增长的公司相比，这是更好的投资。",[15,6409,6410],{},"业务的增长需要大量资本，和业务的增长不需要资本，这两者之间有巨大的差异。",[15,6412,6413],{},"一般来说，金融分析师并没有对两者的区别给予足够的重视。事实上，令人惊讶的是，很少有人注意到这一点。相信我，如果你在投资，你应该多加注意。",[15,6415,4158],{},[15,6417,6418],{},"芒格：我同意这一点。但它相当简单，但它又不是可以用一句话来解释那么简单。(笑声)",[15,6420,6421],{},"巴菲特：我们拥有的一些生意根本不增长。但是他们给我们贡献了很多资金，我们可以用这些资金去买别的生意。因此，我们虽然没有实体经济的增长，但我们可利用的资本却在增长。",[15,6423,6424],{},"这种情况，要比某些需要将所有的资金投入才能增长，却不能给我们提供高回报的企业的投资更为有利。",[15,6426,6427],{},"实际上，很多管理层在这个方面理解得并不透彻。",[766,6429,6431],{"id":6430},"_24资本配置是非常重要的",[708,6432,6433],{},"24、资本配置是非常重要的",[15,6435,6436],{},"股东：拜伦·维恩，来自纽约。",[15,6438,6439],{},"你说你分散了经营决策，但是集中了资本配置决策。",[15,6441,6442],{},"在奥马哈你有什么样的员工来帮助你做资本配置决策和股票选择决策?还是你和查理自己做的?",[15,6444,6445],{},"巴菲特：我们没有任何工作人员来帮助我们。我的意思是，基本上我们告诉旗下公司，让他们把所有的钱寄到奥马哈——(笑声)——然后当我们就在奥马哈，伸出双臂去拥抱它。(笑)",[15,6447,6448],{},"我们自己决定资本配置。这是我们的工作。",[15,6450,6451],{},"我们觉得我们不应该委派别人负责资本配置，我们不会这么做，我们不会委派别人来负责配置我们的钱。我们觉得资本配置是我们的职责。",[15,6453,6454],{},"这很有趣。我以前也写过这方面的文章。对于大多数管理层来说，资本配置是一个非常重要的工作，当然，也有一些公司的资本配置不重要。但是一般来说，这是大多数管理层的一项重要任务。",[15,6456,6457],{},"如果一个CEO管理一家企业10年，股权回报率12%，他把三分之一的利润用于分红，每年还有8%的股权回报剩下来。考虑到他的任期和他配置的资本，可以说资本配置是他工作中的一个巨大因素。",[15,6459,6460,6461,6464],{},"然而，",[708,6462,6463],{},"受过资本配置的培训或者因为有资本配置的能力才被选择当上首席执行官的人相对较少","。他们登上首席执行官的宝座和资本配置的能力无关。",[15,6466,6467],{},"我以前说过，这就好比某个人一辈子弹奏钢琴，然后登上卡内基音乐厅演奏台，被要求拉小提琴。",[15,6469,6470],{},"在大多数公司里， CEO能成为CEO都不是因为其资本配置的能力出众，而是因为他们在其他方面做得很好。",[15,6472,6473],{},"有很多CEO认为，他们可以委派一组人去负责，雇一个顾问或者用别的什么方法来解决自己不擅长的资本配置问题。",[15,6475,6476],{},"我们认为这是一个严重的错误。就算资本配置不是CEO最关键的职能，也是80%到90%公司的CEO最重要的两三种关键职能之一。",[15,6478,6479],{},"如果CEO无法亲自负责资本配置,就会出很多错。即使亲自负责，也会犯很多错误。",[15,6481,6482],{},"我们绝不会希望身处重要岗位的人面对着自己的关键职能竟然说：“我也不知道该怎么做，所以我委派别人去做吧。”可惜这就是企业界的现状。",[15,6484,6485],{},"查理和我负责所有的资本配置决策，但是我们不管营运企业的日常支出，根本就不管这些。",[15,6487,6488],{},"例如，如果一个经理人在工厂或者设备上投入300万至400万美元，我们根本没有审核流程去审核这种决策。",[15,6490,6491],{},"我们总部连一个负责这事的员工都没有，我们不想把时间浪费在这上面。",[15,6493,6494],{},"我们认为经理人应该知道怎样在自己的企业的实际营运中配置资金，我们只负责在这之上产生的资本的配置。",[15,6496,4158],{},[15,6498,6499],{},"芒格：实际上我们在奥马哈的总部现在已经倾巢而出了。沃伦之所以有这么好的成就，部分原因是他从来不把自己和别人比较。（笑声）",[15,6501,6502],{},"巴菲特：现在我们开会的时候，只有一个人仍然留守在办公室里，其他员工都在会场里帮忙。",[15,6504,6505],{},"芒格：我们都在这里。沃伦和我在会议场上卖糖果和百科全书，伯克希尔的CFO (首席财务官)在调试麦克风。在我们的面前，西南航空公司也算不上什么。（笑声）",[15,6507,6508],{},"巴菲特：这叫做成本控制。（笑声）",[15,6510,6511],{},"芒格：伯克希尔是一家作风很老派的公司。顺便说一下，关于我们贩卖的那些商品，如果你们有谁的孩子或孙儿孙女还没有在家里配上一本纸质的百科全书，那可是一个严重的错误。在家里有一本百科全书是一件妙不可言的事情…….",[15,6513,6514],{},"巴菲特：折扣只适用于今天。（笑声）",[15,6516,6517],{},"芒格：电脑版百科全书热销的时候，纸质百科全书可能不怎么好卖。",[15,6519,6520],{},"但是那些百科全书都不如世界大百科出版的百科全书，世界大百科出版的百科全书很适合孩子阅读。",[15,6522,6523],{},"我自己也很喜欢这部百科全书，这是你不可错过的好东西。",[15,6525,6526],{},"巴菲特：我们两人都在使用这部百科全书，我办公室里有一套，家里也有一套。我常常翻阅。",[15,6528,6529],{},"芒格：在伯克希尔旗下所有商品里，我卖出的百科全书比其他产品都要多。这是人类非常了不起的成就，编辑这本易于使用且浓缩了那么多智慧的书，真是一件了不起的事情。",[766,6531,6533],{"id":6532},"_25凯恩斯具有聪明的投资智慧",[708,6534,6535],{},"25、凯恩斯具有聪明的投资智慧",[15,6537,6538],{},"股东：我来自德克萨斯州的休斯顿。",[15,6540,6541],{},"你时常引用英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的话，你认为我们可以从他身上学到什么呢?",[15,6543,3578,6544,800],{},[708,6545,6546],{},"凯恩斯的《通论》中有一章(第12章)是关于市场、市场的心理学、市场参与者的行为等内容",[15,6548,6549],{},[708,6550,6551],{},"除了本·格雷厄姆的《聪明投资者》 (The Intelligent Investment)的第8章和第20章之外，我认为要说什么书包含的智慧最多，就数《通论》的这一章了….",[15,6553,6554],{},"虽然起点有很大的不同，但格雷厄姆和凯恩斯几乎在同一个时间得出了相同的结论，在30年代，他们在什么是最明智的投资方法上殊途同归。虽然在多元化方面有分歧，但凯恩斯对多元化的信心远远小于格雷厄姆。",[15,6556,6557],{},"我认为，在20年代，凯恩斯从一个错误的理论开始，这个理论实质上是在试图预测企业和市场的周期。到30年代，他转而研究对企业基本面的分析，而且取得很大的成就。",[15,6559,6560],{},"与此同时，格雷厄姆也在写他的第一稿。我想珍妮特·洛尔在她的即将上市的格雷厄姆的传纪里写到格雷厄姆和凯恩斯曾有通信，所以我建议你们读一下这本书。",[15,6562,6563],{},"还有凯恩斯写给他的人寿保险公司的共同受托人以及同事的一些信件，你们会发现很有意思。",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":6565},[6566,6632],{"id":3199,"depth":108,"text":3199,"children":6567},[6568,6569,6570,6571,6572,6573,6574,6575,6576,6577,6578,6579,6580,6581,6582,6583,6584,6585,6586,6587,6588,6589,6590,6591,6592,6593,6594,6595,6596,6597,6598,6599,6600,6601,6602,6603,6604,6605,6606,6607,6608,6609,6610,6611,6612,6613,6614,6615,6616,6617,6618,6619,6620,6621,6622,6623,6624,6625,6626,6627,6628,6629,6630,6631],{"id":3202,"depth":351,"text":3205},{"id":3223,"depth":351,"text":3226},{"id":3241,"depth":351,"text":3244},{"id":3265,"depth":351,"text":3268},{"id":3274,"depth":351,"text":3277},{"id":3282,"depth":351,"text":3285},{"id":3290,"depth":351,"text":3293},{"id":3298,"depth":351,"text":3301},{"id":3306,"depth":351,"text":3309},{"id":3318,"depth":351,"text":3321},{"id":3326,"depth":351,"text":3329},{"id":3377,"depth":351,"text":3380},{"id":3412,"depth":351,"text":3415},{"id":3467,"depth":351,"text":3470},{"id":3494,"depth":351,"text":3497},{"id":3536,"depth":351,"text":3539},{"id":3566,"depth":351,"text":3569},{"id":3585,"depth":351,"text":3588},{"id":3648,"depth":351,"text":3651},{"id":3757,"depth":351,"text":3760},{"id":3806,"depth":351,"text":3809},{"id":3865,"depth":351,"text":3868},{"id":3895,"depth":351,"text":3898},{"id":3922,"depth":351,"text":3925},{"id":3966,"depth":351,"text":3969},{"id":3981,"depth":351,"text":3984},{"id":4017,"depth":351,"text":4020},{"id":4056,"depth":351,"text":4059},{"id":4086,"depth":351,"text":4089},{"id":4128,"depth":351,"text":4131},{"id":4179,"depth":351,"text":4182},{"id":4224,"depth":351,"text":4227},{"id":4254,"depth":351,"text":4257},{"id":4278,"depth":351,"text":4281},{"id":4322,"depth":351,"text":4325},{"id":4331,"depth":351,"text":4334},{"id":4374,"depth":351,"text":4377},{"id":4413,"depth":351,"text":4416},{"id":4437,"depth":351,"text":4440},{"id":4501,"depth":351,"text":4504},{"id":4545,"depth":351,"text":4548},{"id":4569,"depth":351,"text":4572},{"id":4590,"depth":351,"text":4593},{"id":4611,"depth":351,"text":4614},{"id":4641,"depth":351,"text":4644},{"id":4692,"depth":351,"text":4695},{"id":4731,"depth":351,"text":4734},{"id":4805,"depth":351,"text":4808},{"id":4897,"depth":351,"text":4900},{"id":4945,"depth":351,"text":4948},{"id":5008,"depth":351,"text":5011},{"id":5059,"depth":351,"text":5062},{"id":5089,"depth":351,"text":5092},{"id":5143,"depth":351,"text":5146},{"id":5164,"depth":351,"text":5167},{"id":5193,"depth":351,"text":5196},{"id":5235,"depth":351,"text":5238},{"id":5279,"depth":351,"text":5282},{"id":5318,"depth":351,"text":5321},{"id":5345,"depth":351,"text":5348},{"id":5396,"depth":351,"text":5399},{"id":5442,"depth":351,"text":5445},{"id":5519,"depth":351,"text":5522},{"id":5555,"depth":351,"text":5558},{"id":5564,"depth":108,"text":5564,"children":6633},[6634,6635,6636,6637,6638,6639,6640,6641,6642,6643,6644,6645,6646,6647,6648,6649,6650,6651,6652,6653,6654,6655,6656,6657,6658],{"id":5567,"depth":351,"text":5570},{"id":5582,"depth":351,"text":5585},{"id":5621,"depth":351,"text":5624},{"id":5665,"depth":351,"text":5668},{"id":5695,"depth":351,"text":5698},{"id":5749,"depth":351,"text":5752},{"id":5788,"depth":351,"text":5791},{"id":5809,"depth":351,"text":5812},{"id":5848,"depth":351,"text":5851},{"id":5881,"depth":351,"text":5884},{"id":5911,"depth":351,"text":5914},{"id":5980,"depth":351,"text":5983},{"id":6010,"depth":351,"text":6013},{"id":6049,"depth":351,"text":6052},{"id":6073,"depth":351,"text":6076},{"id":6097,"depth":351,"text":6100},{"id":6141,"depth":351,"text":6144},{"id":6186,"depth":351,"text":6189},{"id":6221,"depth":351,"text":6224},{"id":6236,"depth":351,"text":6239},{"id":6287,"depth":351,"text":6290},{"id":6329,"depth":351,"text":6332},{"id":6386,"depth":351,"text":6389},{"id":6430,"depth":351,"text":6433},{"id":6532,"depth":351,"text":6535},"股东大会","1994年伯克希尔股东大会，巴菲特与芒格讨论可口可乐、吉列等投资理念及选股标准",{},"\u002Fbuffett\u002Fshareholders\u002F1994nian-bo-ke-xi-er-gu-dong-da-hui",{"title":3191,"description":6660},"1994年伯克希尔股东大会｜巴菲特","1994nian-bo-ke-xi-er-gu-dong-da-hui","buffett\u002Fshareholders\u002F1994nian-bo-ke-xi-er-gu-dong-da-hui","XIoebmVWB4ReC_y_ci-3ZW47qlkiuc7D2msIMg6qrT8",{"id":6669,"title":6670,"body":6671,"category":3075,"date":119,"description":6758,"extension":121,"meta":6759,"navigation":131,"order":108,"path":6760,"seo":6761,"seoDescription":6758,"seoTitle":6762,"slug":6763,"stem":6764,"__hash__":6765},"buffett\u002Fbuffett\u002Fberkshire\u002Fhe-huo-ren-xin\u002F1957-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin.md","1957 巴菲特致合伙人信",{"type":8,"value":6672,"toc":6752},[6673,6676,6679,6684,6686,6690,6693,6698,6703,6708,6711,6715,6718,6721,6725,6728,6731,6734,6737,6740,6743,6746,6749],[699,6674,6670],{"id":6675},"_1957-巴菲特致合伙人信",[15,6677,6678],{},"沃伦·E·巴菲特 (Warren E. Buffett) 内布拉斯加州奥马哈市安德伍德大道 5202 号",[15,6680,6681],{},[708,6682,6683],{},"致有限合伙人的第二封年度信",[760,6685],{},[766,6687,6689],{"id":6688},"_1957-年股市整体状况","1957 年股市整体状况",[15,6691,6692],{},"在去年写给各位合伙人的信中，我说过下面这段话：",[218,6694,6695],{},[15,6696,6697],{},"我认为股市整体定价高于内在价值，尤其是蓝筹股。如果判断属实，则所有股票——不论估值高低——都面临大幅下跌的可能。不管怎样，我认为五年后回头再看，人们不太可能觉得现在的价格是便宜的。即便全面熊市来袭，我们的套利类（work-outs）投资的市场价值受到的冲击也应该相当有限。",[218,6699,6700],{},[15,6701,6702],{},"如果整体市场回归低估状态，我们可能会把全部资金都押在低估类（general issues）上，届时或许还会借钱加仓。反之，若市场继续大幅走高，我们的策略是在低估类获利时逐步了结，同时加大套利类投资组合的比重。",[218,6704,6705],{},[15,6706,6707],{},"以上这些话并不是想说市场分析是我考虑问题的首要出发点。无论何时，我的主要精力始终放在寻找严重低估的证券上。",[15,6709,6710],{},"去年股市出现了温和下跌。我刻意强调”温和”这个词——因为随便翻翻报纸，或者跟那些刚入市不久的人聊聊天，很容易产生跌幅远大于实际的印象。在我看来，目前经济状况下企业盈利能力的下滑幅度，其实比股价跌幅大得多。这说明公众对蓝筹股和宏观经济依然相当乐观。我无意预测经济走势或股市，上面这番话只是想消除一种误解——股市并没有出现暴跌，市场整体也远未到低位。从长期投资价值来看，我仍然认为当前市场整体偏贵。",[766,6712,6714],{"id":6713},"_1957-年投资活动回顾","1957 年投资活动回顾",[15,6716,6717],{},"股市下跌为低估类投资带来了更多机会，因此总体而言，与去年相比，我们投资组合中低估类的占比相对套利类有所提高。这里有必要解释一下”套利类”的含义。套利类投资与低估类不同，它的盈利不依赖于股价的一般性上涨，而是取决于特定的公司行动。这类机会来自出售、并购、清算、要约收购等公司事件。每一笔套利投资的风险，不在于经济形势恶化或市场整体下跌，而在于可能出现某些意外扰乱原定计划，导致预期的公司行动无法完成。1956 年末，我们低估类与套利类的仓位比例约为 70:30，现在已调整为约 85:15。",[15,6719,6720],{},"过去一年，我们在两只股票上建立了较大头寸，规模已足以在公司决策中发挥一定影响力。其中一只在各合伙人账户中的占比为 10% 至 20%，另一只约占 5%。这两只股票都可能需要三到五年才能兑现利润，但目前来看，它们风险极低，有望实现较高的年化收益率。虽然不属于套利类，但这两只股票对大盘走势的依赖度也非常低。当然，如果大盘大幅上涨，这部分投资预计会跑输市场。",[766,6722,6724],{"id":6723},"_1957-年业绩","1957 年业绩",[15,6726,6727],{},"1957 年，我们在 1956 年成立的三个合伙账户均大幅跑赢了整体市场。年初道琼斯工业指数 (Dow-Jones Industrials) 为 499 点，年末收于 435 点，下跌 64 点。若持有指数，则可获得 22 点的股息，整体亏损降为 42 点，全年亏损 8.470%。这一结果与大多数股票型基金的表现大致相当——据我所知，今年没有任何投资于股票的基金实现了正收益。",[15,6729,6730],{},"1956 年成立的三个合伙账户全年均取得正收益，按 1956 年末净值计算，收益率分别约为 6.2%、7.8% 和 25%。第三个账户的收益率远高于前两个，这自然会引发疑问，尤其是前两个账户的合伙人心里难免会有这个问号。这一差距说明，短期内运气很重要，特别是资金投入的时机。第三个账户是 1956 年最晚成立的，那时市场点位较低，有几只股票特别便宜。因为手头有可用资金，我在这几只股票上建立了较大头寸；而先期成立的两个账户此时已大量投入市场，只能以相对较小的仓位参与这些机会。",[15,6732,6733],{},"从根本上说，所有合伙账户投资的是相同的股票，持仓比例也大致相同。只是在成立初期，资金到位时间不同，市场点位各异，因此早期业绩差异会比较明显，往后这种差异会逐渐收窄。我的长期目标是每年比指数多跑赢 10%——按这个标准衡量，这三个账户 1957 年的成绩令人满意，甚至可以说是相当出色。",[15,6735,6736],{},"1957 年中成立的两个合伙账户，在成立后的剩余时间里，业绩与指数表现大体相当，期间约下跌 12%。这两个账户的投资组合正在逐步向 1956 年账户靠拢，预计今后所有账户的业绩表现将更加趋同。",[766,6738,6739],{"id":6739},"业绩解读",[15,6741,6742],{},"1957 年我们能够跑赢市场，一定程度上是因为今年对大多数股票来说本是个难年。相对而言，我们在熊市中的表现往往优于牛市，因此解读上述业绩时需要考虑到这一背景——这本就是一个我们应该表现相对较好的年份。如果哪年大盘整体大幅上涨，只要能跟上指数的涨幅，我就心满意足了。",[15,6744,6745],{},"可以肯定地说，与 1956 年末相比，1957 年末我们投资组合的价值更高了。原因有两点：一是股价整体更低；二是我们有了更多时间来耐心积累那些严重低估的股票——收集这类机会本就需要等待。前面我提到过，我们最大的一只持仓目前在各合伙账户中占比 10% 至 20%。我计划最终将其调整至所有账户仓位的 20%，但这急不来。买入任何一只股票时，我们当然最希望它原地踏步甚至下跌，而不是立刻上涨。正因如此，我们的投资组合中在任何时候都会有相当大比例处于”蛰伏期”。这个策略需要耐心，但会给我们带来最大的长期回报。",[15,6747,6748],{},"这封信尽量涵盖了我认为各位会感兴趣的话题，也在不触及个股细节的前提下，尽量展示了我们的投资理念。如果对我们投资活动的任何方面有疑问，欢迎来信。",[15,6750,6751],{},"1958 年 2 月",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":6753},[6754,6755,6756,6757],{"id":6688,"depth":351,"text":6689},{"id":6713,"depth":351,"text":6714},{"id":6723,"depth":351,"text":6724},{"id":6739,"depth":351,"text":6739},"1957年巴菲特致合伙人信，阐述合伙基金运作理念、投资策略及早期市场分析",{},"\u002Fbuffett\u002Fberkshire\u002Fhe-huo-ren-xin\u002F1957-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin",{"title":6670,"description":6758},"1957 巴菲特致合伙人信｜巴菲特","1957-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin","buffett\u002Fberkshire\u002Fhe-huo-ren-xin\u002F1957-ba-fei-te-zhi-he-huo-ren-xin","BkVYIP9TdYnoNLmPJYST1SE_Hqbx10MxvbLOinHVO7c",{"id":6767,"title":6768,"body":6769,"category":3180,"date":119,"description":6812,"extension":121,"meta":6813,"navigation":131,"order":108,"path":6814,"seo":6815,"seoDescription":6812,"seoTitle":6816,"slug":6817,"stem":6818,"__hash__":6819},"buffett\u002Fbuffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-1953nian-wo-zui-kan-hao-de-gu-piao-xi-bu-bao-xian.md","巴菲特：1953年我最看好的股票：西部保险",{"type":8,"value":6770,"toc":6810},[6771,6774,6777,6780,6783,6786,6789,6792,6795,6798,6801,6804,6807],[699,6772,6768],{"id":6773},"巴菲特1953年我最看好的股票西部保险",[15,6775,6776],{},"我这次推荐的股票也是一家保险公司，它也是一家年轻的公司，而且发展速度快、管理有方。15 个月前，我推荐了GEICO 保险，现在股价已经涨了一倍多，从长期资本增值角度考虑，它还是不贵。",[15,6778,6779],{},"投资西部保险证券公司，投资者相当于同时投资了两家整体低估而且管理优秀、发展迅速的保险公司。这种投资机会是很少见的。西部保险证券有两个子公司，一个是西部财险和担保公司，另一个是西部火灾保险公司。1952 年，它们的合并认可资产是29,590,142 美元，保费规模是26,009,929 美元。目前，这两家子公司在38个州获得了牌照。下表中显示了它们出色的增长速度以及与行业平均水平的比较情况。",[15,6781,6782],{},"西部保险证券公司持有西部财险和担保公92%的股份，西部财险和担保公司持有西部火灾保险公司99.95%的股份。西部保险证券公司的其他资产很少，按净流动资产计算大概只有18 万美元。该公司的资本结构是7000股面值为100 美元，利率为6%的优先股，可以以125 美元赎回；35000 股A 类优先股，可以以60 美元赎回，每股可定期获得2.5 美元的股息，最多可获得4 美元股息；还有50000 股普通股。A 类优先股目前合计拖欠股息 36.75 美元。",[15,6784,6785],{},"在雷·杜波克(Ray DuBoc)的领导下，公司拥有一流的管理层。从公司1924 年创立以来，杜波克先生一直是公司的掌舵人，他在保险行业声誉卓著，为人正直而且能力出众。公司的中层管理人员同样是一流的。在公司成立初期，债券和优先股的成本远高于公司的盈利能力。保费规模在300 万美元时，债券和优先股的成本对公司是沉重的负担，但当公司的保费规模超过2600 万美元时，这部分成本显然就不是问题了。",[15,6787,6788],{},"1952 年是汽车保险业务非常低迷的一年，该公司的盈利是1,367,063 美元，可以覆盖129,500 美元的债券和优先股成本的10 倍多，扣除这部分费用后，普通股每股盈利仍然有24.74 美元。显然，普通股的好日子总算来了，但投资者们还没发现，它的股价只有每股盈利的一倍多，还不到1952 年86.26 美元的每股净资产的五折。表二列出了战后的盈利数字，从中可以看出随着盈利基数的增长，普通股显著受益。在计算净资产时，按未到期保费储备中净资产占25%计算，并且考虑到了优先股的赎回价格以及拖欠的股息。",[15,6790,6791],{},"西部保险证券的保费规模增长处于行业领先地位，读者可能会担心它是否放松了标准。绝对没有。在过去十年里，西部保险证券的各项经营数据明显优于综合保险公司的平均水平。表三中列出了贝氏评级通过逐一对比得出的统计数据，其中选取赔付率和费用率将西部保险证券的两个子公司与所有火灾和财险公司进行了对比。",[15,6793,6794],{},"细心的读者可能还担心西部保险证券是否集中于利润特别高的保险业务。事实恰恰相反。虽说西部保险证券是一家综合保险公司，但是它主要做的是汽车保险业务，保费的60%来自汽车保险。战后汽车保险业务整体来说并不景气，过去三年里更是低迷，所以说表格中的对比还没充分显示出西部保险证券公司的比较优势，它实际上更加优秀。该公司总是保持充足的未决赔款准备金。从战后的记录来看，该公司每年年末的赔款准备金都比实际需要的金额高。保险监理机构对该公司进行的三年期检查得出了同样的结论。",[15,6796,6797],{},"再看投资情况，投资资产和投资收益与保费规模同步增长。综合净资产从1940 年的5,154,367 美元增加到现在的29,590,142 美元。西部保险证券公司采取极为保守的投资策略，它依靠保费规模的增长来增加投资收益。1952 年年末，在21,889,243 美元的投资组合中，国债以及分散投资的高评级市政债合计20,141,246 美元，占92%，股票投资仅有1,747,997 美元，占8%。1952 年的净投资收益是474,472 美元，在扣除少数股东权益以及债券和优先股成本后，折合每股6.14 美元。",[15,6799,6800],{},"在过去几年里，财产保险行业在汽车保险业务上遭受了巨大损失。1952 年末，这个趋势出现了强力反转。1951 年和1952 年，保费大幅上调，今后续保时保费将大幅度提高，这对保险公司的业绩有极大的提升作用。预计1953 年和1954 年财产保险行业应当能取得良好盈利。",[15,6802,6803],{},"过去几年保险业不景气，西部保险证券公司都很赚钱，随着保费规模增加、投资资产增加以及保费上调，它的盈利能力将更上一层楼。保守估计，1954 年，公司满期保费规模将达到3000 万美元。这个保费规模的正常盈利能力应该是平均每股30 美元，其中包括投资收益在扣除所有债券和优先股成本后贡献的大约每股8.40 美元。",[15,6805,6806],{},"坚守西部保险证券普通股的投资者有理由相信，随着公司的所有者权益显著增厚，普通股股东会得到实质的回报。我们要知道，在过去12 年里，两家子公司将保费规模提升了5.5 倍左右。相应地，公司需要将留存收益提升3.5 倍，所以没能力派发股息。最近西部财险和担保公司提升了股息，今后应该能更及时地发放优先股的股息。如果公司能继续保持过去的高速增长，盈利能力将大幅增加，我认为很难保持过去那么快的增长速度。如果公司的保费规模增长放缓，公司有可能大幅提升派息。",[15,6808,6809],{},"西部保险证券公司所在的行业很稳定，它过去的成长能力和盈利能力都很突出，它现在的股价是40 美元，投资这只股票有巨大的资本升值潜力。该股票在场外市场交易。",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":6811},[],"巴菲特推荐西部保险证券公司，分析其两家保险子公司的快速增长与低估价值，展示年轻保险公司的投资机遇。",{},"\u002Fbuffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-1953nian-wo-zui-kan-hao-de-gu-piao-xi-bu-bao-xian",{"title":6768,"description":6812},"巴菲特：1953年我最看好的股票：西部保险｜巴菲特","ba-fei-te-1953nian-wo-zui-kan-hao-de-gu-piao-xi-bu-bao-xian","buffett\u002Finterview\u002Fba-fei-te-1953nian-wo-zui-kan-hao-de-gu-piao-xi-bu-bao-xian","haCufoDHu43VfVxWZpFgv-pzQa1ySyO20y8q9LLEvrA",{"id":6821,"title":6822,"body":6823,"category":6659,"date":119,"description":11387,"extension":121,"meta":11388,"navigation":131,"order":108,"path":11389,"seo":11390,"seoDescription":11387,"seoTitle":11391,"slug":11392,"stem":11393,"__hash__":11394},"buffett\u002Fbuffett\u002Fshareholders\u002F1995nian-bo-ke-xi-er-gu-dong-da-hui.md","1995年伯克希尔股东大会",{"type":8,"value":6824,"toc":11299},[6825,6828,6832,6838,6841,6844,6847,6850,6853,6855,6858,6864,6867,6870,6873,6876,6878,6881,6885,6888,6891,6894,6897,6900,6903,6906,6909,6912,6915,6918,6921,6924,6927,6930,6933,6936,6939,6942,6945,6948,6951,6954,6957,6960,6963,6966,6969,6972,6975,6978,6981,6984,6987,6990,6993,6996,6999,7002,7005,7008,7011,7014,7017,7020,7023,7026,7029,7032,7035,7038,7041,7044,7047,7050,7053,7056,7059,7062,7065,7068,7071,7074,7077,7080,7083,7086,7089,7092,7095,7098,7101,7104,7107,7110,7113,7116,7119,7122,7125,7128,7131,7134,7137,7140,7143,7146,7149,7152,7155,7158,7161,7164,7167,7170,7173,7176,7179,7182,7185,7188,7191,7194,7197,7200,7202,7205,7211,7214,7217,7220,7223,7226,7229,7232,7235,7238,7241,7244,7247,7250,7253,7256,7259,7262,7265,7268,7271,7274,7277,7280,7286,7289,7292,7295,7298,7301,7304,7307,7310,7313,7316,7319,7322,7325,7328,7331,7334,7337,7340,7343,7346,7352,7355,7358,7361,7364,7367,7373,7376,7379,7382,7385,7388,7391,7394,7397,7400,7403,7406,7409,7412,7415,7418,7421,7424,7426,7429,7435,7438,7441,7444,7447,7450,7453,7456,7459,7462,7465,7468,7471,7474,7477,7480,7483,7486,7489,7492,7495,7498,7501,7503,7506,7512,7515,7518,7521,7524,7527,7530,7533,7536,7539,7542,7545,7548,7551,7554,7556,7562,7565,7568,7571,7574,7577,7580,7583,7586,7589,7592,7595,7598,7601,7604,7607,7610,7613,7619,7622,7625,7628,7631,7634,7637,7640,7643,7646,7649,7652,7655,7658,7661,7664,7667,7670,7673,7676,7678,7681,7684,7687,7690,7693,7696,7699,7702,7705,7708,7711,7717,7720,7723,7726,7729,7732,7735,7738,7741,7744,7747,7750,7753,7756,7759,7762,7765,7768,7771,7774,7777,7780,7783,7786,7789,7795,7798,7801,7804,7807,7810,7813,7816,7819,7822,7825,7828,7831,7834,7837,7840,7843,7846,7849,7852,7855,7858,7861,7864,7867,7870,7873,7876,7879,7882,7885,7891,7894,7897,7900,7903,7906,7909,7912,7915,7918,7921,7924,7927,7930,7933,7936,7939,7942,7945,7947,7950,7953,7956,7959,7962,7965,7971,7974,7977,7980,7983,7986,7989,7992,7995,7998,8001,8004,8007,8013,8016,8019,8022,8025,8028,8031,8034,8037,8040,8043,8046,8049,8052,8055,8058,8061,8063,8066,8072,8075,8078,8081,8084,8087,8090,8093,8096,8099,8102,8105,8108,8111,8114,8117,8120,8123,8126,8128,8131,8134,8137,8140,8143,8146,8152,8155,8158,8161,8164,8167,8170,8173,8176,8179,8182,8185,8188,8191,8194,8197,8199,8202,8205,8208,8214,8217,8220,8223,8226,8232,8235,8238,8241,8244,8247,8250,8253,8256,8259,8262,8265,8268,8271,8274,8277,8280,8283,8286,8289,8292,8295,8298,8301,8304,8310,8313,8316,8319,8322,8325,8328,8331,8334,8337,8340,8343,8346,8348,8351,8354,8357,8360,8363,8369,8372,8375,8378,8381,8384,8387,8390,8393,8396,8399,8402,8405,8411,8414,8417,8420,8423,8426,8429,8432,8435,8438,8441,8444,8450,8453,8456,8459,8462,8465,8468,8471,8474,8477,8483,8486,8489,8492,8495,8498,8501,8504,8507,8510,8513,8516,8519,8522,8525,8528,8531,8534,8537,8540,8543,8546,8549,8552,8555,8557,8559,8565,8568,8571,8574,8577,8580,8583,8589,8592,8595,8598,8601,8604,8607,8610,8613,8616,8619,8622,8625,8628,8631,8634,8637,8640,8643,8646,8652,8655,8658,8661,8664,8667,8670,8673,8676,8679,8682,8685,8688,8691,8694,8697,8699,8702,8705,8708,8711,8714,8720,8723,8726,8729,8732,8735,8738,8741,8744,8747,8750,8753,8756,8758,8760,8766,8769,8772,8775,8778,8781,8784,8787,8790,8793,8796,8799,8802,8805,8808,8811,8814,8817,8820,8823,8826,8829,8832,8835,8838,8841,8844,8850,8853,8856,8859,8862,8865,8868,8871,8874,8877,8880,8883,8886,8889,8891,8894,8897,8900,8903,8906,8909,8912,8915,8918,8921,8924,8927,8930,8936,8939,8942,8945,8948,8951,8954,8957,8960,8963,8966,8970,8976,8979,8982,8985,8988,8991,8994,8997,9000,9003,9006,9009,9011,9014,9020,9023,9026,9029,9032,9038,9041,9044,9047,9050,9053,9056,9059,9062,9065,9068,9071,9074,9076,9079,9085,9088,9091,9094,9097,9100,9103,9106,9109,9112,9115,9118,9121,9124,9127,9130,9133,9136,9138,9141,9144,9150,9153,9156,9159,9162,9165,9168,9171,9174,9177,9180,9186,9189,9192,9195,9198,9201,9204,9207,9210,9216,9219,9222,9225,9228,9231,9234,9237,9239,9242,9245,9248,9251,9254,9257,9260,9263,9266,9269,9272,9278,9281,9284,9287,9290,9293,9296,9299,9302,9305,9308,9311,9314,9320,9323,9326,9329,9332,9335,9338,9341,9344,9347,9350,9353,9356,9359,9362,9364,9367,9370,9373,9376,9379,9382,9385,9388,9391,9394,9397,9400,9403,9409,9412,9415,9418,9421,9424,9427,9433,9436,9439,9442,9445,9448,9451,9453,9456,9459,9462,9465,9468,9471,9474,9477,9483,9486,9489,9492,9495,9498,9501,9504,9507,9510,9512,9515,9518,9521,9524,9527,9530,9533,9539,9542,9545,9548,9551,9554,9557,9560,9563,9566,9569,9572,9575,9578,9581,9584,9590,9593,9596,9599,9602,9605,9608,9611,9613,9615,9621,9624,9627,9630,9633,9636,9639,9642,9645,9648,9651,9654,9657,9660,9663,9666,9669,9675,9678,9681,9684,9687,9690,9692,9694,9700,9703,9706,9709,9712,9715,9718,9721,9724,9727,9733,9736,9739,9742,9748,9751,9754,9757,9765,9768,9771,9774,9780,9783,9786,9789,9792,9795,9798,9801,9804,9807,9813,9816,9819,9822,9825,9828,9831,9834,9837,9840,9843,9846,9848,9851,9854,9857,9860,9866,9869,9872,9875,9878,9881,9884,9887,9890,9893,9896,9899,9901,9904,9907,9910,9913,9916,9919,9925,9928,9931,9934,9945,9948,9951,9954,9960,9963,9966,9969,9972,9975,9978,9981,9987,9990,9993,9996,9999,10002,10005,10008,10011,10014,10017,10020,10023,10026,10029,10032,10035,10038,10041,10044,10047,10050,10053,10056,10062,10065,10068,10070,10073,10076,10079,10082,10085,10088,10091,10094,10097,10103,10106,10109,10112,10115,10118,10121,10124,10127,10130,10133,10136,10139,10142,10145,10148,10151,10153,10155,10161,10164,10167,10170,10173,10176,10179,10182,10185,10188,10194,10197,10200,10203,10206,10209,10212,10215,10218,10221,10224,10227,10230,10232,10238,10241,10244,10247,10250,10253,10256,10259,10262,10265,10271,10274,10277,10280,10283,10286,10288,10291,10294,10297,10300,10303,10306,10309,10312,10315,10318,10321,10327,10330,10333,10336,10339,10342,10345,10348,10351,10354,10357,10360,10363,10365,10368,10371,10374,10377,10380,10386,10389,10392,10395,10398,10401,10404,10407,10410,10413,10416,10418,10421,10424,10427,10430,10433,10436,10442,10445,10448,10451,10454,10457,10460,10463,10466,10469,10472,10475,10478,10481,10484,10487,10490,10493,10499,10502,10505,10508,10511,10514,10517,10520,10523,10526,10529,10532,10535,10537,10540,10543,10546,10549,10552,10555,10558,10561,10564,10567,10570,10573,10576,10579,10585,10588,10591,10594,10597,10600,10603,10606,10609,10612,10615,10618,10621,10627,10630,10633,10636,10639,10642,10645,10648,10651,10654,10657,10660,10663,10666,10668,10671,10677,10680,10683,10686,10689,10692,10695,10698,10701,10704,10707,10710,10716,10719,10722,10725,10728,10731,10734,10736,10739,10742,10745,10748,10751,10754,10757,10760,10766,10769,10772,10775,10781,10784,10787,10790,10793,10796,10799,10802,10805,10811,10814,10817,10820,10823,10826,10829,10832,10835,10838,10841,10844,10847,10850,10853,10856,10859,10862,10865,10868,10871,10874,10877,10879,10882,10885,10888,10891,10897,10900,10903,10906,10909,10912,10915,10918,10921,10924,10927,10930,10933,10939,10942,10945,10948,10951,10954,10957,10960,10963,10966,10969,10972,10975,10978,10981,10984,10987,10990,10993,10996,10998,11004,11007,11010,11013,11016,11019,11022,11025,11028,11031,11034,11037,11040,11043,11049,11052,11055,11058,11061,11064,11067,11073,11076,11079,11082,11085,11088,11091,11094,11097,11100,11103,11106,11108,11111,11114,11117,11120,11123,11129,11132,11135,11138,11141,11144,11147,11150,11153,11156,11159,11165,11168,11171,11174,11177,11179,11182,11185,11188,11191,11197,11200,11203,11206,11209,11212,11215,11218,11221,11224,11227,11230,11233,11236,11239,11242,11245,11248,11251,11254,11257,11260,11263,11266,11269,11272,11275,11278,11281,11284,11287,11290,11293,11296],[699,6826,6822],{"id":6827},"_1995年伯克希尔股东大会",[11,6829,6830],{"id":3199},[708,6831,3199],{},[766,6833,6835],{"id":6834},"_1欢迎",[708,6836,6837],{},"1、欢迎",[15,6839,6840],{},"巴菲特：我是沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦公司的董事长。在我左边的是查理·芒格，副主席和我的搭档。我们会让他在会议过程中说几句话。(笑声)",[15,6842,6843],{},"今天的形式将略有不同。",[15,6845,6846],{},"通常情况下，我们会很快地结束会议，我们一般都是这么做，但今天我们有一项关于优先股的议案要审议，我敢说它会引起一些人的困惑。我会稍微讨论一下。",[15,6848,6849],{},"在投票之前，如果有人想要讨论这个问题，我们可以讨论一下。然后，我们会轻松完成会议的剩余环节。再然后我要宣布一件事。",[15,6851,6852],{},"中午我们会休息一会儿。早上会议时，如果有人想离开，你们可以随时离开。我说过，最好是查理说话的时候。(笑声)你们得快点了。(笑声)",[15,6854,4328],{},[15,6856,6857],{},"（会议流程介绍，翻译略）",[766,6859,6861],{"id":6860},"_2董事选举",[708,6862,6863],{},"2、董事选举",[15,6865,6866],{},"巴菲特：会议即将开始。首先我要介绍一下伯克希尔的董事们，除了我自己。他们就在下面。当我说出你的名字时，请你站起来。",[15,6868,6869],{},"苏珊·巴菲特(掌声)。",[15,6871,6872],{},"霍华德•巴菲特(掌声)。",[15,6874,6875],{},"这些是我们在电话簿上找到的名字，你们可以理解——(笑声)",[15,6877,4328],{},[15,6879,6880],{},"（审议议案流程，翻译略）",[766,6882,6884],{"id":6883},"_3授权优先股的动议","3、授权优先股的动议",[15,6886,6887],{},"巴菲特：这次会议的第二项议题是审议董事会关于修改公司注册章程的建议。",[15,6889,6890],{},"拟议的修正案将在公司注册章程中增加一项条款，授权董事会一次或多次发行至多100万股优先股，其优先权、限制和相关权利都将由董事会决定。",[15,6892,6893],{},"我们在年度报告中讨论过这个问题。但我想我们可能有12000股左右投了反对票。同时，我想我们有几千股投了弃权票。",[15,6895,6896],{},"我们认为这一提案没有任何负面影响，（但有反对的声音），那说明我并没有充分地解释授权发行优先股的逻辑。我想花点时间讨论一下。",[15,6898,6899],{},"我也希望任何想要问这个问题的人，他们现在可以问了。我们也可以以后再谈。但如果你想在投票前做，那也可以。",[15,6901,6902],{},"授权只是一个授权而已。我只是给了董事会一个权力，在合理的时候，可以让企业发行优先股。",[15,6904,6905],{},"当我们并购企业的时候，有时候卖方希望得到现金，有时候希望得到普通股，有时候也可能会希望得到可转换优先股，去年就有一位潜在卖方就希望得到可转换优先股。",[15,6907,6908],{},"从我们的角度来看，只要我们并购时获得的经济价值和支付的经济价值一样(不考虑课税标准)，那么我们就不在乎以什么形式支付。",[15,6910,6911],{},"不管用现金、直接优先股、可转换优先股、普通股还是别的什么形式付账，我们会使付出的价值和收到的价值相等。",[15,6913,6914],{},"假如你们担心我们会通过发行优先股来做蠢事，那么这担心很有道理。不过我们用现金和普通股也照样能做蠢事，你们要担心也该一起担心啊。",[15,6916,6917],{},"假如我们有心去干点蠢事，那么我们可以用很多工具去干。（笑声）",[15,6919,6920],{},"我们不会因为有了优先股就恣意妄为。",[15,6922,6923],{},"而且优先股可以为企业的卖方提供与我们进行免税交易的机会。他们可能不想要普通股，因为他们可能不想承担普通股所有权的风险。我们的优先股在某种程度上更灵活。",[15,6925,6926],{},"因为我们可以给企业卖家一个含优先股股息的优先股，同时我们以平价发行。这样他们就会知道，自己未来十数年的收入是多少。这可能是他们最感兴趣的。",[15,6928,6929],{},"因此，如果我们有能力发行各种形式的优先股，我们就有了更多可供收购的货币形式。因为优先股如果结构合理，就有可能与卖方进行免税交易。这对很多卖家来说很重要。",[15,6931,6932],{},"现在，就像过去一样，许多卖家最终还是会选择现金。也许大多数不想要现金的卖家会想要普通股。但我们的选择里还有优先股。",[15,6934,6935],{},"我们只被授权了发行100万股优先股，因为根据特拉华州的法律，每年都有一笔费用。我知道发行优先股是有初始费用的。这项年费与授权股份的数量有关。",[15,6937,6938],{},"所以，如果我们授权可以发行1亿股优先股，我们将支付更高的年费，而这是芒格不让我做的。(笑声)",[15,6940,6941],{},"毫无疑问，我们还会发行一些次级股，而这对于税收而言，这样股份的数量，是相对有限的。",[15,6943,6944],{},"我们将发行次级股，从本质上说，是为了更容易适应市场的变化。",[15,6946,6947],{},"如有需要，我们可发行可转换优先股。但在我们发行可转换优先股时，它的价值不会比直接优先股高。我们会根据息票和转换价格等进行调整。",[15,6949,6950],{},"（通过这种形式），我们可以把各种形式的货币等同起来，以满足企业卖家的需要。发行优先股，只是另外一个简单的工具。就像我说的，没有坏处，除非我们做了傻事。",[15,6952,6953],{},"如果我们用这个做蠢事，我们不如用现金或其他方式。也许我们之前就该发行优先股了，过去我们从未遇到卖家想要货币的情况。",[15,6955,6956],{},"（在日常收购中），我们总觉得能及时得到授权。但是，如果发生一笔悬而未决的交易，我们没有理由浪费几个月的时间召开会议，将其记录在案。所以，发行优先股，这只是又一个工具。",[15,6958,6959],{},"如果有人对这个问题有任何疑问或意见，就像我说的，你们可以把问题留到以后再问，但我也很愿意在我们投票之前回答你们的疑惑。开始提问吧?",[15,6961,6962],{},"提问的时候，请告诉我们你的名字和你住在哪里，谢谢。",[15,6964,6965],{},"股东：你好，我是劳伦斯·瓦塞尔博士。我来自纽约。",[15,6967,6968],{},"我的问题是，如果你想买一家公司，而公司里的人想要现金，你必须有现金。但我突然想到，他们更喜欢的并不是拿到现金，而是另外一种货币形式。也就是说，某种程度上，（发行优先股相当于），我们可以创造货币。",[15,6970,6971],{},"巴菲特：你说的没错。其实优先股就是和普通股一样，只是另外一种货币形式。",[15,6973,6974],{},"就普通股而言，假设我们被充分授权，我们就有无限的能力去“发行货币”。但如果我们以错误的价格发行普通股，就会稀释那些“旧货币”的价值。对了，你的问题好像没说完，请继续。",[15,6976,6977],{},"股东：在我们投票表决之前，我相信这群人可能会这么做因为他们对你有信心。但在我们投赞成票之前，（这种货币）是不存在的。",[15,6979,6980],{},"巴菲特：没错。顺便说一句，普通股也是如此。如果我们没有得到比现有发行更多数量的普通股的授权——目前我们有一百五十万股的授权。但是让我们假设我们已经发行了所有我们已经被授权的普通股。那我们除非得到股东许可，否则（超过股东授权量的普通股）将无法发行。",[15,6982,6983],{},"股东：但是假如我们授权你们可以发行更多的股票，那么我们股东价值会不会被稀释呢?",[15,6985,6986],{},"巴菲特：只有在我们得到的价值低于我们付出的价值的时候，股东价值才会被稀释，这是关键。假如我们发行2亿美元优先股买进价值只有1.5亿美元的企业，那么毫无疑问，大家的钱包都瘪了一点。我们的钱包也瘪了。我们双方都吃亏了。",[15,6988,6989],{},"假如我们用现金进行价格高出价值的并购，那么也是同样吃亏。这样用现金并购，可能一股也不用增发，但照样稀释你们的价值。",[15,6991,6992],{},"不过，只要我们付出的现金、普通股或者优先股能得到足够的价值，那么你们的价值就不会受到稀释。",[15,6994,6995],{},"有一点很重要，很多企业增发价格虚高的普通股，当他们这样做的时候，其实就是在玩美联银行(Wachovia)的约翰·梅德林( John Medlin)所说的“反向运作的连锁信”游戏。（笑声）",[15,6997,6998],{},"很多美国股东因为这种行为而受到了很大损失。我认为，伯克希尔的股东却从没有因此而有任何损失。不过你们会担忧这点，是很正常的。",[15,7000,7001],{},"因为有很多管理层，能够依靠不断增发对自己来说是零成本的小纸片来打造一个帝国。",[15,7003,7004],{},"我想查理以前有过这样类似的经历。你想说一下吗，查理?不过你最好别点名道姓。（笑声）",[15,7006,7007],{},"芒格：曾经有一家银行的一名管理人员想要股票期权，管理层指出，他们可以发行所有这些股票，而且不需要任何成本。现在，想象一下你们雇佣了一个这样想的经理，然后付钱给他们——(笑声)——让他们在你面前表现得像犹大一样。",[15,7009,7010],{},"巴菲特：我们和经理们谈过——(笑声)——他们告诉我们他们感到多么幸运，因为股票下跌了，他们可以以更低的价格发行期权。",[15,7012,7013],{},"不过如果他们向第三方发放这些股票期权，我可不确定他们是否会有完全相同的态度。",[15,7015,7016],{},"我们并不会在增发股票的时候，觉得自己的钱包更鼓了。我们在用增发的股票并购价值不低于我们付出的股票的价值的企业的时候，我们会觉得自己的钱包更鼓了。而且我们只在这种情况下，才会增发股票。",[15,7018,7019],{},"不过，你们的担忧，是完全合理的。",[15,7021,7022],{},"股东：问题的第二部分是，很明显，优先股的清偿顺序更靠前，而普通股股东则退到了最后。",[15,7024,7025],{},"为什么在座的普通股东，现在是站在队伍的最前面，（却在你们发行了优先股后），就要退到队伍的最后面呢?",[15,7027,7028],{},"巴菲特：如果我们用现金收购一家公司也是这样，假设我们从银行借钱，银行也会优先于普通股东。",[15,7030,7031],{},"这是毫无疑问的。任何涉及资本结构的交易，你都在改变资本结构的每个部分的潜力。如果你发出大量的普通债务，且这些债务未清偿，则债务的顺序通常是上升的。",[15,7033,7034],{},"真正的问题是，你是否认为通过发行优先股，或者借很多钱来进行收购，普通股股东的地位会得到改善。",[15,7036,7037],{},"在伯克希尔的历史上，有几次，我们借钱买东西，买生意。当我们这样做的时候，我们是在把银行，保险公司，或者其他任何人，置于普通股东的位置之上。几年前我们发行一些债券的时候就是这样做的。",[15,7039,7040],{},"还有一个问题是权衡普通股股东是否会因为借钱而过得更好。要知道，借钱对股东来说并不一定是有害的——尽管可以肯定的是，如果借钱过度的话，确实是有害的。",[15,7042,7043],{},"优先股是一种准借款形式，它确实排在普通股股东之前。但与此同时，我们认为通过发行优先股而增加一项业务时，将有利于股东。这就是权衡。",[15,7045,7046],{},"股东：我叫马特·祖克曼。我来自佛罗里达州的迈阿密。",[15,7048,7049],{},"我的问题是，在我看来，如果可转换股票或优先股的发行超过了一定的限制，就需要股东投票。那这些限制是什么?",[15,7051,7052],{},"巴菲特：转换期没有限制。但举个例子，如果我们要发行可转换优先股——现在我们没有这样做的计划，但它可能会发生。事实上，这很可能在今年发生。",[15,7054,7055],{},"另一种选择是，如果我们要用1亿美金来收购一笔生意。如果我们发行直接优先股，我们会计算出价值1亿美元的直接优先股的售价，需要多少息票。",[15,7057,7058],{},"这取决于看涨期权条款和一些东西。但对于像伯克希尔这样的AAA级信用，利率应该在7%左右。这样他们就不会参与到对普通股的利益分配上。",[15,7060,7061],{},"如果他们想要某种能够保证其本金价值的东西，那么你就必须发行一种可调整利率的优先股，使其价值保持在票面价值附近。",[15,7063,7064],{},"它的初始息票率可能是5%左右（比7%要低），因为它可以根据利率上下浮动。但它总是值票面价值。",[15,7066,7067],{},"如果我们发行可转换优先股，它的转换价格可能是，选择一个数字，28000或类似的数字，而券息远远低于直接优先股的券息。",[15,7069,7070],{},"因此，无论我们做什么，它们在我们的脑海中会等同于我们所给予的价值。",[15,7072,7073],{},"如果我们只愿意为X支付百分之百的价格，我们就不会仅仅因为交易的形式的改变，而给出百分之120的价格。",[15,7075,7076],{},"但你很可能会在某个时候看到我们发行可转换优先股。你可能会看到我们发行的是直接优先股，你也可以看到我们发行一种带浮动利率的优先股。我希望我们能做点什么，因为我想如果我们这么做了，我们就会觉得让伯克希尔变得更好。",[15,7078,7079],{},"股东：根据你过去的表现，我相信我们会得到更多的价值。",[15,7081,7082],{},"但无论如何，我的理解是，如果为转换可转换债券而发行的股票数量超过已发行股票总量的20%，那么根据特拉华州的法律，这将需要股东投票。我有理解错吗？",[15,7084,7085],{},"巴菲特：这好像是纽约交易所的规则吧？查理？",[15,7087,7088],{},"芒格：对。",[15,7090,7091],{},"巴菲特：这将是超过50亿美元的交易。你知道，我们很想做一笔50亿美元的交易，但我不认为我们会这么做。",[15,7093,7094],{},"因此，我想说，任何收购规模大到需要股东投票表决的可能性都不大。",[15,7096,7097],{},"但这并不是因为我们不感兴趣。(笑声)",[15,7099,7100],{},"你知道，如果我们有一个这样的计划，我们会回到你身边——(笑声)——你们手中已经有选票了。(笑声和掌声)",[15,7102,7103],{},"还有其他问题吗?我们也可以以后再谈。我只是想-噢，问题来了。",[15,7105,7106],{},"股东：我是来自芝加哥的蕾娜·迪·科斯蒂伊。",[15,7108,7109],{},"我认为你的解释很有帮助。因为当我读这篇文章的时候，我相信很多其他的外行，我不明白你在说什么。",[15,7111,7112],{},"这次招股书中，你专门提到了优先股。但在招股说明书中，还不清楚是可转换优先股还是直接优先股。你澄清了这一点，回答了一些其他的问题，但是有些人觉得这会稀释他们的股票。",[15,7114,7115],{},"巴菲特：是的。我应该在年度报告中说明这一点。我很高兴今天有这个机会。还有其他的问题吗?",[15,7117,7118],{},"股东：你不需要回到股东那里投票，在发行这些股票被授权之后，关于它的条款——你已经就购买公司问题进行了讨论。",[15,7120,7121],{},"我的问题是，你本人通过伯克希尔哈撒韦公司持有所罗门、美国航空、美国运通等公司的优先股。这些股东必须就你为这些公司购买的优先股的条款投票吗?还是留在董事会的决策层就可以？",[15,7123,7124],{},"巴菲特：是的。我们直接从这些公司购买了6期优先股。",[15,7126,7127],{},"因为这些都没有触发我们之前讨论过的纽约证券交易所的规则——如果它们的规模更大一些，它们本可以，但它们没有——这些交易都不需要得到他们的股东的批准。",[15,7129,7130],{},"我们唯一一次需要的到股东预先批准的交易，是当我们购买大都会和ABC股票的时候。当时我们是1986年初买的，但我想他们的股东在1985年就批准了。",[15,7132,7133],{},"但只有在一种情况下，才会要求股东授权，那就是当它触发了纽约证交所的规则的时候。我们购买的规模实际也没那么大。还有其他问题吗?",[15,7135,7136],{},"股东：我叫戴尔·沃卡维茨，我来自伊利诺斯州的香槟市。",[15,7138,7139],{},"最近一期《巴伦周刊》指出，发行优先股可能是“世界上最好选择”，因为股息对发行者来说就像利息，而且可以免税。",[15,7141,7142],{},"对于买方，他们将有资格获得股息的扣除。你认为这些股票有可能实现这种类似的结构吗?",[15,7144,7145],{},"巴菲特：我们还没想过这个问题。我知道你在说什么，但我认为这是不可能的。",[15,7147,7148],{},"首先，我不认为可能有这种免税协议。查理,你呢?",[15,7150,7151],{},"芒格：我们或许不会去做那么可爱的事情。（笑声）",[15,7153,7154],{},"巴菲特：我心里有几句俏皮话，但我想我还是不说为妙。（笑声）",[15,7156,7157],{},"我猜这种形式在很长一段时间内不会起作用。",[15,7159,7160],{},"有些公司关心他们在交易中所付出的，不管是现金，还是优先股考虑等等。他们更关心他们在会计处理上是怎么样的。",[15,7162,7163],{},"他们通常希望使用权益会计法而不是购买会计法。我知道这会让你失望，但我不会在这里细讲。我可能在下次年报中进行详细的说明。",[15,7165,7166],{},"这对我们完全没有影响。我们一点也不在乎我们在会计处理上是怎么样的。我们觉得我们有一个足够聪明的股东团体来理解交易的经济实质。",[15,7168,7169],{},"通过玩各种各样的会计把戏，……，这是我们根本不关心的事情。",[15,7171,7172],{},"我们宁愿做对我们自己和卖方最有意义的事，然后向你解释交易可能产生的任何会计上的特殊情况。这可能是我们与大多数公司的不同之处。它可能会偶尔帮助我们达成交易。还有别的事吗?",[15,7174,7175],{},"股东：我在想，普通股东们是否有机会，参加优先股呢？",[15,7177,7178],{},"巴菲特：如果我们发行了优先股且交易很活跃，假设它是一家拥有很多股东而不是只有少数股东的公司。显然，这将是任何新股东或现任股东都可以决定的事情。",[15,7180,7181],{},"我们可以——但没有这样做的计划，我不认为它会发生——我们可以提供优先股和普通股的互换。",[15,7183,7184],{},"可以想象，可能会有少数人会有兴趣，但大多数人都是根据自己想要拥有的证券类型进行选择的，比如持有伯克希尔公司。",[15,7186,7187],{},"我想他们不太可能想要转换成优先股，因为优先股不会有溢价，它只是一种替代证券。",[15,7189,7190],{},"不过我们可以这么做。我的意思是，这可能是一项免税协议。",[15,7192,7193],{},"我们没有这样做的计划，但如果我们认为有足够多的人想要，我们可以提供。但没有人有义务接受它。这是个好问题。",[15,7195,7196],{},"我们继续进行会议。",[15,7198,7199],{},"是否有采纳董事会的建议的异议?",[15,7201,4328],{},[15,7203,7204],{},"（会议流程，翻译略）",[766,7206,7208],{"id":7207},"_4海兹伯格珠宝店helzberg的收购",[708,7209,7210],{},"4、海兹伯格珠宝店（Helzberg）的收购",[15,7212,7213],{},"巴菲特：现在，我想告诉你们一件事——自从年度报告以来——你们中的一些人可能在年报上读到过，但也许不是你们所有人都听说过。",[15,7215,7216],{},"就在年度报告发布后不久，我们和海茨伯格钻石公司达成了一笔交易，巴内特·海茨伯格今天就在这里。巴奈特，请你站起来好吗?好吧。他就在这里。帮他一把。(掌声)",[15,7218,7219],{},"你可能对它是如何产生的感兴趣，因为巴内特参加了伯克希尔公司最近三次会议中的两次。他在IRA账户上有一些股份，去年他也在这里。",[15,7221,7222],{},"会议结束后不久，我就回到了纽约。我在第58街过马路，就在第五大道的广场酒店附近。一位女士说:“巴菲特先生”。然后我转过身来。",[15,7224,7225],{},"她来了，她说她参加了去年的年会——或者几天前——她说她很高兴。我说，“太棒了，”然后我准备继续过马路。",[15,7227,7228],{},"巴内特当时在30到40英尺之外。我不认识他，但他也许听说过这个女人——他也是这么说的。我转过身来，我俩握了手。我第一次见到他的时候，他说，“你知道，”他说，“我可能有一份你会感兴趣的生意。”",[15,7230,7231],{},"我当时一下就来感觉了，于是——(笑声)",[15,7233,7234],{},"于是我说：“那你为什么不给我写信呢?”过了一段时间，我收到了巴内特的信。他一直在堪萨斯城，在考虑如何发展和他父亲在1950年创立的公司，他一直在探索各种途径。",[15,7236,7237],{},"但或许，在某种程度上，由于他是伯克希尔股东的背景，他对公司与伯克希尔的关系产生了某种兴趣。巴内特先生非常关心公司是否有一个固定的“家”。",[15,7239,7240],{},"他非常关心海茨伯格钻石公司的发展环境，他希望它可以在堪萨斯城自主经营。同时，巴内特先生想要得到一些东西作为交换——那些他愿意拥有一辈子的东西。",[15,7242,7243],{},"因此，我们很快就达成了一项交易——就在年报发布后不久。",[15,7245,7246],{},"伯克希尔哈撒韦于昨天上午12:01完成了这笔交易。这是因为哈特-斯科特-罗迪诺法案和其他一些事情，导致需要等待的时间很长。",[15,7248,7249],{},"交易现在完成了。现在伯克希尔哈撒韦公司是海茨伯格钻石公司的所有者，该公司大约在26或27个州拥有150家店铺——我不确定确切的数字。它们大部分在购物中心，还有一些在其他地方。总体而言，它非常成功。",[15,7251,7252],{},"巴尼特请来了杰夫·迪普，他八年前曾经营着沃纳梅克。",[15,7254,7255],{},"该公司在传统模式下进行了扩张，最近采用了一种新模式，非常成功。",[15,7257,7258],{},"就其在珠宝行业的地位而言，海茨伯格倾向于与Zales或Gordon的公司竞争，但它的表现要好得多。",[15,7260,7261],{},"它们每家门店的销售面积大致相当竞争对手的两倍。",[15,7263,7264],{},"它的士气和组织结构都非常好。巴尼特在出售过程中对人们非常慷慨。他从自己的口袋里掏出钱来善待他人，因为这些年来他们的工作做得非常出色。",[15,7266,7267],{},"我想你们会看到，随着时间的推移，海茨伯格将成为伯克希尔的一个重要部分。在今天年会上，它会向你展示它的一些产品。所以，在座各位，你们懂的。(笑声)",[15,7269,7270],{},"总之，这是一次收购主要是发行了普通股。它没有涉及到优先股，因为巴内特更喜欢持有普通股。",[15,7272,7273],{},"但是不同的人有不同的需求。有时一些股东会想要不同的选择。这就是我们想要多种“货币形式”的原因。",[15,7275,7276],{},"如果我们不能使用普通股，我们就不会做这笔交易，因为巴内特不想急着给政府写一张大额支票。在这方面，我们可以进行普通股交易，从而帮助巴内特先生。",[15,7278,7279],{},"总之，我们很高兴海茨伯格成为伯克希尔的一部分。如果我们在明年召开下次会议之前再宣布一两个消息，我不会感到意外。我希望如此。但这并不能保证。",[766,7281,7283],{"id":7282},"_5董事会中有巴菲特可以增强稳定性",[708,7284,7285],{},"5、董事会中有巴菲特可以增强稳定性",[15,7287,7288],{},"股东：我叫弗雷德·埃尔菲尔，来自加州的萨克拉门托。我想问的是你能不能详细解释一下，增加两个家庭成员到董事会的逻辑?",[15,7290,7291],{},"巴菲特：首先，这有利于家庭和睦。(笑声)",[15,7293,7294],{},"就像我在年报中提到的，如果我今晚去世，我的股票将归我妻子所有，她是董事会成员。",[15,7296,7297],{},"她将拥有这支股票，直到她死后，这支股票将成为一个基金会。所以，在规划，税法等方面，我们希望有一个长期的、永久的所有权结构。",[15,7299,7300],{},"我们邀请了像海茨伯格这样的人加入伯克希尔，加入到我们认为对他们来说是一种特别有利的方式来经营企业，了解他们即将加入的公司的未来。",[15,7302,7303],{},"了解他们即将加入的公司的未来，还包括了解公司的所有权是稳定的。这将在伯克希尔的很长一段时间内保持稳定，可能是你能做到的最长时间——世界上任何人都能做这样的计划。",[15,7305,7306],{},"在我死后，家族将不再参与企业的管理，但他们将拥有企业的所有权。",[15,7308,7309],{},"你将拥有一个非常集中的所有权结构，在这基础上，你们将拥有最好的管理层结构。",[15,7311,7312],{},"实际上，随着时间的推移，我认为不参与管理的家庭成员，但他们将扮演一个关键的所有权角色，变得越来越熟悉商业和背后的哲学，这是非常明智的。",[15,7314,7315],{},"我在1993年的年度报告中讨论过这个问题，因为我认为理解这个问题很重要。",[15,7317,7318],{},"如果自1915年以来，任何想要将业务销售给我们的人，如果你已经建立了业务，而且你对它有极大的关注，你也关心你所培养的人，但是你想要的是生活中做些其他事，而不仅仅是为了推销你的汽车。",[15,7320,7321],{},"我的意思是，这对你来说是一笔非常重要的交易。不仅仅是关于你能得到多少钱，而是关于你能把成千上万加入你公司的人——你把他们送到谁那里。",[15,7323,7324],{},"我认为伯克希尔有一个和你能做的差不多好的股东结构。没有东西是永恒的。",[15,7326,7327],{},"但是我们有一个和你能做的一样好的股东结构，人们知道他们在和我们做交易的时候会遇到什么，并且能够依靠交易时的条件，在未来很长一段时间内继续下去。",[15,7329,7330],{},"前几天我有个同事告诉我，他的一个生意被收购者看中了。你知道，交易的第二天，对方就进来解雇了六名员工。他们一直有一个秘密计划。好吧，我觉得你在伯克希尔，不会碰到这种情况。",[15,7332,7333],{},"很多情况下，如果你遇到的是收购公司、或者是被收购的公司、或者是一些新的管理人员、或者是一些新的管理顾问，他们会说，“好吧，这不再符合我们的战略计划了，让我们放弃这个部门吧。”",[15,7335,7336],{},"我认为，加入伯克希尔公司的人就不会特别担心这类事情的发生。",[15,7338,7339],{},"查理，你想——？",[15,7341,7342],{},"芒格：不。（笑声）",[15,7344,7345],{},"巴菲特：我希望查理今天早上活跃一点。你们得鼓励他。",[766,7347,7349],{"id":7348},"_6对科克里安收购克莱斯勒一事不予置评",[708,7350,7351],{},"6、对科克里安收购克莱斯勒一事不予置评",[15,7353,7354],{},"股东：你好。我的名字是吉姆·李奇蒂，来自得梅因。我对克莱斯勒感兴趣。你对克莱斯勒公司有何评论?（笑声）",[15,7356,7357],{},"巴菲特：我想我不能对克莱斯勒公司发表评论。",[15,7359,7360],{},"顺便说一句，我认为所罗门兄弟(Salomon Brothers)被他们保留了下来。这事与我们无关。查理和我，我在报纸上看到的。",[15,7362,7363],{},"通常情况下，查理和我对所罗门的投资银行业务并不熟悉。",[15,7365,7366],{},"但所罗门公司参与其中的报道已经见报了。伯克希尔并没有参与。查理，你没兴趣评论这个问题?没有?（笑声）让他试试别的。",[766,7368,7370],{"id":7369},"_7管理层需要知道钱是有成本的",[708,7371,7372],{},"7、管理层需要知道“钱是有成本的”",[15,7374,7375],{},"股东：我是吉姆·瓦尔达曼，来自密西西比州的杰克逊。",[15,7377,7378],{},"在描述您对全资子公司的资本配置时，你在年度报告中写道，“管理层需要为它们的新投入资金，付出与它们带来回报的相等的成本”。",[15,7380,7381],{},"请问你如何决定给它们的成本呢？管理层又是如何决定他们未来潜在的回报率呢？",[15,7383,7384],{},"巴菲特：问题是关于我们与经理之间的激励安排的，我们要么向全资子公司预付资金，要么撤回资金，通常，这与薪酬计划有关。",[15,7386,7387],{},"我们希望我们的经理了解我们对资本的重视程度。我们觉得没有什么比向他们收费更能让他们理解这点。",[15,7389,7390],{},"我们对不同子公司，有不同的安排。有时是基于公司的历史，也有可能是基于这个行业现状，也有可能是基于我们第一次起草时的利率。",[15,7392,7393],{},"我们的安排取决于这些变量，或者其他一些变量，或者仅仅是我们制定它的那天的感觉，一般利率是在14%到20%之间。",[15,7395,7396],{},"如果是季节性业务——经常是一年中有几个月，当他们有季节性需求时，我们会以很低的LIBOR利率给他们。",[15,7398,7399],{},"但是，如果他们超过这个范围并使用更多的资本时，我们会说，“（你借的）是长期资本”，这时候，我们会收取他们更多的费用。",[15,7401,7402],{},"如果我们花费了数亿元购买了一家企业，并且在购买时我们制定了一个奖金安排，同时管理层们想出了一种以更少的资本做业务的方法，我们或许可以以非常高的利率向他提供贷款（和我们向他收取的费用费率一致），这些都和他们未来的奖金池有关。",[15,7404,7405],{},"我们相信管理层了解资金成本。总的来说，我的商业经验是，大多数管理层，在使用他们自己的钱时，都明白钱是有成本的。",[15,7407,7408],{},"但有时有些管理层，在使用别人的钱时，会把它想成是免费。在伯克希尔，这是我们不鼓励的一种习惯。",[15,7410,7411],{},"通过将这些利率固定在资本上，我们是在告诉经营我们企业的人，资本对我们来说值多少钱。",[15,7413,7414],{},"我认为这对伯克希尔来说，是一个有用的指导方针。就我们所做的决定而言——我们并没有对我们的经营业务做出很多决定，我们做的非常非常少。在大多数情况下，我都不需要去审视我们百分之百控股的子公司的资本预算。",[15,7416,7417],{},"如果我不看，那伯克希尔总部的其他人更不会看。我的意思是，我们的总部没有人关注这类事情。",[15,7419,7420],{},"我们给他们很大的信任。但我们想让他们知道，我们是如何调整资本的使用的。到目前为止，我想说，这真的很有效。",[15,7422,7423],{},"我们的管理层们不介意被衡量，他们喜欢得到A——我想他们喜欢看到他们打出的平均击球率——不包括资金成本的平均击球率是虚假的。",[15,7425,4158],{},[15,7427,7428],{},"芒格：我完全同意。（笑声）",[766,7430,7432],{"id":7431},"_8购买保险的两大原因",[708,7433,7434],{},"8、购买保险的两大原因",[15,7436,7437],{},"股东：你好，我是《商业保险杂志》的戴夫·兰卡萨姆。",[15,7439,7440],{},"财产险风险管理专家的意见是，商业保险客户应与财产险公司订立五年或十年的保单，以加强与保险公司的合作关系，同时也可以维持财产险市场7-8年稳定。",[15,7442,7443],{},"你认为这个想法会被大多数投保人接受吗?如果是这样，对投保人的成本和保险公司的承保结果会有什么影响?",[15,7445,7446],{},"巴菲特：问题是关于商业投保人和他们的保险公司之间的合作关系。其实可以通过不同的回溯计划、可调节的价格、个人保险续费等方法，来保持商业投保人和他们保险公司之间的合作关系。",[15,7448,7449],{},"一般来说，只有两个理由购买保险。一是保护自己没有能力或不愿承受的损失。这是一部分客观，又有一部分主观的决定。",[15,7451,7452],{},"比如，一位经理非常担心他的董事会可能会质疑他未投保部分的损失程度，因此他可能会购买比公司需要的实际保单更多的保单。",[15,7454,7455],{},"但他知道，他永远不会走到董事会面前说，“我们刚刚遭遇了100万美元的火灾损失。”",[15,7457,7458],{},"然后董事问的下一个问题是，“它投保了吗?”然后这位经理可不想回答“不”。",[15,7460,7461],{},"因此，他可能会做一些从公司的立场来看非常不明智的事情，但这只是为了保护他自己的立场。",[15,7463,7464],{},"无论是人寿保险，财产伤亡保险，个人保险，还是商业保险，人们买保险的原因都是为了防止你不愿意或无法承受的损失。",[15,7466,7467],{},"第二个原因，偶尔会出现，是如果你认为保险公司卖给你的保单太便宜，那么你就会希望，在一段时间内，通过购买保险来获取一些实际的利益。",[15,7469,7470],{},"我们尽量避免销售第二种，而集中精力销售第一种。我们认为我们可以向任何一家公司出售保险，当然，我们出售的大部分保险都是卖给其他保险公司的。我的意思是，我们在很大程度上是一家再保险公司。",[15,7472,7473],{},"我们向他们出售的保险是针对他们无法或不愿承受的损失。",[15,7475,7476],{},"一个典型的例子，可能是一家保险公司在加州承保了很多房子。如果其中包括地震保险，那这家保险公司可能无法承受可能的损失，尽管从统计上看，他们已经有足够多的客户进行分散了。",[15,7478,7479],{},"因此，伯克希尔就推出了一项再保险产品——他们可能会承担最初5000万美元的损失（这取决于他们自己的能力），但在这以上的金额，他们会来找我们。",[15,7481,7482],{},"在这方面，伯克希尔确实处于独一无二的地位，能够解决其他公司无法解决的问题——很多保险公司无法承担自己的责任，也无法找到其他人来为它们潜在的责任投保。",[15,7484,7485],{},"但我们真的不想为他们自己能承受的损失投保，因为如果我们这样做，可能是因为他们很笨。但这可能是因为他们的预期损失比我们收取的保费要高，而这不是我们在商业中试图做的。",[15,7487,7488],{},"我认为，与30年前相比，保险公司的风险经理可能对他们购买保险的方式更加明智。他们比以前更老练，且想得比以前更深入了。",[15,7490,7491],{},"但现在有很多保险公司，买了相当多的没有意义的保险。这里面有相当一部分保险并不是应该购买而购买的。",[15,7493,7494],{},"在这个国家，有一些公司将自己暴露在可能会使他们破产的损失中。他们不愿意购买再保险，是因为它“昂贵”。但他们真正在押注的是一些不会经常发生的事情永远不会发生。",[15,7496,7497],{},"假如长岛遭週一场大风暴，或者加利福尼亚州发生一次大地震，就会有很多保险公司无法承受赔付而倒闭。",[15,7499,7500],{},"比如说一位63岁的CEO，知道自己两年后就要退休了，所以滥卖保险，也许在此人任期内不发生灾害的可能性很高，不过灾害迟早还是会发生的。我们试图把再保险卖给这些人。通常，我们是这样做的。但有时我们没有。",[15,7502,4158],{},[15,7504,7505],{},"芒格：我没什么要说的。（笑声）",[766,7507,7509],{"id":7508},"_9我们能够承受别人无法承受的冲击",[708,7510,7511],{},"9、“我们能够承受别人无法承受的冲击。”",[15,7513,7514],{},"股东：我叫休·斯蒂芬森。我是乔治亚州亚特兰大的股东。我的问题涉及到公司的巨灾保险。",[15,7516,7517],{},"通过总部位于百慕大的公司和其他公司进入这一行业似乎相对容易。考虑到这项业务对整个公司的重要性，我很好奇进入这项业务的难易程度如何影响它的长期竞争地位和回报率?",[15,7519,7520],{},"巴菲特：你说得不错。巨灾保险行业进入门槛很低，而且对保险商很有吸引力，为什么呢?",[15,7522,7523],{},"你在加利福尼亚州开一家保险公司，卖地震保险，你就可以筹集到好几亿美元的保险费，假如没发生灾害，你就可以白拿这笔钱，但如果发生了灾害，你就可能赔到破产。在大多数年份里，这都是白赚。",[15,7525,7526],{},"假如你的目的是在一两年里让股票上市，那么很可能在这两年里你的业绩非常好看，你就能推销你的股票。",[15,7528,7529],{},"但或许有十分之一的可能发生大灾，那你会赔到破产。还十分之九的可能你能把公司卖给别人，让接手的人去破产。",[15,7531,7532],{},"这种准入条件实在是太宽松了。",[15,7534,7535],{},"唯一能限制这种低进入门槛情况的因素，是保险购买方是否足够成熟，（在购买的时候）知道问一下，假如出现极端不利情况，这家保险公司能不能活下来，这是买进巨灾保险公司的唯一条件。",[15,7537,7538],{},"第二，在保险赔付能力方面，没有别的公司可以与我们媲美。论起资本实力，伯克希尔是独一无二的。据我所知，百慕大的保险公司没有一家净值能达到10亿美元。",[15,7540,7541],{},"我们的净值接近130亿美元，甚至更高。所以伯克希尔的所有客户都知道我们能承受冲击，而且也会承受冲击。",[15,7543,7544],{},"其他公司很可能不能承受冲击。我们努力为我们要承担的风险争取合适的报酬。当我们说我们能承受10亿美元赔付的时候，我们的确能承受。将来某一天，我们也真的会遇到10亿美元的赔付。",[15,7546,7547],{},"买保险的人应该知道我们能承受10亿美元甚至更高的赔付。他们应该知道我们的竞争对手中能承受这样赔付规模的寥寥无几。",[15,7549,7550],{},"假如保险费低到荒谬，那么我们就不接任何保险业务。我认为这种情况不会出现，至少迄今为止尚未出现。不过假如真的出现，那也没关系，我们就一边玩高尔夫一边等灾害来，看他们怎么赔付。",[15,7552,7553],{},"查理？（笑声）",[15,7555,4272],{},[766,7557,7559],{"id":7558},"_10格雷厄姆对投资高科技股的原则",[708,7560,7561],{},"10、格雷厄姆对投资高科技股的原则",[15,7563,7564],{},"股东：主席先生，伯克希尔目前投资的大多数公司都不是高科技领域。",[15,7566,7567],{},"但我们在过去几年中所看到的是，高科技领域的销售和利润似乎都有了显著的增长。同时，美国有很多人认为，现在投资需要从研究品牌转变为研究高科技。",[15,7569,7570],{},"我的问题是，有人能运用你的投资原则、经营理念和生活准则，建立一个投资组合，投资五六家高科技公司吗？不如就叫它伯克希尔哈撒韦科技基金吧？（笑声）",[15,7572,7573],{},"巴菲特：哇~我觉得这肯定会大卖。（笑声）",[15,7575,7576],{},"问题在于查理和我没有这种能力。查理可能懂高科技，但是你可以看到从他那里得到任何信息是多么的困难。所以——(笑声)——他还没有告诉我他的想法。",[15,7578,7579],{},"我们尽量不去管那些我们不懂的事情。如果我们投资发生亏损，我们希望在你明年来参加股东大会的时候，我能够告诉你我为什么亏钱了。",[15,7581,7582],{},"如果有人给我们写了一份报告说“一些将要发生的事情”，并且这属于我们并不熟悉的领域，而我们听从别人的建议而造成了你的钱发生亏损，这可不是我们想做的。所以，我们自己不会这么做。",[15,7584,7585],{},"我认为本•格雷厄姆的原则在应用于高科技公司时是完全有效的。可我们不知道怎么做，但这并不意味着其他人不知道怎么做。",[15,7587,7588],{},"我的猜测是，如果比尔•盖茨(Bill Gates)考虑某个他理解而我不理解的领域中的公司，他会像我一样，用同样的方式考虑投资决策。我想，他只会投资他理解的生意。",[15,7590,7591],{},"我想我理解可口可乐和吉列。而比尔可能有能力去理解很多其他的生意，而这在他看来就像可口可乐和吉列在我看来一样清晰。",[15,7593,7594],{},"我认为一旦他理解了这些生意，他就会用同样的标准来决定如何行动。",[15,7596,7597],{},"我认为他的安全边际可能有点不一样，因为在高科技公司里风险更大。但是在他的头脑中仍然会有安全边际的原则——这是一种对数学上的可能损失的风险调整。",[15,7599,7600],{},"比尔会看生意本身，而不是只盯着股票。",[15,7602,7603],{},"同时，比尔肯定不会借钱来投资。我相信比尔会贯彻一系列的原则。",[15,7605,7606],{},"但是我们所理解的事物的范围是不太可能太大的，可能我们能理解的，致是这里或那里的一点点。能力圈不需要太大，只需要刚刚好就行。",[15,7608,7609],{},"而且如果我们在自己的能力圈里找不到我们理解的东西，我们就不会盲目扩大自己理解范围。你知道，我们常常会更有耐心等待。",[15,7611,7612],{},"这就是我们的方法。",[766,7614,7616],{"id":7615},"_11美国航空你不必用你失去的方式来挽回",[708,7617,7618],{},"11、美国航空：“你不必用你失去的方式来挽回”",[15,7620,7621],{},"股东：大家好，我是苏西·泰勒，来自内布拉斯加州林肯市。",[15,7623,7624],{},"在年报里，我们说明了美国航空现在的市场价值。同时，你在报告中很好地解释了为什么这个行业的经济效益没有吸引力。我猜，如果有再次选择的机会的话，我们不会再投资美国航空了。",[15,7626,7627],{},"巴菲特：我认为这是一个合理的假设。(笑声）",[15,7629,7630],{},"我应该提一下，有人想问关于美国航空的事，我们就要把他们安排到另一个房间。这样你们就知道为什么了。(笑声)",[15,7632,7633],{},"股东：我问题的第二部分更精彩。",[15,7635,7636],{},"你说过，一个生意亏损了以后，不必为了翻本而在这个生意上一错再错。那么你为什么还要美国航空再追加8,900万美元的投资呢？",[15,7638,7639],{},"巴菲特：这个问题问得好。在投资中有一条很重要的纪律，一个投资输了，不要为了翻本而再追加投资。其实，为了翻本而继续追加已经输了的投资往往是一个错误决定。",[15,7641,7642],{},"当我们减记我们的投资时，就像我们减记美国航空的8900万美元一样，虽然我们可能认为它的价值不止这些，但我们倾向于保守一点。但它的价值远远低于我们支付的价格。",[15,7644,7645],{},"由于我们买的是优先股和一些非公开债券，通常这会让我们很难卖出。这是我们知道的。",[15,7647,7648],{},"当我们购买优先股时，一些人认为我们获得了不同寻常的优惠条件。不过我可没听到美国航空的人这么评价——(笑声)",[15,7650,7651],{},"其中有一个需要考虑的因素是，如果你们从同一家证券公司买了100股优先股，你可以明天卖掉。但伯克希尔在法律上受到了限制，在其他方面也受到了市场运作方式的限制，我们不能像你们那样处置资产。",[15,7653,7654],{},"我们知道，如果我们想要卖掉它，我们就会付出额外的代价，也有可能我们根本就不能这么做。",[15,7656,7657],{},"不过这对我们来说不是很重要，因为我们不买东西来卖，但这很重要。",[15,7659,7660],{},"我们持有美国航空的A类优先股的情况和我们购买1000股或5000股B类优先股的情况是不同的，我相信B类优先股可以在纽约证券交易所交易——那太好卖了。",[15,7662,7663],{},"我们持有的优先股甚至可以以略高于我们持有成本的价格出售，但这并不容易做到。",[15,7665,7666],{},"如果我们打算这么做，我们可能——假设我们真的可以这么做——我们可能会得到更多的钱。",[15,7668,7669],{},"但这并不容易做到，部分原因在于法律限制。查理和我是董事。这样会使事情变得复杂。",[15,7671,7672],{},"我们总是在董事会上知道一些公众并不知道的事情。这就把事情复杂化了。",[15,7674,7675],{},"最后，我们通常会发现，处理任何有关于我们诚信职责的事情，可能根本不实际。如果非要处理的话，可能会带来更多的麻烦。",[15,7677,4158],{},[15,7679,7680],{},"芒格：美国航空的经历确实是一段有趣的经历。(笑声)",[15,7682,7683],{},"巴菲特：查理，你说完了吗？",[15,7685,7686],{},"芒格：我想重申一遍，不要以你失去它的方式来企图挽回。你知道，这就是很多人被赌博毁掉的原因。",[15,7688,7689],{},"这就是那么多人赌到最后连裤衩都输掉的原因，太多人输了以后继续追加投资，希望能翻本。这种冲动深深藏在人性深处。",[15,7691,7692],{},"输了就认赌服输。有时候这些俗话很有道理。",[15,7694,7695],{},"巴菲特：在股票投资中有一点很重要，股票并不知道你买了它。",[15,7697,7698],{},"你可能对股票有很多感触：你记得你买进花了多少钱（笑声），你记得谁告诉你该买这只股票的，你记得所有的这些事情。",[15,7700,7701],{},"不过你对股票落花有意，而股票对你却流水无情。（笑声）股票是没有感情的。",[15,7703,7704],{},"假如一只股票价格为50美元，某人买进的价格是100美元，自然会觉得这只股票惨不忍睹；也有人买进的价格是10美元，此人自然会觉得这只股票妙不可言……各种各样的人，各种各样的感情，都对股票毫无影响…….",[15,7706,7707],{},"就像查理说的，赌博是一个经典的例子。有人花了几年时间建立了一家企业，他们知道怎么运营一家企业。",[15,7709,7710],{},"然后他们在某个地方进入一个对他们来说相对劣势的博弈。他们开始失败，但他们认为他们必须赢回来，不仅以他们失去它的方式，而且还必须在那天晚上。(笑声)这是一个很大的错误。",[766,7712,7714],{"id":7713},"_12谨防潮流和权威观点",[708,7715,7716],{},"12、谨防“潮流”和“权威观点”",[15,7718,7719],{},"股东：我叫唐纳德·斯通。",[15,7721,7722],{},"我来自康涅狄格州的河畔。我61岁了，这是我第二次参加股东大会。我很荣幸来到这里。",[15,7724,7725],{},"我第一次参加股东大会是一周半前的可口可乐股东大会，那里只有200人。我试着找出这是为什么。(笑声)",[15,7727,7728],{},"我想这其中的规律，可能是出席会议的人数与股票的价格成正比吧。",[15,7730,7731],{},"巴菲特：哇，那我们更不能拆分股票了。（笑声）",[15,7733,7734],{},"股东：11月24日的《福布斯》上有篇文章，题目是《美国最出色的财富创造者》，文章中写了市场增加值和经济增加值的概念。我很高兴地看到可口可乐公司排到第二名，仅次于通用电气，而且可口可乐以排在第九位的百事可乐的三分之一的资本，取得了两倍于百事可乐的业绩。",[15,7736,7737],{},"伯克希尔有没有使用市场增加值和经济增加值的概念，或者其他由其变化出来的概念来分析企业呢？",[15,7739,7740],{},"我真的很想先听听查理·芒格的观点。(笑声）",[15,7742,7743],{},"巴菲特：我也是。（笑声）查理？",[15,7745,7746],{},"芒格：沃伦应该没有像商学院教的那样使用经济增加值概念，除非他瞒着我。很显然，这个概念有一定的好处，但是我反对使用完全形式上的方法。沃伦，你有没有偷偷使用这种方法呢?",[15,7748,7749],{},"巴菲特：没有。（笑声）",[15,7751,7752],{},"他们和我们都在寻找同样的东西。不过，",[15,7754,7755],{},"一，我认为他们的方法有缺陷。虽然我认为他们的方法一般也能得出正确的答案，某种程度上正确答案是被逼出来的。",[15,7757,7758],{},"但我真的不认为你需要那种方法。我的意思是，我认为要知道把钱放在哪里是有意义的，这事儿并不复杂。当然，做这件事你可能会犯错误。但我不认为投资会是一个非常复杂的问题。",[15,7760,7761],{},"推销某种流行的概念的时候，那些人喜欢把东西弄得过于复杂，这样你就只能去咨询权威。",[15,7763,7764],{},"假如宗教的一切就是摩西十诫，那么那些宗教权威的日子就难过了（笑声），因为摩西十诫不够复杂。",[15,7766,7767],{},"我认为一些(其实很多)管理咨询师和书籍都是故意把问题复杂化。",[15,7769,7770],{},"芒格：不过这种理论比资本资产定价模型的愚蠢程度要小一些。至少学术界在进步。（笑声）",[15,7772,7773],{},"巴菲特：我不知道现在还有多少人在用资本资产定价模型。他们总是能够让一些愚蠢的东西流行起来。在管理层和投资者中都有这样的现象。房地产已经流行了，国际投资也流行了。",[15,7775,7776],{},"你可以去读《养老金基金和投资》 (Pesions & Investment)，这是一本很好的杂志。你可以看到出现过多少流行，流行出现后，他们就会对这些流行开研讨会，然后投资银行家们创造金融产品来满足需求。",[15,7778,7779],{},"很显然，听顾客的(是个好主意)，再没有什么比这更有道理了。不过很难写一本300页厚的书，只告诉读者， \"听顾客的意见。”（笑声）",[15,7781,7782],{},"这也是我喜欢格雷厄姆的著作的原因之一，格雷厄姆书里的每一句话都有道理。他不搞华而不实的东西，也不试图把自己的想法复杂化。",[15,7784,7785],{},"我用不着去阅读1994年11月的《福布斯》也照样知道可口可乐增加了很多价值。（笑声）",[15,7787,7788],{},"我知道可口可乐给伯克希尔增加了大约40亿美元的价值。对我来说，知道这个就足够了。（笑声）",[766,7790,7792],{"id":7791},"_13衍生品潜在的错误和危害",[708,7793,7794],{},"13、衍生品：“潜在的错误和危害”",[15,7796,7797],{},"股东：我是来自奥马哈的马库斯·斯宾塞。我有两个关于衍生品的问题。",[15,7799,7800],{},"伯克希尔现在或者过去的策略中使用过衍生品吗？",[15,7802,7803],{},"假如使用过，你完全理解这些金融工具吗?（笑声）",[15,7805,7806],{},"巴菲特：谁提出了这个疯狂的想法?（笑声）",[15,7808,7809],{},"股东：最后，查理和你愿意就其它金融机构使用这些工具发表评论吗?",[15,7811,7812],{},"巴菲特：问题是关于衍生品的——我引用这句话的原因是——在《财富》杂志的一篇文章中（如果你们没有读过的话，你们都应该读一读），我认为如果首席执行官必须要在报告中说明他是否理解衍生品，那么衍生品的使用将会大大减少——(笑声)",[15,7814,7815],{},"我们有两种规模不大的衍生品交易，我对它们很了解。我认为，假如情况合适，我们可以做衍生品，而且可以扩大规模。",[15,7817,7818],{},"有时候，假如我们很乐意去做某事(当然这种情况并不多)，而完成这件事的最好方式是进行衍生证券交易，那么我们会毫不犹豫地去做。",[15,7820,7821],{},"很明显，我们关心订约方，因为交易只是两个人之间的一张纸。在交易末期，常常需要交易双方中的一方去做一些使其肉痛的行为，比如说写一张支票给另一方。",[15,7823,7824],{},"因此，我希望能确认另一方不光愿意写支票，而且有能力写支票。所以我们可能比大多数机构更加关心订约方。",[15,7826,7827],{},"去年和前年，我想我说过如果衍生品搭配上“杠杆和无知”，那会是一个相当危险的组合。我想我们在去年已经看到了一些。",[15,7829,7830],{},"当你参与进一些数亿、数十亿甚至数百亿的非实体交易时，只要你能让对方接受你的签名，那真的有可能会有很多错误和危害。",[15,7832,7833],{},"你看某些和利率有关的衍生品工具，真的很难想象这种工具能有什么商业用途。",[15,7835,7836],{},"其中含有巨大的赌博因素，买家因此承担了原本不应该承担的风险。",[15,7838,7839],{},"事实上，这些金融工具并不被用来对冲风险，它们其实是一种投机性资产。所以这种金融工具产生了大量的风险，而不是转移或者减小了风险。",[15,7841,7842],{},"去年有五六起因为衍生品而出事的案例当事人站了出来，公开自己的遭遇，可能是件好事。看起来大家都开始关注衍生品了。",[15,7844,7845],{},"前车之覆，后车之鉴，这样可以降低未来衍生品出事造成的危害。",[15,7847,7848],{},"但是大家都不知道该怎么处理衍生品。衍生品的潜在(问题)却又非常大。",[15,7850,7851],{},"我以前也举过这个例子，在借钱买证券方面，美联储和美国政府在几十年前就已经断定限制人们借钱买证券的规模对社会有益。他们经历过19世纪20年代，当时可以用10%的保证金借钱买股，这对大崩盘的发生有一定贡献。",[15,7853,7854],{},"所以政府通过美联储制定了保证金要求，并且说“不管你是谁,哪怕你是约翰.D.洛克菲勒(John D.Rockefeer)，不管你买什么股，哪怕是买通用汽车，只要你借钱，你就得提交50%的保证金。”",[15,7856,7857],{},"他们说，“可能洛克菲勒先生并不需要这条规定，但是社会需要。我们不希望大众用很少的保证金赌博股票，这种行为造成的连锁反应能够给社会带来各种问题。”",[15,7859,7860],{},"保证金的法律依旧有效，不过现在毫无意义了，因为在内布拉斯加州小镇银行家的眼里，与现在的各种衍生品金融工具相比较，20年代10%的保证金要求也可算很保守的规则。",[15,7862,7863],{},"那是一段很有趣的历史。你知道，就像我说的，也许是去年的经验——他们让所有人都专注于衍生品。但没有人确切知道该怎么做。",[15,7865,7866],{},"伯克希尔将——如果我们认为某事有意义，而查理和我理解它的话——我们可能会找到方法，利用衍生品来实现我们认为对我们有利的目的。",[15,7868,7869],{},"查理，你还有什么要说的吗?",[15,7871,7872],{},"芒格：我对衍生品的反对意见比你更强硬。",[15,7874,7875],{},"假如我统治世界，我绝不会允许期权交易。衍生品交易规模只会是目前的5%，合约的复杂程度会大大降低，而且清算体系会更加严厉。",[15,7877,7878],{},"我认为世界有点疯狂了。我也很高兴，将来出问题的时候需要道歉的人不会是我。",[15,7880,7881],{},"你知道，（这世界上有）很多这样的人，我为他们感到难过。",[15,7883,7884],{},"你知道，他们有很棒的财富，他们背后有很多人，有时甚至包括他们的孩子和朋友。但这些人却认为衍生品是无比美妙的。",[766,7886,7888],{"id":7887},"_14所罗门公司的未来并不确定",[708,7889,7890],{},"14、所罗门公司的未来并不确定",[15,7892,7893],{},"股东：早上好。我是来自加州金斯堡的约翰·纳吉尔。我的问题和所罗门有关。",[15,7895,7896],{},"我只是想问你能否用两三年的眼光来看待所罗门这笔投资。一开始它是一项不错的投资，从利息方面来说，你得到了很好的回报。",[15,7898,7899],{},"但它显然有一些问题。随着这些问题的继续，我们陷得越来越深。所罗门的前景并不光明。",[15,7901,7902],{},"但我想，巴菲特先生你肯定都了解这一些。",[15,7904,7905],{},"你能不能告诉我们你认为所罗门公司未来两三年的情况会怎样?",[15,7907,7908],{},"巴菲特：很难预测所罗门公司或者任何大型投资银行\u002F经纪公司未来的表现如何，即使是未来两三个月的表现都很难预测，更别说未来两三年了。",[15,7910,7911],{},"从本质上说,这种企业的波动性大大高于剃须刀企业。因为这种波动性，甚至连更长期的平均回报都很难预测。评估所罗门公司未来的表现，要比评估一家普通企业要困难得多。",[15,7913,7914],{},"答案是，查理和我，如果让我们试着写下未来两三年的预测，我们不会觉得我们有很高的概率能够预测出这家公司、或者该行业的其他公司，它们未来三年的收入水平或者盈利回报。",[15,7916,7917],{},"我们对所罗门公司的投资是7亿美元的优先股，有5个赎回日期，第一个赎回日是1995年的10月31日，然后接下来每年的那一天都是赎回日。在每个赎回日，我们都可以得到现金或者股票。",[15,7919,7920],{},"任何时候你手里有选择权，你都可以占便宜。",[15,7922,7923],{},"可能只是一点很小很小的便宜——通常给别人选择权一般都是昏招，而接受选择权一般都不会错，特别是如果这选择权是免费的话。",[15,7925,7926],{},"关于选择权还有一点，等到你必须进行选择的时候，你才使用选择权。我们有7亿美元的优先股，我们认为这些优先股情况良好，我们还愿意持有更多。",[15,7928,7929],{},"我们还有600万美元的普通股股票，买进成本可能是48美元\u002F股左右。不管怎样，买入价都大大高于当前35或36美元的价格。",[15,7931,7932],{},"所以我们在市值上有8,000万至9,000万美元的损失。",[15,7934,7935],{},"不过优先股的股息很优厚。今年6,300万美元的优先股股息已经到手了。",[15,7937,7938],{},"顺便说一下——这一点知道的人不多——假如持有一家企业20%的投票权，那么你得到的股息在计算所得税时就比投票权不足20%的人更合算。",[15,7940,7941],{},"所以我们在持有那些普通股之后，我们因为股息要交的税被减少了。",[15,7943,7944],{},"这虽然不算是一件大事，但也不是小事。",[15,7946,4158],{},[15,7948,7949],{},"芒格：我也认为很难预测大型投资银行\u002F交经纪公司的未来。",[15,7951,7952],{},"不过，我认为，在我们买进所罗门公司优先股之前很久，伯克希尔就已经是所罗门公司的大客户了。多年来，我们得到了很好的服务。",[15,7954,7955],{},"我认为所罗门公司能存在很长时间，给各种客户提供优质的服务，而且使客户满意。",[15,7957,7958],{},"巴菲特：我记得，在1973年，我们通过所罗门公司卖出了伯克希尔的第一份债券。所以我们和所罗门公司之间的投资银行业务联系已经有21至22年了。其实，我们和所罗门公司的各种其他业务联系比这更久。这是一种长期的关系。",[15,7960,7961],{},"所罗门公司毫无疑问会继续存在，我们的优先股投资绝对是好投资。",[15,7963,7964],{},"问题是平均资本回报率会是多少。在我们投资所罗门公司的时候，我们就已经知道很难预测了，后来我们发现这甚至比我们所想的还要难预测。",[766,7966,7968],{"id":7967},"_15向共同基金先驱菲尔卡瑞特致敬",[708,7969,7970],{},"15、向共同基金先驱菲尔·卡瑞特致敬",[15,7972,7973],{},"股东：谢谢你给我这个机会。我是奥马哈的迪克·詹森，是来自内布拉斯加州大学的支持者。",[15,7975,7976],{},"一个相当复杂的问题：对您最近的购买和您未来对美国运通的打算非常感兴趣。就我对这家公司的了解，我知道它是一家非常复杂、复杂、发展迅速的公司，因为它在很多领域都有业务。",[15,7978,7979],{},"我想知道，你对这项投资的希望是什么。",[15,7981,7982],{},"我也想知道，你是否认识菲尔·卡瑞特先生？将来我们收购他的公司怎么样？谢谢你！",[15,7984,7985],{},"巴菲特：我想菲尔·卡瑞特今天就在现场吧？",[15,7987,7988],{},"芒格：他就在后面。",[15,7990,7991],{},"巴菲特：你能站起来吗？菲尔？嗯，我看到你了。（掌声）",[15,7993,7994],{},"菲尔已经98岁了，我第一次遇见他是在43年前的1952年。他参加世界各地的日食。你可以在一些非常奇怪的地方碰到他。",[15,7996,7997],{},"1924年，他写了第一本关于证券的书。我说的对吗，菲尔？他最近在这里写了一本自传。",[15,7999,8000],{},"他可能拥有这个国家历史上最大的长期投资记录。但是，我的印象是菲尔几年前卖掉了先锋公司的一部分，或者说是一部分。先锋基金他经营了几十年，很多很多年。",[15,8002,8003],{},"事实上，我第一次了解菲尔是在40多年前翻阅《穆迪公司的银行和金融手册》的时候，我看到这家公司有这么好的记录，还有一些看起来非常有趣的证券。",[15,8005,8006],{},"所以后来我们就联系上了。他有一次来了奥马哈，我们就认识了。我建议要好好倾听菲尔说的任何话。",[766,8008,8010],{"id":8009},"_16对美国运通而言信用卡业务是关键",[708,8011,8012],{},"16、对美国运通而言，信用卡业务是关键",[15,8014,8015],{},"巴菲特：关于美国运通的问题：我们的美国运通持股略低于10%。很显然，虽然美国运通有很多业务，但是迄今为止，对这家企业的未来而言，最重要的业务还是信用卡。这个业务过去很有竞争力，将来可能也会一直越来越有竞争力。",[15,8017,8018],{},"我20世纪50年代末在大来卡公司（Dines' s Chb，一家信用卡企业-译者注）遇见了罗夫·施奈德(Ralph Schneider)，自此以后我就开始留心美国运通了。",[15,8020,8021],{},"美国运通是因为害怕才进入信用卡领域的。当时他们担忧信用卡会取代自己的旅行支票。我想，旅行支票应该是在1890年左右出现的。",[15,8023,8024],{},"旅行支票是在快递基础上出现的，当时亨利·韦尔斯(Henry Wells)和威廉·法戈(William Fargo)开快递企业，在把快递箱子运往西部的时候，恨不得把自己拴在箱子上以确保安全。",[15,8026,8027],{},"所以他们觉得，假如开旅行支票的话，那么岂不是比搬运现金安全多了？（笑声）",[15,8029,8030],{},"所以旅行支票从快递企业中演化出来。",[15,8032,8033],{},"美国运通的信用卡业务是被吓出来的，特别是被大来卡公司吓的，美国运通当时觉得旅行支票会被信用卡取代。",[15,8035,8036],{},"美国运通得到了巨大的成功，在所谓的旅行和娱乐中，美国运通卡有非常强的优势。",[15,8038,8039],{},"然后，银行也开始大规模进入信用卡领域，而且取得了巨大的成功。",[15,8041,8042],{},"虽然一些竞争对手，比如说第一银行系统(First Bank System)，正在野心勃勃地紧追，但美国运通在某些信用卡领域(比如公务信用卡)中还是有特许经营权的。",[15,8044,8045],{},"美国运通的信用卡业务依旧拥有很大的特许经营权，不过，覆盖范围已经没有很多年前那么宽了。",[15,8047,8048],{},"美国运通的特许经营权曾经包括所有信用卡，现在,只是某些领域的信用卡而已，范围再也没有以前那么宽了。",[15,8050,8051],{},"美国运通有重要的优势和经济实力,但也有一些弱点。你必须衡量这些优缺点,判断美国运通在2000或2005年会怎样。",[15,8053,8054],{},"我们认为，美国运通的管理层，对怎样保持一些种类的信用卡继续与众不同这个问题想了很多。",[15,8056,8057],{},"我们认为，他们对企业界人士的不满作出了反应，用聪明的方法降低了贴现费。我们会看到这一招效果如何。",[15,8059,8060],{},"至于IDS（一家企业，被美国运通并购成为美国运通的一个部门，后来又被分拆独立出去了--译者注），现在改名叫作美国运通投资者咨询部(American xpress Investor Services，利润占到美国运通总利润的近三分之一。不过，真正的关键还在于信用卡业务的长远表现。",[15,8062,4158],{},[15,8064,8065],{},"芒格：我没什么要补充的。",[766,8067,8069],{"id":8068},"_17在股票期权会计准则中的腐败",[708,8070,8071],{},"17、在股票期权会计准则中的“腐败”",[15,8073,8074],{},"股东：我叫菲利普·金，来自旧金山。",[15,8076,8077],{},"我的问题是财务会计准则委员会是如何在股票期权提议上让步的。",[15,8079,8080],{},"反对这一提议的人士辩称，这将损害公司的资本形成，股票期权的成本已经反映在充分考虑稀释作用的利润中了。",[15,8082,8083],{},"我很好奇，你对这件事的看法？",[15,8085,8086],{},"巴菲特：假如你们关注这件事，你们就该知道FASB妥协了。他们很痛恨这种现象，他们也知道自己是对的。六大审计机构在几年前本可能会支持提议的修订，支持决策的。不过我认为审计机构(这一次)也向客户妥协了。",[15,8088,8089],{},"至于资本形成，我认为大多数明智的资本形成形式都符合准确的会计。",[15,8091,8092],{},"就好比让所有的名称开头字母是A到M的公司都不用计算折旧，其他公司照旧，那么可能会帮助不计算折旧的这些公司的资本形成，至少能帮助到其他公司改名字为止。",[15,8094,8095],{},"我不认为坏的会计行为能帮助资本形成。事实上，我认为长期来看还会扭曲资本。",[15,8097,8098],{},"例如，假如我们用股票给伯克希尔所有员工开工资，那么报表上就没有工资支出，一些人可能误以为我们的利润是真的，于是投资我们。不过我认为这并不对资本形成有利。",[15,8100,8101],{},"我们和经理们私下谈过这个问题，他们都理解。不过，他们还是更喜欢目前的环境。他们在华盛顿进行了很多游说，所以美国企业界中管理层以私利为上的情况还是很严重的。",[15,8103,8104],{},"我想我已经说明了。在我写完上述观点后，有一些数学教授给我寄来了一些材料。当我有机会的时候，我会去证明这些。",[15,8106,8107],{},"我想是在印第安纳州的立法机构，那里的一位立法者提出了一项法案，将圆周率的值，数学符号Π改为3。因为他说这对小学生来说太难了，很难处理这个(笑声)复杂的3.14159。",[15,8109,8110],{},"我想他是正确的。我是说，国会受到各方面的压力，然后转过来对FASB和SEC (证券交易委员会)施压，不让他们把股票期权成本列为薪酬成本的一部分。",[15,8112,8113],{},"不过，我遇见的所有的人都认为一份薪水加一份股票期权大于仅仅一份薪水。所以每个人都认为股票期权是薪水。",[15,8115,8116],{},"但是我要告诉大家，假如我们为了和企业整体业绩无关的理由长期发放股票期权，我们会付出代价的，可能规模会有几十亿美元，不管这代价是不是被记录在报表中。",[15,8118,8119],{},"所以，这又回到了毕晓普·伯克利的问题：一棵树在森林中倒下时是否不会发出声音——之类的问题。",[15,8121,8122],{},"当你看到一个团体施加压力的程度时，你会对美国的商业感到有点愤世嫉俗——在谈论财务问题的时候，（会有人威胁）从财务会计准则委员会撤回财政支持——他们向人们施加压力，要求确保Π的值保持在3，而不是3.14，而这仅仅是因为他们自己被牛角尖戳了一下。",[15,8124,8125],{},"无论发生什么事，看起来都要结束一段时间了。事实上，现在他们正在给他们施加压力，要求他们进一步削弱已经制定的标准。因此，在美国企业界，利己主义依然存在。",[15,8127,4158],{},[15,8129,8130],{},"芒格：我认为可耻胜利了。我认为对于一个文明而言，拥有好的工程师和会计师非常重要。",[15,8132,8133],{},"现在政治领袖们和风险资本家们一起在报表上印欺骗性地数据，我们将来会后悔的。",[15,8135,8136],{},"巴菲特：光是想在会计报表中骗人就已经是够糟糕了，何况现在他们已经动手在报表中骗人。",[15,8138,8139],{},"竟然希望将其合法化真是令人作呕。",[15,8141,8142],{},"芒格：没错。腐败胜利了。",[15,8144,8145],{},"巴菲特：这就是我们的意见，我们进行下一个话题吧。（笑声）",[766,8147,8149],{"id":8148},"_18为什么伯克希尔股东大会没有视频录像",[708,8150,8151],{},"18、为什么伯克希尔股东大会没有视频录像？",[15,8153,8154],{},"股东：早上好，巴菲特先生，芒格先生，迈克·李钦，来自安大略省汉密尔顿。",[15,8156,8157],{},"你能考虑把这次会议的录像给我们股东看一下吗?",[15,8159,8160],{},"芒格：做成录像带？",[15,8162,8163],{},"股东：对。",[15,8165,8166],{},"巴菲特：是的，我们已经有很多次这样的建议了。这是个好建议，我们已经考虑过了。",[15,8168,8169],{},"与此相关，我们担心的是出勤率下降。我的意思是，它——(笑声)——我们不希望只有两个人在这里问问题，然后发给成千上万的人。所以——(笑声)——",[15,8171,8172],{},"芒格：特别是这样子很可能会降低珠宝店的销售额。",[15,8174,8175],{},"巴菲特：没错。（笑声&掌声）",[15,8177,8178],{},"既然我们只是在抨击美国商界的虚伪，查理觉得他应该在我的评论中加上这一点。(笑声)",[15,8180,8181],{},"当然，我们试图在年度报告中涵盖很多主题。但我们喜欢股东大会的形式——回答许多股东的问题。",[15,8183,8184],{},"我们不想影响出勤率。而且大家都来问问题，这很有趣。",[15,8186,8187],{},"很有可能，如果我们有更少的人来参加股东大会，那我们可能收到的好问题会更少。所以我认为，让很多人来参加，会议的质量就会提高。",[15,8189,8190],{},"你们来奥马哈已经很不容易了，我很能理解，你们希望带点什么回去。",[15,8192,8193],{},"我对此很感激。谢谢你们。",[15,8195,8196],{},"股东：那这次股东大会到底有没有录像带呢？（笑声）",[15,8198,6326],{},[15,8200,8201],{},"巴菲特：没有。",[15,8203,8204],{},"股东：OK。（掌声）",[15,8206,8207],{},"巴菲特：我们说的大多数事情都是“不”。但是我们有很多方法可以做到这一点。(笑声)",[766,8209,8211],{"id":8210},"_19伯克希尔股东大会促进了波仙珠宝的销售",[708,8212,8213],{},"19、伯克希尔股东大会促进了波仙珠宝的销售",[15,8215,8216],{},"股东：早上好，巴菲特先生和芒格先生。我想知道你能否告诉我们昨天波仙珠宝的销售额是多少，与一年前相比如何?",[15,8218,8219],{},"巴菲特：我可以告诉你和一年前相比情况如何。比一年前高出15%。而一年前，这一数字比前年高出40%多。我忘了之前是多少了。",[15,8221,8222],{},"所以，我们一直在创造记录。但我们还没有公布任何数字。但这是一个很好的尺寸数字。你们穿的很时尚嘛~",[15,8224,8225],{},"股东：谢谢你。（笑声）",[766,8227,8229],{"id":8228},"_20一个白痴也可以成功地管理伯克希尔",[708,8230,8231],{},"20、一个“白痴”也可以成功地管理伯克希尔",[15,8233,8234],{},"股东：早上好。我叫帕特里克·特修，来自佛罗里达州劳德代尔堡。",[15,8236,8237],{},"首先，我看到有很多人按照你的要求，穿着红色衣服来向玉米人致敬（棒球队）。(掌声)",[15,8239,8240],{},"我支持的主队是迈阿密飓风，我把我们的绿橙色主队衫穿在我衣服下。不过，如果我们输了，我会很高兴我们输给了内布拉斯加州和汤姆·奥斯本。",[15,8242,8243],{},"我想知道你们是否有一个继任计划，在万一你们中的一个或两个都发生了什么事的时候执行，来弥补你们在伯克希尔中的不可替代的作用？",[15,8245,8246],{},"巴菲特：谢谢你的问题。答案是，很明显，我们非常关心这一点，因为查理和我，我们都有非常大的比例的净资产在伯克希尔。直到我们死去，我们也没有考虑过卖出伯克希尔股份的问题，我们不会比你们其他人抢先一步。",[15,8248,8249],{},"因此，我们在伯克希尔的经济利益，将远远超过我们的死亡。",[15,8251,8252],{},"就基金会或类似的东西而言，资金将流向那些我们非常关心的组织，让它们拥有最大的可用资源。",[15,8254,8255],{},"所以，我们确实有一些计划，但我们不会说些什么的。",[15,8257,8258],{},"这并不像你想的那么难，因为我们有很多很棒的企业——有些我们拥有全部，有些我们拥有部分。",[15,8260,8261],{},"我不认为剃须刀片或可口可乐的销量会在查理或我死的那一天急剧下降——我们有一些很棒的生意。我们独资企业也很棒。",[15,8263,8264],{},"所以问题更多的是未来的资本配置。你知道，现在这对查理和我来说是个问题，仅仅是因为规模——用很多钱找到有意义的事情并不容易。",[15,8266,8267],{},"有时一年过去了，我们什么也没发现。而一年里也有一些其他时候，我们认为我们发现了一些东西，但结果证明我们错了。",[15,8269,8270],{},"所以，这并不容易。但是我们认为我们会有一些非常聪明的人来做这件事。",[15,8272,8273],{},"我们不认为如果他们在第一年什么也没找到，这将是世界末日，因为企业将运行得很好。",[15,8275,8276],{},"与几乎所有其他公司相比，我们有一个很大的优势，那就是我们现在和将来都愿意并且渴望购买优秀企业的部分或全部。",[15,8278,8279],{},"我的意思是，大多数投资者对购买公司的部分业务，有心理障碍。而且，从心理上讲，大多数管理者都倾向于拥有自己能够经营的一切。",[15,8281,8282],{},"你知道，就像伍迪·艾伦几年前说的，双性恋的好处是周六晚上约会的机会翻倍。(笑声)",[15,8284,8285],{},"在这方面，我们可以往任何方向走。(笑声)",[15,8287,8288],{},"我们的继任者也会这样做。查理，你还有什么要补充的吗?",[15,8290,8291],{},"芒格：我认为，很少有商业运作是建立在对公司总部的持续情报要求如此之低的基础上的。(笑声)",[15,8293,8294],{},"一个愿意坐在这里的白痴，即使在现任总统去世很久之后，也会有一个非常好的记录。",[15,8296,8297],{},"巴菲特：你说的没错，查理。",[15,8299,8300],{},"芒格：我认为，如果沃伦能在分配新的资本方面保持活力，情况会好一点。我不认为我们能轻易取代沃伦。",[15,8302,8303],{},"你知道，我们不必一直以过去的速度变富。(笑声)",[766,8305,8307],{"id":8306},"_21决策如此明显以至于不需要确切的数字",[708,8308,8309],{},"21、决策如此明显，以至于不需要确切的数字",[15,8311,8312],{},"股东：我是从从旧金山来的基思·布瑞尔·罗。",[15,8314,8315],{},"我有个问题。当你对公司估值时，你会折现你所谈论的未来收益，你一般会考虑多少年?",[15,8317,8318],{},"巴菲特：这是个很好的问题。这是伯克希尔投资或收购企业的核心，我们认为这是我们投资模式运行的框架。",[15,8320,8321],{},"我的意思是，如果我们买下企业的全部股权，我们试着看企业能生产多少现金；或者如果我们买下一部分，他们会如何生产运营。这是有区别的。然后我们再看看以什么折现率把它折现回来。",[15,8323,8324],{},"我想你的问题是我们能看多远，诸如此类。",[15,8326,8327],{},"尽管我们可以用一个简单直接的方程来定义它，我们从来没有坐下来写过一组数字来联系这个方程。",[15,8329,8330],{},"很明显，我们的计算就是在脑子里想的。就是这么简单。",[15,8332,8333],{},"我们不需要在纸上计算。在这方面，我们从来没有一张纸，去对我们的海茨伯格珠宝、喜诗糖果或布法罗新闻做价值估算。",[15,8335,8336],{},"如果我给你一些官样文章，比如“我们做了18年，然后加上一个终值，然后做所有这些”，那么我们的分析就会比实际情况更具有科学性吗？",[15,8338,8339],{},"我们坐在办公室里思考每一项业务或每一项投资的问题。一般情况下，我们考虑的是贴现率。",[15,8341,8342],{},"但我们真的希望投资决策会足够明显，不需要做详细的计算。",[15,8344,8345],{},"这就是我们的投资框架。但它并意味着我们需要填入所有变量。",[15,8347,4158],{},[15,8349,8350],{},"芒格：是的。伯克希尔的运作方式，就像伟大的诺贝尔奖得主托马斯•亨特•摩根(Thomas Hunt Morgan)管理加州理工学院(Caltech)生物系那样。",[15,8352,8353],{},"他禁止了弗里登计算器，这是那个时代的计算机。人们说，“你怎么能这样做?在加州理工学院的其他地方，我们到处都有弗里登计算器。”",[15,8355,8356],{},"他说，“好吧，我们只是通过通用常识来收集这些黄金，而资源又很短缺，只要我们能收集聚集到这些主要黄金，我们就不会求助于任何该死的砂矿开采人。”",[15,8358,8359],{},"这就是伯克希尔的运作方式。我希望砂矿时代永远不会到来。",[15,8361,8362],{},"有人曾经因为一些收购的事情传唤过我们的员工。当然，我们不仅没有任何人员配置文件，我们也没有任何员工。(笑声和掌声)",[766,8364,8366],{"id":8365},"_22总会有事情发生我们要做好准备",[708,8367,8368],{},"22、“总会有事情发生”，我们要做好准备",[15,8370,8371],{},"股东：我是汤姆·莫罗，来自加州拉古纳海滩。我要问的问题和新股发行有关。",[15,8373,8374],{},"正如芒格所提到的，你是否在没有透露任何战略秘密的情况下，去进行一些大规模的收购?",[15,8376,8377],{},"巴菲特：是的。我们想做一些事情。我们是否有机会做这些是另一个问题。但你知道，如果在接下来的五年里，我们没有使用一些包含优先股的收购方法，我会感到惊讶。",[15,8379,8380],{},"正如我在报告中提到的，去年我们有过一次，如果我们这么做了，可能会发行价值10亿美元的优先股——不，应该更多，对不起——价值20亿美元的优先股。",[15,8382,8383],{},"在我看来，这是不可能发生的。我的意思是，它有百分之一的机会会发生——但是，很可能，它也不会发生。",[15,8385,8386],{},"另一方面，我们希望为此做好准备。事情总将会发生。这一直是我们的经验。",[15,8388,8389],{},"你知道，我们经历了一些真空期。在股票市场和收购业务中都是如此。",[15,8391,8392],{},"你知道，1969年我结束了合伙基金，因为当时没有任何合理的做法。我很高兴我当时这么做了，71年-72年有很多的合伙基金成立。",[15,8394,8395],{},"但是在1973年和1974年，麻烦就来了。",[15,8397,8398],{},"这种情况时有发生。人们的行为，尤其是在市场中，在未来会像过去一样愚蠢。它会在意想不到的时间到来，但我们会有机会做点什么。",[15,8400,8401],{},"显然，市场上更多的是现金购买，但我想我们将有机会使用优先股。",[15,8403,8404],{},"我们将试着去思考更大的收购，但我们可能找不到他们。不过查理和我，收购的规模越大，我们就越感兴趣",[766,8406,8408],{"id":8407},"_23大的资产规模能让浮存金更灵活",[708,8409,8410],{},"23、大的资产规模能让浮存金更灵活",[15,8412,8413],{},"股东：我是来自洛杉矶的吉姆·莫斯。",[15,8415,8416],{},"我正在看你的年度报告。对我来说，有一个令人瞠目结舌的数字，那是1994年的浮存金额，我看它的成本不到零——我想是30亿美元。",[15,8418,8419],{},"我想知道对于这笔浮存金而言，是否对你的投资有任何限制？或者说它能直接用来购买有价证券吗?",[15,8421,8422],{},"巴菲特：你问的问题和我们在四年前引入年报的表格有关，这个表格显示浮存金金额和成本。",[15,8424,8425],{},"这个表格很重要。事实上，在我们的营运业务方面，这个表格是报表中最重要的信息。",[15,8427,8428],{},"今天，如你所看到的那样，浮存金已经超过了30亿美元。1994年，因为各种有利因素，我们的巨灾保险的情况也很有利，也因为我们的其他保险公司的业绩很出色。",[15,8430,8431],{},"所以浮存金成本低于零（浮存金就是在我们手里但是不属于我们的资金）。浮存金是一笔很有价值的资产。",[15,8433,8434],{},"至于我们用浮存金投资有多大灵活度，我想这是你的问题的核心。",[15,8436,8437],{},"答案是我们有很大的灵活度。虽然和权益不一样，但从大的方面说，浮存金和权益是一样的。",[15,8439,8440],{},"假如我们的资产净值很小但浮存金很多，我们就会对自己设置很多限制，因为我们希望能确保我们能随时应付保单持有者或索赔者或别的什么人的赔付要求。",[15,8442,8443],{},"不过我们有很高的资产净值，所以浮存金就可以像资产净值一样有用。这一点非常有用。这是伯克希尔的一笔大财富。",[766,8445,8447],{"id":8446},"_24没有被比尔斯敦的女士们威胁的感觉",[708,8448,8449],{},"24、没有被比尔斯敦的女士们威胁的感觉",[15,8451,8452],{},"股东：我是来自威斯康辛州麦迪逊市的苏珊·斯科特。",[15,8454,8455],{},"更严肃地说，你是不是开始对比尔斯敦女士的成功感到威胁了?(笑声)",[15,8457,8458],{},"巴菲特：？？？",[15,8460,8461],{},"芒格：我不太明白。",[15,8463,8464],{},"股东：比尔兹敦女士，是一个投资集团。",[15,8466,8467],{},"巴菲特：哦，你说那本畅销书啊。不过，我没有读过那本书。我不愿意向股东和听众承认，我——",[15,8469,8470],{},"这是一本书，我想它可能卖出了几百万本，它一直在泰晤士报畅销书名单上，并且已经在那里几个月了。",[15,8472,8473],{},"这是一个投资集团，很明显，它们在向世界分享他们成功的秘诀。",[15,8475,8476],{},"当人们与世界分享任何关于投资的好主意时，我总是会保持怀疑的态度。但我们目前没有受到威胁，没有。(笑声)",[766,8478,8480],{"id":8479},"_25经济护城河与城堡",[708,8481,8482],{},"25、经济护城河与城堡",[15,8484,8485],{},"股东：迈克·阿赛尔，来自纽约。",[15,8487,8488],{},"在年报的《今年特色:错误回顾》 (Mistake duJour)章节中，你说到你忽视了一个基本的经济规则。我很想知道你最重要的两个或三个基本经济规则是什么。因为你通常是对的。",[15,8490,8491],{},"换句话说，你用来为伯克希尔赚钱的经济学基本规则是什么?我这里说的不是本·格雷厄姆的原则，而是经济学教科书里的经济学规则。谢谢你！",[15,8493,8494],{},"巴菲特：在投资和并购企业的态度方面，我们努力遵循格雷厄姆的原则。",[15,8496,8497],{},"我们努力的方向是寻找具有以下特征的企业：有宽阔而且持久护城河、有保护性的雄伟的经济城堡,、而且还有一位诚实的领主负责管理城堡。",[15,8499,8500],{},"本质上，这三个要素就是商业的全部。有些时候，你自己可能想成为城堡的主人。在这种情况下，你就不用担心最后一个因素。",[15,8502,8503],{},"我们寻找一家公司，因为这样或那样的原因而有一条护城河环绕自己的公司——比如说，因为是某个领域的低成本制造商、因为服务能力而拥有天然的特许经营权、因为在顾客的心目中占据了一定地位、因为有技术优势等等。关键是它周围有护城河。",[15,8505,8506],{},"不过在资本主义体系中，所有的护城河都会遭到进攻。只要有大城堡在那里，那么别人就会想方设法攻克它。",[15,8508,8509],{},"在资本主义社会，大多数护城河其实都一钱不值。这就是资本主义的本质，而且这是建设性的现象。",[15,8511,8512],{},"我们努力弄明白为什么有些城堡还没倒下？是什么东西能让这些城堡继续存在？有什么东西在五年、十年或二十年后能叫这些城堡灰飞烟灭？关键因素是什么？永久性有多永久？城堡的存在有多大程度上是依靠领主的天才？",[15,8514,8515],{},"假如我们对护城河满意，我们就要琢磨领主是不是有意独占所有财富，或者会不会用城堡的财富做蠢事等等问题。这就是观察企业的方法。",[15,8517,8518],{},"查理，你还有什么需要补充吗？",[15,8520,8521],{},"芒格：我来把他的话翻译成经济术语吧。诚实的领主具有低代理成本。代理成本，这是经济学中的一个词。",[15,8523,8524],{},"微观经济的商业优势，总的来说，就是规模优势——市场主导地位的规模优势，它可以成为一个在每平方英尺购买更便宜，享受更高销售额方面拥有巨大优势的零售商。",[15,8526,8527],{},"所以，总的来说，你说的是规模经济。另外再加上智力因素。换句话说，你要找一个比别人更聪明而且更有优势的领主。一般而言，这就是说有规模优势而且代理成本低。",[15,8529,8530],{},"巴菲特：在某种程度上，查理和我努力区别哪些企业只要聪明一次就行，哪些企业得持之以恒地聪明。",[15,8532,8533],{},"例如，在零售行业，就是得持之以恒地聪明的好例子。",[15,8535,8536],{},"零售行业无论何时都在被进攻。假如你的某个业务很成功，那么竞争对手就会马上去你的店里，研究你的成功秘诀，他们能够把你的成功秘诀学了去，可能还能有所创新。所以零售行业不可能高枕无忧。",[15,8538,8539],{},"有一种企业，你只要聪明一次就行了，至少能享福很久很久。例如，有一家美国南方的报纸发行商业绩非常好，有一次别人问他秘诀，他说：“垄断并且任人唯亲。”（笑声）",[15,8541,8542],{},"这个人并不笨，他对自己的情况很清醒。",[15,8544,8545],{},"假如在三十年前，你有一家大型有线电视网，优秀的管理层和拙劣的管理层的业绩虽然有不同，但是就算拙劣的管理层在当时基本上也能大赚特赚。因为在当时，买进有线电视网这个决定的光芒，就足以掩盖所有缺憾。",[15,8547,8548],{},"但如果你是第一个想到零售业之类的概念的人，那结果就不是这样。你必须每天都去捍卫你的城堡。",[15,8550,8551],{},"最理想的情况是，你能在一家出色的公司里同时有出色的管理人。这就是我们一直在找的。",[15,8553,8554],{},"但正如我们过去所指出的，如果你必须在这两者之间做出选择，你应该选择一个很棒的生意。",[15,8556,4158],{},[15,8558,6326],{},[766,8560,8562],{"id":8561},"_26向堪萨斯城的赫茨伯格致敬",[708,8563,8564],{},"26、向堪萨斯城的赫茨伯格致敬",[15,8566,8567],{},"股东：来自堪萨斯城的保罗·米勒。",[15,8569,8570],{},"首先，我想对你收购堪萨斯城的赫茨伯格珠宝公司发表一下看法。你评论了巴尼特·赫茨伯格和他的——他在零售方面的成就。",[15,8572,8573],{},"对于我们这些在堪萨斯城的人来说，你们也认识了巴尼特和雪莉·赫尔兹伯格，他们是堪萨斯城慈善事业的第一家族。",[15,8575,8576],{},"对在座的股东来说，我想说赫茨伯格夫妇是非常棒的人。把他们加入到伯克希尔里，说明了迈尔斯也认可沃伦·巴菲特——伯克希尔选择公司是基于公司的管理和员工。",[15,8578,8579],{},"感谢伯克希尔哈撒韦公司收购了赫茨伯格家族，感谢赫茨伯格家族为堪萨斯城所做的一切。现在，我——(掌声)",[15,8581,8582],{},"巴菲特：谢谢。",[766,8584,8586],{"id":8585},"_27如何给子公司估值",[708,8587,8588],{},"27、如何给子公司估值",[15,8590,8591],{},"股东：我的问题和如何估值有关。我们可以看看年度报告，我们都可以看到华盛顿邮报的收购，例如，当年的1000万美元，今天的价值是4.2亿美元。",[15,8593,8594],{},"但是，当我们看到其他非上市企业的价值时，比如内布拉斯加家具市场，波仙珠宝等等——它们多年来的购买价格与它们今天的价值之比到底如何？我们该如何理解这种价值？它又是如何在年度报告中反映出来的呢?",[15,8596,8597],{},"巴菲特：这是一个好问题。在年度报告中尽量给出我们在回答这个问题时需要的信息。",[15,8599,8600],{},"我们在年报里公布的部分信息，和常见的会计准则不一致。但里面的确包含了很多有用的信息。",[15,8602,8603],{},"我们不会给每家公司都标上数字。但是我们试图给你足够的信息——关于资本的使用、利润率，以及所有的这类事情。你可以据此做出估计，可能和我们一样好。",[15,8605,8606],{},"巴菲特：查理和我不需要比报告中更多的信息，就能想出一个关于被控制企业价值的好主意。我们没有隐瞒任何我们认为对评估这些企业真正重要的信息。",[15,8608,8609],{},"但你是对的，有价证券的估值要比独资企业容易得多——至少从目前的数字来看是这样。",[15,8611,8612],{},"独资企业，一般来说，有些企业的价值比我们的要高得多，比账面上的价值要高得多。我们基本上对我们持有的独资企业的感觉都很好。",[15,8614,8615],{},"但我想说，这些年来，他们的表现非常好，他们一直工作得很好。",[15,8617,8618],{},"我们有很多这样的企业的经理人。我不打算全部介绍，因为我们有太多了，这会需要很长一段时间。",[15,8620,8621],{},"但是你提到了华盛顿邮报。在第一排，靠近第一排，我们有唐·基奥，你能来一杯可口可乐吗?(掌声)",[15,8623,8624],{},"还有凯·格雷厄姆。(掌声)",[15,8626,8627],{},"还有来自大都会的汤姆·墨菲。(掌声)",[15,8629,8630],{},"芒格：保罗·哈森也在吗?",[15,8632,8633],{},"巴菲特：嗯，还有很多。我忽然发现，如果这三家公司坐在一起，我会被一个事实所震惊——如果这三家公司合并，到目前为止，我们有65亿的利润。(笑)所以，我想说的是——(掌声)——",[15,8635,8636],{},"这是三家很棒的公司。我强调“到目前为止”是因为我们希望在未来能够说出更多的数字。",[15,8638,8639],{},"但我们有一群管理人员，既有控股公司的，也有部分控股公司的，他们为伯克希尔创造了难以置信的价值。",[15,8641,8642],{},"我是说，是他们让查理和我可以每天坐在一起看报纸、看杂志、看辛普森杀妻案，或者其他什么。(笑声)",[15,8644,8645],{},"这些人为我们创造了巨大的价值。所以，我们不会改变它。",[766,8647,8649],{"id":8648},"_28所罗门兄弟的文化冲突",[708,8650,8651],{},"28、所罗门兄弟的文化冲突",[15,8653,8654],{},"股东：你好。我是蒂姆•帕尔默，来自狄龙，科罗拉多州。我有一个关于所罗门的问题要问你。",[15,8656,8657],{},"在过去的一周里，《纽约时报》、《华尔街日报》(The Wall Street Journal)和《商业周刊》(Business Week)都发表了一些文章，评论你选择的管理层。这些文章相当不客气。看起来这里似乎有点文化冲突。",[15,8659,8660],{},"我不清楚这是不是事实。但我想知道的是，首先，你是如何在坏消息到来之前保持开放的心态。",[15,8662,8663],{},"其次，所罗门到底发生了什么？从文化的角度看，你该如何改造呢？",[15,8665,8666],{},"巴菲特：比起听好消息，查理和我总是更喜欢听坏消息。我们知道，好消息能自己照顾自己。我们只向给我们工作的人提出了两条指示。",[15,8668,8669],{},"第一条是要像主人那样思考。第二条是坏消息立即上报，因为坏消息不像好消息那样能自己照顾自己。我们能容忍坏消息，但我们不能容忍拖延不报。",[15,8671,8672],{},"我认为所罗门的确出现了一点文化冲突。可能不管是娱乐行业、投资银行业或体育运动，几乎所有的企业都会有一些矛盾。雇员的薪酬和业主的回报之间总是会有一定的矛盾。",[15,8674,8675],{},"矛盾在我去所罗门之前就已经存在很久了。毫不奇怪，可以理解。",[15,8677,8678],{},"现在，你可以看到，在民航业中，劳资双方之间存在矛盾。我不是特指全美航空(USAir)，不过这家企业也存在这种情况。",[15,8680,8681],{},"我在年报里说，民航业早年有一些协议，使得资方在很多情况下一文钱都赚不到。这就造成了很多矛盾。",[15,8683,8684],{},"在投资银行界和华尔街都没有这类协议，不过也存在类似的矛盾。",[15,8686,8687],{},"改变企业文化，一是要有耐心，二是可能要进行人事变动。我不认为这有什么出人意料的。",[15,8689,8690],{},"不过我认为不可能找到比鲍勃·德纳姆(Denham)和德瑞克·莫恩(Maughan)更好的人选了。他们很聪明，他们很高尚，而且他们愿意努力工作。有些人愿意倒贴钱做自己想做的工作，当然并不是所有人都这样。",[15,8692,8693],{},"并非所有辞职的员工都是自愿离开的。大部分是自己的选择，也有一些不是。所罗门公司去年亏了很多钱。很多离开所罗门公司的员工其实对造成亏损并没有责任，但有一些是要负责任的。",[15,8695,8696],{},"当然，我们不会往报纸上登有责任的人的名单。有些人离开是因为我们觉得没了他们，我们能赚更多。（笑声）",[15,8698,4158],{},[15,8700,8701],{},"芒格：对。我不认为报纸上评论的所罗门公司中的矛盾是多么不同寻常的事情。我认为这种情况在华尔街很常见。甚至在试图模仿华尔街的银行中也很常见。我认为这是很自然的事情。",[15,8703,8704],{},"巴菲特：我也不知道高盛今年有多少合伙人离开。很显然，若哪一年利润不好，则矛盾就会出现。高盛会时不时遇见一个利润不好的年份，所有人都会时不时有一个不顺利的年份。",[15,8706,8707],{},"但是在1994年11月30日结束的一年里，高盛的普通合伙人表现得并不好。他们可能什么都没做。但他们在前几年赚了很多钱。在接下来的几年里，他们也有可能会赚很多钱。",[15,8709,8710],{},"但在他们不赚钱的那一年，公司的营业额很高。可能你在报纸上读到的那些离开的普通合伙人中，也有一些并不是自愿选择离开的。我不知道那件事的真相。",[15,8712,8713],{},"但在任何情况下，华尔街都存在一定程度的矛盾。当你不赚钱的时候，就会有很多压力和矛盾。",[766,8715,8717],{"id":8716},"_29本格雷厄姆证券分析的最佳版本",[708,8718,8719],{},"29、本·格雷厄姆《证券分析》的最佳版本",[15,8721,8722],{},"股东：我叫迈克尔·约翰逊。我是土生土长的奥马哈人，然而，我和我的家人是居住在沙特阿拉伯达兰的美国人。",[15,8724,8725],{},"我的问题与内在价值和格雷厄姆的《证券分析》有关。",[15,8727,8728],{},"今年早些时候，我读了珍妮特·洛(Janet Lowe)的一本书，她说你更倾向于《证券分析》的第一版或第二版，而不是第四版。",[15,8730,8731],{},"然而，第四版似乎更倾向于增长和价值，就像你在前几份年度报告中所说的那样。",[15,8733,8734],{},"所以，如果我是一个像我一样一直在学习证券分析的人——我想我在这方面花了很多的时间——你认为我需要去读第一版吗?还是说第四版更符合你所追求的，正如你的评论一样——价值和成长是紧密相连的?",[15,8736,8737],{},"巴菲特：珍妮特·劳今天顺便来了。她写了一本关于本·格雷厄姆的好书。我建议没有读过这本书的人，去买一本。",[15,8739,8740],{},"我还是比较喜欢第二版，我认为第二版比第一版更便宜一些。我认为基本上两版的内容是一致的，而这个版本是我推荐的。这并不是因为有关于价值和成长的差异。",[15,8742,8743],{},"我只是认为第二版的推理是更好的和更一致的，这是最后一个本百分之百亲自写的——实际上戴夫·多德在这个版本里也以各种方式帮助他。",[15,8745,8746],{},"我认为这本书（第四版）在很大程度上既脱离了格雷厄姆的思想，也脱离了他表达自己的方式。不过我对那些想要读这个版本的人没有意见。",[15,8748,8749],{},"如果你是证券分析的真正学生，你读过并理解了这一点，你应该会做得很好。",[15,8751,8752],{},"很多常见的投资错误，比如垃圾债券、会计处理等等，都在1934年的第一版中有涉及，在1940年的第二版中也有涉及。里面有很多内容。",[15,8754,8755],{},"我必须承认，我没有像以前的版本那样仔细地读最后的版本（第四版）。但它给我的印象是，是什么其实并不重要。另外，第四版更贵。(笑声)",[15,8757,4158],{},[15,8759,6326],{},[766,8761,8763],{"id":8762},"_30为什么伯克希尔不出售业务",[708,8764,8765],{},"30、为什么伯克希尔不出售业务",[15,8767,8768],{},"股东：杰夫·佩斯金，来自纽约。",[15,8770,8771],{},"我有一个关于年度报告的问题，你说，很明显，在未来，由于伯克希尔的规模，未来的回报可能与过去的回报不一致。",[15,8773,8774],{},"然后你继续陈述一件可能阻碍的事情，那就是你并不喜欢出售你拥有的公司。",[15,8776,8777],{},"我只是想知道原因是什么。如果你有一个公司或投资，但你认为相比于其他投资，这个公司或投资不会有很好的投资回报。我想知道你真正的理由，为什么是继续持有，而不是把钱转到别处?",[15,8779,8780],{},"巴菲特：我稍微纠正一下。我没说我们可能会比过去做得更糟。我是说我们一定会比过去做得更糟。我们不可能一直达成过去的收益率。",[15,8782,8783],{},"否则，在一段不需要那么长时间的时间里，我们会——假设我们什么都不付出——我们会吞噬掉整个GDP，这是我们偶尔会想到的事情，但是——(笑声)——我们并不真的期望这会发生。",[15,8785,8786],{},"第二点，和大小有关。这与我们不愿意出售企业无关，因为这种不愿意已经存在了几十年。但是这种规模已经几十年没有出现了。",[15,8788,8789],{},"规模是——你知道，120亿的规模翻倍比10亿到20亿更难，而10亿到20亿比从1亿到2亿更难。这是毫无疑问的。",[15,8791,8792],{},"所以，最终规模已经开始拖累表现了。这并不意味着表现会很糟糕，但确实意味着23%是一个历史数字。它没有预测价值。",[15,8794,8795],{},"不愿意出售企业，就像我说的，可以追溯到很久以前。如果说不愿意出售企业会伤害到我们的表现，那其实是微不足道的。",[15,8797,8798],{},"有一个简单的事实——查理和我的态度决定了，如果我们想要过我们自己的生活，我们发现在我们想要交往的行业里的人很少。那么当我们找到了它，我们就会享受与之相处。",[15,8800,8801],{},"没有理由为了每年多赚半个百分点或1%——不要在更高的数字上挑战我们。但是——(笑声)——我们没有理由为此，就到处去结束我们和别人的友谊，或者关系。这对我们来说毫无意义。",[15,8803,8804],{},"我们不想投入到那种活动中去。如果我们是一家私人公司，我们也不会这么做。",[15,8806,8807],{},"现在，在伯克希尔，我们觉得我们已经阐明了自己的立场。想让所有可能加入我们的人都明白这一点，因为我们不希望他们指望我们这样做。",[15,8809,8810],{},"我们希望他们期望“我们努力工作以取得一个良好的结果”，并确保股东们也能得到我们所得到的结果，等等诸如此类的事情。",[15,8812,8813],{},"但我们不想与其他股东签订任何隐性契约，这将导致我们不得不以一种我们真的不想要的方式行事。",[15,8815,8816],{},"如果这是赚更多钱的代价，那是我们不想付出的代价。",[15,8818,8819],{},"我们还会放弃其他东西，但那就是人们可能不同意我们的地方。所以，我们要确保每个人都明白这一点。这是你在这里成为伯克希尔股东的一部分。",[15,8821,8822],{},"我不认为这会对业绩表现造成太大影响。但在一定程度上，这是对你们与我们相处的一个要求。",[15,8824,8825],{},"查理？（掌声）",[15,8827,8828],{},"芒格：我不认为有任何方法可以准确地测量它。但我猜，如果你可以评价一些东西你可以称之为在伯克希尔经营企业的人的性格，那他们中的许多人从一开始就帮助创建了企业，并在他们的社区中成为“模范市民”——比如赫兹伯格（Helzbergs）。",[15,8830,8831],{},"我认为在美国没有任何一家公司做得像我们这样好，如果你是在衡量公司员工的素质的话。",[15,8833,8834],{},"现在，你可以说我们已经收集了许多高素质人才，因为我们肯定不能创造他们。但无论如何，伯克希尔这是一个了不起的系统。那我们为什么要对它修修补补呢?",[15,8836,8837],{},"巴菲特：如果你想——（掌声）——吸引高素质人才，你自己可能应该试着表现得更好，让自己配得上。",[15,8839,8840],{},"除此之外，做其他的事情不会有什么乐趣。当我在60年代经营这个公司的时候，我也处在这样的位置上。",[15,8842,8843],{},"当人们开始与我合作，而我的工作就是尽我们所能获得最好的回报。然后我发现如果我进入一个行业，就会出现一些我不喜欢的选择。因此，伯克希尔在这方面做的可以说很令人满意。",[766,8845,8847],{"id":8846},"_31关注格雷厄姆的三个原则",[708,8848,8849],{},"31、关注格雷厄姆的三个原则",[15,8851,8852],{},"股东：我是约翰·兰金(PH)，来自科罗拉多州柯林斯堡。谢谢你邀请我们参会。",[15,8854,8855],{},"在《沃伦·巴菲特的方法》 (Warren Buffett Way)一书中，作者描述你在买普通股的时候，使用资本成长模型来评估内在价值。",[15,8857,8858],{},"我的问题是，请问你现在还用格雷厄姆在《聪明投资人》 (The Intelligent Investor)中写的那个预测成长和账面价值的公式吗?在我看来，使用格雷厄姆的公式算出来的公允价值总是高于《沃伦·巴菲特的方法》中描述的和你在年报中间接提到的那种用现金流贴现值方法算出来的公允价值。",[15,8860,8861],{},"巴菲特：我们努力把我们投资证券的方法写在年报里。其实我们根本就无视账面价值。",[15,8863,8864],{},"好企业的定义是在未来很长时间中，投资回报率很高的企业。所以我们希望能持有好企业，我们要买相对于买进价格而言，投资小回报高的企业。",[15,8866,8867],{},"本•格雷厄姆(Ben Graham)就不会这么做。但是本·格雷厄姆并不是在和一大笔钱打交道。他不会为用这种方法争论，他只会说他的方法更简单。当你用少量的钱工作时，可能会更容易。",[15,8869,8870],{},"我的朋友沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)对本会选择的那类证券做了更多的研究。但他管理的钱很少。不过他有绝对惊人的记录。这对我来说一点也不奇怪。我是说，当沃尔特离开格雷厄姆-纽曼的时候，我本以为他会做得很好。",[15,8872,8873],{},"照我们看来，格雷厄姆的主要意思其实和公式无关。他的意思包括三个方面：",[15,8875,8876],{},"1、你对股市的态度。这一点在《聪明投资人》的第8章，假如你能有书上所说的态度，那么你一开始就已经跑赢了股市中99%的人。这态度是一个极大的优势；",[15,8878,8879],{},"2、第二条是安全边际，安全边际能给予你巨大的优势，而且除了用在投资上以外，还可以用在很多地方。",[15,8881,8882],{},"3、把股票视为企业，能使你的视角与市场中大多数人截然不同。",[15,8884,8885],{},"只要拥有这三条哲学基础，那么不管你用什么估值方法都不重要。不管你使用沃尔特·施洛斯的估值方法还是我的估值方法，都是万变不离其宗。",[15,8887,8888],{},"菲利浦·凯睿的方法略有不同，不过我可以保证，他的方法中也含有这三个基石。相信我，他的业绩相当不错。",[15,8890,4158],{},[15,8892,8893],{},"芒格：估算未来现金流的投资方法在一定程度上需要进行预测。我认为，虽然预测是需要的，但是预测弊大于利。",[15,8895,8896],{},"大部分预测是那些在某个结果上有特殊利益的人拼凑起来的。在预测过程中存在着下意识的偏见，只是表面上看起来精确而已，这种预测愚味、不诚实、愚蠢或者你还可以用别的词来形容。",[15,8898,8899],{},"马克·吐温曾说,，“骗子把地上的一个洞叫做矿。”任何为了拿交易佣金的人，或试图给自己的某个行动找理由的执行官作出的预测都常常是谎言。",[15,8901,8902],{},"尽管大多数情况下是不自觉的谎言。若这个人自己都相信了，那就是最糟糕的预测。",[15,8904,8905],{},"应该对预测非常小心，尤其是在提供预测的人误导你能得到好处的时候。",[15,8907,8908],{},"巴菲特：我们从来不看对我们买进的证券或企业的预测。有很多预测涌向查理和我，不过我们总是让这些预测打道回府。",[15,8910,8911],{},"这是CEO们一开始就为他们想做的事情辩护的一种惯例，十有八九都是如此。",[15,8913,8914],{},"我从来没见过有CEO在并购的时候会说，“我必须终止这桩交易，因为预测靠不住。”总是会有人提出一套预测，能让签支票的那个人或者签署协议的那个人满意，从而得到交易佣金。",[15,8916,8917],{},"然后他们会把预测传阅，给银行家或董事会看，从而得到批准。完全毫无道理。",[15,8919,8920],{},"最近我就遇到一个情况，那个企业卖点中很大一部分就是预测。我要求提供预测的那些人也提供他们过去预测的命中率。（笑声）",[15,8922,8923],{},"我真是太粗鲁了。（笑声）",[15,8925,8926],{},"芒格：对他们来说，这个要求比叛教还过分。",[15,8928,8929],{},"巴菲特：相信我，这个事情证明了我的观点。预测是个笑话。这个话题就说到这里吧。",[766,8931,8933],{"id":8932},"_32投资时的第一个问题",[708,8934,8935],{},"32、投资时的第一个问题",[15,8937,8938],{},"巴菲特：我们可能还会有一个问题。然后我们休息一下。查理和我会在这里吃饭。想留下来的人可以留下来。而那些坐在另一个房间里的人，毫无疑问，这里会有空位。",[15,8940,8941],{},"我们会在10到15分钟内重新集合。然后我们会一直讲下去。",[15,8943,8944],{},"股东：大家好，我是来自瑞典的Peter Bevelin。",[15,8946,8947],{},"当你审视一项潜在的投资时，你问自己的第一个问题是什么?你和芒格先生会问自己同样的第一个问题吗?",[15,8949,8950],{},"巴菲特：嗯，我想——我不会问自己查理是否会喜欢它，因为——(笑声)——那将是一个艰难的决定。",[15,8952,8953],{},"不过，我会问自己的第一个问题是：我能理解吗?除非是在一个我认为我能理解的行业里，否则没有任何意义去看它。",[15,8955,8956],{},"欺骗自己去理解一些软件公司，或者一些生物技术公司，或者类似的东西是没有意义的。我到底要知道些什么?这是第一个入门级别的问题。",[15,8958,8959],{},"然后第二个问题是，它看起来有好的经济效益吗?它的资本回报率高吗?它在哪一方面打动了我?然后我就从这里开始。",[15,8961,8962],{},"你呢？查理？",[15,8964,8965],{},"芒格：我们倾向于根据过去的记录来判断。总的来说，如果一件事情过去的记录很糟糕，而未来却很光明，那我们就会错过这个机会。(笑声和掌声)",[11,8967,8968],{"id":5564},[708,8969,5564],{},[766,8971,8973],{"id":8972},"_1银行在我们的能力圈范围内",[708,8974,8975],{},"1、银行在我们的能力圈范围内",[15,8977,8978],{},"股东：巴菲特先生，我是布莱恩·墨菲，来自佛罗里达州克利尔沃特。我想问你一个问题，关于你目前收购PNC和SunTrust等银行背后的想法？尤其是考虑到银行在1990年的股价如此之低，而现在许多银行的股价已经上涨了两倍。",[15,8980,8981],{},"从最近的出版物和金融文献中可以看出，相对于1990年的估值，你对这些更高价格的银行更感兴趣。你能谈谈你的想法吗?",[15,8983,8984],{},"巴菲特：我们真的没有什么不同——我们对银行的标准和对其他企业的标准没有什么不同。",[15,8986,8987],{},"有几篇论文，认为分析银行有些不一样的点，但我很怀疑银行和其他行业之间，是否有超过几个百分点的差异——",[15,8989,8990],{},"对此我们并不认同。我们没有任何行业配置相关的理论。",[15,8992,8993],{},"所以，当我们看银行的时候——就像我们看其他的业务一样——用同样的标准。",[15,8995,8996],{},"顺便说一句，我想说有时候——也许有一半，甚至更多——关于我们活动的报道，在媒体上是错误的。不过现在有些报道也很准确。",[15,8998,8999],{},"当然，还有些报道已经过时了。我们在在向美国证券交易委员会提交的文件中，被允许对我们所持股份进行保密处理，所以这些文件在我们提交一年多之后才公布。",[15,9001,9002],{},"因此，在过去的一两个月里，关于我们买的公司会有一些被披露。当然，如果你仔细阅读这些披露的文件，会发现我们可能是一年半前买的。现在我们可能已经卖掉了，我们也可能买了更多。",[15,9004,9005],{},"我们在1969年为伯克希尔收购了一家银行，伊利诺斯国家银行和罗克福德信托公司。我们对银行业务很感兴趣。",[15,9007,9008],{},"我们觉得这是我们可以做的事情——这属于我们能力范围内的评估。这并不意味着我们每次都是对的，但我们并不认为我们无法理解银行业务。因此，我们关注该领域的企业。",[15,9010,4635],{},[15,9012,9013],{},"芒格：我们什么要补充的。",[766,9015,9017],{"id":9016},"_2巴菲特总是计划写一本六个月后的书",[708,9018,9019],{},"2、巴菲特总是计划写一本“六个月后”的书",[15,9021,9022],{},"股东：来自奥马哈的拉里·迈尔斯。",[15,9024,9025],{},"沃伦，两个简短的问题，第一个非常简短。关于什么时候写一本关于你的职业和哲学的书，你有什么时间表吗?",[15,9027,9028],{},"巴菲特：是的，我的时间表一直是6个月后。(笑声)",[15,9030,9031],{},"关于这个问题的答案是，我想过几次，我真的认真有在考虑。在我看来，总有比现在更有趣的事情要发生，我知道我不会再写第二本了，所以我一直在推迟这事。这就是我的理论基础。",[766,9033,9035],{"id":9034},"_3可口可乐用现金做了正确的事情",[708,9036,9037],{},"3、可口可乐用现金“做了正确的事情”",[15,9039,9040],{},"股东：谢谢你！第二个问题与股息有关。上周五晚上，巧合的是，在路易斯•鲁凯瑟(Louis Rukeyser)的每周电视节目中，特别嘉宾是菲利普•卡雷特(Philip Carret)。",[15,9042,9043],{},"卡雷特还表示，他最喜欢的美国股票是伯克希尔哈撒韦公司。他说他的一个主要理由是，“伯克希尔从未支付过股息，我们都知道，”因为我们知道，你有更好的利用额外的现金的渠道。",[15,9045,9046],{},"现在，如果你扩展这个推理，如果可口可乐(Coca-Cola)和吉列(Gillette)停止派发股息，转而以其他方式利用现金，这也会是一个有益的政策吗?",[15,9048,9049],{},"巴菲特：这要看他们怎么使用现金。这些企业的业务比伯克希尔更加专注，至少从产品角度看是这样。",[15,9051,9052],{},"我称赞这样的管理层：假如企业非常好，那么就把现金投入自己的企业；假如有别的自己理解的好企业可投，那么就把现金投入到那些企业；把这样做了以后还用不完的现金返还给股东。",[15,9054,9055],{},"我认为可口可乐对现金的处理非常正确。因为首先，它尽可能地把现金有效地投入自己的业务，进行市场扩展等工作，此外还分红给股东。",[15,9057,9058],{},"而且它还大规模地回购股票，以在税负上有利的方式返还现金给股东。",[15,9060,9061],{},"只要长期来看，我们能用留存收益产生更多的内在价值和市值，那么我们不分红对你们就有好处。",[15,9063,9064],{},"我们还能继续做到这一点多久？我无法保证。能否做到这一点是我们决策的准绳。",[15,9066,9067],{},"这也是可口可乐决策的准绳，假如他们找不到有效使用资本的机会，那么就回购股票。",[15,9069,9070],{},"有一点我很欣赏我的朋友比尔·盖茨，微软有45亿美元现金。很少有管理层能在有现金的时候忍住不做蠢事的。",[15,9072,9073],{},"到目前为止，对我们来说，保留我们挣到的每一分钱都是有意义的。而且我认为这只是在一段时间内是有意义的，它可能不会无限期地有意义。",[15,9075,4158],{},[15,9077,9078],{},"芒格：我希望它能持续很长时间。(笑声)",[766,9080,9082],{"id":9081},"_4华尔街的薪酬为何如此之高",[708,9083,9084],{},"4、华尔街的薪酬为何如此之高?",[15,9086,9087],{},"股东：我叫丹·奥尼尔，来自新墨西哥州的圣菲。我想问你一个关于所罗门兄弟公司的更具体的问题，那就是，为什么所罗门付给员工那么多钱?传统的理论似乎是，华尔街的薪酬水平与世界其他地方不同。",[15,9089,9090],{},"这种薪酬支付水平，是基于交易员比其他人更聪明的想法——一些交易员比其他人更聪明，并且，以某种超自然的方式，能够接收到未来正在发送回现在的信号。我们怎么知道这不仅仅是一个城市传说，就像纽约下水道里住着鳄鱼?",[15,9092,9093],{},"另一种理论是，大量的股东允许交易员们捕捉市场上的低效率产生的机会，就像拉斯维加斯赌场里的情况一样。",[15,9095,9096],{},"我的意思是，如果我们拥有一个赌场，如果我们雇佣阿尔伯特·爱因斯坦或阿甘来管理21点赌桌，我们会付给他们同样的钱，这没有任何区别。我想知道你认为哪个理论更接近事实。",[15,9098,9099],{},"巴菲特：你的比喻很接近事实。（笑声&掌声）",[15,9101,9102],{},"最后，你会支付你认为是市场价的薪酬。在某种程度上，市场也在考验你，因为员工若能别处找到更高的薪酬，那么他们就会离开。",[15,9104,9105],{},"不过有一个限制因素，按照市场水准支付薪酬也应该得到市场水准的资本回报。衡量短期内的资本回报是否符合市场水准，比衡量短期内的薪酬是否符合市场水准困难得多。",[15,9107,9108],{},"很多离开的员工——当然远远不是全部——离开是因为认为自己能在别处得到更高的薪酬。市场在起作用，和在娱乐界和体育界一样。",[15,9110,9111],{},"如果我们按照市场水准支付薪酬，那我们的资本是否也能得到一个适当的回报呢?这是一个问题。虽然我没有见过所有棒球队的回报数据，但是我见过一些。毫无疑问，在一些市场较小的地区，球队亏了很多钱。",[15,9113,9114],{},"例如，在堪萨斯城，因为电视转播市场比大城市小，所以假如你开一家棒球俱乐部，那么你就很难按照市场水准给球员开薪还能不亏钱。",[15,9116,9117],{},"最后，要留住人，还是得支付市场薪酬。不过薪酬也要看其对应的时间段。",[15,9119,9120],{},"1994年高盛的普通合伙人一文都没挣到。别的地方的薪酬至少不会在一年里连半文都没有，那么是不是每个人都该选择离开呢?不是的，大多数合伙人的眼光比一年长多了，他们用自己设定的时间段中得到的薪酬和其他地方提供的薪酬比较，还是愿意留下。",[15,9122,9123],{},"假如按照市场标准提供薪酬超出了企业的盈利能力，在某一时刻，资本就会流出。",[15,9125,9126],{},"例如，在大型民航企业，员工的薪酬不是根据市场，而是根据合同。你不能为此责怪任何人。",[15,9128,9129],{},"假如你和民航企业签的合同规定你得到薪水为X，而现在市场水准只有这个X值的一半，你可能就会非常热烈地坚持照合同办事。这个不能责备任何人。不过这种情况带来了实实在在的问题。",[15,9131,9132],{},"假如市场薪酬超出你的企业所能承受的水平，那么你也会遇见和民航企业类似的问题。",[15,9134,9135],{},"目前所罗门的新薪酬体系很像高盛以前用过的那个。实际上这种薪酬体系产生了一种合伙人关系。其运作思路是这样的：(1)长期来看，合伙人能得到丰厚的回报.…(2)所罗门公司需要有合伙人精神的员工。当一家企业从一个薪酬体系转到另一个全新的薪酬体系的时候，不可能100%的人都能接受。",[15,9137,4158],{},[15,9139,9140],{},"芒格：在采取一个新的薪酬体系的时候，正好遇到一个坏年景。大家下意识地责怪新的薪酬体系是很自然的事情。",[15,9142,9143],{},"我想华尔街的嫉妒比其他地方都严重。",[766,9145,9147],{"id":9146},"_5巴菲特谈成为富人的真正优势",[708,9148,9149],{},"5、巴菲特谈成为富人的“真正”优势",[15,9151,9152],{},"芒格：我有个朋友，他的祖母曾说，她不懂为什么有人会嫉妒，要知道嫉妒并不会让你开心，七宗罪里别的罪都至少能让你开心。（笑声）",[15,9154,9155],{},"一般来说，我认为很多人该听听我朋友的祖母的嘉言。（笑声&掌声）",[15,9157,9158],{},"巴菲特：是的，我不时地评论说——他叫什么名字?",[15,9160,9161],{},"罗宾·里奇(Robin Leach)在《富人和名人的生活方式》(lifestyle of the Rich and Famous)一书中完全错了，因为他讲述了如果你变得富有，会发生在你身上的所有美好事情。",[15,9163,9164],{},"但是它们真的没有那么好，这些漂亮的房子和船等等。正如我向人们解释的那样，富有的真正好处是它能让你有能力去憎恨。",[15,9166,9167],{},"如果你非常富有，但是你的兄弟或其他人，在世界上得到了更多的关注，你可以在用自己的方式去憎恨他们。",[15,9169,9170],{},"比如你可以雇佣会计师和律师给他制造各种各样的麻烦。但如果你很穷，你只能在感恩节冷落他，不露面或做一些类似的事情。(笑声)",[15,9172,9173],{},"但我注意到，这些富人，尤其是当他们继承了大量的财产时，他们迟早会开始——经常地——对兄弟姐妹、表亲或其他任何东西非常反感。",[15,9175,9176],{},"他们真的可以——他们可以以一种憎恨的方式——或者以一种我们其他人无法真正理解的方式去嫉妒。这就是罗宾·里奇最近没有提到的好处，但是我——",[15,9178,9179],{},"在体育界和娱乐界，甚至在华尔街都会有这种情况出现，某人年人百万美元，本来生活很美好，但有一天，,这个人发现坐在旁边的同事也年入百万美元，而这个同事怎么可能有自己聪明呢？然后,整个世界就在他眼里变得很不公平了……（笑声）",[766,9181,9183],{"id":9182},"_6持有大量现金从来不是我们的政策",[708,9184,9185],{},"6、\"持有大量现金从来不是我们的政策\"",[15,9187,9188],{},"股东：下午好。我的问题只是关于资产负债表上今年与去年相比的现金和现金等价物。",[15,9190,9191],{},"在我看来，现金等价物总是在市场大幅下跌时有用，能够有进行收购。市场先生有时会变得狂躁抑郁。",[15,9193,9194],{},"（伯克希尔持有这么多现金或现金等价物），是有什么不那么明显的东西我没有看到吗?",[15,9196,9197],{},"巴菲特：伯克希尔的现金是剩下的。我的意思是，我们希望任何时候都没有现金。我们也不想在任何时候欠很多钱。",[15,9199,9200],{},"但是，如果我们手头有现金，那只是因为我们还没有找到任何我们喜欢做的事情，我们希望——永远希望——尽快部署这些资金。",[15,9202,9203],{},"我们从未考虑过市场是否会下跌，或者我们是否会买更便宜的东西。如果我们喜欢某样东西，我们就会买。",[15,9205,9206],{},"当你在我们的资产负债表上看到任何规模的现金时，这表明查理和我的承认，”我们没有发现任何在当时那个规模，有吸引力的东西。“",[15,9208,9209],{},"持有大量现金从来不是我们的政策。",[766,9211,9213],{"id":9212},"_7报纸业务异常好但没有那么好",[708,9214,9215],{},"7、报纸业务“异常好”，但没有那么好",[15,9217,9218],{},"股东：大卫·温特斯，来自新泽西州山区湖泊。",[15,9220,9221],{},"几年前，你说你热爱报纸行业，然后，随着时间的推移，我猜，它说你对它的热爱程度有所下降。我想知道你现在是怎么想的，你能给我们预测一下吗?",[15,9223,9224],{},"巴菲特：我以前爱报纸的两个方面：经济特征和报纸的业务。我对报纸业务的喜爱没有减小。",[15,9226,9227],{},"和世界上所有的业务相比，报纸的经济特征依旧非常出色，不过没有15年前那样出色了。",[15,9229,9230],{},"我几年前曾经写过，报纸业务仍然具有非常好的经济护城河，但它并不像10年、20年以前那么好了。",[15,9232,9233],{},"报纸依旧是很吸引人的业务。至于纯粹的经济特征，我想不出有什么业务能和报纸相媲美的。假如我这一生只能买一样资产，那么我就选择买镇子里唯一的那家报纸。",[15,9235,9236],{},"不过，今天我对这个选择的确定程度已经没有十年前或十五年前那么强烈了。",[15,9238,4158],{},[15,9240,9241],{},"芒格：报纸业主们很显然正在担忧到偏执狂程度，头一次见他们这样，他们担忧电子技术革新还有年轻一代不喜欢阅读。老派的报纸将来不会有以前那么开心了。",[15,9243,9244],{},"巴菲特：但是报纸的利润依旧非常出色。",[15,9246,9247],{},"芒格：啊，不过我记得你说过十几次，人们似乎不在乎自己在几楼，只在乎电梯是向上开还是向下开。",[15,9249,9250],{},"巴菲特：没错。（笑声）",[15,9252,9253],{},"电梯从1楼升到2楼的时候，人们比电梯从100楼降到90楼的时候更开心。这一点毫无疑问。",[15,9255,9256],{},"当然，报纸以前的利润像是自动送上门的一样。现在他们开始担心，在失去了有利位置之后，还有没有能力挣大钱。所以报纸行业的人心情更加沮丧。",[15,9258,9259],{},"以前报纸行业的人从不需要想这些问题，所以报纸行业的人现在很不开心。",[15,9261,9262],{},"他们都在因为新闻用纸涨价而大叫，我们可能也会小小地叫一下。",[15,9264,9265],{},"不过假如你把造纸行业和报纸行业的长期表现相提并论，那就是一个笑话了。",[15,9267,9268],{},"你从任何时间点开始观察新闻纸的价格，比如说10年或20年前，那么你会发现报纸和广告费的价格涨幅超过新闻纸价格的涨幅。",[15,9270,9271],{},"听他们乱喊也很有趣。在过去12个月里，新闻纸价格涨了不少，在未来6个月里还会进一步上涨。不过，相信我，报纸行业还是比造纸行业更好。",[766,9273,9275],{"id":9274},"_8巴菲特谈伯克希尔的半敌意收购",[708,9276,9277],{},"8、巴菲特谈伯克希尔的半敌意收购",[15,9279,9280],{},"股东：巴菲特先生，我叫丽兹·普鲁斯，来自纽约。",[15,9282,9283],{},"我想知道，根据你的收购标准——我知道部分原因是伯克希尔哈撒韦不会参与敌意收购。我想知道，作为其他几家公司的董事会成员，这种理念是否适用于你。",[15,9285,9286],{},"巴菲特：这是个有趣的问题。我也从未在任何一家公司的董事会任职期间，遇到CEO会向董事会提出敌意收购的问题。但是没有规则说这不能发生。",[15,9288,9289],{},"所以，我不知道如果出现这种情况我会怎么做。这是个很好的问题。",[15,9291,9292],{},"我曾经——我曾经对此有完全不同的态度。我的意思是，实际上，如果你回到40年前，我们实际上，购买了很多公司的控制权，包括伯克希尔在内。",[15,9294,9295],{},"就伯克希尔而言，当时的董事长马尔科姆•切斯(Malcolm Chace)完全赞成我们购买伯克希尔的股票。但是，CEO西布里·斯坦顿不会赞成，而西布里正在管理着公司。",[15,9297,9298],{},"所以，它并不怀有敌意，但西布里不会赞成它。但马尔科姆会赞成。",[15,9300,9301],{},"所以，我不知道如果今天有人走进吉列或者大都会，或者其他公司时会是什么情况。",[15,9303,9304],{},"我不认为这将会发生，但我没有——目前我没有任何对策。",[15,9306,9307],{},"你觉得我们会怎么做，查理?",[15,9309,9310],{},"芒格：我不认为我们的行为是可以预测的。(笑声和掌声)",[15,9312,9313],{},"巴菲特：查理说得对。（笑声）",[766,9315,9317],{"id":9316},"_9比较格雷厄姆和费雪的投资风格",[708,9318,9319],{},"9、比较格雷厄姆和费雪的投资风格",[15,9321,9322],{},"股东：尼尔·麦克马洪，来自纽约，也是红杉资本的股东。",[15,9324,9325],{},"你很推崇本·格雷厄姆，而格雷厄姆又很鼓励不断转手（持有的公司），而你的投资思想是集中投资加上非常长远的眼光，请问你仍旧是15%的菲利普·费雪和85%的本·格雷厄姆吗?",[15,9327,9328],{},"巴菲特：我也不知道具体的百分比。在我先前讲的三条哲学基础方面，我是100%的本·格雷厄姆。这三条真的很重要。",[15,9330,9331],{},"我在1960年左右第一次读费雪的两本书，我认为那两本书是很了不起的书籍，费雪是一个很了不起的人。",[15,9333,9334],{},"我认为假如算我的方法受人影响的百分比的话，《福布斯》的杰姆,迈克尔斯(Jim Michaels)算一个。",[15,9336,9337],{},"我可以对这些人给我的影响加一个百分比数字。",[15,9339,9340],{},"我认为我是100%的菲利普·费雪和100%的本·格雷厄姆，他们两人的观点并不冲突，只是侧重点不同而已。",[15,9342,9343],{},"资本回报率高而且可以不断追加投资的企业是世界上最好的企业。格雷厄姆不会反对这个观点。格雷厄姆的钱大部分是从GEICO (政府雇员保险公司)中赚来的，这家公司就是那种最好的企业。",[15,9345,9346],{},"所以格雷厄姆是认同这个观点的。格雷厄姆只是认为买进从大量统计数据上看非常便宜的东西易于实践，也易于教会别人。",[15,9348,9349],{},"格雷厄姆会觉得费雪的方法比他的方法更难传授。不过格雷厄姆的方法比费雪的价值更有限，因为格雷厄姆的方法不适用于大规模资金。",[15,9351,9352],{},"格雷厄姆一纽曼公司(Graham Newman Corp.)实际上是一个开放式基金，有600万美元的净值。纽曼和格雷厄姆(Newman Graham)是这家公司的合伙人，自己也有600万美元。所以他们一共有1,200万美元。",[15,9354,9355],{},"(只有1,200万美元)，他们可以买进小型机械公司或者别的什么公司，都是从统计数据上看非常便宜的公司。那是非常不错的群买操作。",[15,9357,9358],{},"格雷厄姆必须要卖出。假如你买的是糟糕的企业，那么你迟早还是要把它出售的。假如你买了一组糟糕的企业，你的指望是其中有一些能够被并购或者发生什么事件，你需要转手。",[15,9360,9361],{},"另一方面，假如你买的是一家好企业，那么你基本上用不着转手。",[15,9363,4158],{},[15,9365,9366],{},"芒格：我发现有一点很有趣，费雪当年买的好企业，很多都没能一直好下去。",[15,9368,9369],{},"其中有一家叫产权保险信托公司(Title Insurance and Trust Company)，该公司曾在加利福尼亚州首屈一指。",[15,9371,9372],{},"该公司有最大的产权保险部门，都是手工作业的。还有非常好的财务实力、商业信誉等。该公司在一个利润丰厚的领域中称雄。",[15,9374,9375],{},"不过，计算机出现了。只要投资几百万美元，就能建立一个产权保险部门，而且不比过去的人海战术差。",[15,9377,9378],{},"很快出现了很多产权保险公司，这些公司都去找大客户(比如说大型放贷机构和大型房地产经纪人机构)，支付给他们按照以前标准来看高得惊人的佣金，从而抢走很多业务。",[15,9380,9381],{},"所以在加利福尼亚州，所有产权保险公司的总利润之和降到了零以下。本来这个行业是一个垄断行业，看起来不可能会出现竞争的。",[15,9383,9384],{},"假如你展望未来20年，那么很少有公司能称得上安全科技进步有时候给你带来好处，有时候能害你赔得很惨。",[15,9386,9387],{},"如产权保险信托公司能聪明一点，就会发现计算机能降低成本这个事实可能算得上是有史以来最可怕的诅咒。",[15,9389,9390],{},"巴菲特：比起格雷厄姆的方法，费雪的方法可能需要更多的商业经验和洞察力。不过格雷厄姆的方法可能会很长时间找不到可投资的目标，而且也很难应用于大资金。",[15,9392,9393],{},"但是，若你严格遵循他对流动资本的安全要求，那么这方法是行得通的。尽管可能不适合大资金，而且有些时间段里找不到投资目标。",[15,9395,9396],{},"本真的更像一个老师，而不是一个——我的意思是，他没有想要赚很多钱的冲动。他对此不感兴趣。所以他真的想要一些他认为可以教的东西作为他哲学和方法的基石。",[15,9398,9399],{},"他觉得你可以坐在奥马哈读他的书，然后申请——买一些统计上便宜的东西，你不需要对商业或消费者行为有任何特别的见解，或任何类似的东西。",[15,9401,9402],{},"我不认为这是真的有任何问题，但我也不认为你可以用本的方式去管理大量的钱。",[766,9404,9406],{"id":9405},"_10芒格出售了伯克希尔的股票",[708,9407,9408],{},"10、芒格出售了伯克希尔的股票",[15,9410,9411],{},"股东：罗伯•皮特股东，从纽约来。",[15,9413,9414],{},"这是给芒格先生的问题。我注意到，在内部人员买卖记录表中，你在过去的几个月里一直是伯克希尔股票的忠实卖家。",[15,9416,9417],{},"我想知道你是否能谈谈你为什么要这么做，尤其是考虑到资本利得可能发生的税收变化，资本利得可能会减少，这显然对你有利，而且通过减少伯克希尔的递延所得税负债对伯克希尔也有利?",[15,9419,9420],{},"芒格：在过去的几年里，我捐出了相当多的伯克希尔股票，我也卖掉了一些。我卖掉伯克希尔的股票，是因为我认为这是一种正确的行为方式，我卖掉一些是因为我有其他的资金用途。(笑声和掌声)",[15,9422,9423],{},"巴菲特：他什么都不知道，我也不知道。我(听不清)它在卖，我检查过了，但是——(笑声)",[15,9425,9426],{},"查理和我的绝大多数净资产都在伯克希尔里。",[766,9428,9430],{"id":9429},"_11当一家公司的会计账目令人困惑时远离它",[708,9431,9432],{},"11、当一家公司的会计账目令人困惑时，远离它",[15,9434,9435],{},"股东：嗨，来自纽约的格雷姆·普里奇。",[15,9437,9438],{},"我有一个两部分的问题，第一部分非常简短。我认为很多人很难对企业估值，因为存在一些复杂的会计制度。我们应该怎么透过会计花招的迷雾看清本质呢？你有何建议?",[15,9440,9441],{},"巴菲特：这是个好问题。亚伯·布里洛夫(Abe Briloff)曾常常在《巴伦周刊》 (Barron' s)上发表文章，揭露了很多会计上的阴谋诡计。《巴伦周刊》还在继续登这类文章。",[15,9443,9444],{},"你是对的，的确有人试图用会计报表来描绘和事实相差很远的图画。有时候，会计规则本身导致了这种情况。",[15,9446,9447],{},"假如会计报表把你绕糊涂了，那么你就应该放弃这桩投资。你应该有意识地这么做。任何情况下，你都不应该靠近这种企业。",[15,9449,9450],{},"我们从来没有从会计报表可疑的公司身上得到过好回报。会计报表使人困感是糟糕的一个信号。",[15,9452,4158],{},[15,9454,9455],{},"芒格：有一次我做了一笔卖空交易，很成功——(笑声)——在这样的情况下。",[15,9457,9458],{},"巴菲特：从会计报表上可以看出管理层的性格。",[15,9460,9461],{},"现在有很多不好的会计报表，以前我们将其称为创造性的会计报表。假如这种做法被允许，那么可能还会越来越多。",[15,9463,9464],{},"有些企业已经在会计花招方面走得非常远了。我对所有看起来可疑的东西都很怀疑。",[15,9466,9467],{},"例如，很显然，假如某公司的预付费用或递延资产账户开始增高到可疑的程度，而且库存和销售都出现异常，那么这家公司你最好还是再多分析一次。",[15,9469,9470],{},"我们常常在人寿保险行业中看到经不起推敲的会计报表。假如你不出售产品，收入和支出都是短期的现金，那么就给某些人玩弄数字带来了机会。",[15,9472,9473],{},"有些人已经很擅长这些把戏了。有时候，他们能长时间操纵股价或者成功推销企业，从而使自己或管理层发家致富，代价是股东利益长期受损。",[15,9475,9476],{},"所以我还是要说，假如你对会计报表有任何怀疑，那么就放弃这家公司，换下一家吧。",[766,9478,9480],{"id":9479},"_12伦敦劳合社lloyd-s-of-london近年来有所下滑",[708,9481,9482],{},"12、伦敦劳合社(Lloyd 's of London)近年来有所下滑",[15,9484,9485],{},"股东：来自芝加哥的沃瑟曼小姐。",[15,9487,9488],{},"为了更好地理解再保险业务，你能解释一下你与伦敦劳合社在市场上的关系吗?",[15,9490,9491],{},"你有多经常和他们直接竞争？或者你是否曾经为他们做过再保险业务，我看到他们近年来出现了亏损。你如何看待这个行业随着经济状况的变化而发生的变化?",[15,9493,9494],{},"巴菲特：劳合社，它不是一家保险公司，（它是一种组织）。它最初是一个咖啡馆，但是人们认为，在那里，有大量的财团在一个特定的地点运作和聚集。随着时间的推移，它的风险越来越大，越来越奇异。",[15,9496,9497],{},"劳合社在过去10年左右的时间里，在相当大的程度上失去了相对地位，在很大程度上是因为糟糕的业绩，这种业绩的其它影响是导致资本撤出，以及支持它的成员变得不快乐。",[15,9499,9500],{},"因此，劳合社在再保险业务和某些专业类别的初级保险中仍然是一个重要的竞争因素。这是一个非常重要的因素。但这已经不是10年或15年前的情况了。我不确定伯克希尔的资本与劳合社所有这些辛迪加的资本相比如何，但在过去5年或10年里，它的相对重要性肯定发生了变化。",[15,9502,9503],{},"尽管他们正在解决这个问题，但劳合社利用自身问题吸引资本的能力已经减弱。",[15,9505,9506],{},"但我们将劳合社视为竞争对手，就像我们将众多再保险公司中的任何一家视为竞争对手一样。",[15,9508,9509],{},"但我们也与劳合社的一些成员有业务往来，未来10年，我们可能会与各种保险公司开展大量业务。",[15,9511,4158],{},[15,9513,9514],{},"芒格：是的，劳合社是一个非常有趣的机构，因为它以诚信著称，他们在旧金山大火中得到了回报，等等。",[15,9516,9517],{},"但我要说的是，10年或15年前，劳合社出现了很多低级趣味和愚蠢行为，尤其是某些财团。",[15,9519,9520],{},"同样的风险在系统中循环，同时太多的不必要的费用的支出——他们有太多精致的剪裁、三小时的午餐配上美酒。这是不对的，他们惹了很多麻烦。",[15,9522,9523],{},"巴菲特：实际上，在伯克希尔哈撒韦公司的历史上，我们遇到的最严重的保险问题与劳合社有关，或者说与劳合社的某些财团有关，那是近20年前的事了。",[15,9525,9526],{},"正如查理所说，几个世纪以来，他们在行为方面享有极好的声誉。我认为他们曾经辉煌过一段时间。曾经，我们有过一些行为问题。这对我们来说非常昂贵。所以，我们可能早已经从即将发生的事情中得到了教训。",[15,9528,9529],{},"劳合社有很多不同的成员，经营这些成员公司的人也不同，在某种程度上，他们有不同的行为标准。那些认为”因为他们是在和劳合社打交道，他们不会有任何问题“的人，发现了另一种结果。",[15,9531,9532],{},"但劳合社将继续成为保险业的一支重要力量，他们将从目前的困境中走出来，他们可能会走出困境并拥有比当初更好的组织结构。",[766,9534,9536],{"id":9535},"_13如果我们能创造超过一美元的价值我们就会保留一美元",[708,9537,9538],{},"13、如果我们能创造超过一美元的价值，我们就会保留一美元",[15,9540,9541],{},"股东：来自亚利桑那州斯科茨代尔的克里斯托弗·琼斯。我有几个问题要问你。",[15,9543,9544],{},"你今天已经多次提到，在寻找有能力的公司收购美国公司，或收购部分美国公司时，你们都遇到了困难和挫折。",[15,9546,9547],{},"当然，当我们拥有可口可乐和吉列时，我们就和全球经济密不可分。",[15,9549,9550],{},"但令我惊讶的是，你们俩都没有对任何全球性特许经营或全球化管理感兴趣——过去我们似乎有一些。",[15,9552,9553],{},"因此，有人问我，鉴于伯克希尔现在的规模，我们是否能在投资组合中看到更具全球特色的东西?",[15,9555,9556],{},"第二个问题，你还谈到了如何在管理中明智地使用现金。",[15,9558,9559],{},"许多管理团队现在正在回购自己的股票，因为他们在市场上找不到任何更便宜或更好的股票。",[15,9561,9562],{},"你目前不回购自己股票的理念是否表明，或许你认为伯克希尔目前的股价过高了?",[15,9564,9565],{},"巴菲特：虽然有很多次我们认为回购股票可能会很有吸引力，但是除了在20世纪60年代有一次回购过一些股票以外，我们从来没有回购过股票。",[15,9567,9568],{},"因为我们也认为，假如我们可以用留下的1美元，创造出超出1美元或者大大超出1美元的市值，那么长期来看，这样做更合算。",[15,9570,9571],{},"只要我们能找到使用现金的方法，也就是说，只要我们觉得这将把美元的面额变等更大（意思是赚更多的钱），我们将继续保留这些钱。",[15,9573,9574],{},"我们不是根据这周或这月我们能不能找到机会来作决定的。很显然，我们根据我们能否在一两年内找到机会来决定。",[15,9576,9577],{},"我们现在处在旱季。实际上现在的机会比平常略多一点。在20多年中，我们经历过很多次早季。",[15,9579,9580],{},"我们对是否进行股票回购的决定，部分根据今天的情况，部分根据过去的经验。",[15,9582,9583],{},"我们的股票价格是X，还是X的四分之三，我根本不在乎。真正重要的是，我们是否认为我们无法找到外部投资目标。",[766,9585,9587],{"id":9586},"_14我们不太可能收购一家美国以外的公司",[708,9588,9589],{},"14、我们“不太可能”收购一家美国以外的公司",[15,9591,9592],{},"巴菲特：关于非国内业务的问题，正如你所提到的，我们在可口可乐和吉列的业务总额接近80亿美元，可口可乐80%以上的收入来自非美国业务，而吉列大概有三分之二左右。",[15,9594,9595],{},"因此，你可以说，伯克希尔-哈撒韦公司近40%的净资产——35%至40%——在美国以外运营，仅就这两项投资而言。",[15,9597,9598],{},"就直接收购一家公司而言，我们并不排除收购一家海外公司的可能。但这不太可能发生。",[15,9600,9601],{},"我们愿意这么做，尤其是当它规模很大、并且我们理解它的时候。但是，我们能像在美国一样，对欧洲的海茨伯格珠宝有所了解吗?我对此表示怀疑。",[15,9603,9604],{},"我只是不知道我们是否能在理解他们运作的场景、理解他们的管理方式、以及对他们的方面发展有足够的信心。但我们的确可能会做一笔这样的收购。",[15,9606,9607],{},"这必须是一项相当简单的业务，而且必须是一项我们认为在很长一段时间内真正能够理解其护城河的业务。",[15,9609,9610],{},"它必须是一个我们能够与管理层建立融洽关系的企业，尽管我们的背景有些不同。（收购一家海外企业）这不是不可能的，但我想说，你知道，这是不太可能的。",[15,9612,4158],{},[15,9614,3464],{},[766,9616,9618],{"id":9617},"_15巴菲特我越来越大的名气并不会让我分心",[708,9619,9620],{},"15、巴菲特：我越来越大的名气并不会让我分心",[15,9622,9623],{},"股东：我叫李·德布罗夫，来自西弗吉尼亚州摩根敦。",[15,9625,9626],{},"自从所罗门出问题以来，你似乎吸引了越来越多的媒体关注。",[15,9628,9629],{},"在这方面，有许多表现似乎会分散人们对实际投资业务的注意力。也就是说，我们目睹了你们在夏威夷参加比尔·盖茨的婚礼，买了一台个人电脑，现在还戴着醒目的名牌领带。(笑声)",[15,9631,9632],{},"巴菲特：即使我没有在所罗门公司，比尔还是会邀请我参加婚礼。(笑)",[15,9634,9635],{},"股东：一个非常严肃的问题，既然你已经成为媒体宠儿，你怎么能保证你的眼睛仍然集中在投资上呢?(笑声)",[15,9637,9638],{},"巴菲特：我收到的邮件确实比以前多，所以我们在这方面开发了一个系统。但我只是做我喜欢做的事。",[15,9640,9641],{},"就拿演讲来说，可能我现在被邀请做的演讲，是10年前的20倍，但是我做的演讲数量是一样的。我有我自己的选择。",[15,9643,9644],{},"无论如何，我都不会改变自己的方式。",[15,9646,9647],{},"如果我在建造伯克希尔的时候，把它建在别的地方，我现在也就在那里了。这不会改变任何东西。",[15,9649,9650],{},"虽然它确实会改变邮件的数量，但我已经有这样的一个系统，所以这不会让我分心。你能明白吗？",[15,9652,9653],{},"我将留在奥马哈，这是毫无疑问的。我的意思是，如果我不想呆在奥马哈，我就会想办法去改变，要知道几十年前改变是很容易的。",[15,9655,9656],{},"我想我们这里有很多人不是来自奥马哈，但这是他们的问题。我的意思是——(笑声)",[15,9658,9659],{},"芒格：我观察沃伦很长时间了，那些担心他会改变的人太没有必要了。(笑声)",[15,9661,9662],{},"巴菲特：我改变的几率和查理改变的几率差不多。(笑声)",[15,9664,9665],{},"邮件是一种，你知道，你希望你有一个更简单的方法来处理它。",[15,9667,9668],{},"但很明显，你不能回复所有你收到的邮件。",[766,9670,9672],{"id":9671},"_16geico盖可保险的roe有所下降",[708,9673,9674],{},"16、GEICO盖可保险的ROE有所下降",[15,9676,9677],{},"股东：我是塞缪尔·帕克，来自俄克拉荷马州塔尔萨。",[15,9679,9680],{},"我的问题是关于GEICO的。我注意到，在过去的五年里，他们的ROE每年都在下降。这是代表着生意的变化？还是只是暂时的?",[15,9682,9683],{},"巴菲特：嗯，这是真的，在某种程度上已经下降了。GEICO的增长，或多或少，基本上是一个函数——我的意思是有一个自然的增长率。",[15,9685,9686],{},"而且资本的增长速度一直高于保费和投资资产的增长速度，因此，如果他们在承销和投资方面取得同样的成功，那么他们的资本回报率就会更低——除非他们购买更多股票，而他们在这方面做得相当出色；但这也受到一些限制。",[15,9688,9689],{},"这是一个非常好的生意。但是，如果你把资本翻倍，你不可能轻易地把利润翻倍。",[15,9691,4158],{},[15,9693,8065],{},[766,9695,9697],{"id":9696},"_17对健力士的投资不予置评",[708,9698,9699],{},"17、对健力士的投资不予置评",[15,9701,9702],{},"股东：我叫马克·哈克，来自斯科茨代尔。",[15,9704,9705],{},"我注意到你过去曾对吉尼斯做过投资。你对此有何评论?你还拥有它吗?如果不是，为什么不是呢?",[15,9707,9708],{},"巴菲特：我们不会对证券的买卖或所有权发表评论，除非法律要求我们这样做，或者他们达到了我们每年报告的门槛水平。",[15,9710,9711],{},"随着资产的增加，我们将门槛提高。我们不把占资产的百分比作为门槛。在今年的截止日期，我们的门槛是市场价值3亿美元。",[15,9713,9714],{},"如果我们拥有同样数量的健力士——我不是说我们有——但是如果和1993年12月31日相比，我们在1994年12月31日拥有同样数量的健力士，它就不会达到这个门槛。",[15,9716,9717],{},"我们真的不想进入到谈论我们买卖什么的行业或公司的问题中。人们对此有很多猜测，但对伯克希尔来说，谈论收购或出售毫无用处。",[15,9719,9720],{},"例如，如果我们在市中心买了一块地，却只买了原计划的四分之一，我们不会觉得报纸头版上说我们在买地，会对我们有好处。",[15,9722,9723],{},"我们基本上不提供投资建议。我们只谈我们的原则。",[15,9725,9726],{},"所以，关于健力士，或者其他没有出现在我们年终榜单上的公司，你能得出的唯一结论就是，它们当时的市值还没有达到3亿美元。",[766,9728,9730],{"id":9729},"_18巴菲特的伯克希尔-哈撒韦衬衫无法买到",[708,9731,9732],{},"18、巴菲特的伯克希尔-哈撒韦衬衫无法买到",[15,9734,9735],{},"股东：我叫唐·布雷斯卡，来自马萨诸塞州波士顿。",[15,9737,9738],{},"最近我注意到你穿着一件IZOD衬衫，中间是伯克希尔哈撒韦公司——手里攥着钱。那是新的徽章吗?第二个问题是，股东们能买到这种衬衫吗?(笑声)",[15,9740,9741],{},"巴菲特：这件衬衫是非卖品。那件衬衫是别人送的礼物，股东没法买到。但你可以自己猜猜衬衫背后的意义。(笑)",[766,9743,9745],{"id":9744},"_19为b太太和菲尔卡特做媒",[708,9746,9747],{},"19、为B太太和菲尔·卡特做媒",[15,9749,9750],{},"股东：我是莱尔·麦金托什，来自爱荷华州的密苏里河谷，距离这里大约25英里。",[15,9752,9753],{},"沃伦，你知道这是玉米之乡，而我经营农场，现场还有其他几个农民股东，而这次股东大会正好在玉米种植这段关键时间。",[15,9755,9756],{},"请问下次你能把它往后挪三个星期吗?(笑声)",[15,9758,9759,9760,9764],{},"此外，我注意到(共同基金先驱)菲尔•卡雷特(Phil Carret)上周五晚上在《华尔街周刊》(Wall Street Week)上。对不起，我不知道他的婚姻状况，但如果他有空的话，你有没有想过把他介绍给B夫人(内布拉斯加州家具市场创始人罗斯·布卢姆金",[9761,9762,9763],"span",{},"Rose Blumkin",") ?(笑声)",[15,9766,9767],{},"巴菲特：哇喔，B夫人。顺便说一句，她昨天也去工作了。大约在昨天下午四点钟的时候，我出去顺便去看她，她的身体很好。",[15,9769,9770],{},"她今年年底就102岁了，我猜她也会在102岁生日那天工作。不过我还是让菲尔和B太太处理他们自己的事情吧。(笑声)",[15,9772,9773],{},"芒格：对她来说，菲尔可能太年轻了。(笑声)",[766,9775,9777],{"id":9776},"_20我们愿意买任何东西",[708,9778,9779],{},"20、\"我们愿意买任何东西\"",[15,9781,9782],{},"股东：我是来自辛辛那提的投资者肯·多诺万特(Ken Donovant)。",[15,9784,9785],{},"你谈到了你对收购整个外国公司的感受。",[15,9787,9788],{},"我想知道你或者伯克希尔一直是在寻找机会收购我们称之为接近特许经营的公司，但也许可能是基于海外的缘故——你只会购买股票权益或部分权益?另外，你对海外公司的固定债务投资有何看法?",[15,9790,9791],{},"巴菲特：你想让我谈债券投资？",[15,9793,9794],{},"股东：对，但问题的第一部分是关于股票投资而不是收购整个企业，第二部分是关于债券投资。",[15,9796,9797],{},"巴菲特：嗯，我们愿意购买任何东西。你问，我们在关注这些投资机会吗?其实我一直不太确定我们是怎么看的——我的意思是，它们就是在我阅读的过程中，突然出现了。",[15,9799,9800],{},"除了健力士以外，我们还购买了一些注册地在美国以外的公司的股票。我们也可以购买债券。",[15,9802,9803],{},"不过我们不太可能会买很多债券。",[15,9805,9806],{},"但我们会做任何我们认为在伯克希尔有意义的事情，这与我们想要的运营方式相兼容。当然，我们不在乎在哪里——海内还是海外并不那么重要。",[766,9808,9810],{"id":9809},"_21对于珠宝零售商来说海茨伯格的销售业绩非常好",[708,9811,9812],{},"21、对于珠宝零售商来说，海茨伯格的销售业绩非常好",[15,9814,9815],{},"股东：斯科特·斯皮科维奇，纽约。",[15,9817,9818],{},"我的问题是关于收购海茨伯格珠宝的。你能就收购价格、你的销售和利润预期，以及收购时账面上有多少债务等问题发表评论吗?",[15,9820,9821],{},"巴菲特：我们还没有公布海茨伯格珠宝的数据，我们也不会公布。",[15,9823,9824],{},"但我们估计，截止到今年2月，该公司公布的销售额约为2.8亿美元，今年还会有更多。",[15,9826,9827],{},"我们还没有公布数据。但我可以告诉你，很明显，我们认为，从我们的股票和\u002F或获取的现金的数量来看，我们认为，随着时间的推移，这将是一个非常棒的收购。",[15,9829,9830],{},"这和我们在其他行业收购时应用的道理是一样的。零售行业，正如我之前提到的，是一种需要长期保持聪明的行业，不过我们有一个很棒的经理——杰夫·康蒙特，他将负责管理。",[15,9832,9833],{},"他的记录非常好，我敢打赌他的记录会保持良好。",[15,9835,9836],{},"它在投资资本上获得了良好的回报，否则我们不会购买它。我们总是寻求良好的资本回报。",[15,9838,9839],{},"很多珠宝企业的资本回报率并不高。我的意思是，这不是一个大多数参与者都很成功的行业。",[15,9841,9842],{},"与竞争对手相比，每平方英尺的销售额要达到不同寻常的水平才能取得成功，我们有一家这样的公司叫波仙珠宝，现在我们有了另一家这样的公司，那就是海茨伯格珠宝。",[15,9844,9845],{},"传统的珠宝店经营不是很好，但我们认为我们有两家经营很好的珠宝公司。",[15,9847,4158],{},[15,9849,9850],{},"芒格：我们经常发现私人企业的老板都患有精神分裂症。他们总想要以略高于实际价值的价格出售他们的企业，这样他们就不用交税了。",[15,9852,9853],{},"他们希望他们卖出企业所获得的股票，只进行过一次愚蠢的收购，然后他们会像保护黄金一样保护他们的股票，不再进行愚蠢的收购。(笑声)",[15,9855,9856],{},"不用说，这个世界没有那么容易。我认为，随着时间的推移，我们进行的收购对双方都是公平的，平均来看，对伯克希尔来说都是成功的。",[15,9858,9859],{},"我认为这样做的公司（卖给伯克希尔），可以给想要出售的私人所有者们最好的长期价值。你不会想把你的公司卖给一个喜欢发行股票的公司。",[766,9861,9863],{"id":9862},"_22保险浮存金对内在价值的估计具有重要意义",[708,9864,9865],{},"22、保险浮存金对内在价值的估计具有重要意义",[15,9867,9868],{},"股东：杰克·格兰丁，田纳西州诺克斯维尔人。",[15,9870,9871],{},"我有一个问题可能不适合伯克希尔的管理人员回答，但我想我还是会问这个问题。",[15,9873,9874],{},"你在年度报告中关注的是内在价值，你建议，通过回顾后面的灰色页面，你很可能可以得出一个伯克希尔内在价值。",[15,9876,9877],{},"我努力做到了这一点，我认为我得出的市盈率大约在21倍左右，这似乎有点高估了。",[15,9879,9880],{},"巴菲特先生，我想问你，你是否愿意透露一下你认为伯克希尔的内在价值是多少?",[15,9882,9883],{},"如果你不愿意这么做，你认为伯克希尔目前的股价公平吗?",[15,9885,9886],{},"巴菲特：每年我都会被以这样或那样的形式问到这个问题，我总是说，我不想破坏那些正在为自己发掘内在价值的人的乐趣。",[15,9888,9889],{},"你拥有和我们一致的关键数据。",[15,9891,9892],{},"我想说，除了市盈率，还有一些重要的因素。我之前提到过，例如，我认为我们描述浮存金的页面可能与报告中的其他页面一样重要。",[15,9894,9895],{},"接下来的问题是，随着时间的推移，你如何分配这些资金?很明显，这对内在价值也有影响。",[15,9897,9898],{},"我认为，伯克希尔的股价与其内在价值之比，可能与我所见的大多数股票相当。但我不想再多说了。",[15,9900,4158],{},[15,9902,9903],{},"芒格：关于沃伦谈到的寻找内在价值的事，我想到，有一位著名的英国校长曾经对每一个毕业班的学生说：你们当中有5%的人将来会成为罪犯，我知道你们是谁。“但我不打算告诉你，因为我不想剥夺你生活中的兴奋感。”(轻微的笑声)",[15,9905,9906],{},"巴菲特：我们稍后会解释。(零星的笑声和掌声)",[15,9908,9909],{},"正如我们之前讨论过的，在内在价值以外还有很多东西，而不是仅仅是把你认为你可以在任何时候卖出的东西加起来。因为内在价值，这是一个预期数字，它是未来现金流折现回现在的一个值，而资本配置是其中很重要的一部分。",[15,9911,9912],{},"例如，你不期望浮动金会随着时间的推移而发生变化，可实际上，这将导致可能的内资价值相对于现有的内在价值出现较大的变化。",[15,9914,9915],{},"我的意思是，当我们在1967年购买国家赔偿保险（National Indemnity ）时，当时它有1500万或2000万的浮动资金时，我们没有看到浮存金的价值。",[15,9917,9918],{},"但如果我们能预见到浮存金的最终发展成果，那么国民赔偿保险的内在价值可能是当时大多数人认可的数倍之多，也可能是我们当时想法的数倍以上。",[766,9920,9922],{"id":9921},"_23哈格斯特罗姆的书对伯克希尔的股价有一定影响",[708,9923,9924],{},"23、哈格斯特罗姆的书对伯克希尔的股价有“一定影响”",[15,9926,9927],{},"股东：理查德·杜查克，来自佛罗里达州墨尔本。",[15,9929,9930],{},"我有两个问题，首先是关于股票的。我们都知道，今年第一个月我们股价涨了25%，然后又回落了20%。",[15,9932,9933],{},"我想知道你对此的看法，如果你把这归因于书本，或者机构购买，或者，你知道，你对此有什么解释？第二个问题是——",[15,9935,9936,9937,9940,9941,9944],{},"巴菲特：我先回答第一个问题吧。我想说",[9761,9938,9939],{},"罗伯特","哈格斯特罗姆(Robert Hagstrom)的书",[9761,9942,9943],{},"《巴菲特之路》(The Warren Buffett Way)","无疑对这一点产生了一些影响。这是不可能测量的，但那本书销量很好。我猜这是有影响的。",[15,9946,9947],{},"股东：好的。能再说说机构们的购买吗？因为我听说有些机构正在购买——",[15,9949,9950],{},"巴菲特：我不能说也不知道具体情况。我不知道如何把上涨的因素进行归因，但是我想说的是，这本书在那个时候确实是一个因素，假设它没有影响是不合理的。",[15,9952,9953],{},"芒格：嗯，很多买进的都是零星的，看起来很像是因为买书了才购买伯克希尔的股票的。（笑声）",[766,9955,9957],{"id":9956},"_24尽管巴菲特和盖茨是朋友但他并不了解微软",[708,9958,9959],{},"24、尽管巴菲特和盖茨是朋友，但他并不了解微软",[15,9961,9962],{},"股东：第二个问题。我的职业是电子工程师。所以，科技行业是我最感兴趣的，我想我们都会同意，至少在过去的6到8个月里，科技行业的表现是非凡的。",[15,9964,9965],{},"我还看到你和盖茨先生成了朋友，邀请他来你家，等等。",[15,9967,9968],{},"你们将来有没有可能收购微软，或者买一些它的股票?或者有什么——(笑声)——你们两个可以一起合作吗?",[15,9970,9971],{},"巴菲特：我遇见比尔的第一天，我买了100股，就这样了。我只是想确定从那时起我可以收到他的年度报告。这是一个个人行为，不是伯克希尔。",[15,9973,9974],{},"我们不可能进入我们不了解的行业。",[15,9976,9977],{},"股东：我在想会不会有一个例外？",[15,9979,9980],{},"巴菲特：比尔是个好人，但我不会破例。",[766,9982,9984],{"id":9983},"_25商学院应该研究b夫人的成功",[708,9985,9986],{},"25、商学院应该研究B夫人的成功",[15,9988,9989],{},"股东：可不可以利用你们这两位伟大的天才，在这个国家教育年轻人去做长期投资呢？你们可以在让年轻人在伯克希尔做学徒，也可以开一所商学院?",[15,9991,9992],{},"芒格：好吧，让我试试这个，因为我有过表现不佳的记录。(笑声)",[15,9994,9995],{},"我很难让我的孩子们知道我所知道的东西。(笑声)",[15,9997,9998],{},"沃伦，也许你失败得更少。(笑声)",[15,10000,10001],{},"巴菲特：在很多方面，我的孩子比我聪明得多。查理，我有不同的经历。(笑)",[15,10003,10004],{},"我主要是通过自己读书来学习的。我不认为我有什么原创的点子。",[15,10006,10007],{},"我说过我读过格雷厄姆和费雪的著作。所以我从阅读中学到了很多点子。",[15,10009,10010],{},"我认为你们能从其他人身上学到很多东西。事实上，我认为假如你能从其他人身上学习，那么你无需自已有很多原创的新点子。你可以将你见到的最妙的点子投入实践。",[15,10012,10013],{},"芒格：我认为还没有人能找到一种教育方法，能让所有人都明智。",[15,10015,10016],{},"有些人拒绝学习的程度令人吃惊。（笑声和掌声）",[15,10018,10019],{},"巴菲特：真正令人吃惊的地方是，甚至在学习能带来切身好处的时候，都有人拒绝学习。",[15,10021,10022],{},"我总是很吃惊，那么多人关注格雷厄姆(在40年前他就被视为证券分析之父了)，但却很少有人关心格雷厄姆的投资原理。这并不是因为人们反对格雷厄姆的投资原理，也不是因为人们学习明智的投资原理对自己没有好处，只是因为人们难以置信地不愿思考或者不愿改变。",[15,10024,10025],{},"伯特兰·罗素说过，“大多数人宁愿死也不愿动脑筋想一想。很多人已经因为不动脑筋而送命了。”（笑声）",[15,10027,10028],{},"这句话放在投资理财领域非常正确。",[15,10030,10031],{},"芒格：伯克希尔被别人学了多少，不管是美国投资界还是企业界，学了伯克希尔多少?我们不是说我们的做法一定值得学习，我只认为大家不愿意改变已有的做法。",[15,10033,10034],{},"巴菲特：布朗金夫人一生中从未上过一天学，1937年她以500美金起家，打造了一家出色的大企业，各位这个周末参观了她的家具店。你可能会说,“这是值得学习的案例。”",[15,10036,10037],{},"布朗金夫人能成功，是不是因为她来到美国时还不会说英语呢?那么看到一个人在竞争激烈的行业里，取得巨大的成功，我们可以学到什么?",[15,10039,10040],{},"她并没有发明出世界从未见过的东西，连她的店面都是租的，但是她还是取得了无与伦比的成就。",[15,10042,10043],{},"为什么商学院不学习她呢?为什么商学院教EVA (经济增加值)呢?这里就有一例成功的例子。她的成功是有原因的。",[15,10045,10046],{},"是不是因为智商220?不是。虽然她是一个非常聪明的女人，但是她成功并非因为某些不可复制的东西，她成功是因为她的习惯和思考方式。",[15,10048,10049],{},"但是谁在学习她呢?相反，大家只把她当作一个稀罕物。在顶尖的20所商学院里，没有一页书告诉你应该学习很明显的大成功案例。我觉得这很有趣，而在投资界中，这种情况我见的更多。",[15,10051,10052],{},"你知道，对于一些主要商学院的管理学教授来说，想到他要来家具市场逛一逛，(笑声)再研究一个坐在高尔夫球车里的女人，我的意思是(笑声)——",[15,10054,10055],{},"但你可以这样做——如果他们这样做，他们会过得更好。",[766,10057,10059],{"id":10058},"_26现在就做你喜欢做的事而不是以后",[708,10060,10061],{},"26、现在就做你喜欢做的事，而不是以后",[15,10063,10064],{},"股东：我是吉姆·卢克，来自亚利桑那州凤凰城。",[15,10066,10067],{},"我已经有10年没参加过你们的年会了。我记得最后一次，是在水边的红狮旅馆。我祝贺您的成功。",[15,10069,8582],{},[15,10071,10072],{},"股东：我真希望当初我买了更多的伯克希尔股票。（笑声）",[15,10074,10075],{},"但和查理一样，我也一直把自己的钱捐给慈善事业。因此，您们的行为在整个经济中得到了回报和产生了积极的影响。",[15,10077,10078],{},"我祝贺您们。",[15,10080,10081],{},"巴菲特：不，是我应该祝贺您。",[15,10083,10084],{},"股东：我也是本·格雷厄姆的学生，我记得本说过，“这本书的读者群之广、读者之少让我感到吃惊”。",[15,10086,10087],{},"我想请问，在过去的十年里你有什么变化?",[15,10089,10090],{},"巴菲特：如果我们想改变，我们早就改变了。",[15,10092,10093],{},"我从来不相信什么假如我有2倍的某物或某能力，那我就会做点不同的事情，或者我可以先做我不喜欢的工作，再做我喜欢的工作之类理论。",[15,10095,10096],{},"人生如白到过隙。我们应该做自己喜欢的事情。查理和我一直都做自己喜欢的事情。",[766,10098,10100],{"id":10099},"_27我们让击球率是40的击球者按照他们想要的方式进行挥棒",[708,10101,10102],{},"27、“我们让击球率是40%的击球者，按照他们想要的方式进行挥棒”",[15,10104,10105],{},"股东：彼得•波玛，来自芝加哥。",[15,10107,10108],{},"每年，你都要让你的子公司把支票寄回奥马哈。请问子公司的负责人拿多少百分比作为奖金?你如何设定这个数字?",[15,10110,10111],{},"巴菲特：嗯，我们在不同的公司有不同的奖金安排。如果像伯克希尔这样，拥有如此多不同经济特征的公司，或者存在着如此多不同经济特征的公司，试图用某种公式来为所有这些不同公司的管理层支付薪酬，这将是一个巨大的错误。",[15,10113,10114],{},"目前，我们有四家公司，管理层拥有其中一部分。我们对不同的公司有不同的安排。",[15,10116,10117],{},"有一些企业根本不需要进行新的资本投入，它们不需要大量的资金，甚至根本不需要任何资本支出。我们不相信任何需要大量投入资本却没有好回报的生意。",[15,10119,10120],{},"有些公司业务很容易，有些公司业务比较困难。我们的薪资，会考虑到这些方面。",[15,10122,10123],{},"我们只是坐下来，试着弄清楚，在每个企业中，什么是有意义的。这通常不难算出来。",[15,10125,10126],{},"我是说，我们想要公平的薪资方案。但对于最好的管理者，我们不会通过薪酬来改变他们的行为。不过我们可以教他们，我们如何看待资本的分配。",[15,10128,10129],{},"就他们对商业的热情、想象力、市场营销等而言，基本上我们通常是在这些人留任的情况下，去购买他们的企业的。",[15,10131,10132],{},"首先我们认为，如果不公平对待人们是很错误的行为。如果不公平对待他们，他们就会怨恨，这是可以理解的。",[15,10134,10135],{},"所以我们试着建立一个系统来奖励我们想要奖励的东西，并且公平地对待他们，让他们明白自己受到了公平的对待。",[15,10137,10138],{},"我不认为我们有任何两家公司有相同的安排。每家公司的情况都不一样。",[15,10140,10141],{},"顺便说一句，这也适用于他们自身的薪酬结构安排。我们很少——可能一两次——干预子公司的员工薪酬方面的安排。",[15,10143,10144],{},"我们有些企业有预算，有些则没有。我们没有给总部的预算。我们让击球率是40%的击球者，按照他们想要的方式进行挥棒。其中一些，你知道，有一些不同的举措，但总的来说，他们是非常有效的。",[15,10146,10147],{},"他们觉得——我们也希望他们觉得——他们拥有自己的事业。如果一个独立富有的人把公司卖给了我们，我们开始教他们如何挥杆，他们会很快告诉我们该怎么做，因为他们在生活中并不需要别人来教育他们。",[15,10149,10150],{},"我们要做的是创造一种情境，或者维持一种情境，让他们在做他们所做的事情时，比他们在生活中所能做的任何事情都更有乐趣，这就是我们设计薪酬方案的目的。同时，我们必须公平地对待他们。",[15,10152,4158],{},[15,10154,8065],{},[766,10156,10158],{"id":10157},"_28坦率地说外汇让我感到困惑",[708,10159,10160],{},"28、“坦率地说，外汇让我感到困惑”",[15,10162,10163],{},"股东：罗杰·希尔来自威斯康辛州拉辛市。",[15,10165,10166],{},"我们能听听你对外汇市场现状的看法吗?你认为我们有美元的问题，还是日本有日元的问题?",[15,10168,10169],{},"巴菲特：我们让查理来回答这个问题。（笑声）",[15,10171,10172],{},"芒格：我没啥说的。（笑声）",[15,10174,10175],{},"巴菲特：这可能是一个很好的问题，但问题是，每当我说，“这是一个很好的问题，”这可能是因为我不知道答案。",[15,10177,10178],{},"我不知道答案。坦率地说，外汇让我感到困惑。",[15,10180,10181],{},"我认为在购买力平价是一种很好的分析方法。但是购买力平价并不能很好地指导汇率在短期、中期甚至长期内的表现，因为世界很大存在各种可能。",[15,10183,10184],{},"有时它会通过高通货膨胀率来适应货币贬值。通常情况下是这样子的。相对于我们的货币，我们还没有做到这一点，但相对于其他一些重要货币，我们就是在贬值。",[15,10186,10187],{},"对不起，这方面我没有很好的答案。",[766,10189,10191],{"id":10190},"_29我们不再寻找便宜货但它们确实存在",[708,10192,10193],{},"29、我们不再寻找便宜货，但它们确实存在",[15,10195,10196],{},"股东：大家好，我是来自俄亥俄州辛辛那提市的霍华德·温斯顿。",[15,10198,10199],{},"我的问题是，你曾多次说过，你看到了很多很棒的股票，但因为它们规模太小而无法投资。",[15,10201,10202],{},"鉴于今天在座的许多人的美元投资门槛较低——(笑声)",[15,10204,10205],{},"巴菲特：“这些股票有名字吗?”(笑声)",[15,10207,10208],{},"股东：这就是我想问的。（笑声）",[15,10210,10211],{},"巴菲特：我们不观察小盘股。我们之所以认为假如你的资本额较少就能找到相当多的机会，是因为情况一直都是这样的。",[15,10213,10214],{},"很显然，根据我多年来的观察，一般来说，盘子越小，关注的人越少。假如你一个月只能拿出10万美元购买股票，那么比起一个月要拿出1亿美元买股票的人，你能找到更多的市场无效率的机会。",[15,10216,10217],{},"我这样说并不是因为我知道25家好企业，但却无法投资。而是说我不再观察那个投资领域了，因为假如规模不适合我们，那就不值得去分析。",[15,10219,10220],{},"不过我真的认为假如你的资金很小，你就总能找到非常明显的市场无效的机会。",[15,10222,10223],{},"当我刚刚开始投资的时候，我逐页阅读了穆迪和标普的资料册。",[15,10225,10226],{},"那可能有2万页厚，然后我就发现了很多东西，经纪人报告或者任何这种资料中都没有我的这些发现。有很多企业就是这样被忽视了。",[15,10228,10229],{},"这种机会能够被找到，但没有人能告诉你这种机会在哪里。我想，以前是这样的，现在也该是这样吧，当然以前的小盘股可能现在涨成大盘股了。",[15,10231,4158],{},[766,10233,10235],{"id":10234},"_30巴菲特早期的雪茄烟蒂猎鸭俱乐部",[708,10236,10237],{},"30、巴菲特早期的雪茄烟蒂：猎鸭俱乐部",[15,10239,10240],{},"芒格：我还记得你当年买了一份猎鸭俱乐部的会员证，那个俱乐部有块油田。买猎鸭俱乐部会员资格，真还不如去捡雪茄烟屁股。（笑声）",[15,10242,10243],{},"巴菲特：其实那并不是很糟糕的雪茄烟屁股。当时那个俱乐部有98股流通股。那个俱乐部原名叫三角洲猎鸭俱乐部(Delta Duck Club)，由100个人凑钱成立，除了两个人没掏钱以外，其他98个人每人出50美元，所以只有98股流通股。",[15,10245,10246],{},"俱乐部买了路易斯安娜州的一块地。有一次，某个人一枪打歪在地上，结果枪眼里涌出了石油和天然气。（笑声）",[15,10248,10249],{},"俱乐部遂重新命名为Atled，也就是Delta倒过来念，从中可以看出这群人蛮有意思的。",[15,10251,10252],{},"几年后，油价每桶3美元，这块地的特许开采权每年带来100万美元的进账。俱乐部的股票卖到29,000美元一股。",[15,10254,10255],{},"当时每股税后利润大约是7,000美元，税前大约是11,000美元，而且每股还有20,000美元现金。而且那块油田能开采很久。",[15,10257,10258],{},"有时候我用这件事来嘲笑有效市场理论。",[15,10260,10261],{},"每股价29,000美元，每股现金20,000美元，加上每年特许开采权收入每股11,000美元，当时天然气价格25美分，石油价格3美元。你说这价格是有效市场么?我可不觉得。",[15,10263,10264],{},"所以你能够在小规模投资中找到机会。我很乐意把我所有的猎鸭俱乐部的会员证都卖给你。（笑声）",[766,10266,10268],{"id":10267},"_31避免诉讼的秘诀你不能和坏人做一笔好交易",[708,10269,10270],{},"31、避免诉讼的秘诀:“你不能和坏人做一笔好交易。”",[15,10272,10273],{},"股东：伯克希尔哈撒韦公司如何保护自己免受喜欢法律诉讼的律师的伤害?美国企业是否有可能在与律师打交道的财务和耗时成本中生存下来?",[15,10275,10276],{},"巴菲特：嗯，这是个好问题，我们可能比任何一家在美国拥有250亿美元市场价值的公司面临的诉讼都要少。但是，你知道，我们有一次在蓝筹股邮票公司被起诉，那是涉及多少钱，查理?",[15,10278,10279],{},"芒格：很多。",[15,10281,10282],{},"巴菲特：对。诉讼是无法防止的。毫无疑问，迄今为止，我们遇到过很多无聊的诉讼，这些诉讼能浪费我们的时间和金钱，特别是时间。",[15,10284,10285],{},"假如你遇到这种诉讼，我有一招：第一，不掏腰包；第二，要是诉讼你的那一方给你添堵，你也别客气，以牙还牙，努力也给他添点堵。不过迄今为止，我们还没遇到这样的情况。",[15,10287,4158],{},[15,10289,10290],{},"芒格：对。我想告诉大家一个奥马哈故事，这个故事展示了伯克希尔尽可能减少诉讼的技巧。",[15,10292,10293],{},"当我还是一个小男孩的时候，我父亲是奥马哈的执业律师，有一天我对父亲说，“X找你，你对他殷勤备至，可他是一个奸诈的吹牛大王啊。而格兰特·麦克费登找你的时候，你却几下子就把人家打发了，可格兰特是个大好人。为什么呢?”（笑声）",[15,10295,10296],{},"我父亲看着我，就好像我有点智障一样， \"查理，格兰特·麦克费登对自己的员工很好，对顾客很好，对每个人都很好。就算有些不开窍的人找他麻烦，他也能轻松脱身。”我父亲继续说， “但从像格兰特·麦克费登这样的人的身上，我可赚不到足够的钱供你上学啊。”（笑声）",[15,10298,10299],{},"“哈，至于X么”，我父亲说， “他就是一个活动的地雷官司会不断的。所以对于一个律师来说，这可是一个好客户。”",[15,10301,10302],{},"我从我父亲那里学到一招，那就是学格兰特·麦克费登的做法。我得说，当格兰特·麦克费登这样的人的确能远离麻烦。",[15,10304,10305],{},"我认为沃伦在很小的时候，就独立发现了这个做人的诀窍。这可省了我们不少事情。这是一个很好的做人方式。",[15,10307,10308],{},"巴菲特：基本上，我们的态度就是和坏人不可能做成好交易。",[15,10310,10311],{},"我们不指望靠协议或者任何尽职调查来保护自己，我们早就把尽职调查抛诸脑后了。",[15,10313,10314],{},"只有和我们喜欢、赞赏而且信任的人合作，才能够长期合作愉快。",[15,10316,10317],{},"坏人会以各种方式惹火你，但是你赢不了坏人。回避这些人是很有好处的。",[15,10319,10320],{},"我们开始的时候就是这样认为的，然后我们的一些经历更加使得我们对这点深信不疑，所以这就是我们的行事风格。",[766,10322,10324],{"id":10323},"_32为什么只有一家波仙珠宝",[708,10325,10326],{},"32、为什么只有一家波仙珠宝",[15,10328,10329],{},"股东：我是来自内布拉斯加州朗派恩的克拉伦斯·卡弗蒂。",[15,10331,10332],{},"我想知道我们是否可以通过在美国的某个地方开设另一家波仙珠宝呢？",[15,10334,10335],{},"巴菲特：嗯，这是一个关于波仙珠宝和内布拉斯加州家具市场的有趣问题。它们的主人——你可能知道——从历史上看，是同一个家族。我是说，是B夫人。是她姐姐的家族买下了波仙珠宝，但实际上，这也几乎是从零开始的。",[15,10337,10338],{},"这两家公司都给客户提供了令人难以置信的选择——大量的低价产品，低运营成本，等等。",[15,10340,10341],{},"对多个地点经营，很明显，会从名声中受益。",[15,10343,10344],{},"但考虑到一些可供选择的产品数量，你也会失去一些东西。",[15,10346,10347],{},"比如一家波仙珠宝大概能贡献5000万美元的营业收入，当有人想买戒指、珍珠项链或类似的东西时，他们会在波仙珠宝这家店看到的商品，比他们在20或50个地方看到的要多。",[15,10349,10350],{},"同样，如果给定了一个经营位置，那就给定了运营成本，如果你有大量的店在不同地点，很难匹配好这些运营成本和经营位置的。",[15,10352,10353],{},"我认为这些企业在这种模式下更容易取得成功。",[15,10355,10356],{},"现在，海茨伯格珠宝（Helzberg 's）将在全国各地的商场为人们带来商品。通过这种运作模式，他们会做得非常好。",[15,10358,10359],{},"但波仙珠宝不是还茨伯格珠宝，海茨伯格珠宝也和波仙珠宝不一样。某种程度上来说，他们是不同的——他们的客户群体是不一样的。",[15,10361,10362],{},"查理的朋友索尔·普莱斯(Sol Price)创办了第一家大型批发俱乐部Price Club，他说自己成功的部分原因是找到了自己不想要的客户。我想那是对的，不是吗，查理?",[15,10364,7088],{},[15,10366,10367],{},"巴菲特：你必须弄清楚你擅长什么，你真正能给谁提供一些特别的东西。波仙珠宝为人们提供了一些非常特别的东西，但在某种程度上，它只限定于一个地点。",[15,10369,10370],{},"在那里你可以看到几乎任何你想要的珠宝，比你在世界上几乎任何地方看到的都要多。这会把人们带到那里，或者把男人带到那里。",[15,10372,10373],{},"这就使得你的运营成本，比其他人在没有这种吸引力的情况下的运营成本低了很多——20个百分点。",[15,10375,10376],{},"而这反过来又能让你提供更低的价格，从而维持这个循环。我的意思是，这很难复制，想在10个地方同时这么做，效果可能不会很好。",[15,10378,10379],{},"这是一个你可以不断问自己的问题，比如麦当劳决定开第二家店时，它确实做得很好。(笑声)",[766,10381,10383],{"id":10382},"_33推动roe的因素",[708,10384,10385],{},"33、推动ROE的因素",[15,10387,10388],{},"股东：沃伦，我是来自印第安纳州埃尔克哈特的弗兰克·马丁。",[15,10390,10391],{},"你写了大量关于美国工业的股本回报率不变的文章，作为一个整体，它被困在12%到13%的范围内。",[15,10393,10394],{},"现在我们在均值之上，那请问你看到了什么因素，会使得这个数随着时间回到均值呢?",[15,10396,10397],{},"巴菲特：的确如此。过去几年的回报率比平均水平高。最新一期的《财富》杂志上有一些有趣的数据，这些数据是财富500强企业(当然，500强的成员在不断变化，每隔十年，就沧海桑田)的回报。",[15,10399,10400],{},"数据显示回报趋向于稳定在12%至13%之间。",[15,10402,10403],{},"一些企业的回报上升了一点点，因为这些企业把医保成本计入了资产负债表，因此减少了股东权益。",[15,10405,10406],{},"你采取的任何能降低股东权益但不影响销售额的措施(都会提高你的股权回报率)，所以其实使用杠杆的美国公司用把医保成本列入资产负债表的方法，提升了股权回报率。",[15,10408,10409],{},"我的观点可能不正确，或许美国企业能取得15%左右的回报。不过长期来看，竞争因素将会压低回报值。",[15,10411,10412],{},"仔细想想，12%或13%其实也不坏。在利率7%的环境下，资本投资股市能够比投资别的东西得到更多的回报。",[15,10414,10415],{},"假如要我猜测未来十年美国企业的平均回报，那么我会猜一个在12%与13%之间的数值。",[15,10417,4158],{},[15,10419,10420],{},"芒格：我认为所有的已公布的平均回报率都被高估了。这些都是最大的公司，这些都是胜利者。",[15,10422,10423],{},"还有很多低回报的公司，它们都没有被统计进去。所以假如美国企业哪怕平均能达成13%的税后资本回报率，那么我就觉得很了不起了。",[15,10425,10426],{},"巴菲特：这不算大事，但是也不该被完全忽视，那些数字没有把股票期权成本计算进去。",[15,10428,10429],{},"美国股东可是为股票期权成本掏了腰包的。所以美国的股东其实没有真的得到那样的股权回报率，当然，股票期权成本不是一个大因素。",[15,10431,10432],{},"不过我认为这个成本能占到千分之二或千分之三，但这项成本却被忽略了。",[15,10434,10435],{},"假如你们允许我忽略成本，那么我也能报告一个更高的股权回报率。（笑声）",[766,10437,10439],{"id":10438},"_34伯克希尔子公司的资本回报率",[708,10440,10441],{},"34、伯克希尔子公司的资本回报率",[15,10443,10444],{},"股东：来自纽约的杰夫·佩斯金。我有个问题要问你。",[15,10446,10447],{},"你曾经写过，当你考虑收购一家企业时，你会注意到他们是如何分配资本的。",[15,10449,10450],{},"我的问题是，一旦你收购了一家公司的股份，你会发现，仅仅因为你在帮助分配资本和支付薪酬，就能让一家公司获得更高的回报吗?",[15,10452,10453],{},"或者通过伯克希尔拥有公司的大部分股份，也能增加资本回报率，这是为什么呢?",[15,10455,10456],{},"巴菲特：这个问题问得好。",[15,10458,10459],{},"毫无疑问，若一家企业有很高的资本回报率，而且无法对自己再投资，那么我们将这家企业的资本拿走，就能极大地提高长期业绩。",[15,10461,10462],{},"因为若这家企业的钱没好去处，则最后可能会被不管三七二十一地乱用掉。",[15,10464,10465],{},"我们有广阔的投资领域，我们可以拿走钱，用来买进可口可乐股票，投资另一家好企业，而很少有经理人有能力这样做。这就是我们能给伯克希尔带来的好处。",[15,10467,10468],{},"在另一方面，我们也能给予快速成长中的企业提供资金支持。比如说海兹伯格珠宝店(Helzberg' s)，这是我们最近并购的一家珠宝店，在我们旗下它就有能力更快成长了，虽然我也报不出实际的数据。假如一家公司股权回报率是20%，一年成长25%，那么就迟早会觉得资金紧张。很显然，我们很乐意向股权回报率20%的公司提供更多的资本。",[15,10470,10471],{},"所以当我们的子公司是有好处的，既可以把资本交给我们投资，也可以从我们这里得到资本。",[15,10473,10474],{},"而且我们也能在一些我们自己也体验过的场景中提供帮助，企业界，特别是上市公司有很多繁文缛节，当我们的子公司这些就可全部省略掉了。",[15,10476,10477],{},"在某些公司，仅仅是为了准备参加委员会、董事会等等你要亲自出席的文山会海，就要浪费很多时间。我们完全没有这些东西，将来也不会有。",[15,10479,10480],{},"所以我们将子公司的管理层解放出来，使他们能将100%的时间用在思考怎样使企业更上一层楼上面。假如子公司有多余的资金，也不必担心不知道怎么用掉。",[15,10482,10483],{},"假如子公司的好业务需要更多的资金，那么我们就会提供。所以当我们的子公司是有好处的。",[15,10485,10486],{},"查理，你能说些啥么？",[15,10488,10489],{},"芒格：我认为我们对子公司的最大贡献是我们有所不为。",[15,10491,10492],{},"（录音中断……）",[766,10494,10496],{"id":10495},"_35高等数学在投资中没有任何作用",[708,10497,10498],{},"35、“高等数学”在投资中没有任何作用",[15,10500,10501],{},"股东：我的第一个问题是，你说过你很难再像过去那样增长了，因为公司已经发展得这么大了。我想知道你能否详细说明一下。",[15,10503,10504],{},"我的第二个问题是，我读到文章说你和数字打交道的本事非常好，你能心算。我是学数学的，但对于企业我懂的很少。",[15,10506,10507],{},"我该读些什么或怎么做才能学会更好地投资呢?",[15,10509,10510],{},"巴菲特：好了，先说第一个问题，这的确很难——我的意思是——让我们在这个规模保持快速增长，是不可能的。这就是答案，我们不能在120亿美元的基础上以23%的回报来计算复利。",[15,10512,10513],{},"我们不知道该怎么做，如果有人认为我们能做到这一点，那就大错特错了。我们认为我们的投资仍然可以做的足够好，但是（之前很高的复合回报率，部分原因是因为）我们的起点并不是120亿美元。",[15,10515,10516],{},"我们在世界上从来没有见过像这样的复利回报率。所以，我们会忽略这部分，但是我们仍然可以做一些聪明的事情。",[15,10518,10519],{},"说说第二个问题。",[15,10521,10522],{},"高等数学在投资中没有用处。不过理解数学关系，能够进行所谓的量化或数字化，一般是有帮助的。",[15,10524,10525],{},"当某个领域的某个东西还关联到其他领域的什么东西的时候，那些能告诉你何时行得通，何时行不通的技巧是有用的。",[15,10527,10528],{},"不过这并不需要极强的数学能力。这需要一定的数学意识和计算能力。我认为能够看到这一点是有帮助的。",[15,10530,10531],{},"我想，查理和我在阅读一家企业的资料时，总是会将其与别的几十家企业相比较。我们已经习惯成自然了。你应该总是以某种方式进行排序和筛选——这就像棒球中的球探，在考虑一个棒球运动员与另一个球员对抗时会怎么样。试想，你只有一个特定的号码，然后想着，“一个人可能更快，一个人可以打得更好”等诸如此类的事情。它总是在你的脑海中，你在以某种方式排序和选择。",[15,10533,10534],{},"我觉得最好的方式莫过于大量阅读。假如你每年读几百份年报而且读过格雷厄姆和费雪等人的书籍，那么很快你就能够看出你面前的企业是好是坏了。",[15,10536,4158],{},[15,10538,10539],{},"芒格：我想，要相互比较企业，美国能找到的最好的数据应该要数《价值线》 (Value Line)上的数据了。",[15,10541,10542],{},"巴菲特：我同意。",[15,10544,10545],{},"芒格：《价值线》的数据覆盖15年，它是对美国很多大企业最好的一步到位的描述。我无法想象投资行业中持有普通股的人有谁的书架上会没有《价值线》。",[15,10547,10548],{},"巴菲特：假如你对各种行业中的不同企业都心里有数，那么你就有很好的背景知识进行衡量。",[15,10550,10551],{},"假如你从没看过棒球赛，也没看过统计数字，那么你怎么能知道0.300的打击手是不是一个优秀的打击手呢?",[15,10553,10554],{},"你要知道你所考虑的目标处在拼图中的什么位置。《价值线》每13周提供一次数据，假如你浏览这些数据，那么你就能对美国企业长期情况心中有数。",[15,10556,10557],{},"芒格：顺便说一下，我根本不看《价值线》的时间性评级和股票评级。",[15,10559,10560],{},"巴菲特：那些评级没有任何意义，它们列出来，实在是太糟糕了。重要的是统计资料，而不是——",[15,10562,10563],{},"芒格：我希望能够看到尽可能久远的数据，可是他们只提供过去15年的数据。",[15,10565,10566],{},"巴菲特：不过我把旧杂志保存起来了。（笑声）",[15,10568,10569],{},"芒格：你知道，我希望我在办公室里也有，但我没有。",[15,10571,10572],{},"巴菲特：查理和我都喜欢研究历史，可能我更喜欢一些。假如我现在考虑买可口可乐，我就会去找20世纪30年代《财富》杂志对可口可乐的报道。",[15,10574,10575],{},"因为我喜欢能有大量历史资料在手头，这些历史资料可以让我知道企业在长期是怎么演化的，什么东西没变，什么东西变了，等等所有的一切(可能我这样读历史资料，出发点与其说是为了决策，不如说是寻找乐趣更多一点）。",[15,10577,10578],{},"我们试图买进永久持有的企业，如果你也持这种思路，那么你可能也需要回顾历史资料，看看永久持有会是什么样子的。",[766,10580,10582],{"id":10581},"_36管理层对富国银行产生了影响",[708,10583,10584],{},"36、管理层对富国银行产生了影响",[15,10586,10587],{},"股东：若干年前，当你第一次买进富国银行的时候，我也看了富国银行，看不出它哪里比其他银行好。我想，现在所有的人都能看出富国银行比几乎所有的银行好了。",[15,10589,10590],{},"现在你买了PNC银行。这一次我又看不懂它好在哪里。（笑声）",[15,10592,10593],{},"那么多银行可以买，你却买了PNC银行，你看中了PNC银行的哪一点?",[15,10595,10596],{},"巴菲特：我们不提供任何股票方面的建议。不过，至于过去的富国银行，那是很明显的。",[15,10598,10599],{},"我对卡尔·赖卡特(Carl Reichardt)有所了解，而且当时对保罗·黑曾(Paul Hazen)也略有了解，我见过他们而且拜读过他们的言论。",[15,10601,10602],{},"他们毫无疑问与普通的银行家不同。然后问题就是，这点不同之处对他们掌管的银行的业绩有多大影响?",[15,10604,10605],{},"然后，就遇到了惊涛骇浪。我想，之前发现的他们那些做人的与众不同之处，可能帮助了他们在惊涛骇浪中表现出色。",[15,10607,10608],{},"芒格：我想稍稍补充一点，富国银行是一个非常有趣的案例。富国银行非常集中于房地产贷款，而这个领域在过去的50多年里是最惨淡的。",[15,10610,10611],{},"假如富国银行平平无奇，那么只要出现业内平均水平的坏账，就足以叫富国银行倒闭了。",[15,10613,10614],{},"我们当时赌富国银行的房地产贷款远远好于业内平均水平。实际上的确如此。而且后来富国银行处理房地产贷款也比业内平均水平好很多。其他人都认为，在房地产行业和银行业有问题的时候，集中于房地产贷款的富国银行会很惨。当时他们都认为富国银行会倒闭。",[15,10616,10617],{},"我们当时认为，富国银行的贷款质量和收取贷款的手段都好于其他银行，所以富国银行会安然无恙，结果真的安然无恙。",[15,10619,10620],{},"巴菲特：假如我们不深入一点思考，而是就看看那些数字，那么我们就不会作出买进富国银行的决定。",[766,10622,10624],{"id":10623},"_37股东权益为正或负没有什么神奇的",[708,10625,10626],{},"37、股东权益为正或负没有什么神奇的",[15,10628,10629],{},"股东：大卫·卡尔，北卡罗来纳州达勒姆。",[15,10631,10632],{},"Tambrands（丹碧丝卫生棉象的生产商，已被宝洁并购-译者注）和美国烟草(UST)这两家公司，几乎只生产一样产品，看起来似乎有进入障壁，销售额成长潜力和定价能力，而且他们还有以股票回购方式将现金返还给股东的策略。这两家公司都在自己的股票相对于内在价值打折扣的时候借债回购股票。",[15,10634,10635],{},"最近这两家公司都遇到一个问题，因为这两家公司在认为自己的股票很便宜的时候，借债回购股票，所以股东权益成了负值。这两家公司的长期现金流情况看起来能承受这样的债务。",[15,10637,10638],{},"你可以评价一下计算股东权益的会计方法吗，管理层是不是应该关注股东权益在会计报表上的数字呢?",[15,10640,10641],{},"巴菲特：我认为股东权益是正值还是负值没有什么神奇力量。可口可乐的股东权益是50亿美元,市值是750亿美元左右。",[15,10643,10644],{},"假如可口可乐用100亿美元回购股票，那么股东权益就会是负50亿美元，可口可乐是不会这么做的，我也不会建议他们这么做。",[15,10646,10647],{},"但是可口可乐公司有良好的信用。假如有人愿意用750亿美元买下它，就会得到50亿美元的有形资产和700亿美元的无形资产。",[15,10649,10650],{},"股东权益是正值没有什么神奇的。例外很少，事实上我想不起任何例外。",[15,10652,10653],{},"我认为股东权益为负值没有任何问题，尽管可能这种情况会使得公司不得不停止回购股票。你得查一下当地的法律法规。",[15,10655,10656],{},"但任何时候，比如杠杆收购中的公司或其他公司，以高于账面价值很多的价格被收购，如果他们借了足够多的钱，那实际上，与之前的股东权益相比，他们创造了负的股东权益。这只是一个虚构的数字，关于收购中双方之间的数字。",[15,10658,10659],{},"假如你的钱无处可用，那么你就该回购股票。是否该回购股票要根据管理层的具体情况来判断。假如有些管理层有不错的资本配置本领，那么就该将钱用于资本配置，而那些技能集中于管理自己企业的经理人就应该回购股票。",[15,10661,10662],{},"假如公司有意做一些企业需要或者对企业有益的事情，那么股票回购只要是在你认为股价低于内在价值的时候，都是符合逻辑的选择。",[15,10664,10665],{},"很显然，股价相对于内在价值打折越多，股票回购的吸引力越大。",[15,10667,4158],{},[15,10669,10670],{},"芒格：一般而言，可口可乐股东权益为负也没关系。不过通用汽车若也如此就有问题了。我认为正的股东权益还是能说明一点东西的。",[766,10672,10674],{"id":10673},"_38在竞争激烈的信用卡业务中寻找赢家",[708,10675,10676],{},"38、在竞争激烈的信用卡业务中寻找赢家",[15,10678,10679],{},"股东：爱德华巴尔，莱克星顿，肯塔基州。有两个问题。",[15,10681,10682],{},"首先，你之前提到了美国运通。我很好奇，信用卡使用量只占所有交易的10%，而且这一比例在未来一段时间内可能还会继续增长，这是否是你做出决定的一个因素?",[15,10684,10685],{},"问题的另一部分涉及银行业务的持久性和持久性，以及未来几年可能出现的其他渠道，包括微软与Intuit合并的可能性。",[15,10687,10688],{},"巴菲特：首先，你提到的那些数据，对我们影响不大。我们认为信用卡会继续存在并增长。",[15,10690,10691],{},"尽管在某一时刻信用卡业务增长会达到极限，但考虑到人们的杰出表现(未偿还的信用卡债务)，信用卡业务还能增长。",[15,10693,10694],{},"信用卡是一个非常大的领域。问题是，谁有优势?",[15,10696,10697],{},"事实上，已经有很多机构进入这个领域了，大家都有很多不同的方法来经营。",[15,10699,10700],{},"假如你也经营信用卡业务，你就最好能有些办法能够使自己的部分业务，最好是大部分业务，胜过其他人。否则，你无法在资本主义世界中活下来。",[15,10702,10703],{},"信用卡的顾客很乐意更换服务提供商。假如你的卡有别的卡所没有的优点，那么人们就很乐意换用你提供的卡。所以做信用卡生意，就必须得在某些领域中有某种优势才行。",[15,10705,10706],{},"所以信用卡市场总体上的成长在我们眼里并不是一个大因素。",[15,10708,10709],{},"问题是弄明白谁会在游戏中胜出，谁会在游戏中败北。",[766,10711,10713],{"id":10712},"_39预计未来20年银行业将发生重大变化",[708,10714,10715],{},"39、预计未来20年银行业将发生重大变化",[15,10717,10718],{},"巴菲特：这是个好问题。你肯定看到银行分支机构的价值大幅缩水。过去，管理层对自己拥有多少分支机构感到无比自豪。",[15,10720,10721],{},"曾经，银行为了能够得到开设分支机构的允许，会动用政治影响力等等一切手段。",[15,10723,10724],{},"在未来二三十年里，银行业可能会发生重大变化。到底谁会受益，谁会受伤，这是一个很难回答的问题。",[15,10726,10727],{},"我并不认为未来五年内银行业就会出现大变化，但是我预期在未来二十年里会有大变化。",[15,10729,10730],{},"很多人都对银行业务跃跃欲试，包括你之前提到的微软在内。",[15,10732,10733],{},"也许这些企业和银行搭伙会有优势。这得骑驴看唱本——走着瞧。当然这些企业也有可能找出办法绕过现有的银行。这是一个投资时要考虑的问题。",[15,10735,4158],{},[15,10737,10738],{},"芒格：有一家很有趣的企业，绕过了银行进入了银行界，这就是美林证券。美林证券依靠自己的现金管理账户，大规模地进入了银行业务。我认为这类创新还会层出不穷。",[15,10740,10741],{},"巴菲特：那本书的名字叫什么来着？",[15,10743,10744],{},"芒格：我忘了，但那是一本很棒的书。",[15,10746,10747],{},"巴菲特：嗯，的确很棒。",[15,10749,10750],{},"芒格：也许莫莉记得。（往台下问）你给我的那本书是什么?这就是信用卡的历史。",[15,10752,10753],{},"巴菲特：是约瑟夫·诺塞拉(Joseph Nocera)写的吗？好像叫做《分一杯羹》 (A Piece of the Action)。是在6个月到1年前出版的。写的是信用卡业务的辉煌历史。",[15,10755,10756],{},"假如你读了那本书，你就会对因为资金流动而造成的改变有所了解。我猜，假如未来20年里再写一版，那么就会有很多东西可写。",[15,10758,10759],{},"芒格：这是一本非常好的书。在场的各位要是得到这本书，大多数会手不释卷。这是一本描写经济发展的书，以非常有趣的方式描写了当时人的背景情况。",[766,10761,10763],{"id":10762},"_40对suntrust和pnc的护城河无可奉告",[708,10764,10765],{},"40、对SunTrust和PNC的护城河无可奉告",[15,10767,10768],{},"股东：亚当·恩格尔，来自科罗拉多州博尔德。我想知道你能否评论一下你在SunTrust和PNC城堡周围看到的护城河。",[15,10770,10771],{},"巴菲特：嗯，我认为我不应该对这样的具体持股发表评论。但是，我想说的是，这可以以一种普遍的方式来看待这些问题，就像看待银行业务一样。",[15,10773,10774],{},"然后你要试着找出两家公司的优势和劣势。但是，再说一遍，我不想破坏你们的乐趣。",[766,10776,10778],{"id":10777},"_41芒格希望对所罗门自作聪明的评论没有发生",[708,10779,10780],{},"41、芒格希望对所罗门“自作聪明”的评论没有发生",[15,10782,10783],{},"股东：我叫鲍勃·麦克卢尔。我来自美国，但我住在新加坡。",[15,10785,10786],{},"大约一周前，在《亚洲华尔街日报》(Asian Wall Street Journal)上，芒格发表了一篇评论，特别指出，拥有所罗门兄弟就像拥有一家赌场，赌场的前面有一家餐厅。(笑声)",[15,10788,10789],{},"赌场避开自营交易，而餐厅则转向所谓的客户驱动业务。如果这个归因是正确的，你能详细说明你为什么这样看待这个行业?",[15,10791,10792],{},"芒格：我不认为这是完全正确的，虽然我有时说话比较简练。(笑声)",[15,10794,10795],{},"我经常以一种与团队合作的方式发言，但不一定适用于其他地方。",[15,10797,10798],{},"每隔一段时间，当你断章取义地引用那些睿智的评论时——(笑声)——为什么，我非常希望它没有发生。(笑声)",[15,10800,10801],{},"现在就是这样一种情况。(笑声和掌声)",[15,10803,10804],{},"巴菲特：但这不会在未来阻止他。(笑声)或者我。",[766,10806,10808],{"id":10807},"_42与gdp相比国债现在并不可怕",[708,10809,10810],{},"42、与GDP相比，国债现在并不可怕",[15,10812,10813],{},"股东：两个问题。",[15,10815,10816],{},"第一个问题，当你看美国的资产负债表的时候，你是否觉得美国的国债很吓人?",[15,10818,10819],{},"第二个问题，既然可口可乐是那样的好投资，你为什么不再多买点呢？",[15,10821,10822],{},"巴菲特：第一个问题是关于美国资产负债表的——我们的国债达到GDP的60%多。",[15,10824,10825],{},"芒格：我们的国债达到GDP的60%多。",[15,10827,10828],{},"巴菲特：对，不过美国公民的未来收入也是一项资产。",[15,10830,10831],{},"至于美国国债占GDP的比例，在二战结束时，至少是GDP的125%，可能在150%左右。当然，当时的债务利息比现在低很多。当时其中很多是储蓄债券，利息只有2.9%。",[15,10833,10834],{},"但是当时相对于GDP那样高的债务(我并不提倡这样债台高筑)，最后却证明是可以承受的。事实上，美国的国债在逐年下降，一直到20世纪80年代初才开始上升。在过去几年里，国债相对于GDP的比例其实下降了。",[15,10836,10837],{},"关于背多少国债才算过度这个问题，有很多衡量方法。不过我认为假如要选一个统计数据来观察，那么就看国债占GDP的比例，就好像观察一个人债务占收入的比例一样。",[15,10839,10840],{},"然后问题就是收入有多稳定了。我并不认为目前的债务水平相对于经济而言有什么吓人的地方。我喜欢它随着时间的推移而下降而不是上升的想法。如果它一直向上，就会变得很尴尬。",[15,10842,10843],{},"比如说，我想意大利的国债已经达到GDP的150%了。假如负债达到这么高的比例，利息率为8%，那么光支付利息就花掉GDP的12%了。",[15,10845,10846],{},"假如你给美国建一个资产负债表，那么可能就会有点有趣。在债务栏，有4万亿美元净负债，还要加上刚才查理说的很多养老金债务。",[15,10848,10849],{},"不过我们也有很多资产。例如，政府有35%的利润收益，也就是说所有企业利润的35%归政府。所以在税率为35%的情况下，美国政府就相当于持有所有企业35%的股票。",[15,10851,10852],{},"这样看，政府也持有伯克希尔很多股份，我们每年都要写支票给政府。我们不写支票给你，但我们得写支票给政府。我们把你们的利润播种，从而为政府产生更多的价值。",[15,10854,10855],{},"芒格：你这是想鼓励大家？（笑声）",[15,10857,10858],{},"巴菲特：假如你可以买下美国所有企业未来的利润，那么你愿意出多少钱?你得出一个非常大的数字。",[15,10860,10861],{},"假如你可以买下收入高于X的所有人的个人收入的一个百分比，而且将来还可以有权改变X值，那么你出多少钱?这也是个非常大的数字。（笑声）",[15,10863,10864],{},"所以说美国政府的资产着实不小。美国政府的债务也着实不小。但是这个国家的偿付能力也着实不小。",[15,10866,10867],{},"我不希望看到债务以任何快速的速度增长。我不希望看到它上升，尤其是以快速的速度上升，因为如果它占GDP的比例上升，很多事情就会发生变化。",[15,10869,10870],{},"假如你告诉我, 10年后国债将会达到10万亿美元，不过占GDP的比例还是不变，你说我会紧张吗?根本不紧张。我预期国债金额会越来越多。有些观点认为国债金额增多其实是明智的。",[15,10872,10873],{},"但是我认为债务占到收入的百分比增高不是好事，因为这引发了很多其他的事情。",[15,10875,10876],{},"因此，我对过去几年发生的事情表示欢迎，也就是说，与过去10年或12年的趋势相比，这一数字出现了小幅下降。",[15,10878,4158],{},[15,10880,10881],{},"芒格：总的来说，我同意你认为国债多并非完全是坏事的看法。至于国债过多的负面影响，政客滥发国债的行为虽然不好，但是伟大的资本主义美国也应该能承受。这是一件好事。我不认为我们应该被吓倒。",[15,10883,10884],{},"假如有什么事情真的会伤害到美国，那么就应该是上瘾。你知道某事不对，但做这件事却又能得到好处，结果越陷越深。",[15,10886,10887],{},"巴菲特：伯克希尔有7亿美元至8亿美元左右的债务，此外,我们还有30亿美元多一点的浮存金。在25年前，这些数字在我眼里曾是非常巨大的。不过我们是你能找到的所有公司中财务最保守的一家。",[15,10889,10890],{},"十年后，我们可能借更多钱，但是仍旧只占到很小的百分比。所以讨论债务的时候不能离开偿还能力。美国现在的财务情况可能比1947年更好。",[766,10892,10894],{"id":10893},"_43可口可乐作为准绳来评估替代品",[708,10895,10896],{},"43、可口可乐作为“准绳”来评估替代品",[15,10898,10899],{},"巴菲特：我们去年买了更多的可口可乐，这是一个不错的衡量标准。",[15,10901,10902],{},"可口可乐是一条准绳，并不等于我们不能买其他的东西。现在我没有计划买更多的可口可乐股票，但我并不会将加仓的选择排除在外。当我买其他企业的时候，我就会问，“为什么我宁愿买它而是增仓可口可乐? \"",[15,10904,10905],{},"芒格：他说的东西实际上对所有投资者都很有用。沃伦说他在考虑买进其他东西的时候，把可口可乐当作一条准绳使用。",[15,10907,10908],{},"对于一个普通人来说，最好的东西莫过于一条准绳了——假如一样新东西不比你已经发现的东西更好，那么就认为这新东西达不到你的门槛。这样就能将你见到的99%的东西排除在外。这样可以省心很多。基本上商学院不会教你这一招的。",[15,10910,10911],{},"巴菲特：这就是为什么我们认为机构投资者的做法很笨的原因。机构投资者会作出这样的决定，比如放4%的资金进国际股票或者3%的资金进新兴市场或者别的什么类似配置，他们这么做是因为别人也这么做。",[15,10913,10914],{},"我认为，向某项目投资的唯一理由应该是这个项目比已经找到的投资项目更好。",[15,10916,10917],{},"就算那些机构衡量了自己的投资，发现了非常好的投资机会，那么为什么只投资3%，要把97%的资金放在别处呢?不管怎样讲都完全讲不通。",[15,10919,10920],{},"但是机构委员会喜欢这样，机构的投资经理要跑来跑去开会……",[15,10922,10923],{},"芒格：他们有意采取一种投资手法，使得自己不能发挥智慧和能力。若你说这是笨到家了，那你说的不错。",[15,10925,10926],{},"我认为德国哲学家尼采说得很好，他说他嘲笑那些认为“自己有一条瘸腿，就能走的比其他人好”的人。",[15,10928,10929],{},"我的意思是，他们实际上是在蒙蔽自己，然后在商学院里教我们的孩子如何做到这一点。很有趣，你不觉得吗?",[15,10931,10932],{},"沃伦的意思就是，当你要决定去做某事的时候，将其与你已经有的最好的机会相比较。假如新机会并不更好，那么你干嘛要去抓住它，难道因为别人告诉你需要放2%的资金进国际股么?",[766,10934,10936],{"id":10935},"_44买伯克希尔哈撒韦还是让你的基金经理放手",[708,10937,10938],{},"44、买伯克希尔哈撒韦还是让你的基金经理放手?",[15,10940,10941],{},"股东：嗨，我的名字是马克惠勒，我来自俄勒冈州波特兰市。",[15,10943,10944],{},"我有几个鸡蛋在你的篮子里。我祖母总是说:“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”",[15,10946,10947],{},"我有一个问题，我想你在几年前的一篇关于小艾布纳投资方法的报道中回答了这个问题。",[15,10949,10950],{},"假设我有10万美元，我决定再买四五股你的股票，也就是买并持有四五年。",[15,10952,10953],{},"我还有一个基金经理——我已经有一个了——他做得很好——10%到15%。",[15,10955,10956],{},"但他一直在交易，交易记录把我的邮箱都装满了。我想我的问题是，我怎样才能找到对我更有利的方案?",[15,10958,10959],{},"换句话说，买伯克希尔哈撒韦，这是我喜欢的，显然我在这里，所以我对它很感兴趣；或者继续持有我的基金经理，他似乎正在疯狂地从我的账户中挤出利润?",[15,10961,10962],{},"巴菲特：好吧，这总比让经纪人把钱从账户里翻出来要好。(笑)",[15,10964,10965],{},"如果他能拿到管理费，他的动力就会小一些。",[15,10967,10968],{},"但是我不能回答你的问题，在那种情况下你应该做什么决定。",[15,10970,10971],{},"但我想说的是，如果你是对的，从这个意义上说，如果你买了伯克希尔，你应该考虑持有伯克希尔很长一段时间。",[15,10973,10974],{},"我们不知道伯克希尔明年将怎么样，不管是内部经营方面还是外围市场换方面。但我们更关注伯克希尔内部经营方面。我们不关心市场的表现，我们只关注伯克希尔的内在价值。",[15,10976,10977],{},"你知道，最后，当我们拥有伯克希尔的时候，我们并不认为我们所有的鸡蛋都在一个篮子里，我的意思是，我们有很多好的业务。",[15,10979,10980],{},"但是如果你说的是，就一个实体公司而言，忽然从某个地方来了巨大的诉讼或类似的事情，这的确有可能。但如果你从一个实体隐含的商业风险的角度来考虑，伯克希尔可是有很多不同的好业务。",[15,10982,10983],{},"事实上，我们可能拥有我所能想到的最好的公司。",[15,10985,10986],{},"毫无疑问，你的基金经理也会有优势，因为他的规模比较小，这给了他更大的机会。",[15,10988,10989],{},"与用自己的资金进行投资的个人相比，我们在税收方面并不是完美无缺的。",[15,10991,10992],{},"我们在税收方面，对那些永远拥有伯克希尔的人来说很好。但就税收而言，伯克希尔并不是为那些只拥有它一年或更短时间的人而准备的。",[15,10994,10995],{},"查理，说些啥吧？",[15,10997,8065],{},[766,10999,11001],{"id":11000},"_45我们喜欢坦诚的人",[708,11002,11003],{},"45、\"我们喜欢坦诚的人\"",[15,11005,11006],{},"股东：我是杰夫·约翰逊。我很高兴从俄克拉荷马州的塔尔萨来到这里。",[15,11008,11009],{},"我有两个问题。首先，我希望你能解释一下或者提供一些意见，为什么财产意外保险公司的投资者愿意接受低于平均水平的回报。",[15,11011,11012],{},"第二个问题和你昨天给我的答案有关，你说你的直觉与你的投资决策无关。",[15,11014,11015],{},"我想知道你和芒格先生对你是否喜欢某个人的评价是否带有主观性，你是如何决定你是否喜欢城堡的主人的?",[15,11017,11018],{},"巴菲特：我不知道。查理，你想回答第二部分吗?",[15,11020,11021],{},"芒格：我们谈到了代理成本。代理成本有两种。一种是经理人掏股东腰包为自己谋取利益，另一种是经理人虽然并不损公肥私，但因为天生愚蠢，所以做蠢事。",[15,11023,11024],{},"不管怎样，作为股东，这对你来说都是非常昂贵的代价。所以，你必须判断人类性格的这两个方面，它们非常重要。",[15,11026,11027],{},"另一方面，有些企业非常优秀，在管理团队中，他们可以很容易忍受一些愚蠢。虽然我们喜欢完美的人，但我不认为我们总是和他们一起投资。",[15,11029,11030],{},"巴菲特：一般来说，我们喜欢坦诚的人。假如有人在耍花招或者报表里不诚实或者偏斜，我们一般能看出来。和坦诚的人合作容易多了。",[15,11032,11033],{},"我们还喜欢聪明的人，我们也喜欢专注的人。",[15,11035,11036],{},"其实并不复杂。有很多经理人处于中间位置，我们既不觉得他们好，也不觉得他们不好。然后我们发现一些人我们知道我们不想和其打交道，有一些人我们知道我们会非常乐意和其打交道。",[15,11038,11039],{},"芒格：总的来看,我们非常走运。",[15,11041,11042],{},"巴菲特：非常走运。",[766,11044,11046],{"id":11045},"_46很难从低水平的业务中获得回报",[708,11047,11048],{},"46、很难从低水平的业务中获得回报",[15,11050,11051],{},"芒格：你的另一个问题是，为什么这些投资者接受低于平均水平的回报?",[15,11053,11054],{},"从本质上讲，大约一半的投资者会得到低于平均水平的结果。结果就是这样。",[15,11056,11057],{},"巴菲特：钱一旦进入公司，就会被限制住。我的意思是，这需要付出很大的代价——如果你的企业长期以来获得的回报低于正常水平，那么无论是收购，还是代理竞争，或者类似的释放资本的手段，都有很大的门槛。",[15,11059,11060],{},"所以，那些被限制在不赚钱的生意上的钱，很可能会被限制很长一段时间。",[15,11062,11063],{},"确实有些东西可能会纠正这种情况。但资本主义的运作效率并不高，当资本配置不当时，资本无法迅速流动。",[15,11065,11066],{},"当伯克希尔拥有一家公司时，我们在这方面处于更有利的地位。显然，如果我们通过其他企业拥有它，我们就没有能力去做——因为它涉及到我们不想做的事情。实际上，我们只是把产品卖给坐在我们椅子上的其他人。",[766,11068,11070],{"id":11069},"_47关注未来收益而不是当前收益",[708,11071,11072],{},"47、关注未来收益，而不是当前收益",[15,11074,11075],{},"股东：我还有一个关于估值的问题——更具体地说，是市盈率与利率的关系。",[15,11077,11078],{},"我知道你不想为估值制定一个死板的公式，但我也知道你不想让人们认为20倍的市盈率是便宜的，或者5倍的市盈率是昂贵的。",[15,11080,11081],{},"本杰明·格雷厄姆创造了一套理论，以比长期国债收益高三分之一的收益来计算股市平均市盈率，这个标准放在现在，就相当于11倍市盈率。",[15,11083,11084],{},"一家普通的企业就相当于利息率为13%的债券，这个债券在利率为13%时价格基本上等于面值，在降息到6%时，价格约为面值两倍。",[15,11086,11087],{},"当前利率为7%-8%，那就是说股票可能价值12-13倍的市盈率。不过我看到私募市场中兼并收购的价格高达17-20倍市盈率。你认为今天合理的市盈率倍数大致应该在什么范围?",[15,11089,11090],{},"巴菲特：起主要决定作用的并不是现在的市盈率倍数。例如，我们在1988年和1989年以11美元\u002F股的平均价格(最低9美元,最高13美元)买进可口可乐。",[15,11092,11093],{},"当时大多数预测认为可口可乐当年的每股利润将在2.30美元至2.40美元之间。这么看的话，我们当时的买价不到今年利润的5倍。不过，即便在当初我们买进的时候，市盈率倍数也很合算。",[15,11095,11096],{},"起决定作用的是企业的未来。就像韦恩·格雷茨基（Wayne Gretky，加拿大冰球明星-译者注）说的那样， “去球去的地方而不是球在的地方。”",[15,11098,11099],{},"当前的市盈率倍数、再投资的资本，以及再投资资本的回报率三者结合才能决定企业的吸引力。",[15,11101,11102],{},"虽然利率对我们的价值评估过程有很大影响，但是像7.3%、7.0%或7.5%这样微小的利率差别其实并不重要，虽然长远来看，利率是11%还是5%这种问题对我们的决策的确有很大的影响。",[15,11104,11105],{},"我们选股时不使用任何神奇的股价倍数。我们希望能买进那种10年后利润能大大高于现在，而且10年后前景依旧让我们看好的企业。但有些时候我们也会买些其他的。（笑声）",[15,11107,4158],{},[15,11109,11110],{},"芒格：我们不使用任何刚性的公式。",[15,11112,11113],{},"巴菲特：我们脑海中有一个通用的框架，你可以将其称为公式。但是我们不自欺欺人地认为，我们对具体企业能了解到足以使用方程式来计算的程度。",[15,11115,11116],{},"例如，我们在1988年和1989年买进可口可乐，我们对这家企业将来的长期表现心里有数，但我们从来没有进行计算。",[15,11118,11119],{},"可能我们应该计算一下的。不过，我们认为精细到小数点后三位的那种精确(不现实)。我们认为，假如你自以为你能精确计算，那么你就是在自欺。",[15,11121,11122],{},"因此，在下决策的时候，必须有足够的安全边际，投资目标必须得非常诱人，而且计算用不着精确到小数点后三位。",[766,11124,11126],{"id":11125},"_48尽管有五年的股利但投资美国航空usair还是错了",[708,11127,11128],{},"48、尽管有五年的股利，但投资美国航空（USAir）还是错了",[15,11130,11131],{},"股东：我是罗伊·克里斯蒂安，来自加州阿普托斯。",[15,11133,11134],{},"我想问一个关于USAir的问题，这个问题在这次会议上并没有受到太多的质疑。",[15,11136,11137],{},"当你在电视上谈论那里的损失时，有趣的是，我的许多朋友，甚至可能是熟人，都站出来告诉我这个令人震惊的消息。你知道，我试着为你站起来，说一点点话。至少你这几年拿到了很多股利，并且你用这些股利再投资了，可能这比投资美国航空有更好的回报吧。",[15,11139,11140],{},"所以，当你在电视上谈论这件事时，并没有想象中的那么糟糕，也没有我身边的朋友——或者我应该称他们为熟人——向我指出的那种印象。",[15,11142,11143],{},"我就想听听你的看法。",[15,11145,11146],{},"巴菲特：投资美国航空，这是个错误。(笑声)我应该跳下去的。(笑声)",[15,11148,11149],{},"是的。你说得对，本来这还可以更糟的。但这是个错误。虽然我们得到了5年以一个很好的利率得到了红利。",[15,11151,11152],{},"但就像有人说，“你关心的不是本金的回报，而是原则。”",[15,11154,11155],{},"但我们的情况要好得多，很明显，我们的情况比购买普通股要好得多，甚至比购买其他股票还要好。",[15,11157,11158],{},"但对我来说，这仍然是一个很大的错误。但请继续支持我。我需要所有能得到的帮助。(笑声)",[766,11160,11162],{"id":11161},"_49查理和沃伦的推荐书目",[708,11163,11164],{},"49、查理和沃伦的推荐书目",[15,11166,11167],{},"股东：嗨，我是克里斯，来自纽约。",[15,11169,11170],{},"查理，除了你在信用卡问题上提到的那本书，你还推荐过其他的书吗?",[15,11172,11173],{},"沃伦，你有没有推荐过你读过的书?我知道你是伯特兰·罗素的粉丝。有他最喜欢的一两本书吗?",[15,11175,11176],{},"巴菲特：不过，我已经很久没有读过这些了。我的意思是，我读了很多罗素的作品，但是在过去的10年或15年里，他没有写太多。(笑)",[15,11178,4635],{},[15,11180,11181],{},"芒格：我记得有一本教科书叫《管理决策中的判断》（Judgment in Managerial Decision Making），它在一些商学院被使用，实际上是一本相当不错的书。",[15,11183,11184],{},"它的写作方式并不活泼，读起来并不有趣，但其中蕴含着许多智慧。",[15,11186,11187],{},"巴菲特：自从开始上计算机打桥牌，我每周都要花10个小时，自此以后，我的阅读就彻底搞砸了。(笑声)",[15,11189,11190],{},"不过还是很有趣的。",[766,11192,11194],{"id":11193},"_50伯克希尔不会拆分股票",[708,11195,11196],{},"50、伯克希尔不会拆分股票",[15,11198,11199],{},"股东：我是迪克·莱顿，来自伊利诺斯州罗克福德。",[15,11201,11202],{},"这是我第一次参加年会，这对我很有好处。我对这里的人印象深刻，对来这里的年轻人印象更深刻。",[15,11204,11205],{},"我非常希望能够让我的孙辈成为股东，但我发现，以目前的单位价值计算，很难让他们拿到股票。",[15,11207,11208],{},"巴菲特：通过这种方式来问我们会不会拆分股票，很棒。（笑声）",[15,11210,11211],{},"股东：显然你理解这个问题。我理解你这么多年来所持的立场，也理解拆分股票没有任何价值。",[15,11213,11214],{},"然而，在这种情况下，对于我们中的许多人来说，这可能是一种节省税收的办法，因为我们希望将股票交到其他家庭成员手中。",[15,11216,11217],{},"我应该向我的国会议员提议改变税法，还是向你提议考虑改变?(笑声)",[15,11219,11220],{},"巴菲特：这个问题很有道理。当然有几个领域，其中一个你刚刚提到。",[15,11222,11223],{},"还有人跟我说他们把伯克希尔放在IRA账户里，然后现在他们进入了强制性的支付安排，但就伯克希尔哈撒韦公司而言，效果并不好——尽管我认为他们可以卖掉它，然后支付一部分。",[15,11225,11226],{},"伯克希尔哈撒韦公司现有股票的每股价格存在着尴尬和不利之处，主要是馈赠的某些方面。",[15,11228,11229],{},"你知道，我们意识到这个问题，我们想过这个问题，我们也有我们自己的个人情况，甚至有时会涉及到。",[15,11231,11232],{},"当然，不利之处在于，你甚至在今年早些时候就看到了一本书(《沃伦•巴菲特之路》)的作用。",[15,11234,11235],{},"我们希望吸引尽可能以投资为导向、眼光长远的股东。",[15,11237,11238],{},"在某种程度上，关于我的宣传是负面的。因为我知道，如果我们有一种“对任何一个有500美元的人来说，都是很容易买到的”的东西，很多人会去买它，但他们对自己在做什么一无所知。",[15,11240,11241],{},"其次，如果市场走势很强，那么人们就会仅仅因为股市上涨而买入。今年我们也遇到了一些类似的情况。",[15,11243,11244],{},"很多人都被上涨的股票所吸引。它没有吸引我们，但在一定程度上吸引了世界其他地方的人们。",[15,11246,11247],{},"因此，我们几乎可以肯定，我们将拥有——我们不知道它会发生到什么程度——我们将拥有一个股东基础，这个基础不会像我们现在所拥有的那样复杂和与我们的目标同步。这几乎是小事一桩。",[15,11249,11250],{},"而我们不需要伯克希尔的股票有更多的需求。我的意思是，我们不希望它的价格卖得更高，除非它的内在价值在增长。",[15,11252,11253],{},"理想情况下，我们应该让股价与内在价值随时间的变化保持同步，因为这样每个人都会在股东中得到公平对待。",[15,11255,11256],{},"在他们的持有期间，他们都会像公司一样得失得失。",[15,11258,11259],{},"任何人为地刺激某一时期价格的行为，都意味着会使其他时期的股东失望。",[15,11261,11262],{},"我们不希望股票以两倍于内在价值的价格出售，或者比内在价值高出50%。但我们希望内在价值能大幅增长。",[15,11264,11265],{},"我不认为这有任何问题，但如果我们引入拆分，在这方面我们会得到一个更糟的结果，因为人们会考虑其他可能会给股票暂时提振的可能性。",[15,11267,11268],{},"几个月前，我们在《商业周刊》上有一个关于交易所换手率的表格。伯克希尔的换手率是3%，我认为我在名单上看到的任何公司，都没有低于两位数的数字。",[15,11270,11271],{},"很多公司的股东经常离开，然后新股东带着短期的预期进来。我们希望伯克希尔尽可能像私人合伙一样，让每个人都有能力购买。",[15,11273,11274],{},"我们不认为在投资界中，伯克希尔的这个最低投资额太高。这个世界上，有各种各样的投资机会的起点，被限制在25000或50000以上。",[15,11276,11277],{},"考虑到馈赠方面的问题，我希望我有一个更好的答案。",[15,11279,11280],{},"芒格：我的孙子付给我2万美元和现在的价格之间的差额。我认为这对他们来说是一种非常合理的行为方式，尤其是当他们只有六周大的时候。(笑声)",[15,11282,11283],{},"巴菲特：显然你需要得到配偶的同意才能做到这一点。",[15,11285,11286],{},"大多数问题都是可以解决的，但我得承认，并非我们只是用较低的美元来计价伯克希尔的股票就可以把问题解决的。",[15,11288,11289],{},"我确实认为，一旦你的股东基础有了不同的目标或期望，你就无法摆脱它。我的意思是，你可以保留伯克希尔这样的股东基础，但如果你以某种方式摧毁它，你就无法重建它。",[15,11291,11292],{},"和谁在一起对我们很重要。我的意思是，它使我们能够——我认为它有助于我们的运作。我认为它甚至可能——在某些情况下，它甚至可能帮助我们进行收购，在我们吸引谁方面。",[15,11294,11295],{},"就我所知，它也可能在某个我不知道的地方伤害我们。但我认为我们可以设计——尤其是用优先股——我们可以设计一些东西来满足那些可能想要不同面值证券的人。",[15,11297,11298],{},"芒格：看看你的周围。我们真的有可能做得更好吗?你们身边的这群人，是多棒的啊。",{"title":107,"searchDepth":108,"depth":108,"links":11300},[11301,11335],{"id":3199,"depth":108,"text":3199,"children":11302},[11303,11304,11305,11306,11307,11308,11309,11310,11311,11312,11313,11314,11315,11316,11317,11318,11319,11320,11321,11322,11323,11324,11325,11326,11327,11328,11329,11330,11331,11332,11333,11334],{"id":6834,"depth":351,"text":6837},{"id":6860,"depth":351,"text":6863},{"id":6883,"depth":351,"text":6884},{"id":7207,"depth":351,"text":7210},{"id":7282,"depth":351,"text":7285},{"id":7348,"depth":351,"text":7351},{"id":7369,"depth":351,"text":7372},{"id":7431,"depth":351,"text":7434},{"id":7508,"depth":351,"text":7511},{"id":7558,"depth":351,"text":7561},{"id":7615,"depth":351,"text":7618},{"id":7713,"depth":351,"text":7716},{"id":7791,"depth":351,"text":7794},{"id":7887,"depth":351,"text":7890},{"id":7967,"depth":351,"text":7970},{"id":8009,"depth":351,"text":8012},{"id":8068,"depth":351,"text":8071},{"id":8148,"depth":351,"text":8151},{"id":8210,"depth":351,"text":8213},{"id":8228,"depth":351,"text":8231},{"id":8306,"depth":351,"text":8309},{"id":8365,"depth":351,"text":8368},{"id":8407,"depth":351,"text":8410},{"id":8446,"depth":351,"text":8449},{"id":8479,"depth":351,"text":8482},{"id":8561,"depth":351,"text":8564},{"id":8585,"depth":351,"text":8588},{"id":8648,"depth":351,"text":8651},{"id":8716,"depth":351,"text":8719},{"id":8762,"depth":351,"text":8765},{"id":8846,"depth":351,"text":8849},{"id":8932,"depth":351,"text":8935},{"id":5564,"depth":108,"text":5564,"children":11336},[11337,11338,11339,11340,11341,11342,11343,11344,11345,11346,11347,11348,11349,11350,11351,11352,11353,11354,11355,11356,11357,11358,11359,11360,11361,11362,11363,11364,11365,11366,11367,11368,11369,11370,11371,11372,11373,11374,11375,11376,11377,11378,11379,11380,11381,11382,11383,11384,11385,11386],{"id":8972,"depth":351,"text":8975},{"id":9016,"depth":351,"text":9019},{"id":9034,"depth":351,"text":9037},{"id":9081,"depth":351,"text":9084},{"id":9146,"depth":351,"text":9149},{"id":9182,"depth":351,"text":9185},{"id":9212,"depth":351,"text":9215},{"id":9274,"depth":351,"text":9277},{"id":9316,"depth":351,"text":9319},{"id":9405,"depth":351,"text":9408},{"id":9429,"depth":351,"text":9432},{"id":9479,"depth":351,"text":9482},{"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yes、跳过确认？",[11,12143,12145],{"id":12144},"方法一启动时加标志最简单粗暴","方法一：启动时加标志（最简单粗暴）",[11564,12147,12151],{"className":12148,"code":12149,"language":12150,"meta":107,"style":107},"language-bash shiki shiki-themes github-light github-dark","claude --dangerously-skip-permissions\n","bash",[11514,12152,12153],{"__ignoreMap":107},[9761,12154,12155,12158],{"class":11573,"line":132},[9761,12156,12157],{"class":11576},"claude",[9761,12159,12160],{"class":11588}," --dangerously-skip-permissions\n",[15,12162,12163],{},"直接跳过所有权限提示。适合在安全、可控的环境中使用，不建议在生产环境或敏感项目中开启。",[11,12165,12167],{"id":12166},"方法二设置默认权限模式","方法二：设置默认权限模式",[15,12169,12170,12171,12174,12175,1740],{},"在 ",[11514,12172,12173],{},".claude\u002Fsettings.json"," 中配置 ",[11514,12176,12177],{},"defaultMode",[11564,12179,12183],{"className":12180,"code":12181,"language":12182,"meta":107,"style":107},"language-json shiki shiki-themes github-light github-dark","{\n  \"defaultMode\": 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自动跳过权限确认的三种方式｜个人笔记","claude-code-auto-approve","notes\u002F2026-05-07-claude-code-auto-approve","gp2lKyLVEj7NhegaOEswTxhtOZ5lqbB59ExZfDy3t4c",{"id":12401,"title":12402,"body":12403,"category":119,"date":12993,"description":12994,"extension":121,"meta":12995,"navigation":131,"order":119,"path":12996,"seo":12997,"seoDescription":12998,"seoTitle":12999,"slug":13000,"stem":13001,"__hash__":13002},"notes\u002Fnotes\u002F2026-05-06-buffett-sidebar-layout.md","巴菲特模块侧边栏布局重构笔记",{"type":8,"value":12404,"toc":12976},[12405,12410,12413,12420,12423,12426,12429,12437,12440,12498,12501,12509,12515,12528,12534,12669,12677,12682,12698,12706,12736,12744,12752,12786,12805,12812,12891,12895,12900,12913,12926,12929,12973],[218,12406,12407],{},[15,12408,12409],{},"记录时间：2026-05-06",[11,12411,12412],{"id":12412},"背景",[15,12414,12415,12416,12419],{},"巴菲特模块有 284 篇文章（致股东信 100 篇、访谈与文章 151 篇、股东大会 33 篇），原本全部以卡片网格平铺在 ",[11514,12417,12418],{},"\u002Fbuffett"," 页面上，页面极长，浏览体验差。",[15,12421,12422],{},"目标：改为类似文档站的双栏布局——左侧固定侧边栏显示分类目录，右侧显示文章详情，两侧独立滚动。",[11,12424,12425],{"id":12425},"实现方案",[766,12427,12428],{"id":12428},"布局结构",[11564,12430,12435],{"className":12431,"code":12433,"language":12434},[12432],"language-text","┌──────────────────────────────────────────┐\n│  Header (sticky)                         │\n├──────────┬───────────────────────────────┤\n│ 侧边栏    │  文章内容                      │\n│ (260px)  │  (overflow-y: auto)           │\n│          │                               │\n│ ▼ 致股东信 │  标题 \u002F 描述                   │\n│   1956…  │  ─────────                    │\n│   1957…  │  正文 (ContentRenderer)        │\n│          │                               │\n│ ▶ 访谈    │                               │\n│ ▶ 股东大会 │                               │\n│          │                               │\n│ (独立滚动) │  (独立滚动)                    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变量",[11,12499,12500],{"id":12500},"踩过的三个坑",[766,12502,12504,12505,12508],{"id":12503},"坑-1position-sticky-劫持滚动","坑 1：",[11514,12506,12507],{},"position: sticky"," 劫持滚动",[15,12510,12511,12514],{},[708,12512,12513],{},"现象："," 侧边栏内容超出屏幕后无法滚动，鼠标滚轮只滚动右侧文章区。",[15,12516,12517,12520,12521,12523,12524,12527],{},[708,12518,12519],{},"原因："," 最初侧边栏使用 ",[11514,12522,12507],{},"，它仍然处于页面的滚动流中。浏览器滚动事件优先作用于页面（即右侧内容区），而不是侧边栏内部的 ",[11514,12525,12526],{},"overflow-y: auto"," 子元素。",[15,12529,12530,12533],{},[708,12531,12532],{},"修复："," 放弃 sticky 方案，改为双面板独立滚动模型：",[11564,12535,12537],{"className":11566,"code":12536,"language":11568,"meta":107,"style":107},".buffett-layout {\n  height: calc(100vh - var(--header-h));\n  overflow: hidden;  \u002F* 父容器不滚动 *\u002F\n}\n\n.buffett-content {\n  overflow-y: auto;  \u002F* 右侧独立滚动 *\u002F\n}\n\n.sidebar-nav {\n  flex: 1;\n  overflow-y: auto;  \u002F* 左侧独立滚动 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属性选择器），源码加载顺序决定了 ",[11514,12784,12766],{}," 胜出。",[15,12787,12788,12790,12791,12794,12795,12798,12799,12801,12802,12804],{},[11514,12789,12766],{}," 下，",[11514,12792,12793],{},"flex: 1"," 和 ",[11514,12796,12797],{},"flex-direction: column"," 全部失效，",[11514,12800,12636],{}," 没有被约束高度，",[11514,12803,12526],{}," 无法触发滚动。",[15,12806,12807,12809,12810,1740],{},[708,12808,12532],{}," 移除父组件中多余的 ",[11514,12811,12766],{},[11564,12813,12815],{"className":11566,"code":12814,"language":11568,"meta":107,"style":107},"\u002F* 之前 *\u002F\n.desktop-sidebar {\n  display: block;    \u002F* 覆盖了子组件的 display: flex *\u002F\n  min-height: 0;\n}\n\n\u002F* 修复后 *\u002F\n.desktop-sidebar {\n  min-height: 0;     \u002F* 只保留必要属性 *\u002F\n}\n",[11514,12816,12817,12822,12828,12844,12854,12858,12862,12867,12873,12887],{"__ignoreMap":107},[9761,12818,12819],{"class":11573,"line":132},[9761,12820,12821],{"class":11785},"\u002F* 之前 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